靠問界達成新勢力最快百萬交付的賽力斯，有三分之一收入都交給了華為。2025年上半年，賽力斯向華為採購了200億元，幾乎佔同期總收入的三分之一；按照同期銷量估算，相當於每賣一輛車，就有13.6萬元流向華為。但即便如此，賽力斯上半年的毛利率仍有26.5%，在車圈遙遙領先。這樣的盈利能力，賽力斯是怎麼做到的？賽力斯向華為採購超750億元為了改變當初瀕臨破產的命運，賽力斯交出了數額驚人的“學費”。從賽力斯去年赴港上市遞交的招股書來看，2022年、2023年、2024年，賽力斯向五大供應商的總採購額分別為139億元、154億元、722億元。同期，賽力斯向其最大供應商的採購額分別為58億元、72億元、420億元，分別佔總採購額的14.5%、17.4%、30.2%。這個“從事IT、通訊和硬體裝置”的最大供應商，毫無疑問就是華為。2025年上半年，賽力斯又向華為採購了200億元，佔總採購額的比例繼續提升至33.0%。而賽力斯同期的總收入為623.6億元，可以說，去年上半年向華為採購的費用，幾乎佔據其總收入的三成。按照問界2025年上半年交付的14.7萬輛推算，大概相當於每賣出一輛車，對應13.6萬元的華為體系採購成本。三年半的時間，賽力斯已向華為累計支付了750億元的採購費。不過，賽力斯也在招股書中強調，公司與華為合作，不涉及任何有關利潤分成的安排。招股書顯示，這些向華為採購的費用，內容大致分為兩部分：一部分是購買產品，也就是汽車零部件，例如問界的智能座艙及駕駛輔助系統。另一部分是購買服務，包括開發服務、銷售推廣服務等。問界的行銷及銷售，也是借助了華為的品牌知名度和龐大實體店網路推廣的，由華為營運、管理的約700個體驗中心，都在為問界提供汽車展示和試駕服務。所以這樣看來，也不難理解賽力斯向華為支付的學費會如此高。只是令人驚嘆的是，賽力斯仍能在這樣的支出之下保持高毛利水平，畢竟採購費屬於主營業務成本，會影響到毛利。2022年到2024年，賽力斯的毛利率從8%、飆升到了23.8%，2025年上半年繼續提高到26.5%。並且在Q3財報中，賽力斯去年前三季度毛利率已經達到29.4%，已經在新勢力中一騎絕塵排到第一。而且這是在供應鏈、製造等重資產成本都自己承擔的情況下，賽力斯還在2024年開始實現全年扭虧為盈，盈利能力驚人。並且從效果上看，賽力斯的這些學費，交得確實很值了。問界刷新百萬交付最快紀錄第一百萬台問界量產車，剛在賽力斯超級工廠下線，據透露是一輛問界M9。問界從第一輛車開始生產，到實現這一里程碑，歷時46個月，刷新新勢力最快紀錄，比理想的58個月、零跑的6年、蔚來的91個月等等都要快。從2021年與華為合作至今，這是問界跨界融合新模式的首個百萬下線。賽力斯集團副總裁康波回憶，2022年8月自己加入賽力斯時，累計銷量還不到3萬輛，一路走到今天實屬不易。回顧轉型新能源之初，賽力斯（彼時還是小康股份）利潤微薄，股價低迷，一直堅持到2021年和華為合作才等來轉機。但雙方初次磨合打造的賽力斯SF5，也沒有在市場上激起浪花，直到問界品牌成立，問界M5開始帶著賽力斯走上坡，直至問界M9終於實現大爆，徹底翻身。賽力斯創始人張興海，在100萬整車下線儀式上還表示：問界第一個100萬用了五年，第二個100萬力爭在兩年內完成。這意味著年均銷量需突破50萬輛，按照問界2025年的42萬銷量來看，不算特別困難。余承東透露，現在50萬以上的價位裡，每賣出10輛就有7輛是問界M9；M8已經連續半年穩居40萬級銷冠。能達到這些成績，和問界自身的產品力緊密相關，但也離不開華為帶來的光環。但這種深度繫結的模式也是把雙刃劍，能讓賽力斯迅速崛起，但也帶來很高的依賴度。招股書裡，賽力斯也坦言了其中的風險性，表示公司與主要供應商間的關係，若出現任何重大不利變動，可能會對其汽車的競爭力產生重大不利影響，進而影響業務、經營業績、財務狀況及前景。而且如果採購受到干擾，公司無法保證能夠及時、以可接受的條款成功找到替代第三方供應商或供應，或根本無法找到第三方供應商或供應。當然，賽力斯也表示，目前並沒有出現這種情況的跡象。只不過問界需要面臨的挑戰依然存在，因為今時不同往日，問界已不是華為“獨苗”，鴻蒙智行旗下，“五界”格局已成。由此，問界所享的華為內部資源被稀釋，其銷量在鴻蒙智行體系中的佔比也在縮小，已經從2023年的絕對主力，降低到了2025年的約72%。因此，賽力斯近兩年的一系列動作，都能看出是在做兩手準備，以緩解隱含風險帶來的壓力：一方面，賽力斯在嘗試爭取更多的獨立性。問界這邊，從2024開始，賽力斯向華為購買了共計919項主要與問界相關的商標、44項相關外觀設計專利，對價約為25億元，試圖從股權層面，強化自身品牌和話語權。問界之外，賽力斯也在嘗試自己的第二條獨立增長曲線，加速佈局自主技術。通過研發費用就能看出賽力斯的動作，2022年到2024年，公司研發費用分別為13.13億、16.96億以及55.86億；2025年前三季度投入約50.6億元，幾乎接近2024年全年水平。同時，賽力斯也在其他業務層面向外合作，比如去年和字節合作具身智慧型手機器人，試圖打造“新能源汽車+AI”的新標籤。去年在港交所上市的募資金額，賽力斯也透露有70%會用於研發，20%用於多元化新行銷管道投入、海外銷售，及充電網路服務，以提升全球品牌知名度。但一方面，賽力斯仍在加深與華為繫結的緊密性。2024年，賽力斯斥資115億元，入股了華為拆分出的車BU——引望。去年赴港敲鐘前，賽力斯已完成最後一筆交易，正式持有引望10%股權。這筆投資，將賽力斯從技術採購方轉變為了華為的生態合作夥伴，雙方的關係更加穩固。畢竟，有問界的成功案例在前，如今車圈傳統車企與科技公司融合的模式備受追捧。國內車企不用多說，華為鴻蒙智行“五界”集齊，“境”字輩又來排隊，連國外汽車工業老大哥——德系豪車BBA都來找華為尋求合作了。別看賽力斯學費貴，現在想交錢學，還得排隊呢。 (智能車參考)

沒有造車經驗的華為，最初在進軍智能汽車領域時並不被外界看好。但短短幾年，華為便將不可能變為可能，充分彰顯了其超強的系統性能力。1隨著營運商、企業級與智能終端三大業務的成功，華為在近些年一直被公認為是中國最優秀的企業。但即使如此，當華為在最初宣佈進軍智能汽車業務時，還是不被外界看好。一方面，汽車業務較為複雜，華為之前並沒有系統的造車經驗；另一方面，汽車行業是競爭最為激烈的產業之一，當時中國市場不僅有大眾、寶馬、奔馳、豐田與本田等一眾實力強大的跨國車企巨頭，有比亞迪、吉利、奇瑞與長城等在汽車產業深耕多年的優秀自主汽車品牌，有蔚來、小鵬與理想等具有先發優勢的造車新勢力企業，還有特斯拉這個全球新能源汽車領域的引領者。更讓人質疑的是，華為在智能汽車領域的業務模式一度較為奇特。其一直堅定宣稱自己絕不親自造車，而是採取與其它車企合作造車的模式。根據合作深度的不同，分為汽車零部件供應商模式、HI（Huawei Inside）模式與華為智選模式。其中，汽車零部件供應模式是指華為作為一級或二級零部件供應商，為車企或零部件產商提供標準化的零部件。HI（Huawei Inside）模式是指華為向車企提供全端智能汽車解決方案，覆蓋五大智能系統（智能座艙、智能駕駛、智能網聯、智能電動和智能車雲服務）以及整套零部件（涉及30多種智能化部件）。