•
2026年全球經濟將強勁增長
人工智慧（AI）驅動的投資熱潮加上更有支援力度的貨幣與財政政策將在2026年推動全球經濟強勁增長，野村在近日發佈的2026年全球經濟展望報告中指出。
作為全球經濟增長主要引擎的亞洲在2026年將持續當前的勢頭
野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文（Rob Subbaraman）表示，這份報告被命名為《邁向增長》，因為他們對明年全球經濟的前景感到樂觀。面對關稅、政策不確定性和政治分化，全球經濟在2025年展現出了韌性，增長超出預期，這樣的勢頭還將在2026年延續。報告預計，儘管與貿易相關的干擾可能持續，2026年全球經濟將顯示出穩定和增長加速的跡象，但各地區的增長呈現不均衡格局。
報告預計，美國經濟將在發達市場中保持增長領先地位，實現2.4%的GDP（國內生產總值）增速。歐元區經濟可能在2026年下半年加速增長，預計增速為1.3%，尤其德國1兆歐元的財政擴張計畫將從下半年開始提供實質性支援。
亞洲則將繼續保持強勁的經濟勢頭。野村預計，中國GDP增速預計將在2026年上半年降至同比4.1%，然後在政策刺激和較低基數效應支撐下，在下半年反彈至4.5%。日本經濟繼續復甦，韓國、新加坡、馬來西亞和印度的GDP增長將超過市場普遍預期。
全球經濟的K型趨勢
蘇博文對《財經》表示，儘管美國總統川普在2025年4月宣佈了一系列重大關稅決定，但最終全球經濟展現出了韌性。他分析說，原因之一在於，美國最終落實的關稅低於川普所宣佈的數字，還有很多產品被排除在關稅範圍之外。其次，為避免被徵收高額關稅而採取的貿易轉移，在某種程度上緩解了關稅壓力。第三，公司面對關稅反應靈敏，比如在關稅上調之前，美國公司進行了大量進口；通過降低利潤率吸收關稅成本，而不是將其轉嫁出去。
但關稅的影響可能在2026年更加明顯。蘇博文表示，如果隨著時間的推移，關稅仍保持在目前水平，也許企業將會把更多的關稅成本轉嫁給消費者。“這是我們認為美國通膨在未來幾個季度將保持在3%左右的原因之一。”
對於全球經濟的走向，蘇博文指出，由於經濟收入和財富的不均衡進一步加劇，全球經濟呈現“K型經濟”的特徵，人工智慧將加速這一處理程序。“與人工智慧相關的股市表現對投資於股市的富裕家庭產生積極財富效應，而貧窮家庭則被拋在後面。人工智慧還可能導致就業混亂，尤其是年輕人，他們會發現很難找到工作。”
面對“K型經濟”中的收入不平等，蘇博文表示，各國政府想要控制預算將會變得更難，它們需要進行更多的財政擴張，否則可能被更具民粹主義傾向的政府所取代。與此同時，由於在國防、應對老齡化社會和由氣候變化導致的災難救濟方面的公共支出普遍增加，這更加劇了各國控制預算赤字的難度。
野村的展望報告指出，財政約束將成為2026年的一個重要主題，政府若未能控制預算赤字，可能導致市場對通膨和金融抑制的擔憂。
美國經濟的風險
美國商務部近日公佈的資料顯示，2025年三季度美國GDP環比按年率計算增長4.3%，創下兩年來季度環比最快增速。美國經濟曾在今年一季度萎縮0.6%，但此後局面得以扭轉，二季度環比增長3.8%。
野村預計，美國經濟有望在2026年連續第四年高於趨勢增長率。野村發達市場首席經濟學家大衛·賽夫指出，原因之一是整體通貨膨脹率將下降，即使關稅繼續存在。此外，2025年7月通過的大而美法案將對美國經濟產生積極的刺激效果。
“最重要的是，我們預計對人工智慧基礎設施的投資將持續強勁，這將使美國經濟每年增長1%-1.5%。”賽夫說。
當前美國的人工智慧投資熱潮方興未艾。美國科技巨頭大規模投資於算力和基礎設施，資本支出屢創新的紀錄。美國五大科技公司微軟、亞馬遜、Google、Meta、甲骨文的財報顯示，它們在2025年的資本支出總額將超過3700億美元，預計2026年資本支出將高於4700億美元。
賽夫表示，目前人工智慧對美國經濟的拉動主要來自對資料中心等基礎設施的投資，而人工智慧在提高生產力方面還處於早期收穫階段；由於對於人工智慧的投資回報不太可能很快顯現，美國經濟存在人工智慧熱潮消退的風險，但目前看來，投資者仍然有足夠的熱情和意願將資本分配到這一領域，2026年對人工智慧的強勁投資還將繼續。
