大家好，我是速哥。今天這期，想跟大家聊聊現在全球汽車的格局變化。最近有個挺有意思的資料——日系汽車全球佔比25.3%，歐系25.8%。那問題來了，中系汽車現在到底是個什麼位置？很多人還覺得咱中國車就是便宜，靠堆料，其實這個認知啊，早就得更新了。我先說個結論吧：中國車的全球佔比現在已經奔著35%去了，這可是從2016年那種“還沒人當回事”的局面，一步步爬上來的。2024年底的時候，中國汽車的全球市場份額甚至衝到了41%。這個數字放在以前，真是天方夜譚啊。然後我看了下細分，自主品牌在國內市場的份額已經到56%，也就是說，在中國賣的每兩台車裡，就有一台是國產品牌，咱不再是那個當年只盯著合資車的消費者了。說到這裡我得插一句，比亞迪太猛了。去年新能源銷量302萬輛，拿下全球新能源汽車銷量冠軍，佔了25.7%的全球份額，這成績誰比？特斯拉都讓了一步。更關鍵的是，比亞迪居然是全球前十品牌裡唯一的中國品牌，這個挺讓我驚訝的。印象最深的是我去年試駕比亞迪漢EV那期，動力響應、能耗表現、底盤質感，真的能打，就是那個方向回正阻尼稍微重了點，但整體爽。它不再是個“能跑的電動車”了，而是個真正的完整車。再看吉利、奇瑞、長城這幾個老熟人。吉利去年銷量過了300萬輛，奇瑞、長安、上汽出海那架勢，一個比一個拼。你現在在南美、在中東、在歐洲一些地方，能看到“中國製造”的SUV，上面寫的卻是本地品牌的徽標，那其實是中國工廠組的。說白了，都是咱干的技術活。就像比亞迪那種Kayla平台、e平台3.0，其實在供應鏈上已經能反向輸出技術了。新能源這塊，中國的統治力更誇張。全球賣的新能源車裡，80%多是中國造的，這比例真的離譜。你看這一年電池、電機、電控，中國已經成了全球標準，寧德時代的磷酸鐵鋰、比亞迪的刀片電池，這兩個玩意兒拉滿了整個產業鏈。我之前拆過一台那吒S的電驅，線束布得乾淨，模組緊湊，這種細節感是五年前想不到的。不過話說回來，也別太飄。我得實話實說，2024這一年，競爭是真的殘酷。補貼少了，幾家新勢力撐不住，我聽說已經有幾家在排隊重組。新能源這條路，你能跑得出圈，說明你技術真的硬。不然就是“干吼不走”的那種。消費者也越來越懂了，你吹配置沒用，得真有料。最後總結一下，從全球格局來看，日系、歐系、中國系基本打平了。日系靠穩定可靠，歐系佔設計和底盤的統治力，而中系靠新能源技術、靠智能化、靠高性價比。最讓我感慨的是，這一路從“跟著學”到“開始被抄”，也就短短五六年。現在我們不只是造車，還在重新定義什麼叫“好車”。所以啊，如果說十年前買中國車是一種折中選擇，那現在敢買中國車，是一種自信。文章寫作不易，還望大家多多支援，點贊評論收藏一下，感謝大家。 (佑哥Right)

聯合國發佈的《2026年世界經濟形勢與展望》報告指出，儘管全球經濟在高通膨緩解和貨幣環境趨松的背景下表現出一定韌性，但全球增長仍持續低迷，低於疫情前水平，宏觀經濟不確定性和結構性制約因素依然存在。報告預測，2026年全球經濟產出將增長2.7%，略低於2025年估計的2.8%，也明顯低於疫情前3.2%的平均增速。✦增長韌性仍在，但不確定性上升✦報告指出，2025年期間，在穩健消費支出和通膨壓力緩解的支撐下，全球經濟對美國大幅上調關稅展現出超出預期的韌性。然而，低迷的投資活動和有限的財政空間持續抑制經濟動能，全球經濟可能步入比疫情前更持久的低速增長軌道。報告警告，儘管部分貿易緊張局勢有所緩和，但關稅上調與宏觀經濟不確定性加劇的疊加效應預計將在2026年更加明顯。與此同時，儘管貨幣寬鬆和市場情緒改善推動金融環境趨緩，但部分領域估值過高，風險仍然突出，尤其是在人工智慧快速發展的相關行業。