華為智選模式，是由余承東負責的華為終端事業群，從技術研發、產品設計、品牌行銷到終端銷售均深度參與其中，相比HI模式在開發處理程序和商業佈局方面的話語權更重，同時可以更好利用華為在智能終端領域積累的強大管道優勢和品牌力。上述三種模式，最初都不被外界看好。尤其是華為智選這種攢局造車的模式，最被外界質疑。最早採用智選模式與華為合作的車企賽力斯，其前身東風小康只是一家在燃油車時代以低端車型為主的非主流車企，更是一度被認為幾乎沒有任何成功的可能。但最終讓行業意外的是，華為最終成功將不可能變為可能。2華為與賽力斯合作的問界品牌，在推出首款中型SUV車型M5時不溫不火，但在不久後推出的第二款中大型SUV M7後便震驚了行業，其連續多個月銷售過萬台，創下中國汽車行業在該等級的銷售紀錄。這讓理想汽車創始人李想在2023年年中發佈微博感嘆，“2022年三季度，問界M7的發佈和操盤，直接把理想ONE打殘了，我們從來沒遇到過這麼強的對手，很長一段時間我們毫無還手之力。”李想表示，“華為”的超強能力直接讓理想ONE的銷售崩盤、提前停產，一個季度就虧損了十幾億，團隊都被打殘了，更造成大量奮鬥在一線的產品專家離職。隨後，理想汽車選擇全面學習“華為”，李想表示，“我們管理團隊買的華為的公開書籍，每個人都不低於十本，我們驚奇地發現，我們在產品研發、銷售服務、供應製造、組織財經等方面遇到的痛不欲生的問題人家十幾年前就解決了，甚至二十年前就解決了。學！學！學！”在M7大獲成功之後，問界品牌又再接再厲，相繼推出了M9、M8兩款大型SUV產品，又創下了中國大型SUV市場的紀錄，從此在中國中高端汽車市場徹底站穩腳跟。賽力斯也因為問界品牌的巨大成功，上市公司市值持續高漲，截至目前高達2235億人民幣。賽力斯通過與華為合作而“鹹魚翻身”的成功案例，吸引了其它大量傳統車企的橄欖枝，均希望與華為進行類似問界品牌這樣的合作模式。最終華為選擇了北汽、奇瑞、江淮與上汽四家傳統車企，分別合作打造了享界、智界、尊界與尚界四個品牌，共同組成了華為智能汽車的“五界”組合，並對外統一以“鴻蒙智行”的品牌形象，代替之前的華為智選。“鴻蒙智行”的五界組合，在2025年均實現了巨大成長。以最新發佈的2025年12月份銷售資料為例，鴻蒙智行的整體銷量為89611台，連續三個月創歷史新高，位居所有造車新勢力企業的榜首。其中，問界品牌銷量為57778台，創單月新高；智界品牌銷量為10286台，連續3個月交付破萬；享界品牌銷量為8800台，創下歷史新高；尚界品牌憑藉單款車型H5銷量8000台，成功切入市場；定位超豪華品牌的尊界，僅憑起售價高達70萬人民幣的S800車型，銷量便高達4095台，遠超同樣定位超豪華市場的比亞迪旗下的仰望品牌。“鴻蒙智行”的成功示範，也帶動華為智能汽車To B業務的騰飛。例如，華為乾崑智駕在2025年的搭載量超過140萬輛，合作車企15家，量產車型36款，覆蓋15萬-100萬元全價位區間及油電全動力形式。值得一提的是，上汽奧迪A5L Sportback也搭載乾崑智駕，其作為全球首款搭載高階智駕的燃油車，成功打破了“燃油車難以智能化”壁壘。核心零部件搭載規模的放量，也帶動華為智能汽車To B業務載體智能汽車解決方案BU（以下簡稱：車BU）的財務表現大大提升。根據已公佈的2025年上半年財務資料，華為車BU營收為270億元，同比增長110%，軟體收入佔比18%，經營利潤13億元，首次實現盈利。預計2025年全年，華為車BU將實現更為驚人的盈利資料。無論是鴻蒙智行在To C領域的成功，還是車BU在To B領域的突破，核心根源都是華為這家公司強大的技術能力。在產品上市不久，華為乾崑駕與鴻蒙座艙便展現出了強大的體驗優勢，從而逐漸從行業中脫穎而出，贏得廣泛的使用者口碑。而在乾崑智駕與鴻蒙座艙背後，則是華為在麒麟車規晶片、鴻蒙OS、盤古大模型與昇騰AI等領域的全端自研技術支撐。有了乾崑智駕與鴻蒙座艙這樣領先的核心技術做支撐，華為在終端業務上長期積累的使用者需求洞察能力、軟硬體結合的產品創新能力、高端品牌打造能力與管道銷售能力便得到了充分發揮，讓華為終端業務成功助力合作車企打造了“五界”的多款爆品。“五界”的成功，又推動了華為車BU在To B業務上的增長。在技術、產品與管道能力背後，更深層次是華為這家企業的組織能力。其一方面憑藉慷慨的薪酬激勵，積蓄了各個領域的大量人才；另一方面通過良好的組織機制，讓這些人才能夠在組織內保持自驅力與高效協同。同時，在技術研發上的飽和投入必不可少，華為在車BU盈利之前，便堅持每年虧損數十億甚至上百億人民幣的代價持續投入，充分彰顯了華為這家公司的戰略定力。3在中國不乏一批優秀的企業，但從國家產業競爭的角度來看，能稱得上“國寶”級的企業只有華為。一方面，華為在通訊、光學、雲端運算、晶片、作業系統、智能駕駛與智能座艙等多個領域的技術積累，都代表著中國的最前沿水平；另外一方面，放眼全球範圍，華為雖然在單一技術維度還不乏實力相當的對手，但像華為這樣一家企業能夠具有如此多維度的複雜技術組合，則是全球獨一無二的，也是全球其他任何企業都越來越難以複製的。這種多維度的技術組合，在未來會形成越來越強的複利效應與融合效應，勢必還會帶來很多意想不到的驚喜。近日，華為輪值董事長孟晚舟在發佈的新年致詞中，便用一個個具體的業務場景展示了華為的蓬勃成長，她寫到：在撒哈拉沙漠南緣，網優工程師穿梭在44℃高溫、紅土飛揚的街頭，釐清網路癥結；在大西洋的七級風浪中，光網專家克服嚴重暈船，和客戶一起定位故障、恢復通訊；在海拔4300米的雪域高原，服務團隊缺氧不缺精神，冒著零下15℃的嚴寒偵錯光儲系統，把綠色電源送入千家萬戶；在凌晨4:30的客戶機房，抓住業務流量最小的間隙，研發團隊奮戰30天的技術方案緊急切換上線；鴻蒙生態工程師與夥伴一起披星戴月，從第一單外賣、第一條筆記、第一次出行開始，持續提升使用者體驗；手語工程師克服專業術語挑戰，解決聽障使用者的售後難題，為他們架起無聲的橋樑；製造工匠深入鑽研打螺釘，從小雞喂食器得到啟發，解決了手機微短螺釘供釘器隨動打釘技術難題，大幅提升打釘效率；支付會計嚴格遵照公司流程，查授權驗文件，以始終如一的匠心，守兆支付零損失……”從上述場景，我們能看到一個在多個領域還在不停進化，不斷創造出新技術的華為。這樣的華為，其意義已經遠不只是一家單純的盈利性企業，而是成為了能夠影響中國未來國運的一座技術寶藏。我們期待華為的繼續進化，期待其更多的技術湧現。 (礪石商業評論)

