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H200獲批出口中國，輝達GPU：迎來新爭議
據川普最新社交媒體消息透露，美國政府計畫允許輝達(Nvidia)對華出口其H200晶片，這是這家AI晶片設計公司為維持其在世界第二大經濟體的市場准入所做努力的最新轉折。
美國商務部計畫批准許可，允許輝達向中國出售其H200。其中一位知情人士稱，該晶片的性能高於此前獲准銷售的H20，但不如該公司今年發佈的頂級Blackwell產品，也不如明年將推出的Rubin系列晶片。值得一提的是，後面這兩款產品還是在限製出售名單裡。
知情人士稱，此舉是在美國總統川普與輝達首席執行長黃仁勳(Jensen Huang)上周會晤之後做出的，兩人在會晤中討論了H200的出口問題。
熟悉相關討論的知情人士稱，包括AI總監大衛·薩克斯(David Sacks)和商務部長霍華德·盧特尼克(Howard Lutnick)在內的一些官員支援出口H200，因為這可能是一個很好的折衷方案，既能讓輝達與中國公司競爭，又不會讓中國在AI領域超越美國。
今年早些時候，川普政府批准對華出口H20，作為交換，銷售額的15%將上繳美國政府，但中國方面卻以所謂的安全擔憂為由，告知本國公司不要使用這些晶片。一些分析師認為，中方的這一資訊是一種談判策略，目的是為了獲得像H200這樣更好的晶片。目前尚不清楚這項15%的協議是否會適用於H200的銷售。
智庫Institute for Progress估計，H200的性能幾乎是H20的六倍。輝達新一代產品的性能通常會有巨大提升。拜登政府對關鍵晶片實施了出口限制，許多分析師認為這些限制措施限制了中國國內半導體和AI能力的發展。
投資者將關注中國對H200預期獲批的反應，以及美國能獲得什麼回報（如果有的話）。
此舉可能為輝達帶來數以十億美元計的銷售額，並幫助那些一直難以獲得頂級晶片來訓練其模型的中國科技巨頭。黃仁勳稱，應允許輝達在中國市場競爭，因為中國擁有許多世界頂尖的AI研究人員，而美國應該希望他們使用美國技術。
黃仁勳也明確表示，中國的AI需求規模使該國對輝達的未來至關重要。黃仁勳上周在智庫戰略與國際問題研究中心(CSIS)的一場活動上說：“你無法取代中國。”
毫無疑問，在H200出口中國的問題上，黃仁勳獲得了勝利。但對輝達來說，還有另外的問題需要應對。
一位博主質疑GPU出貨量
在社交媒體上，有一位自稱律師的博主Kakashii一直對輝達的GPU有很多的質疑。
最近，他在論壇上發表了一篇詳細的帖子，引發了人們對輝達最新一代 GPU 的重新審視。在文章中，Kakashii質疑了黃仁勳關於 Blackwell GPU 已出貨 600 萬塊的說法。
據CNBC報導，黃仁勳在 2025 年 10 月表示，對輝達晶片的需求仍在激增，並指出該公司在過去四個季度中已出貨 600 萬塊 Blackwell GPU 。當時，他還表示，輝達預計Blackwell 系列和明年的Rubin系列GPU 的總銷售額將達到 5000 億美元。
根據 Kakashii 在 X 上分享的分析，自 Blackwell 發佈以來，輝達報告的 1110 億美中繼資料中心收入似乎與該出貨量不符。
即使考慮到輝達在 2024 年第四季度 Blackwell 營收中披露的超過 100 億美元的收入，該帖子認為這些數字僅代表大約 400 萬台裝置，留下了數十萬到數百萬台 GPU 的潛在缺口。
以下為該博主的原文摘譯：
由於 Blackwell 推出，輝達報告 GPU 資料中心收入達到 1110億美元。如果簡單計算，自 Blackwell 開始出貨以來，資料中心報告的 1110 億美元收入中 600 萬塊 Blackwell GPU 並不匹配，因為這只代表 250 萬到 350 萬顆 Blackwell 晶片。
讓我們試著幫輝達，把他們 2024 年第四季度報告的“Blackwell 收入超過 100 億”加起來。這使得總收入超過 1210 億美元。超過 100億 的晶片數量大約是 25 萬到 33 萬，理想情況下，這讓我們擁有近 400 萬塊 Blackwell GPU，但還是不匹配。
好，我們再試一次計算。我們再假設黃仁勳說的是實話，他指的是所有細分市場中Blackwell 晶片的總銷量。這意味著 250 萬到 350 萬塊 Blackwell 晶片收入歸入 1110億，而剩餘的 350 萬到 250 萬塊則用於遊戲及其他細分領域。因為我們相信 Jensen，並且試圖找出我的計算不符的地方，我假設他指的是所有細分市場，也就是所有出貨 GPU 的 20%，而另外 80%用於資料中心。這意味著即使我們把輝達在 Blackwell 的第四季度收入算進去，假設 80%流向資料中心，我們還有 50 萬到 80 萬塊 GPU 的差距。但還是不匹配。
