摩根士丹利：阿里巴巴--阿里雲是AI 支出成長的核心贏家！

高盛在最新CIO 研究中看到了阿里雲最樂觀的結果之一：與2025 年上半年研究相比，企業對通義（Qwen）模式及阿里雲端服務的關注度顯著提升。這進一步印證了我們的觀點－ 阿里巴巴是中國最優質的AI 賦能者，阿里雲營收預計在2026 財年下半年進一步加速成長。評級：增持（OW）。

核心研究發現

生成式AI 仍是支出核心焦點：隨著2026 年IT 預算成長，AI 仍是首要支出重點。 40% 的CIO 計畫未來12 個月透過公有雲部署生成式AI，較2025 年上半年的28% 上升。

超大規模雲廠商成首選：47% 的CIO 目前傾向選擇超大規模雲廠商支援大型語言模式（LLM）部署，較2025 年上半年提升10 個百分點；而對AI 模式開發廠商的關注度下降7 個百分點，至40%。儘管深度求索（DeepSeek）仍是最受歡迎的廠商，但其服務關注度已下降20 個百分點，目前為45%。同時，企業對阿里巴巴/ 通義（Qwen）的關注度顯著提升，2025 年下半年達30%，高於上半年的18%。預計三年內，阿里巴巴/ 通義將以37% 的佔比位居榜首，領先DeepSeek（28%）、華為（13%）、字節跳動/ 豆包（12%）和騰訊（5%）。

阿里雲成核心贏家：阿里雲與華為持續位列2025 年及未來三年公有雲支出增量份額最大的前兩大廠商。無論當前或未來幾年，阿里巴巴都將佔據AI 相關雲端支出成長的最大份額，緊隨其後的是華為和火山引擎（字節跳動旗下）。

CIO 研究結果進一步印證了我們的核心論點：阿里雲是中國最優質的AI 賦能者，能夠捕捉強勁的產業需求。根據研究機構Omdia 數據，2025 年上半年阿里雲在中國AI 雲端服務市場排名第一，市佔率達35.8%，超過第二名至第四名廠商的市佔率總和。阿里雲營收成長速度已連續四季加快，我們預計2026 財年下半年增速將進一步提升至35% 以上，2027 財年將達40% 以上。管理層強調需求表現強勁，token 數量每2-3 個月翻一番，而3800 億元的三年資本支出可能不足以滿足當前需求。

阿里雲以全端雲端基礎設施脫穎而出，其最新旗艦模式Qwen3-Max躋身全球前三，近期推出的面向消費者應用也獲得強勁反響，通義App 首周下載量突破1,000 萬次。

核心研究發現

圖表1：超大規模雲端廠商成首選－ 協助運用AI（大型語言模式）的廠商類型

圖表2：未來三年內，阿里巴巴通義（Qwen）模型可望佔據榜首－ 未來三年AI / 機器學習支出增量份額最大的廠商

圖表3：未來三年內，阿里雲將獲得公有雲最大增量份額－ 未來三年公有雲支出增量份額最大的廠商

圖表4：未來三年內，阿里巴巴將佔據AI 相關雲端支出最大份額－2025 年vs 未來三年AI 雲端支出最大受益廠商(大行投研)