自11月5日成功登陸港股以來，賽力斯（09927.HK）以140.16億港元的淨募資額刷新中國車企IPO紀錄，並獲得22家基石投資者超1700億港元的熱烈追捧。依託“A+H”雙資本平台，賽力斯正加速推進全球化戰略佈局，開啟國際化新征程。西部證券最新研報認為，H股上市開啟全球化征程，同時公司新能源銷量快速增長，協同火山引擎開展具身智能合作，維持“買入”評級。此次賽力斯港股上市所募資金中，部分將用於車型研發與管道建設，有望幫助問界品牌在國際市場樹立認知，加快全球化步伐。西部證券研報指出，港股資金七成直投研發，技術護城河有望加深。公司相繼推出了賽力斯魔方技術平台、賽力斯超級增程、賽力斯智能安全等創新技術成果，建構起堅實的技術護城河。截至目前，問界累計交付已突破85萬輛，問界M9、M8分別佔據50萬級與40萬級豪華車市場銷量榜首；全新問界M7上市僅41天，大定訂單突破9萬輛，持續驗證其市場號召力。更具前瞻性的是，賽力斯正積極佈局具身智能領域，推動人工智慧與汽車產業深度融合，致力於建構下一代智能出行生態，有望形成公司第二增長曲線。西部證券也指出，未來賽力斯將進一步擴大其在豪華新能源賽道的領先優勢，引領中國汽車行業邁向更高品質發展的新階段。當前，市場對賽力斯港股上市的討論已超越“打新”層面，更多聚焦於其商業模式閉環與全球競爭力的深度解析。有投資者指出，超1700億港元的融資認購，反映了國際資本對“中國智造”實力與品牌溢價的廣泛認可。賽力斯正站在重塑“中國豪華車”乃至“全球豪華車”市場格局的關鍵節點，資本市場的持續看好，正是對一家技術科技驅動型車企長期價值的堅定投票。 (證券市場週刊)

募資140億港元，仍難掩市場的疑慮：賽力斯港股上市，究竟是打通了全球化的“任督二脈”，還是仍未走出華為依賴的“舒適區”？昨日，香港聯交所的鐘聲又一次敲響，賽力斯（股票程式碼：09927.HK）正式掛牌交易，並成為了國內首家“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。此次港股上市，賽力斯募資淨額高達140.16億港元，不僅創造了迄今為止中國車企IPO規模之最，也成為2025年全球規模最大的車企港股IPO。自10月27日啟動招股以來，賽力斯便引爆了市場熱情，到了公開發售階段，超額認購倍數達到了133倍，融資認購額更是突破了1700億港元。令人意外的是，上市首日其股價卻出現了波動，開盤後股價一路下探，盤中最低觸及118.0港元，較發行價跌幅近10.3%。此後股價有所回升，但午盤收盤仍報127.6港元，下跌2.97%。直到接近收盤時段，股價才快速拉升，最終收於131.5港元，與發行價持平。今日，賽力斯股價再次下跌，其收盤價為123.9港元，較前一交易日下跌7.6港元，跌幅達5.78%。那麼，為何受到眾多融資追捧的賽力斯會出現開盤即破發的情況呢？其“A+H”雙資本平台的搭建，對其技術研發與全球化佈局究竟能帶來多少實質性的助力呢？01 為何會破發？賽力斯這次港股發行的熱度，遠超同期多數IPO項目，可以說是2025年港股市場最受關注的資本事件之一。最終的發行定價定在每股131.50港元，在這場資本盛宴裡，最亮眼的要屬基石投資者陣容。22家知名機構集體入場，覆蓋了好幾種角色，有地方產業基金、公募基金，也有國際資管巨頭和產業鏈合作夥伴。它們的合計申購佔比高達48.73%。不過，這份熱烈的認購併沒有轉化為上市後的股價支撐，“驚險護盤”的背後，是多重因素疊加導致的。從估值來看，賽力斯港股定價雖然比A股低22.7%，但還是明顯高於同行業水平。按發行後市值計算，它2025年的預測PE在26.5倍，這不僅遠超港股傳統主機廠平均13.6倍的估值，也比比亞迪21.1倍、奇瑞汽車10.4倍的同期預測PE高了不少。估值溢價跟不上業績支撐，或許是讓港股市場裡更理性的投資者保持謹慎的原因之一。三季報披露的業績資料，進一步加重了這種顧慮。2025年前三季度，公司營收1105.34億元，歸母淨利潤53.12億元，同比分別增長3.67%和31.56%。但第三季度單季歸母淨利潤同比下降1.74%，這是2024年以來賽力斯首次出現單季利潤下滑。這樣的財務狀況無疑會給投資者帶來疑慮。02 融資資金用於何處？賽力斯公佈的140.16億港元募資淨額分配方案，清晰規劃了未來3-5年的發展重點。資金分配主要有三個方向：約70%用於研發投入，20%用於全球行銷和充電網路建設，10%補充營運資金。這一分配比例既延續了企業“技術驅動”的發展主線，也明確了其推進全球化佈局的戰略方向。先看研發投入。70%的募資淨額中，40%用於提升核心技術能力與創新能力，包括魔方技術平台升級、智能座艙及輔助駕駛技術提升、關鍵動力系統技術研發等，30%用於增加產品研發投入及拓展國際市場佈局。研發投入的持續增加，是賽力斯維持技術競爭力的重要舉措。2024年，公司研發投入已經達到70.53億元，比去年增長58.9%，這次募資會進一步放大這個優勢。實際上，高強度的研發已經部分轉化成了市場競爭力。到2025年9月，賽力斯累計授權專利6826個，同比增長19.8%。研發人員6984人，佔公司總人數的比例升到了36%。產品端也有亮眼表現。依託魔方技術平台，問界品牌已經形成了M5、M7、M8、M9四大產品序列，覆蓋30萬-60萬元的價格區間。截至10月，問界系列累計交付已突破80萬輛，其中問界M9上市21個月累計交付突破25萬輛，創下50萬級車型交付新紀錄；全新問界M7上市36天交付突破2萬輛，成為熱銷車型。不過，與行業頭部企業相比，賽力斯的研發投入規模仍存在差距。但從投入產出比看，賽力斯的研發效率還是有一定的優勢。2024年，其新能源汽車毛利率提升到了23.8%；2025年上半年，毛利率進一步漲到26.5%。精準投入、高效轉化，很可能會成為其差異化競爭的關鍵。再看募資的另一大投向——全球化佈局，目前已經進入實質性落地階段。根據賽力斯今年1月發佈的戰略規劃，其海外銷售目標為全年交付超10萬輛，較2024年預估的4.8萬輛實現翻倍增長。目前，其業務已覆蓋歐洲、中東、美洲及非洲多國，在挪威、德國、英國等關鍵市場實現落地，印尼智慧工廠已投產多年，墨西哥工廠2025年試產，匈牙利工廠也在建設中。另外，從市場方面來看，其出口單價從早期的5000美元，提升到現在的4萬美元以上，這說明賽力斯已經擺脫了“低價出海”的標籤，進入了高端化出海的行列。由賽力斯港股公告顯示，這次募資會重點支援歐洲、中東等核心市場的銷售網路擴建，以及充電服務體系的建設。計畫到2026年前，在歐洲、中東等地設立100家體驗中心，並與華為共建超充網路，目標覆蓋主要國際市場80%的高速公路。若能成功實現，有望複製它在國內市場的成功。03 全球化戰略勝率幾何？賽力斯港股上市的戰略價值，遠不止單次融資這麼簡單。“A+H”的雙資本平台搭建起來，好處不止一個：一方面，它能為公司提供覆蓋境內外的多種融資途徑，不再依賴單一市場；另一方面，通過讓公司估值體系與國際標準對接重構，能為全球化發展持續提供動力。具體來看，雙資本平台的協同效應體現在多個方面。首先是融資層面，A股市場依託國內龐大的投資者基礎，能夠提供穩定的資金供給；港股市場則對接全球資本，為海外併購、技術合作等國際化業務提供資金便利。而在品牌層面，港股上市無疑會提升其國際曝光度。財務資料顯示，賽力斯具備支撐全球化擴張的基礎條件。2025年前三季度，其經營活動現金流淨額達226.49億元，貨幣資金增至595.4億元，現金流狀況比較穩健。所有者權益同比增長126.7%，資產結構也在持續最佳化。盈利能力方面，儘管第三季度出現了“增收不增利”的情況，但全年來看，高端產品矩陣的盈利貢獻正在逐漸顯現。截至2025年8月，問界全係累計交付超75萬輛，刷新了中國新能源豪華品牌交付速度紀錄，而超40萬元的單車成交均價，也為毛利率提升提供了核心支撐。但與此同時，最核心的風險也在於此。