對於美國的通貨膨脹，賽夫預計，如果關稅保持不變，美國在2026年的通膨將保持相對黏性，多數時間裡將更接近3%而非2%，直到2026年四季度才開始大幅下降。
蘇博文則提醒，美國仍面臨通膨風險，因為美國經濟持續增長，將以更寬鬆的財政和貨幣政策進入新的一年，再加上AI熱潮。他指出，除了消費價格的通貨膨脹，還有資產和大宗商品的通貨膨脹。這是因為人工智慧的繁榮可能會導致資產價格進一步強勁上漲；如果聯準會失去獨立性，投資者可能轉向美元的替代品，大宗商品因此受到追捧。
聯準會獨立性受到考驗將是美國經濟在2026年面臨的風險之一。賽夫指出，川普認同統一行政權，這意味著他想要行使更大權力，即使是對那些過去被視為獨立或准獨立的機構，這將會推動川普任命一位與他立場一致的聯準會主席，使他對聯準會政策擁有更多發言權。
據報導，川普可能在明年1月任命新的聯準會主席。他曾表示新的聯準會主席將支援大幅降低利率，以刺激經濟並降低美國國債的融資成本。目前熱門的人選包括聯準會前理事凱文·沃什、白宮國家經濟委員會主任凱文·蛤塞特、聯準會理事克里斯托弗·沃勒。
現任聯準會主席鮑爾的任期將於2026年5月結束。儘管鮑爾是由川普在第一個總統任期提名，但因為鮑爾並未像川普希望的那樣積極降息而常被川普批評。
在聯準會明年的八次議息會議中，鮑爾還將主持三次。“我們認為鮑爾領導下的聯準會已經完成降息，因此預計明年前三次會議不會再降息。”賽夫說。但由於川普總統可能會任命一位鴿派的聯準會主席，因此野村預計，聯準會將在明年6月和9月再降息兩次，共降息50個基點。
2025年對於美元是驚濤駭浪的一年。上半年，美元指數跌幅高達10.8%，創下自1973年布列敦森林體系瓦解以來的同期最大跌幅。儘管此後小幅反彈，但難改整體頹勢。
賽夫對《財經》表示，預計美元明年將還會輕微貶值，但與2025年的情況相比微不足道。“如果聯準會最終比我們預期的更加溫和，那麼在兩個方向上都存在風險。一方面，美元可能表現出很大疲軟，但如果美國經濟增長的速度比我們預期的要快，這又會導致美元走強。”他說。
賽夫指出，大部分央行的降息動作已在今年結束，發達市場中明年還將繼續降息的是美國和英國。如果聯準會明年降息超過兩次，將對美元產生實質性的影響。“截至目前，聯準會的降息基本上與其他發達國家的央行保持一致，但明年將出現不一致的步調，在美國和其他國家之間創造實際利差，從而對美元產生更大影響。”賽夫說。
人工智慧對亞洲經濟的分化
作為全球經濟增長主要引擎的亞洲在2026年將持續當前的勢頭。野村預計，亞洲地區在2026年將實現3.6%的經濟增長。
野村亞洲（除日本外）及印度首席經濟學家索納爾·瓦爾瑪表示，亞洲經濟的積極驅動因素包括美國主導的AI投資需求將對亞洲產生積極的溢出效應，科技出口國家因此表現強勁，比如韓國、馬來西亞和新加坡。她同時表示，亞洲經濟最大的下行風險是人工智慧泡沫破滅，因為如今亞洲的許多增長都直接或間接地受到人工智慧需求走強的影響。
對於美國關稅的影響，瓦爾瑪表示，儘管美國對亞洲的貿易夥伴加徵了不同程度的關稅，但對亞洲出口的影響主要集中在非技術產品。來自人工智慧方面的需求，加上半導體和電子產品不在加征關稅範圍之內，這些行業的出口支撐了亞洲的整體出口表現。非高科技領域的出口則因關稅影響放緩，特別是受到更高關稅打擊的行業，如鋼鐵、鋁等。
“對於大多數國家的問題是，在一個關稅成為新常態的世界，如何確保出口的韌性。”瓦爾瑪表示。在過去一年，各國試圖談判新的雙邊貿易協定，找到新的出口市場，實現出口產品多樣化。
“關稅最終將改變貿易和投資流動的方向。”瓦爾瑪說。她表示，供應鏈的轉移將繼續在東南亞和印度創造機會。在東南亞國家中，馬來西亞將成為供應鏈轉移的主要受益者。人工智慧熱潮對韓國是一個巨大的利多，對其他一些參與人工智慧處理、晶片處理和供應鏈的國家來說亦是如此，馬來西亞的經濟增長就受益於資料中心建設
