2025年已經過去，站在2026年的開端回望，過去一年，中國網際網路巨頭，過得怎麼樣？
人工智慧從技術走向產業落地、平台經濟告別粗放擴張，資本市場重新審視增長質量與盈利確定性。中國網際網路巨頭們雖未經歷激烈洗牌，但在市值、盈利能力與戰略方向上開始出現分化。
我們以“市值”為標尺，梳理出2025年末中國網際網路領域市值TOP10的企業，並與2024年末的排名進行對比。
榜單整體呈現“漲多跌少、玩家穩定”的特徵：
1、頭部格局基本穩定，騰訊、阿里、拼多多穩居前三；
2、小米、網易、攜程、百度名次均上升1位，美團、京東則各跌2位；
3、美團、京東市值縮水，成為前十名中股價下跌的選手；
4、前十玩家穩定，但其中六家排名發生變化。
01. 十巨頭沒變，但分化出“三大梯隊”
2025年中國網際網路前10巨頭的市值與股價變化，已形成清晰的三梯隊格局：
在千億美元市值以上的第一梯隊中，騰訊“一超”依舊，阿里追趕，拼多多緊隨。
截至12月31日，騰訊以7287億美元的市值繼續穩居中國網際網路企業的榜首，阿里巴巴則以3516億美元位列第二。拼多多以1616億美元鎖定第三。這一頭部位次與2024年末保持一致，但市值差距與增長節奏已出現新變化。
從市值體量看，騰訊的“一超”地位仍難撼動，但對比2024年末，阿里與騰訊之間的體量差距有所縮小。2024年同期，阿里市值不及騰訊一半（2024年末騰訊為4950億美元，阿里為2019億美元），2025年阿里的追趕效果明顯。
從股價表現看，阿里以77%的年內漲幅成為第一梯隊的“增速黑馬”，超出騰訊的45%；
拼多多則憑藉Temu的跨境電商爆發，以17%的年內股價漲幅將市值穩固在1600億美元以上，儘管增速不及阿里巴巴，但已經站穩“電商第二極”的位置。
市值位於千億美元左右的第二梯隊，由小米、網易、美團三家組成。
小米以1315億美元市值躋身第二梯隊頭部，年內股價漲14%，其汽車業務曾在年中助推市值短暫排至第三，雖年末回落至第四，但“網際網路+汽車”的第二曲線已成為支撐其市值的錨點。
網易以889億美元市值居第五位，年內股價大漲62%，漲幅僅次於阿里；美團則受即時零售競爭加劇的影響，年內股價下跌32%，其市值和排名也有所下滑，位次下跌兩名。
第三梯隊則由市值處於300-500億美元區間的攜程、百度、京東、快手組成。
攜程以472億美元市值在梯隊內相對領先，年內股價微漲6%，依託旅遊消費市場的穩健復甦，在頭部陣營中維持了相對平穩的表現。
百度以455億美元市值位列行業第八，快手則以355億美元市值鎖定第十，兩家企業年內股價分別大漲57%、56%，漲幅遠超恆生科技指數23.45%的整體水平，體現出市場對其AI佈局的重新定價。
與之形成反差的是京東，以407億美元排在第九。儘管其在國內電商市場仍具備穩固的基本盤，但在行業價格戰持續、競爭強度居高不下的背景下，股價與市值表現相對承壓。
整體來看，2025年中國網際網路市值前十的玩家陣營保持穩定，但內部位次更迭頗為明顯。其中美團與京東因行業競爭加劇，市值與股價受到影響，而阿里、網易、百度、快手等公司，則在不同維度上獲得了市場的重估。
02. 營收普漲，利潤重新拉開差距
市值反映的是市場預期，利潤才是真正檢驗商業模式含金量的標尺。我們從業績情況近一步剖析以上網際網路公司2025年的經營情況。
從前十大公司財報看，營收端僅百度出現小幅下滑，其餘九家均實現正增長；若以增速論潛力，小米以32.5%的營收增幅領跑。然而，在利潤表現上，情況則顯得複雜得多。
一類公司由於“新業務燒錢+賽道內卷”，盈利增速滑坡；另一類則是找準了增長密碼的玩家，穩穩把利潤揣進了口袋。
先看利潤承壓的這波玩家：
外賣大戰成為阿里、美團、京東“增收不增利”的導火索，僅2025年第二、三季度，三家的市場費用投入就超過2200億元（我們此前在《外賣大戰收尾：燒光千億，沒有贏家》中做過測算）。規模上去了，但利潤被補貼、行銷開支大幅吞噬。
拼多多的情況略有不同。跨境電商Temu繼續拉動整體增長，但海外市場的補貼對利潤形成一定拖累。即便如此，其經調整淨利潤仍維持在800億級的高位。下沉市場的基本盤+全球電商的擴張空間，讓它的增長後勁依然很足。