✦高債務限制政策空間✦報告指出，高負債水平和較高的借貸成本正嚴重限制政策空間，發展中經濟體尤為明顯。多數最不發達國家、內陸開發中國家和小島嶼開發中國家仍深受債務負擔、有限的政策空間及外部衝擊影響，亟需國際社會支援。聯合國經濟和社會事務部援引聯合國秘書長古特雷斯的話指出：“經濟、地緣政治和技術領域的多重緊張局勢正在重塑全球格局，催生新的經濟不確定性和社會脆弱性。許多發展中經濟體仍在艱難掙扎，因此可持續發展目標的實現對全球大部分地區而言依然遙不可及。”✦區域增長總體平穩但差異明顯✦報告顯示，美國在貨幣和財政寬鬆政策支撐下，2026年經濟增速預計為2.0%，略高於2025年的1.9%，但勞動力市場趨緩可能削弱增長動能。歐盟經濟增長率預計將從2025年的1.5%降至2026年的1.3%，主要受關稅上調和地緣政治不確定性影響。日本2026年經濟增速預計為0.9%，低於2025年的1.2%。東亞地區2026年增長率預計為4.4%，低於2025年的4.9%；中國經濟在定向政策支援下預計增長4.6%。南亞地區2026年增長率預計為5.6%，其中印度預計增長6.6%。非洲地區2026年經濟增速預計為4.0%，但高債務水平和氣候衝擊構成重大風險。拉丁美洲和加勒比地區2026年增長率預計為2.3%，略低於2025年水平。✦國際貿易放緩，投資持續低迷✦報告指出，2025年全球貿易在政策不確定性和關稅上升背景下仍實現3.8%的增長，但這一勢頭預計難以持續，2026年貿易增速可能放緩至2.2%。與此同時，地緣政治緊張局勢和財政緊縮持續抑制投資增長。人工智慧的快速發展在部分大型經濟體推動了資本支出，但報告警告，其潛在收益可能分佈不均，從而加劇結構性不平等。✦通膨回落但生活成本壓力未解✦報告顯示，全球通膨率從2024年的4.0%降至2025年預計的3.4%，並有望在2026年進一步回落至3.1%。然而，即便通膨持續放緩，高企的物價仍在侵蝕家庭實際收入，並加劇不平等。聯合國主管經濟和社會事務副秘書長李軍華表示：“即便通膨有所回落，居高不下且持續攀升的價格仍在持續侵蝕最脆弱群體的購買力。要確保通膨回落切實轉化為家庭生活改善，必須保障基本支出安全、強化市場競爭，並解決反覆出現的價格衝擊的結構性根源。”✦加強集體行動✦報告強調，增長乏力、財政空間受限以及多邊合作動力減弱，正阻礙可持續發展目標的推進。在貿易、氣候、發展融資和社會包容領域，應採取新的集體行動，應對持續存在及新出現的挑戰。報告指出，《塞維利亞承諾》為加強多邊合作、改革國際金融架構和擴大發展融資提供了重要指引。落實明確債務重組機制、擴大全球優惠融資和氣候融資，對降低系統性風險、推動更加穩定和公平的全球經濟至關重要。 (聯合國貿易網路)

2026年全球經濟展望：從利率突破到資產重估2026年伊始，全球經濟面臨多重不確定性。利率、通膨、股票市場以及地緣政治風險交織成網，引發市場對“繁榮（boom）、蕭條（gloom）還是毀滅（doom）”的討論。基於歷史周期分析和最新資料，本文探討2026年經濟走勢，強調利率可能出現重大突破，股票市場波動加劇，同時新興市場或提供相對機遇。整體而言，西方經濟體增長放緩、通膨壓力持續，疊加債務負擔，可能導致資產價格調整，但創新與政策調整或緩解部分風險。一、利率趨勢：向上突破的可能性增大自1980年利率峰值以來，全球利率經歷了長期下行周期，直至2020年8月觸底反彈。2022年後，通膨回升推動利率上行，商品價格同步走高。