港股投資者一向更加更看重企業的獨立性和長期競爭力。而賽力斯對華為體系的高度依賴，或許會成為投資者最重要的顧慮之一。2024年，問界收入佔賽力斯總營收的比例超過90%，向華為相關供應商的採購額佔總採購額的30.2%。隨著華為“五界”合作矩陣擴大，奇睿智界、北汽享界等品牌崛起，可能分流華為的技術資源與管道優勢，削弱賽力斯在華為生態中的獨特性。公司在招股書中也明確提示，若與華為的合作關係發生重大變化，可能對其業務產生不利影響，如何在合作框架內建構獨立的品牌認知與技術能力，是其需要解決的關鍵問題。對於賽力斯的長期發展，機構持不同程度的樂觀態度。太平洋證券認為，問界新車型周期、管道拓展與產能釋放將形成合力，港股上市推動的海外戰略有望提升其全球品牌影響力；交銀國際首予“買入”評級，認可問界品牌的高端化定位，看好其在高端市場的拓展空間與盈利能力提升潛力。從行業層面來看，賽力斯的探索具有一定的示範價值。隨著募資逐步投入研發與全球管道建設，其有望在全球汽車市場中佔據一定份額，但同時也需要應對合作依賴、行業競爭、研發短板等多重挑戰。 (轟Party)

11月5日，賽力斯正式登陸港交所，完成A+H上市，成為迄今為止規模最大的中國車企IPO，也是2025年以來全球規模最大的車企IPO。2025年10月27日，中國新能源汽車行業迎來里程碑時刻。賽力斯（股票程式碼：9927）正式啟動港股招股，招股期持續至10月31日，於11月5日在港交所主機板掛牌。這不僅是中國新能源汽車產業從“市場換技術”到“技術出海”戰略轉型的重要標誌，為產業創新與資本賦能提供可複製的經驗。賽力斯港股上市是其資本化處理程序的關鍵一躍，短期可為研發與出海注入動能，長期可提升全球化效率。券商也紛紛表示看好賽力斯的發展。基於賽力斯9月銷量穩健增長，港股上市穩步推進，國聯民生給出“買入”評級；結合賽力斯合作火山引擎，佈局具身智能，招商證券更是給出“強烈推薦”評級。本次上市恰逢賽力斯業績爆發期。根據最新財報，2025年前三季度賽力斯實現營業收入1105.34億元，歸母淨利潤53.12億元，同比增長31.56%。亮眼的資料背後，是問界品牌全係累計交付突破80萬輛的市場認可，更是中國新能源車企在全球高端市場實現突破的生動註腳。作為新能源汽車產業的“鏈主”企業，賽力斯正在建構更加開放、穩定的合作生態。這種“1+2+N”的生態體系，即以賽力斯為製造核心，華為深度賦能，帶動N個供應鏈夥伴共同發展的新模式，正在重塑中國汽車產業的競爭格局。01港股上市，集齊“天時、地利、人和”賽力斯此次港股上市，是政策環境、行業發展趨勢與企業自身戰略需求共同作用的結果。從宏觀層面看，中國政府對新能源汽車產業的支援政策持續加碼，而港股市場作為國際金融中心，為其提供了對接全球資本的快速通道。具體分析，這一資本運作具有三重戰略意義。首先，在政策層面，“新能源汽車下鄉”等政策持續助推市場擴容。根據傑蘭路《2025年度上半年新能源汽車品牌健康度研究》顯示，問界品牌榮膺2025年上半年品牌發展信心指數第一名，這反映出市場對新能源行業的長期看好。港股上市後，賽力斯可借助港股通機制獲得南下資金支援，同時拓寬國際投資者基礎，實現融資管道的多元化。其次，行業競爭格局正在發生深刻變化。全球新能源車企加速資本整合，特斯拉等多地上市的成功案例為賽力斯提供了可借鑑的路徑。當前，新能源汽車行業已進入下半場，技術迭代加快、市場競爭加劇，企業需要持續投入研發以保持競爭力。港股融資將直接支撐賽力斯在電動化、智能化領域的技術攻堅。最重要的是，此次上市與企業全球化戰略高度契合。招股書明確表示，募集資金將重點用於海外銷售及充電網路服務建設。這一安排與賽力斯在中國企業500強中排名躍升270位至第190位的成績形成呼應，展現企業從“國內黑馬”向“全球玩家”轉型的決心。通過港股這一國際平台，賽力斯可提升品牌全球知名度，為後續海外市場拓展奠定基礎。當然，機遇與挑戰並存。港股市場對新能源車企的估值邏輯與A股存在差異，且國際投資者更關注企業的長期盈利能力和全球化佈局成效。賽力斯需要在新平台上證明其不僅是中國市場的領先者，更具備參與全球競爭的實力。02招股方案設計穩健，精準佈局資本市場本次招股方案細節充分體現了賽力斯對資本市場的精準把握。根據招股書，賽力斯計畫基礎發行1.002億股H股，其中香港公開發售1002萬股，國際發售9018萬股。按最高發售價每股131.50港元計算，預計募資淨額約129.249億港元。從資金用途來看，直指企業發展的關鍵環節：一方面通過研發強化技術護城河，另一方面加快全球化佈局步伐。在定價策略上，展現出賽力斯的理性考量。綜合相對估值（25-30倍PE）和絕對估值（DCF模型），賽力斯港股目標價區間為120-140元人民幣（約150-175港元），對應市值1185-1422億元人民幣。如此定價既體現了賽力斯對自身價值的信心，也為上市後留出了合理的溢價空間，有利於吸引長期價值投資者。最值得關注的是投資者結構。本次發行吸引了22家基石投資者，其中包括重慶產業母基金、林園基金、廣發基金、施羅德等知名機構。這些投資者的參與不僅提供了發行穩定器，更向市場傳遞了專業機構對賽力斯未來發展的認可。特別需要指出的是，賽力斯的基本面支撐了投資者的信心。按照國際會計準則，2024年賽力斯實現收入1451.14億元，同比增長305.47%；歸母淨利潤59.46億元；新能源汽車毛利率提升至23.8%。更難得的是，賽力斯成為全球第四家實現盈利的新能源車企，這一成績在普遍“燒錢”的行業中顯得尤為突出。毋庸置疑的是，從發行細節到投資者結構，均體現賽力斯平衡短期融資與長期價值的策略。03產品、技術與財務三輪驅動，支撐長期價值賽力斯敢於在此時赴港上市的底氣，源於其過硬的產品力、先進的技術和持續改善的財務表現。賽力斯與華為的跨界合作，使問界品牌已形成覆蓋不同價格區間的完整產品矩陣。這種深度合作模式既發揮了華為在智能化、管道、品牌方面的優勢，又保留了賽力斯在製造、供應鏈管理的專長。從市場表現看，問界全係累計交付突破80萬輛，創下中國新能源豪華品牌交付速度新紀錄。其中，問界M9的表現尤為亮眼，上市21個月累計交付突破25萬輛，穩居50萬級以上車型銷冠。問界M8上市僅5個月交付即突破10萬輛，持續領跑40萬級市場。這些資料不僅反映產品競爭力，更體現品牌在高端市場獲得的認可。產品熱銷的背後是技術創新的持續驅動。從智選到引望、字節跳動等多元化合作模式的拓展，表明雙方合作正在從產品層面升級到技術生態層面。特別是在軟體定義汽車的技術路線下，賽力斯打造了魔方技術平台、超級增程、智能安全等核心技術。這些投入直接轉化為使用者體驗的提升——問界M9以85.2分位列新能源車型淨推薦值NPS總榜第一名，充分說明使用者對產品力的認可。跨界合作的進化還體現在合作層次的深化，使賽力斯能夠快速補齊技術短板，專注於使用者體驗提升和商業模式創新。財務資料的改善進一步驗證了商業模式的成功。2025年前三季度，賽力斯實現營業收入1105.34億元，歸母淨利潤53.12億元，同比增長31.56%。這種“量價齊升”的良性循環，使賽力斯成為行業內少數實現規模盈利的企業。值得注意的是，賽力斯經營活動現金流持續為正，表明盈利質量較高，減少了對融資的依賴。總結賽力斯此次港股上市，不僅是一次資本運作的完美收官，更是中國新能源豪華品牌走向全球市場的重要里程碑。通過"A+H"雙平台架構，企業既獲得了與國際資本市場直接對話的通道，也為中國智造出海樹立了全新範本。展望未來，賽力斯的真正挑戰不在於短期股價波動，而在於如何將資本優勢轉化為持續的全球競爭力。隨著港股上市鐘聲敲響，中國新能源豪華品牌的全球化征程已進入新階段——這不僅是賽力斯的獨角戲，更是整個中國智造轉型升級的集體亮相。資本市場的聚光燈下，賽力斯正書寫著屬於中國高端製造的新篇章。 (博望財經)

