4年燒光40億後，中國GPU獨角獸摩爾線程再募80億豪賭

四年時間，累計虧損超53億元，研發投入超過43億元，中國國產GPU獨角獸摩爾線程如今帶著537億元估值沖向科創板，尋求新一輪80億元募資。

01. 摩爾線程募資80億決戰GPU

發行價114.28元/股，募資80億，11月24日登陸科創板－這組數字宣告了中國GPU明星企業摩爾線程的背水一戰。

11月20日晚間，摩爾線程智慧科技（北京）股份有限公司公告首次公開發行股票並在科創板上市的發行價格確定為114.28元/股。公司計劃發行7,000萬股，預計募集資金總額約80億元，扣除發行費用後預計募集資金淨額為75.76億元。

這項募資規模讓摩爾線程成為今年科創板今年掛牌的最大IPO，同時114.28元/股的發行價也創下今年科創板新股發行價新高。以此發行價計算，摩爾線程上市時市值約537.15億元。

摩爾線程的IPO進程堪稱「光速」。公司於2025年6月30日提交申請，9月26日過會，從受理到過會僅用88天，創下科創板IPO過會紀錄。這速度背後是科創板「1+6」系列改革政策的落地成效。在政策發布100天之際，摩爾線程的過會詮釋了製度創新與科技企業的「同頻共振」。

11月13日，摩爾線程揭露招股意向書，正式啟動科創板IPO發行。網路發行與網路發行將於11月24日分別透過上交所交易系統及網際網路交易平台實施。本次發行價格114.28元/股對應的2024年攤薄後靜態市銷率為122.51倍，高於同行業可比公司平均水平。發行人和保薦人已就此提示投資風險。

根據招股書，摩爾線程此次IPO募資將主要用於四個面向：新一代自主可控AI訓推一體晶片研發項目（25.1億元）、新一代自主可控圖形晶片研發項目（25.02億元）、新一代自主可控AI SoC晶片研發項目（19.82億元），以及補充流動資金（10.06億元）。

此次上市恰逢中國GPU市場需求爆發性成長。根據弗若斯特沙利文預測，2029年中國GPU市場規模將超1.3兆元，全球佔比將從2024年的15.6%大幅提升至37.8%。

摩爾線程與沐曦、壁仞、燧原並稱“國產GPU四小龍”，其率先沖線科創板，有望帶動行業迎來上市潮，加速技術自主與生態構建。

02. 「中國版輝達」的崛起

摩爾線程成立於2020年10月，法人代表為原輝達全球副總裁、中國區總經理張建中。他在輝達14年間，將中國市佔率從少於50%提升至超80%。

創業後，張建中組成了一支涵蓋輝達、AMD、英特爾等巨頭的頂尖團隊，攻堅全功能GPU技術。基於完全自主研發的MUSA統一系統架構，摩爾線程實現了單晶片同時支援AI運算加速、圖形渲染、物理模擬和科學運算的技術突破。

他的團隊中也不乏前輝達員工，包括聯合創辦人周苑，她曾在輝達擔任市場生態高級總監長達16年。

摩爾線程的核心競爭力在於其自主研發的「全功能GPU」。基於自主MUSA架構，公司實現了單晶片同時支援AI運算加速、圖形渲染、實體模擬、超高畫質視訊編解碼的技術突破。

這種全功能路徑與輝達更為相似，有別於其他只專注於AI加速的國產晶片公司。

在短短五年內，摩爾線程已成功量產五顆晶片，推出四代GPU架構和智慧SoC產品。

其產品矩陣涵蓋了AI智算、高效能運算、圖形渲染、運算虛擬化等多個應用領域，形成了從企業級智慧運算到消費級終端市場的全面佈局。

03. 燒錢換技術研發投入與虧損現狀

晶片產業的高投入特性在摩爾線程的財務數據上體現得淋漓盡致。 2022年至2024年，公司營業收入從0.46億元成長至4.38億元，三年複合成長率達208.44%。

然而營收的高成長背後是同樣驚人的虧損。 2022年至2024年，摩爾線程歸母淨虧損分別為18.39億元、16.73億元及14.91億元。

進入2025年上半年，儘管虧損面大幅縮小，但仍錄得2.70億元的淨虧損。三年半時間，公司累計虧損額接近53億元。

巨額虧損的根源在於晶片產業的天文數字般的研發投入。 2022年至2024年，摩爾線程研發投入累計高達38.10億元，佔同期營收總額的比例達到驚人的626.03%。

光是2024年，研發費用就高達13.59億元，是當年營收的三倍多。

高強度的「燒錢」模式直接反映在公司的研發費用率上——2022年至2024年，這一數字分別高達2422.51%、1076.31%和309.88%。

截至2025年6月底，公司累計研發投入已超過43億元。

04. 資本賭局高成長與高虧損的冰火兩重天

翻開摩爾線程的招股書，兩組數據形成了鮮明對比。 2022年至2025年上半年，公司營收從4,608萬元飆升至7.02億元，三年半累積營收12.1億元，成長曲線陡峭。然而同一時期，公司累計虧損額高達52.76億元，光2022年就虧損18.4億元。