百度則同時受到“基本盤承壓”與“新業務投入”的雙重影響。線上行銷收入已連跌六個季度，字節等平台分流+廣告主預算收縮，直接削弱了其賺錢能力；另一邊，大模型研發與智能駕駛等長期項目投入巨大，短期很難看到回報，利潤自然跟著滑坡。
再看穩穩賺利潤的這波“優等生”，其增長核心密碼為遊戲、汽車和AI。
騰訊與網易仍是這一類別中的典型代表，兩家公司靠遊戲+社交的娛樂基本盤穩賺不賠。騰訊的微信生態廣告持續變現，《王者榮耀》等頭部遊戲守住高毛利，2025年前三個季度，騰訊的遊戲總收入已超過1800億元；網易2025年的增長雖不如騰訊，但前三季度遊戲業務相關收入仍超過700億元，兩家利潤增速均跑贏行業平均，是妥妥的“壓艙石”。
小米是汽車賽道的最大贏家。2025年前10個月，小米SU7累計銷量超23萬輛，小米YU7超8萬輛。亮眼的銷量表現推動其前三季度營收同比增長32.5%，而隨著既有業務效率提升，其經調整淨利潤同比增長73.5%。
至於AI，在2025年的角色也逐漸清晰。雖然它尚未成為直接的利潤引擎，但正在成為重要變數。
阿里在電商中引入AI提升營運效率；騰訊將大模型部署在微信、騰訊會議等900多個場景，帶動行銷服務收入同比增長21%；快手可靈AI三季度營收超3億元，全球使用者破4500萬。部分公司已在局部場景中實現商業化探索。
綜上所述，2025年的中國網際網路行業不再是簡單的規模擴張競賽，那些擁抱效率與創新的企業，將會在接下來的競爭中佔據有利位置。
03. 中腰部追趕：誰在逼近前十？誰仍困於原地？
在前十大網際網路巨頭格局基本穩固的背景下，市值排名第11至第20位的公司，構成了中國網際網路最具彈性的中腰部陣營，在過去一年展現出強烈的股價漲幅，反映出市場對其細分賽道潛力的認可。
從股價表現看，巨人網路以245%的漲幅領跑全榜，《原始征途》海外版爆火，《超自然行動組》成為市場黑馬，疊加市場對AI遊戲的預期，引發資金追捧。Boss直聘、阿里健康、騰訊音樂緊隨其後，分別受益於招聘市場回暖、醫療電商政策支援及音樂版權與內容資產的價值重估。
然而，高股價漲幅並不等於高成長確定性。這些公司當前市值普遍集中在百億美元等級，與前十之間仍存在明顯斷層。即便巨人網路股價翻倍有餘，其市值（約166億美元）仍不足第十名快手的一半。
更關鍵的是，一些企業面臨發展瓶頸，如貝殼受房地產交易量低迷拖累，核心業務缺乏新增長點；科大訊飛技術領先但商業化緩慢，教育與政務AI項目回款周期長。
從前十榜單的歷史演變來看，第11-20名公司真正具備向上突破可能性的，主要集中在兩類：一是踩中AI、短劇等新興賽道的玩家，二是細分賽道龍頭。前者可能迅速實現使用者規模擴張與商業變現；後者若能持續強化差異化優勢，疊加行業估值修復紅利，有望逐步逼近前十門檻。
騰訊音樂已用實際表現驗證了這種潛力，2025年上半年，其憑藉主業穩健增長，疊加市場對收購喜馬拉雅的樂觀預期，股價暴漲並成功躋身市值前十。後續能否穩住頭部位置，關鍵仍看新增長曲線的兌現，包括海外市場拓展等方向的商業化進展。
另一頗具潛力的選手是金山辦公。作為國產辦公軟體龍頭，其ToC業務基本盤堪稱穩固，2025上半年WPS個人業務收入為17.5億元，佔比為65.8%。增長的關鍵，仍在於ToB業務能否實現規模化突破。後續若能借助AI的技術賦能，打通政企客戶的規模化訂閱管道，或許能打開全新的市值增長空間。
綜上，第11-20名網際網路企業已成為市場觀察下一輪變化的重要窗口，但短期內，頭部格局仍難被實質性撼動。真正具備向上突破潛力的，仍是少數能突破自身侷限或釋放全球化擴張潛力的玩家。
在技術迭代與賽道重構加速的網際網路江湖，沒有永遠的王者，只有永恆的變局。騰訊加固生態，阿里重拾銳氣，拼多多揚帆出海，小米駛向智能汽車，百度押注大模型，美團苦戰本地生活——每一家都在用自己的方式回答同一個問題：下一個增長點在那裡？
有人把AI當作救命稻草，有人將全球化視為破局金鑰；有人向內砍成本、提效率，有人向外講故事、找併購；有人剛從補貼大戰中喘口氣，又一頭紮進AIGC的新戰場。
而答案，仍在時間與創新之中。 (首席商業評論)