為了印證這個說法，Kakashii又從能源方面進行了說明。如他所說，黃仁勳曾表示，自 2025 年 1 月以來，輝達已經出貨了 600 萬塊 Blackwell GPU。大約 65%到 70%的 GPU 會送到美國的資料中心。要為這 600 萬 GPU 中 65%到 70%（約 390 萬到 420 萬 GPU）供電，你需要大約 85吉瓦（gigawatts ：GW)） 到 11 吉瓦的資料中心容量。（供參考，這個發電量大致相當於新加坡的總發電能力，或大約十座標準核反應堆。）
2024年至2025年間，美國在2024年建成了3.8至4.2吉瓦，2025年估計為4.5至5.0吉瓦，合計8.5吉瓦（先不考慮因電力延遲，實際交付的約一半在日歷年內完成）。
所以我們充其量只有 8.5 GW的大量，這大致是為美國所有 Blackwell 晶片供電的最低限度。只有當我們假設美國只有配備 Nvidia 晶片的資料中心（不包括 AMD、TPU 及其他沒有 Nvidia 的資料中心），並且只有 Blackwell 在 2024 年建成的資料中心中安裝過，並且他們是在等待 2025 年 Blackwell 晶片執行階段，數學才是相符的。
根據聯邦能源監管委員會（FERC）的資料，美國在 2025 年 1 月至 8 月間安裝了近 26 吉瓦的新發電容量，略高於去年同期的約 23 吉瓦。在26吉瓦中，3吉瓦為風能，3.7吉瓦天然氣，20吉瓦太陽能，0吉瓦核能。
我會相信Jensen，因為在這篇文章裡，我們只是相信Jensen的話：未來6到7年，我們將看到一堆小型核反應堆，我們都會成為發電廠，就像某個人的農場一樣。所以我假設他指的是從2026年1月開始，因為到目前為止，美國在2025年部署的核能是0吉瓦的。
這意味著，如果所有已建成、部署並計畫今年年底完工的資料中心都按時完工，那麼僅從數字上（簡單計算，我不清楚實際分配情況）來看，今年所有建成的天然氣都分配給了資料中心消費，其中約80%的風能或約25%的太陽能。
大空頭Burry 的出擊
上周末，因預測 2008 年房地產崩盤而名聲大噪的投資者麥可·貝瑞（Michael Burry）要求提供輝達公司囤積GPU 的證據。
其實早在2023年和2024年，貝瑞就曾警告投資者不要對科技行業過度樂觀。這些警告並未點名批評輝達，而是以評論估值、利率和投機等話題的形式在市場上廣泛傳播。公眾仍然將他與宏觀經濟的悲觀論調聯絡在一起，而不是與人工智慧經濟學聯絡起來。
到2024年底，形勢開始轉變。海外監管檔案顯示，Michael Burry主導的Scion Asset Management買入了大量與輝達和Palantir掛鉤的看跌期權。這筆交易低調、規模異常，而且出手較早。他當時並未與輝達發生衝突，而是押注人工智慧的發展將會遭遇阻力。
2025年11月，貝瑞詳細闡述了他認為目前對人工智慧熱潮理解方式存在的根本性缺陷。他的論點涵蓋了會計選擇、成本假設、企業激勵機制以及高資本支出技術周期的心理因素。這些缺陷並非僅限於輝達，但該公司處於風口浪尖，因為它提供了推動這場競賽的硬體。他的擔憂很快引起了輝達的重視並做出了回應。
貝瑞觀點的核心在於人工智慧硬體的使用壽命。購買先進GPU的公司通常會將這些資產按年折舊。這種折舊方式可以將成本分攤到不同時期，從而降低短期支出並提高帳面收益。貝瑞認為這種做法掩蓋了經濟真相。他認為人工智慧硬體的更新換代速度太快，不值得採用如此長的折舊周期。他估計，更合理的使用壽命可能接近三年。
這種差異至關重要，因為這些晶片價格昂貴。較長的折舊期會降低每個季度的帳面成本。較短的折舊期則會降低許多人工智慧採用者的收益，並縮小其人工智慧投資的表面回報。如果這些公司指望使用壽命只有一半的資產來獲得六年的生產力，那麼它們的實際利潤率可能遠低於表面值。
這並非欺詐指控，而是關於發展速度的爭論。人工智慧硬體發展日新月異，今天發佈的晶片很快就會與後續產品展開競爭。如果折舊計畫與這一現實不符，最終會導致資產減值或新採購熱情下降。貝瑞的分析認為，這種差距可能在2026年至2028年期間顯現。對於一家依賴客戶快速積極採購的公司而言，增長放緩的影響可能非常顯著。
一些最具爭議的評論涉及供應商融資或循環融資的概念。像吉姆·查諾斯這樣的分析師也表達了類似的擔憂，即人工智慧生態系統中可能存在一些激勵機制或融資結構，會人為地製造需求。