蘇博文指出，傳統的模式是亞洲國家向美國和歐洲出口，將出口所得的收入購買美國國債再循環到美國，但亞洲內部有著巨大的機會，尤其可以利用東北亞之間的比較優勢。他分析說，中國、日本和韓國所在的北亞地區儲蓄過剩，面臨人口老齡化，對基礎設施進行了大量投資；而東南亞和印度的情況正好相反，投資不足，基礎設施建設空間很大，人口年輕，通常沒有足夠的儲蓄。“我認為應該有更多的投資從北亞流向東南亞和印度，以及更多的貿易一體化，亞洲可以從中獲益良多。”
高關稅之下的印度經濟
印度是2025年被川普加征關稅最高的國家之一，面臨的稅率高達50%。在與美國展開貿易談判的同時，印度也在努力實現出口市場的多樣化，中東和歐洲國家正在成為印度的重要出口目的地。為了尋找新的市場，印度正在大力推動談判新的自由貿易協定，談判對象包括歐盟、加拿大、智利、秘魯等。
瓦爾瑪表示，美國關稅對印度勞動密集型的產品出口產生了影響，比如紡織品，印度在這一領域面臨來自東南亞和南亞的激烈競爭，尤其是越南和孟加拉國。“但歸根結底，印度是一個內需驅動型經濟體。美國關稅對印度的總體影響實際上比我們以及市場和政策制定者預期的要小。”她說。
原因在於印度出口市場多元化的實現比預期的要快；印度政府在今年推動了自1991年以來的最大規模勞動市場改革，這曾是一個長期懸而未決的任務，被視為制約印度製造業和投資環境的重要因素之一；印度政府還在9月大幅下調數百種商品和服務的稅率，進一步提振國內消費；在貨幣政策方面，印度儲備銀行專注於改革和貨幣財政寬鬆政策的多元化組合支撐了國內需求。儘管印度面臨美國的高關稅，但野村預期印度在2025年的GDP增長將接近7.7%，2026年也將保持7%的強勁增長。
印度曾是最早與美國展開貿易談判的國家之一，但當大部分主要經濟體都與美國達成了貿易協議，印度不僅面臨25%的基礎關稅，還有因進口俄羅斯石油而被額外徵收的25%懲罰性關稅。
瓦爾瑪對《財經》表示，印度和美國之所以難以達成協議的主要原因在於農業上的分歧和地緣政治。農業方面，美國希望印度進口更多的轉基因作物和更多乳製品，但印度的農業人口占比超過50%，農業遊說團體反對開放農業，所以這將是一場“艱難的談判”，需要印度和美國互相做出讓步。
地緣政治方面，印度面臨的25%額外關稅是針對印度從俄羅斯進口石油的行為。瓦爾瑪表示，隨著美國對兩家俄羅斯公司施加制裁，印度從俄羅斯的石油進口從11月開始下降。“由於印度從俄羅斯進口的石油將減少，我們認為，至少對印度25%的懲罰性關稅應該取消。”瓦爾瑪說。野村預計，印度最終將與美國達成貿易協定，從而使關稅下降至接近20%，接近東南亞國家的平均水平。
人工智慧的關鍵問題
過去一年，與人工智慧相關的公司股價大幅上漲，尤其是以輝達、亞馬遜、微軟、Google等公司為代表的“美股七雄”，輝達更是在今年成為第一家市值先後突破4兆和5兆美元的上市公司。
但市場對人工智慧泡沫的擔憂也在升溫。蘇博文表示，目前並不清楚人工智慧是否將會泡沫破滅，未來的關鍵問題在於，對人工智慧的投資是否可以獲得可觀的回報，比如人工智慧在世界各地被採納為通用技術，企業納入人工智慧來重新設計生產、評估組織結構，從而提高生產力。“我們的觀點是，人工智慧投資熱潮將在今年繼續。可能會有贏家和輸家，這是新技術創造性破壞的一部分，但先發優勢可以發揮重要作用。”
從經濟學家的角度，蘇博文認為人工智慧在長遠將是一件非常積極的事情，但他擔心人工智慧產生的副作用，最大的問題之一在於勞動力市場的混亂，一些工作可能變得過時，但也會創造出新的工作機會。在這一過程中，需要政府和政策制定者清楚地認識到問題所在，幫助工人再培訓，使勞動力市場更加靈活，以避免產生嚴重的社會問題。
在蘇博文看來，目前的情況與20世紀80年代和90年代貿易自由化相似，經濟學家在談論自由貿易的好處，它如何能夠獲得比較優勢，專業化如何可以提高生產力和生產效率，降低產品成本，但卻犯下一個錯誤：沒有充分考慮到被自由貿易落下的情況，那些因製造業外包而失去工作的人。最終這導致了對自由貿易的強烈反彈。“不讓人工智慧重蹈覆轍是很重要的，不要讓一項偉大的技術引發社會對它的反對，並最終導致逆轉。政策制定者處理好人工智慧將帶來的社會後果將是非常重要的。” (財經Think Tank)