11月5日，又一家中國新能源車企－賽力斯，登陸港交所。這次上市，可以說是萬眾矚目。每股定價131.5港元，募資淨額140.16億港元－這個數字，不僅讓它成為2025年以來全球規模最大的車企IPO，也創下中國車企IPO募資的最高紀錄。並且，它還是第一家同時在A股與港股上市的「豪華新能源車商」。這個標籤，很有趣。在許多人印象裡，「豪華」二字似乎自然屬於賓士、寶馬、奧迪。一家從重慶走出來的車企，憑什麼短短幾年，就殺進了這個長期被外資把持的領域，還拿到了資本市場的「信任票」？在2021年之前，這項企業還只是汽車市場中默默無聞的選手：年營收不足200億元。轉機出現在2016年，賽力斯開始全面轉型新能源，並在2021年與華為達成跨界合作，共同推出「問界」品牌。隨後問世M5、M7、M8、M9等車款陸續問世，開啟了它的逆襲之路。2024年，得益於問界M7的爆火，公司日均營收達4億元－成為繼特斯拉、比亞迪、理想之後，全球第4家實現獲利的新能源車企。從虧損到獲利，從傳統車企到科技新貴，賽力斯只花了四年。在這段期間，它究竟做對了什麼？車，像手機一樣“常用常新”資本市場的龐大認購，絕非憑空而來。賽力斯能獲得投資人青睞，核心在於它證明了三點硬實力：一是它確實能賺錢，今年前三季淨利53.12億元，年增31.56%；二是問界車型賣得非常好，M9在50萬以上市場成了銷冠，高端化戰略成效顯著；三是它和華為的合作模式被市場認可。它與華為的合作，其實不只是簡單的供應關係，而是從智選模式開始，全面深化的跨界合作。什麼是「智選車模式」？通俗講，不同於簡單的零件供應，而是華為深度參與從產品定義、設計、研發到通路銷售和使用者體驗的整個過程。具體來說，華為涵蓋汽車的前端設計、使用者體驗定義、電子電氣架構、智慧駕駛系統開發，而賽力斯則專注於整車平台開發、製造和供應鏈管理。但這種合作並不是一成不變的。2024年，賽力斯做出驚人之舉－花115億元，收購華為持有的深圳引望智慧科技有限公司10%股權。引望是什麼？它是華為整合全部智慧駕駛業務後，獨立運作的公司，被內部稱為「汽車智慧化的大腦」。這意味著，賽力斯從華為技術的採購方和使用者，轉型為華為戰略級平台的股東之一，也就是從「租客」變成了「房東」之一。這種資本層面的深度融合，為雙方長期技術合作奠定基礎，進一步保證了賽力斯在未來華為汽車生態中的強大地位。而“軟體定義汽車”，又是什麼概念？傳統汽車的功能在出廠時就已經固定，軟體定義汽車即車輛可以透過OTA（空中下載）技術，像手機一樣持續更新系統，增加新功能、優化體驗。問界M9上市後，透過OTA升等了ADS智慧駕駛、泊車代駕、座艙管家。車，真的像手機一樣，常用常新。這種深度合作也帶來了問界系列的成功。那麼問題來了，造車勢力那麼多，為什麼偏偏是賽力斯？與華為合作，又是怎麼開始的？故事，得從四年前講起。開創跨界合作先河2021年初，華為與賽力斯的合作，被余承東形容說：“所有人都不看好我們。”這場合作從一開始就充滿爭議。當華為帶著「智選車模式」找上門時，大多數主流車企都持謹慎態度。上汽集團董事長陳虹就說過：“這樣一來，它就成了靈魂，而上汽就成了軀體。這個結果，上汽是不能接受的，我們要把靈魂掌握在自己手中。”但張興海可不這麼想。這位產業老兵說：“現在汽車產業'電動化、網聯化、智能化、共享化'特徵越來越明顯，但目前沒有一家企業能同時具備智能化、網聯化、電動化方面的領先能力。只有開放合作、深度融合，才能真正打造出符合用戶需求的優質產品。”一場不被看好的合作，就這樣開始了。賽力斯集團董事長（創辦人）張興海轉機，出現在問界M9。2023年底，這款起價為46.98萬元的國產豪華SUV上市。誰都沒想到，它會在短時間內改寫市場格局。數據顯示，自上市以來，問界M9累計交付超過25萬輛。在50萬元以上價位的新能源市場中，“每賣出10台，就有7台是問界M9。”這個成績，超過了同價位的寶馬X5和賓士GLC。到2025年，問界M9已經連續19個月蟬聯中國市場50萬元級銷冠。為什麼一輛國產車能賣到這個價位，還有這麼多消費者買單？某種程度上，它趕上了「天時」。胡潤研究院的《2024中國高淨值人群品牌傾向報告》顯示，中國高淨值人士平均年齡已降到38歲，仍在持續年輕化。這群在網路環境中長大的消費者，對汽車的期待越來越像對消費性電子產品——他們希望車能像手機一樣持續更新。華鑫證券的報告也指出：“自主豪華品牌的出現，加速了新生代與傳統消費者對豪華認知的差異。”麥肯錫的研究更直接：德系豪華品牌車主，正以「單向流動」的姿態，轉向中國高端新能源車。所謂“單向流動”，就像水往低處流一樣自然，這些消費者一旦轉向中國高端新能源車，就很少再回到傳統豪華品牌。問界M9的首批車主報告中，平均家庭稅後年收入達92萬元。他們選車的核心理由是：智慧座艙、輔助駕駛、安全與舒適。問界M9，恰好接住了這群消費者的期待——它不只是一款車，更像一個移動的智慧終端。為什麼是賽力斯？那麼，賽力斯具體是怎麼成功的呢？1. 技術路線：敢走少有人走的路早在2016年，當大多數車廠還在押注純電路線時，賽力斯就盯上了「增程技術」。什麼是增程技術？你可以把它理解為「自帶發電機的電動車」——用油發電，用電力驅動，完美解決里程焦慮。在充電設施還沒普及的階段，這招非常聰明。經過多年迭代，它的超級增程系統實現多項突破：綜合油耗降低15%；油電轉換效率達到3.65kWh/L，相當於1升油能發電超3.65度——數據行業領先，意味著更省油、更經濟。最高熱效率達44.8%，同樣是業界頂尖水準。更重要的是，賽力斯打造了全球首個全端式多動力相容的「魔術方塊技術平台」。這就像樂高積木的底座，打破了「一車一平台」的傳統造車邏輯，可以靈活相容於增程、純電、混動三種動力形式。為什麼很多品牌做不到？因為傳統車企往往一種動力一個平台，成本高、周期長。而賽力斯的平台，讓它在多變的市場中，游刃有餘。這一切背後是持續的巨額投入。截至目前，賽力斯在高階智慧電動車領域，累計研發投入已近300億元。賽力斯超級工廠夜景對比其他車企，這個投入力度顯示了它破釜沉舟的決心。2. “安全是最大的豪華”在接受媒體採訪時，張興海和余承東都一再強調一句話：「安全是最大的豪華。」這絕非一句口號。在中視《頂級實驗室》節目中，賽力斯對動力電池包進行了一系列極端測試：在1.5米深水中浸泡24小時，晾乾8小時後裝車，全油門起步加速——電池依舊正常工作。在烈火考驗中，電池包面對1000攝氏度持續150秒的燃燒，未起火、未爆炸。賽力斯的智慧安全體系涵蓋超190個用車場景。以「誤踩油門」為例，當系統偵測到前方有障礙物，即使駕駛踩下油門，車輛也不會前進。