剛剛，賽力斯港股開盤破發！市值2100億港幣，為今年最大汽車股IPO

問界佔總銷量超七成，去年實現扭虧為盈。

賽力斯正式登錄港交所，股價開盤破發。

車東西11月5日消息，就在剛剛，賽力斯集團股份有限公司（以下簡稱賽力斯）正式在港交所掛牌上市。

正式交易之前，賽力斯港股股價略有起伏，最終以128.9港元（約合人民幣118.20元）開始交易，較131.5港元（約合人民幣120.59元）的定價略有下跌。開始交易後繼續下跌，跌幅達9.51%，報價119港元/股（約合人民幣109.12元），市值2062.94億港元（約合人民幣1891.72億元）。

隨後，賽力斯股價有所回升，截至發稿前報價123.2港元/股（約合人民幣112.97元），市值2135.75億港元（約合人民幣1958.48億元），開盤破發。

總的來看，賽力斯於全球發售了1.08619億股股份，其中香港公開發售1086.19萬股H股，獲得132.68倍認購，國際發售9775.71萬股H股，獲得8.61倍認購。

此次賽力斯全球發售最終募資總額為142.83億港元（約合人民幣130.98億元），扣除發行應付上市費用募資淨額為140.16億港元（約合人民幣128.53億元）。

從業績上來看，在2025年上半年，賽力斯的收入為623.59億元，同比下降4.1%，期內歸母淨利潤29.41億元，同比增長約81.25%，總銷量為19.86萬輛。而在2025年上半年問界品牌汽車的銷售收入為人民幣562.82億元，佔賽力斯總收入90.3%，問界品牌的車型銷量佔賽力斯總銷量的約76.52%。

作為與華為採用“智選車（後更名為鴻蒙智行）”模式合作的首家車企，2021年12月華為聯合賽力斯推出的AITO問界品牌為賽力斯帶來了業績猛增（問界品牌發展故事可查看文章《6年，華為是如何拿下半個車圈的？》），賽力斯也在招股書中表示：“業務增長和盈利能力提升主要歸因於問界汽車的成功”。

不過，在與華為合作的車企越來越多的情況下，華為能夠帶給車企的品牌加持其實正在減弱。要想在長期的競爭中持續保證自己的優勢，車企可能最終還需要回到自研的路線上。

對此，可以看到賽力斯將加大自研的研發投入，擬將此次所得款項淨額約70%將用於研發投入，其中包括了用於智能座艙與輔助駕駛技術、動力系統技術研發和前沿技術探索等。

01. 去年實現扭虧為盈 上半年新能源車毛利率26.5%

從招股書中可以看出，在2024年，賽力斯的營收、銷量和盈利能力出現顯著增長。

從招股書中的財務資料來看，在2022年、2023年和2024年，賽力斯的收入分別為人民幣340.56億、357.89億和1451.13億，相應的在2022年和2023年的歸母淨虧損為人民幣38.32億、24.5億，2024年的歸母淨利潤為人民幣59.46億。可以看到在2024年，賽力斯營收同比暴漲了約305.47%，還實現了扭虧為盈。

在2025年上半年，賽力斯的收入為623.59億元，同比下降4.1%，期內歸母淨利潤29.41億元，同比增長約81.25%。

賽力斯方面在招股書中表示，今年上半年收入小幅減少主要由於新能源汽車銷量發生變動，問界品牌於2025年4月推出問界M8，新車型上市預期可能影響潛在消費者的下單時間部分潛在消費者因期待即將推出的新車型而推遲購車。利潤增加則主要由於產品結構最佳化。

銷量方面，在2022年、2023年和2024年，賽力斯的汽車銷量分別為26.72萬輛、25.23萬輛和49.70萬輛。

在2025年上半年，賽力斯的銷量為19.86萬輛，其中新能源車銷售量由2024年上半年的20.09萬輛下降至2025年上半年的的17.21萬輛，賽力斯方面表示主要是因為問界品牌在2025年4月推出問界M8，市場對新車型上市的預期可能會影響潛在客戶下單的時間。