這種「高成長+高虧損」的模式在晶片產業並非個案，但摩爾線程的燒錢速度仍是現象級的。 2024年，公司研發投入佔營收比例高達309.88%。這意味著每收入1元錢，就要投入3元多用於研發。

營收結構分析揭示了公司策略轉向。 2025年上半年，AI智算業務收入佔比已超過94%，而專業與桌面圖形加速收入持續萎縮。這意味著摩爾線程已從最初定位的「全功能GPU」轉向重點攻堅AI算力市場。

高投入背後是晶片產業固有的資金壁壘。一款高階GPU晶片從設計到量產需投入10-20億元，而輝達每年研發投入超過百億美元。摩爾線程此次募資80億元，相當於將過往所有融資規模翻倍。

05. 技術突圍全功能GPU的艱難旅程

摩爾線程的核心競爭力在於其自主研發的「全功能GPU」。基於MUSA架構，該公司實現了單晶片同時支援AI運算、圖形渲染、科學運算和視訊編解碼四大功能，這與輝達的通用GPU路線高度相似。

成立四年來，摩爾線程完成了四代GPU架構迭代：從2021年的蘇堤架構、2022年的春曉架構、2023年的曲院架構到2024年的平湖架構。這種迭代速度在業界極為罕見，體現了團隊深厚的技術累積。

創辦人張建中的輝達背景成為公司技術突圍的關鍵因素。他在輝達擔任全球副總裁長達14年，核心團隊也多來自輝達、AMD等國際大廠。這種「既懂對手又懂戰場」的優勢，使摩爾線程能夠快速定位技術突破口。

在生態建置上，摩爾線程推出MUSA統一程式設計模型，並開發MUSIFY工具實現CUDA程式碼遷移。截至2025年6月，MUSA軟體堆疊已適配300餘款應用，與PyTorch、TensorFlow等主流框架完成相容。然而，與輝達CUDA生態的400萬開發者相比，差距依然龐大。

06. 商業現實大客戶依賴與供應鏈風險

摩爾線程的客戶集中度極高。 2025年上半年，前五名客戶貢獻了98.29%的收入，其中單一客戶R就佔了56.63%。這種大客戶依賴症在TO B市場雖常見，但潛在風險不容忽視。

更值得關注的是公司的供應鏈風險。 2023年10月，摩爾線程被美國列入“實體清單”，對其採購美國生產原材料、使用含有美國技術的智慧財產權和研發工具產生限制。公司不得不將晶圓代工轉向國內Foundry，共同開發7nm製程。

商業化進度也不盡人意。截至2025年上半年，基於最新「平湖架構」的闆卡銷量「相對較少」。公司宣稱的萬卡叢集技術能力，實際銷售量中最大規模僅2048張GPU。這與輝達H100上市半年銷售量突破10萬張形成鮮明對比。

存貨減損風險同樣存在。 2024年，摩爾線程存貨跌價準備餘額7,153.20萬元，2025年上半年再提列7,111.47萬元。部分型號可變現淨值可能低於成本，若新一代產品推出後舊產品滯銷，存貨價值有快速回落風險。

07. 國產替代政策驅動下的生存邏輯

在技​​術差距面前，摩爾線程提出了「精度多樣性+政策支援」的競爭策略。透過支援低精度運算（如INT4/INT8）降低客戶部署成本，同時依託國內資料安全政策，推動政府、國企等關鍵領域採購國產化GPU。

這項策略已初見成效。 2025年上半年來自政府專案的營收佔比已達38%2024年，公司綜合毛利率達70.71%，高於海光資訊、寒武紀等同業。這顯示出國產替代政策紅利正在釋放。

政策支援確實為國產GPU提供了發展窗口。 GPU作為AI、高效能運算核心硬體被納入「新基建」關鍵領域。國家透過「積體電路產業投資基金（大基金三期）」「算力基礎建設專案補貼」等政策，重點扶持國產GPU研發與產業化。

然而，政策驅動是一把雙面刃。一位行業分析師指出：“在政企推理場景，國產GPU企業存在強競爭關係。在訓練場景，這幾家的GPU均無法和輝達甚至華為相比。盈利前景依然主要依靠政策驅動。”

08. 生態睏局國產GPU的共同挑戰

摩爾線程面臨的不僅是技術挑戰，更是整個國產GPU產業的生態困局。

國際巨頭之所以難以撼動，關鍵在於其建構的軟硬一體生態。輝達的CUDA已經成為AI開發的事實標準，形成了強大的網路效應。

為突破生態壁壘，摩爾線程選擇相容CUDA的路徑，透過MUSIFY工具幫助開發者遷移程式碼。但這種相容性策略也存在風險：輝達2024年已明確禁止第三方轉譯相容，未來可能面臨生態割裂的風險。

更現實的是，國內AI晶片市場已呈現「一超多元」格局。輝達佔54.4%的市場份額，華為海思佔21.4%，AMD佔15.2%，而摩爾線程與其他國內廠商合計僅佔1%左右。在如此狹小的生存空間內，多家國產GPU企業仍面臨同質化競爭的問題。

有國產GPU企業CEO坦言：「我們花了8000萬開發的編譯器，隔壁公司居然也在做一模一樣的東西。」這種「重複造輪子」的現象，折射出國產晶片生態的分散與內耗。 （電腦報少年派）