在中保研測試中，問界M9獲得「超4G」安全認證，這也是業界史上唯一的「超4G」評級。數據顯示，問界輔助駕駛行駛總里程已突破40億公里，為用戶避免潛在碰撞200萬餘次。3. 出海：早期佈局，穩紮穩打賽力斯這個名字，本身就蘊含著全球化基因。SERES源自古希臘語，意為「絲綢之國」。事實上，賽力斯的出海步伐，遠比外界想像得更早。2005年，它已經開始了汽車出口業務；截至目前，其產品已進入全球70多個國家和地區，累計出口超55萬台。2025年，賽力斯進一步加速全球化佈局。在東協已建立約50家經銷商網絡，並在印尼設有智慧工廠。海灣合作委員會國家也是其重點市場之一。歐洲市場已成功拓展至挪威、德國、英國、瑞士等關鍵區域。值得注意的是，賽力斯並不滿足於簡單出口。2018年，它在印尼投建首個海外生產基地，年產能達5萬輛。而如果你去重慶兩江新區的賽力斯超級工廠，你看到的，或許不只是傳統的汽車生產線，也是正在形成的產業生態。張興海常說：“單打獨鬥可能沒有出路。”賽力斯作為「鏈主」企業，建構了長期穩定的「1+2+N」合作生態－「1」是以賽力斯為製造核心，「2」是華為與寧德時代的深度賦能，帶動「N」個供應鏈夥伴共同發展。2025年9月，張興海首次向外界介紹「賽力斯產業大腦」－一個AI驅動的系統，串聯300多家合作夥伴，直連50多家核心供應商。效果已經開始顯現：研發效率提升20%，訂單交付準時率提升13%。與寧德時代合作的「廠中廠」模式更具代表性：電池從生產到裝車只需20分鐘，而業界平均需要72小時。這就是鏈主的力量：不是自己贏，是帶著整個產業鏈一起贏。港股上市：為什麼是此時？說完了賽力斯為什麼能“贏”，我們再來回到文章開頭——為什麼賽力斯要在這個時間點登陸港股？財務數據或許能提供部分答案：2024年，賽力斯營收1,451.14億元，較去年同期成長305.47%；淨利59.46億元。2025年前三季度，淨利達53.12億元，年增31.56%。這次IPO吸引了22家基石投資者，包括重慶產業母基金、林業基金、廣發基金、施羅德等知名機構。這些知名投資機構的參與，顯示市場對賽力斯未來發展的信心，願意真金白銀地下注，資本背書也會帶來更多資源和支援。募款用途也透露出賽力斯的策略重點：香港招股公開發售超額認購133倍，融資認購超1700億港元。募資將主要用於研發、通路建設和海外市場拓展。具體來看，約70%用於研發投入－重金投入研發，也意味著賽力斯持續押注技術創新，持續維持領先優勢。約20%將用於通路與海外市場，為其全球化注入強勁動力。但港股上市的意義，遠不止融資。它為企業開啟了國際資本管道，更提升了全球品牌影響力。身為第一個「A+H」豪華新能源車企，這個標籤本身就具備稀缺性。此次上市，也被視為中國整車企業出海提供「技術+資本」雙輪驅動的新典範。渡江之舟，未有窮期儘管成績斐然，賽力斯面臨的挑戰並不少。2024年，中國新能源汽車銷量達1,286.6萬輛，較去年同期成長35.5%。在這個快速擴容但高度競爭的市場中，如何維持其品牌熱度和市場份額，這是一大考驗。而在持續的價格戰中，如何維持當前強勁的獲利能力，對成本控制提出了更高要求。賽力斯對此有清醒認知。目前，人工智慧與各行各業深度融合。張興海認為，賽力斯正深度探索「人工智慧+」行動智能體的產業化應用落地，將產品打造為有情感、更智慧、更安全、可信賴的行動智能體和生活夥伴，推動公司轉型為科技科技型企業。焊裝車間機械手臂在賽力斯的展廳裡，你能看到它39年來的發展軌跡：從汽車零件，到最新的問界M9。從嘉陵江畔的零件小廠，到首家「A+H」豪華新能源車企，這家企業用39年的時間，完成了一場製造業的艱難渡江。它沒有選擇閉門造車，而是打開大門，與強者同行。華為不造車，但賦能車企。賽力斯證明這條路能走通。智選、引望合作層層深入。智電融合，軟體定義汽車，從概念變成現實。它沒有固守一條技術路線，而是在技術路線上靈活佈局，展現出敏銳的策略眼光。它不滿足於國內市場，而是提早把車賣到全球70多個國家。作為鏈主，它建構生態，帶著產業鏈一起往上。在賽力斯的各位領導人身上，有清醒的務實，也有開放的勇氣。歷史學家湯因比曾說：“文明的進步，往往發生在挑戰與應戰的交界處。”39年的渡江史已然說明，它的故事核心，不止在於選擇了多麼強大的夥伴，而在於它始終保有「打開門」與強者同行的勇氣，以及將螺絲釘焊牢的務實。港股的鐘聲，正在為下一個渡口奏鳴。無論是製造或智造，都沒有神話，只有持續渡江的人。 (正和島)

11月5日，賽力斯正式在港交所主機板上市，成為首家實現“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。值得一提的是，這是迄今為止規模最大的中國車企IPO，也是2025年以來全球規模最大的車企IPO。從本次上市的過程看，資本市場對賽力斯的二次上市充滿熱情。賽力斯本次募資，主要計畫加強研發投入、多元化新行銷管道投入、海外銷售及充電網路服務。目前，賽力斯已經收穫了多達22家的基石投資者，新發行股份實現131.50港幣的“頂格”發售。賽力斯二次上市的股權被“哄搶一空”的現狀，代表著機構投資者們認為賽力斯的市值還有更進一步的增長空間。為什麼資本市場如此看好賽力斯的二次上市？根據賽力斯在10月30日公佈的2025年第三季度財報顯示，賽力斯的經營業績再度增長。前三季度，賽力斯實現營業收入1105.34億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤53.12億元，同比增長31.56%。汽車銷售情況顯示，今年1-10月賽力斯新能源汽車累計銷量達到356,085輛，年銷量必將突破40萬大關，成功躋身主流汽車品牌行列。而這40萬年銷量，依靠的只有問界M5、M7、M8和M9等四款SUV車型。從2021年的傳統燃油車主機廠開始轉型，到2025年市值被資本市場追捧的智能汽車廠商，賽力斯和中國智能電動汽車行業的發展可謂是一日千里。四年中，中國汽車市場的新能源汽車滲透率從13.4%一路飆升至超過50%。賽力斯與華為在智選車、引望的合作，智電融合的問界品牌成為了軟體定義汽車的成功實踐。隨著本次在港股上市，賽力斯也迎來了新的發展階段。“中國現有的工廠產能足以覆蓋整個北美市場，足以讓我們所有美國車企都倒閉。而當年的日本並不具備這樣的能力。因此，對我們行業而言，這是一場完全不同量級的風險。”正如福特汽車CEO吉姆·法利在近期的採訪中所言。作為一直在一線跑市場的高管，吉姆清晰地看到西方車企眼裡還屬於黑科技的智能化功能，在中國早就是稀鬆平常。在中國智能電動汽車領先的時代，賽力斯或許是研究中國智能電動汽車產業最重要的樣本。兩地上市賽力斯到底什麼實力？汽車行業進一步內卷的2025年，賽力斯又交出了一份亮眼的成績。核心經營資料顯示，賽力斯實現單季度營收481.3億元，同環比分別增長15.8%和11.3%，營收能力實現進一步增長。利潤層面，賽力斯扣非後歸母淨利潤為22.9億元，環比增長10.2%。毛利率層面，本季度賽力斯毛利率為29.5%，同環比分別增長4.4%和0.4%。雖然毛利率增長不明顯，但汽車畢竟是製造業，接近30%的利潤水平已經足夠能凸顯賽力斯主打的高端和智能化屬性帶來的溢價了。