在這種觀點看來，受益於人工智慧基礎設施增長的公司可能以某種方式幫助買家抬高了當前的銷售額。輝達對此予以堅決否認。該公司聲明，它不會參與此類行為，其需求源於真實、獨立的購買決策。
這場爭論持續不斷，是因為供應商融資模式在其他行業早已存在。當需求激增時，一些公司會為客戶提供支援以維持增長勢頭。人工智慧領域是否存在類似模式仍不確定。在沒有證據的情況下，這場爭論仍然停留在懷疑與否認的層面。未來任何證實都將產生重大影響。目前，這仍然是更廣泛討論中一個懸而未決的問題。
投資者現在都在密切關注各種跡象。超大規模資料中心營運商在裝置使用壽命和減值方面的決策至關重要。人工智慧資本支出的速度至關重要。是否存在任何融資安排也至關重要。問題不在於人工智慧是否會繼續成為技術領域的核心，而在於當前的支出速度是否與長期價值創造相匹配。
人工智慧晶片折舊速度引發的會計風波
在今天，華爾街日報也發佈了一個文章，探討了人工智慧晶片折舊速度引發的會計風波。
WSJ表示，關於輝達的會計處理方式，一場爭論正在激烈進行。他們指出，科技公司正在斥巨資研發晶片和其他裝置。這一次，一些人工智慧公司的批評者可能有些言過其實了。
投資者很少會對固定資產的合理折舊時間表這樣看似平淡無奇的話題如此關注。但當少數幾家全球最大的公司在人工智慧基礎設施上的投入高達數千億美元時，市場自然會密切關注。
在2015年電影《大空頭》中由克里斯蒂安·貝爾飾演的著名投資經理麥可·貝瑞，最近又火上澆油。他在上個月的一篇文章中寫道：“延長資產使用壽命可以減少折舊費用，增加表面利潤。這是現代最常見的欺詐手段之一，會導致資產估值過高和利潤虛增。”
“無論這種批評是否合理，我們都需要從不同的角度看待它。”WSJ表示。
例如，今年Meta Platforms公司將其大部分伺服器和網路資產的預計使用壽命延長至5.5年。此前，該公司曾表示其預計使用壽命為4至5年。而就在2020年，Meta還表示其預計使用壽命最短僅為3年。
Meta公司表示，最新延期使其2025年前九個月的折舊費用減少了23億美元。這筆金額不小。但為了更直觀地理解其規模，該公司此前的折舊總費用接近130億美元，而稅前利潤則超過600億美元。
Alphabet、微軟以及亞馬遜等公司對類似資產的使用壽命也比五年前更長。Alphabet 和微軟的使用壽命均為六年，高於 2020 年的三年。亞馬遜在 2020 年採用的是四年，並計畫到 2024 年延長至六年，但今年將部分伺服器和網路裝置的使用壽命縮短至五年。
華爾街日報指出，公司將折舊費用計入損益，是因為其固定資產最終會損耗或過時。這種做法確保資本投資成本能夠隨著時間的推移在財務報表中得到確認。管理層的任務是選擇一個年限，逐步將這些折舊費用攤銷出去。
多年來，大型科技公司延長其正在折舊的資產的使用壽命，一直備受投資者關注。這不難理解，因為這樣做可以將費用轉移到未來，從而提高當期收益。管理層僅僅通過修改會計估算，就能輕而易舉地將年度收益增加數十億美元，這種做法即便稱得上大膽，也顯得過於激進。
但歸根結底，更重要的問題或許不在於合適的折舊年限，而在於合適的折舊方法。目前普遍採用的是直線法，即對同一筆購置的資產，每年的折舊費用都相同。
然而，某些類型的資產價值在早期會急劇下降，然後趨於穩定，並沿著可預測的曲線緩慢下降。例如，據追蹤輝達晶片價格的Silicon Data公司稱，最近一台使用三年的H100系統的平均轉售價格約為全新H100價格的45%。
在這種情況下，所謂的加速折舊法可能比直線折舊法更能反映經濟現實。採用六年折舊期，折舊費用在經濟效益消耗較快的初期會較高，而在後期則會較低。
不過，在這種情況下，差別不會太大。如果採用直線折舊法，第三年的累計折舊額將不到購買價格的一半。如果採用加速折舊法，累計折舊額會略高於一半。而大型人工智慧超大規模資料中心的投資者們也深知，任何對當前投資高回報的預期都需數年之後才能實現。
從根本上講，公司財務報表中的大多數數字都是基於估計、猜測和假設。折舊這項費用也是一種人為建構的概念，就像會計中的許多其他概念一樣。
精確性是罕見的。沒有人能夠確切地知道一家公司的固定資產每年貶值多少。公司管理層可能並不清楚特定資產的使用壽命，尤其是一些高需求的技術裝置。
如果資產價值嚴重受損，管理層理應計提更大額的減值準備。但通常情況下，減值準備只有在公司股價暴跌之後才會進行，而“七俠蕩寇志”顯然並非如此。
如果投資者將來認為大量人工智慧投資被浪費了，那並非因為企業選擇的折舊方法。儘管人們有充分的理由質疑科技巨頭如何為其人工智慧投資進行會計核算，但折舊之爭並不會改變最終結果。 (半導體行業觀察)