毛利率方面，2022年、2023年及2024年賽力斯的整體毛利率分別為8%、7.2%和23.8%，可以看到在2024年猛增16.6個百分點。

2025年上半年，賽力斯的整體毛利率為26.5%。具體到汽車銷售業務，2025年上半年賽力斯的汽車毛利率為26.0%，其中新能源汽車銷售的毛利率為26.5%，較2024年上半年的22.8%上升了3.7個百分點，賽力斯方面表示主要是由於產品組合最佳化，高端車型的銷量增加，而這些車型通常具有較高毛利率。

研發投入方面，賽力斯的研發費用從2024年上半年的人民幣28.274億元增至2025年上半年的人民幣29.295億元，同比增長約3.61%。

股權架構方面，賽力斯在招股書中給出了全球發售完成後的股權架構（假設超額配股權未獲行使）。

02. 問界佔總銷量超七成 所得款約70%用於研發

賽力斯的業績在2024年營收和盈利能力顯著增長，與賽力斯和華為合作打造的問界品牌的成功關係密切，從賽力斯在港股招股書的概要中專門列出了“與華為的合作”和“與華為關係的重要性”兩部分就可見一斑。

從銷量上來看，在2025年上半年，問界品牌的車型銷量佔賽力斯總銷量的約76.52%。

從營收資料上來看，2022年、2023年和2024年，問界品牌汽車的銷售收入分別為人民幣205.19億元、243.08億元和1319.07億元，分別佔賽力斯總收入的60.3%、67.9%、90.9%。

2025年上半年，問界品牌汽車的銷售收入為人民幣562.82億元，佔賽力斯總收入90.3%。

賽力斯方面在招股書中提到，將持續研發新車型、提升供應鏈柔性與韌性，進一步最佳化產品結構。然而賽力斯也提到，倘問界品牌汽車需求下降、問界品牌的市場表現惡化或出現負面輿情，均可能對賽力斯的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

在“與華為關係的重要性”的部分，賽力斯提到：“於往績記錄期間，我們的業務顯著增長且盈利能力提升，此主要歸因於問界汽車的成功。……我們與華為一直保持良好及長期的業務關係，我們相信我們與華為的關係不會發生任何重大不利變動。然而，我們可能面臨有關合作帶來的集中及交易對手風險。倘我們與華為的業務關係出現任何重大中斷，我們的業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響。”

對此，可以看到賽力斯將加大自研的研發投入。賽力斯的港股招股書中寫道，擬將所得款項淨額約70.0%用於研發投入；約20.0%將用於多元化新行銷管道、海外銷售及充電網路服務，以提升全球品牌知名度；約10.0%將用作營運資金及一般公司用途。

在佔募資額約70%的研發投入中，約40.0%用於提升核心技術能力和創新能力，其中包括採購先進硬體裝置和招聘更多研發人員、用於智能座艙與輔助駕駛技術、用於動力系統技術研發和前沿技術探索。

03. 結語：賽力斯港股上市為自研增添“彈藥”

賽力斯能有今天的成績，與華為的合作佔其中重要因素，賽力斯也在招股書中坦言業務增長和盈利能力提升主要歸因於問界汽車的成功。

不過，在與華為合作的車企越來越多的情況下，華為能夠帶給車企的品牌加持其實正在減弱。要想在長期的競爭中持續保證自己的優勢，車企可能最終還需要回到自研的路線上。

而正如賽力斯在招股書中提到的，港股上市對於賽力斯來說，為其自研增添了“彈藥”。

在當下的汽車市場，競爭極其激烈，賽力斯與華為合作的問界品牌能否保住勢頭繼續突破，賽力斯的自研之路又將如何發展，還需要時間來觀察。 (車東西)