從核心經營指標上看，賽力斯當前經營狀態非常順利，處於越來越賺錢的狀態。體現在具體車型上，最亮眼的成績來自於問界M8、M9穩居40萬元級、50萬元級豪華車銷冠，印證了賽力斯在生產製造、供應鏈管理體繫上的強大韌性與高效協同能力。本季度賽力斯ASP（平均銷售價格）同比增長3.2%，環比降低4.1%。這代表著賽力斯豐富了產品價格體系，中高端車型佔比有所調整。費用率層面，本季度賽力斯行銷、管理、研發費用率分別為14.6%、2.2%、4.4% 。其中，管理和研發費用率變動不大，幅度在1個百分點之內。銷售費用率增加，主要來自於公司在本季度又上市了問界M8的純電版和2025款的問界M7，導致相關行銷活動增多。整體來看，賽力斯依然是一家擁有“發售即爆款”能力的技術科技型企業。問界品牌，在2025年不斷能取得新的銷售成績。截至目前，問界全係累計交付已突破80萬輛。其中，問界M9上市21個月累計交付突破25萬輛，創50萬級車型交付新紀錄；問界M8累計交付突破10萬輛，上市5個月蟬聯40萬級銷量冠軍；全新問界M7上市36天交付突破2萬輛，成為現象級熱銷車型。賽力斯三季度的財報，無疑是為公司在港股上市服下了一粒定心丸。自今年4月，賽力斯宣佈其港股二次上市的計畫後，資本市場便高度關注賽力斯的發展動向。根據當時的分析，賽力斯A+H雙重上市的重點在於進一步拓寬融資管道。在全球車企巨頭紛紛尋求汽車智能化合作的大背景下，賽力斯有望通過問界品牌實現對外技術輸出，為賽力斯下一步的出海打下鋪墊。在半年的營運中，賽力斯的成長如約吸引到了大量投資者的關注。賽力斯本次吸引了多達22家的基石投資者，其中包括重慶產業母基金、林園基金、廣發基金、施羅德、中郵理財、星宇香港等。引入大數量的基石投資者，一方面是因為基石投資者的投入具有鎖定期，他們不會在上市初期拋售股份，這有助於減少股價波動。另一方面意味著機構投資者非常看好賽力斯長期的增長價值。豪華智能賽力斯的特殊標籤從資本市場的角度看，賽力斯的兩地上市蘊含著傳統造車“小廠”轉型成為智能汽車“大廠”的估值切換。造車是一項風險極高，投入極重的項目。為了募集足夠的資金，早期的造車新勢力一般會選擇在多個市場上市。智能汽車能“說服”投資者的理由，就是新能源汽車滲透率和科技屬性帶來的產品溢價。其中，新能源汽車滲透率代表的是假設汽車廠商的產品力（市佔率）能維持在一定水平。隨著新能源汽車的滲透率翻倍（或市場拓展），汽車廠商的營收就可以對應翻倍。科技屬性的溢價，這部分可以簡單理解成消費者願意為高階智駕版本汽車多付錢。價格更高、市場增長空間更大，這是早期的智能汽車廠商估值的基本邏輯。這也恰恰是美股和港股投資者們青睞的“科技和成長”標籤。為了搶奪公司上市早期的市值籌碼，投資者們更容易“提前”給出更高的估值，幫助車企更好地收穫資金儲備。但賽力斯的身份標籤並不是造車新勢力，而是一家從傳統車廠轉型而來。橫向看傳統中國汽車廠商，市值上限其實非常清晰。上汽、長城，這些中國頂級汽車製造商的市值圍繞在2000億人民幣左右的區間。在港股上市的吉利和奇瑞，市值在1800億港幣。而賽力斯在A股的市值超過2500億（港股超過2100億港幣），明顯高出一截。為什麼賽力斯的市值遠超中國傳統造車大廠？這是因為賽力斯身上擁有獨特的豪華+智能屬性。傳統汽車行業估值的坐標系，其實非常固化。汽車產品是傳統可選消費品，具有更換周期長、重資產投入、增長速度有限、產品很難提價的特徵。對應行業特性，我們可以參照傳統製造大廠豐田和比亞迪，給出PS（市銷率）=1作為參考估值指標，內含的就是當今造車大廠們“相當理想”的假設經營水平——在極致的成本控制和市場增長緩慢的影響下，銷售淨利率為10%，PE（市盈率）為10倍。賽力斯的估值，顯然打破了傳統汽車廠商的估值模式。其主打的豪華和智能標籤，是中國智能電動汽車行業非常稀缺的價值增量。過去的20年裡，中國汽車行業其中的一條發展主線就是高端化。成就高端化，一方面能為車企帶來更高的利潤，另一方面也代表著技術被市場認可。這一夢想，已經被賽力斯實現。銷售資料顯示，問界品牌是當下最成功的新豪華智能汽車品牌。其中，問界M8（35-40萬元級）和問界M9（50萬元級）分別實現1萬台和2萬台的月銷量，月銷量佔比達到問界總體品牌銷量的70%。問界在豪華汽車市場的統治力到底有多強？中國市場40萬元以上車型銷售佔比大約為3%，9月全國乘用車銷量為224萬輛，問界M9和問界M8佔了將近一半的銷量。問界品牌的另一個增量，來自於汽車智能化帶來的持續銷量。銷售資料顯示，問界品牌在2025年一季度銷量經過短暫低迷之後，隨著問界M8新品發佈和問界其他系列改款，整體銷量在今年二季度回到了持續火爆的狀態。消費者持續認可問界品牌的最大原因，主要來自產品智能化的持續升級。以問界M8為例，新車搭載華為最新一代智駕系統（ADS 4.0），首發支援車輛自動巡航找車位泊入、車輛自主找人等新功能。在乘坐體驗上，問界M8基於華為途靈平台打造，還能實現“不顛不晃”的乘坐體驗。對於老車主，賽力斯也沒有忽視。智能汽車對比傳統燃油車最大的優勢在於OTA。隨著汽車智能化技術迭代，消費者就能一直用上最新的智駕、車機系統、智能底盤等功能。而不是到手的產品就此落後，只能等著換車升級。智能汽車也破除了傳統汽車“越用越舊”的生命周期。掌握智能與豪華標籤，賽力斯走出了中國汽車行業智能化轉型升級的路子。一場屬於中國智能電動汽車的勝利百年的汽車工業在中國智能電動汽車短短的幾年發展中，走出了滄海桑田的感覺。從合資車是市場主流到智能化引領全球，中國的智能電動汽車改變了傳統汽車行業太多的“墨守成規”。從汽車供應鏈和製造的角度看，過去傳統汽車廠商更像“營運一個大家庭的組裝廠”。以豐田汽車為例，豐田的零部件基本都是在豐田體系內的企業研發和生產的。其中，內飾屬於豐田織機、變速箱來自愛信、電子系統用電裝、鋼材取自愛知。供應鏈體系的拆分，好處是豐田可以將一部分出海利潤留在公司體系內，海外裝配廠生產每一輛車，都優先講究“原廠原配”。但同時，供應鏈體系化的缺點，就是“尾大不掉”，難以快速與整個汽車智能化時代“接軌”。中國智能電動汽車產業採取的則是更加開放的合作態度。尤其是賽力斯與華為的跨界合作，就是一場從汽車電動化、智能化的角度出發，培育智能電動汽車核心供應鏈的過程。幾輪迭代之後，問界品牌成為了整個智能汽車市場參考的標竿。“目前，我們已實現核心三電和整車平台的自主研發。依託標準化模組平台，整車開發周期已從傳統的48個月縮短至13至15個月。”今年5月，賽力斯集團總裁張正萍在東盟—中國—海合會三方經濟論壇介紹說。賽力斯作為“鏈主”企業，通過建構長期穩定的1（賽力斯）+2（華為和寧德時代）+N（其他頭部供應商）合作生態關係，打造了世界級新能源汽車的高端產業鏈。面向未來，賽力斯為了持續應對智能汽車的市場競爭，也將研發作為自己最重要的競爭手段。截至2025年三季度，賽力斯的研發費用已經超過90億元。參考2024年報時的55億研發費用，預計整個2025年的支出將翻倍。人員層面，根據賽力斯2025年中報顯示，公司研發人員數量達到6984人，同比增長26.6%，佔公司總人數36%。除了來自內部的研發，賽力斯目前還是華為引望（深圳引望智能技術有限公司）的股東。根據已經披露的資訊顯示，引望的業務包含智能駕駛、智能座艙、智能車控、智能車雲服務等服務。入股引望，一方面代表著賽力斯進一步加深與華為的合作。另一方面，則是賽力斯在智能化改造傳統燃油車的大潮流中，能取得持續受益。“站在未來做今天的事兒，我認為電動車一定要高起點，不能起點太低了，起點太低，就會永遠走到國際品牌的後面去。”正如賽力斯董事長張興海在2022年的一場採訪中所言。在國內站穩了高端市場之後，賽力斯接下來要對標國際汽車巨頭了。根據本次港股上市計畫顯示，賽力斯募集資金用途精準指向長期競爭力建構。其一是打造國際化資本運作平台、海外市場拓展；二是為新能源汽車技術研發、供應鏈最佳化、基礎設施建設提供資金支援。隨著港股“掛牌”，賽力斯第一個目標已經基本完成。港股上市意味著美元投資者更容易關注賽力斯的市值發展。在國際市場佈局方面，賽力斯已制定具體目標，計畫在2026年前於歐洲、中東等重點區域設立100家品牌體驗中心。值得注意的是，賽力斯的出海並不是簡單地將車賣到海外。而是採用了本地化的生產方式。同時，賽力斯還在攜手華為推進海外充電網路建設，力爭覆蓋主要海外市場80%的高速公路幹線，建構高效便捷的補能體系。賽力斯也想成為了其他國家的“合資車”。或許，賽力斯在今天發展的一小步，意味著中國製造業的一大步。比起成本的“精打細算”，中國的智能電動汽車正在向全世界輸出智能與豪華。 (光錐智能)

失去華為獨寵，賽力斯步履艱難。賽力斯上市，迄今為止規模最大的中國車企IPO與華為合作打造問界汽車的賽力斯，邁出關鍵一步。今日，賽力斯在香港交易所上市，每股最高發行價為131.5港元，開盤即破發，度跌至118港元，較131.5港元的發行價下跌超過10%。圖源：賽力斯不過，此後股價有所回暖，最終收盤於125.9港元，跌幅4.26%。由此，賽力斯成為首家“A+H”兩地上市的豪華新能源車企，扣除應付上市開支後，賽力斯本次港股IPO募資淨額約140.16億港元，是迄今為止規模最大的中國車企IPO，也是2025年以來全球規模最大的車企港股IPO。根據此前在招股書中公佈的用途，賽力斯表示擬將募資淨額的70%用於研發投入。其中，約20%用於研發新的新能源車型，以不斷豐富公司的產品組合，包括分別於今年下半年及明年上半年推出的兩款新車型；約10%用於加強海外車型的研發適配，進一步拓展國際市場佈局。值得一提的是，今日表現與之前狂熱認購形成了鮮明對比。此前，賽力斯公開發售獲得了132.68倍超額認購，融資認購金額超過1700億港元，堪稱今年港股市場最受追捧的IPO之一。然而，香港的資本市場給出了態度。基本面上看，雖然利潤可觀，但上半年賽力斯的營收已現下滑，銷量也開始承壓。圖源：微博今年1月，賽力斯銷售22430台新車，同比降45.82%，其中新能源汽車銷量17906台，同比下滑51.39%。在行業整體拔高的背景下（上半年，中國新能源汽車產銷更是接近700萬輛，增長均超40%）賽力斯“跑輸了大市”。另外，高度捆綁依賴華為，也是賽力斯目前被質疑的點。財務資料顯示，問界收入佔比從2022年的六成躍升至2025年上半年的九成以上，目前，賽力斯的命運已與問界深度繫結。這是一個不得不注意的隱患，招股書中就多次提示，若與華為合作關係生變，可能對公司業務造成“重大不利影響”。此外，拋開問界品牌，賽力斯本身的車型如藍電E5幾乎沒有激起太大水花。然而，即便如此，今年前三季度問界品牌銷量也在下滑，同比下降8.9%。目前來看，港股上市為賽力斯提供了一定的“輸血”機會，但資本市場的態度從開盤破發中可見一斑。如何向資本市場證明競爭力、研發實力以及盈利可持續性，是賽力斯面臨的核心考題。賽力斯，不能只靠華為了外界提到賽力斯，免不了提到“抱緊華為大腿”這個標籤。華為有5界：問界、智界、享界、尊界、尚界。其中最早出圈的便是賽力斯問界。圖源：微博不過，第一個和華為合作的，並不是賽力斯，這裡還要插播另一個故事。早在2017年，廣汽集團就已經與華為開展了智能網聯電動車的合作。2021年7月，廣汽集團高調宣佈了與華為聯合開發AH8車型，計畫基於廣汽GEP3.0底盤平台與華為CCA計算架構的中大型純電SUV，預計總投資7.88億元，2023年底量產。然而，不足兩年合作突生變數。坊間傳聞，廣汽集團的某次董事會議上，11位集團高管以11比0的投票結果，一致決定了與華為終止合作。廣汽官方給出的解釋是“自主開發更靈活，可優先保障盈利”。外界對此解讀為：廣汽不願意出賣靈魂。在此期間，賽力斯和華為的合作卻風生水起。余承東曾談及與賽力斯合作的起源：“那時別人都不看好我們，也沒人願意跟我們合作。”當時華為還聯絡了多個車廠溝通合作，但只有賽力斯集團董事長張興海一拍即合願意合作。彼時，賽力斯身上的標籤還是“東風小康”，也就是“面包車”。圖源：太平洋汽車然而，這個“別人都不看好”的結合，卻改變了行業格局。2022年，即雙方合作後的第一年，賽力斯產品銷量同比大增626.39%，一舉突破8萬輛。2024年，問界徹底爆發，品牌年銷量達到38.71萬輛，同比增長268%。賽力斯也借此實現扭虧為盈，2024年歸屬於母公司股東的淨利潤為59億元，而2023年賽力斯還淨虧損24億元。2025年上半年，問界品牌繼續狂飆，全系車型累計交付超14.7萬輛，其中6月單月交付超4.4萬輛，刷新問界月度交付量記錄。據估算，上半年問界為賽力斯貢獻了接近600億元收入。圖源：微博在問界的助力下，賽力斯“麻雀變鳳凰”，不少車企也看到了華為的“魔力”，奇瑞汽車、江淮汽車和北汽集團先後與華為終端達成了合作。華為的“鴻蒙智行”聯盟迅速擴大，截至目前已形成“五界”並進的格局：賽力斯（問界）、奇瑞（智界）、北汽（享界）、江淮（傲界）以及最新加入的上汽（尚界）。車企一把手們也爭相拜訪任正非。奇瑞、東風、長安、廣汽、小鵬一把手拜訪任正非  圖源：車東西連BBA都來了，上汽奧迪A5L Sportback成為全球首款搭載華為乾崑智駕的油車，上市兩個多月累計銷量超過1.1萬輛。上個月，余承東還宣佈，鴻蒙智行全系交付突破100萬台。他表示，從零到百萬，華為鴻蒙智行僅用了43個月，速度超乎想像。圖源：微博不過，隨著華為智能汽車生態不斷擴大，內部競爭也越來越激烈，賽力斯從“長子”變成了“大家庭的一員”，資源的稀釋不可避免，壓力與日俱增。在外部，2025年新能源SUV集中上市，理想、蔚來等新勢力紛紛推出新車型，特斯拉Model Y降價至25萬區間，無疑都擠壓了問界的生存空間。賽力斯也意識到了危機，打出了一系列自救組合拳。首先便是加大研發投入。2025年前三季度，賽力斯研發投入達50.6億元，同比增長約15%。此外，今日港股IPO募資的70%將用於研發投入，包括升級魔方平台、開發智能駕駛演算法等。如果說重金投入技術研發是減少“華為依賴”的第一步，那麼和抖音合作押注具身智能，則是更為長期的打算。10月12日，賽力斯旗下子公司重慶鳳凰技術有限公司與字節跳動旗下火山引擎簽署《具身智能業務合作框架協議》，雙方將圍繞“面向多模態雲邊協同的智慧型手機器人決策、控制與人機增強技術”項目協同攻關。圖源：微博當然，與造車“舒適區”相比，具身智能是難度更大、投入更多的賽道，壓力不小。總而言之，自力更生是賽力斯目前必須要完成的任務，那麼，能否轉型成功，有待觀察。 (科技重磅)