根據美國財政部資料，截至2026年1月9日，美國10年期國債收益率約為4.18%，較2025年底小幅上升。這一水平雖非歷史高位，但已超出許多新興經濟體的承受範圍。2026年利率可能出現“重大突破”。如果聯準會繼續控制短期利率，但長期債券市場不受影響，收益率或進一步上行。聯準會基金利率目前穩定在4.25%-4.50%，但市場預期2026年可能降息50-75個基點，以應對潛在增長放緩。然而，川普政府推動的低利率政策（如目標1%）可能加速通膨。根據聯合國經濟前景報告，全球通膨預計從2025年的3.4%降至2026年的3.1%，但美國核心通膨可能維持在2.6%以上，高於聯準會2%目標。通膨分佈不均是關鍵問題。消費品價格上漲（如超市商品6%-12%年化增長），而商業地產崩盤（部分物業價值下跌80%）。錢幣印刷首先流入金融市場，導致資產泡沫。最新資料表明，美國2025年消費者物價指數（CPI）為2.7%-2.8%，2026年預測為2.8%-2.9%。如果利率向上突破至6%，抵押貸款成本上升，將抑制房地產和消費，股市難以獨善其身。反之，若利率下行（如因經濟增長高估），短期債券或提供緩衝，但長期看，負實際利率環境將放大通膨風險。二、股票市場：高估值下的脆弱性美國股市2025年表現強勁，標準普爾500指數上漲16.39%，總回報率近18%。然而，2026年展望分歧明顯。高盛預測全球股票回報11%（包括股息），但具體到標普500，華爾街目標從7100點（漲幅3.72%）到8000點（漲幅16.87%）不等。當前標普500市值佔全球65%，類似於1989年日本股市峰值（50%），當時過度估值導致崩盤。資產價格膨脹源於40年低利率環境。標普500對黃金比率顯示，過去幾年金融資產相對黃金貶值。黃金價格2026年1月約為4450美元/盎司，較2025年上漲顯著，反映紙幣貶值擔憂。如果利率突破，股市將“不會喜歡”。即使利率下行，當前4%收益率不足以覆蓋6%-12%的生活成本上漲，實際負利率將推動資金流向高股息股票（收益率7%-10%）。科技股泡沫跡象明顯。2025年，通訊服務和資訊技術部門漲幅分別為33%和23.6%，但僅少數“Magnificent Seven”公司跑贏大盤。2026年，人工智慧（AI）投資或持續，但消費部門疲軟（就業增長放緩）。新興市場2025年表現優異，MSCI新興市場指數美元回報34.4%，遠超美國17.9%。如果資金從美股科技類股輪動至新興經濟體（如中國31.4%、韓國100.7%），標普500可能面臨修正。整體看，2026年股市或從高位回呼，但高股息和價值股提供防禦。三、經濟增長：高估與收縮風險全球經濟增長2026年預計為2.7%-2.8%，低於2025年2.8%和疫情前3.2%平均。高盛預測美國GDP增長2.6%，中國4.8%，歐元區1.3%。聯合國報告指出，發達經濟體投資低迷，結構性阻力加劇增長放緩。西方經濟收縮跡象顯現。美國2025年私人國內最終購買顯示2%增長，但勞動市場冷卻（失業率升至4.5%）。多數美國人（70%）未參與資產繁榮， paycheck-to-paycheck 生活模式主導。歐洲增長疲軟，德國財政刺激有限。開發中國家分化：印度2026年增長6.6%-6.7%，受益於人口紅利；拉美（如巴西、哥倫比亞）估值低廉，或受益於地緣政治中立。經濟增長高估源於錢幣印刷破壞社會穩定性。歷史顯示，過度干預（如凱恩斯主義財政措施）導致資源錯配。奧地利學派強調自由市場自我調節，而當前干預（如川普貿易政策）可能引發災難。2026年，如果財政赤字持續（美國債務38兆美元），利息支出超國防預算（2024年8800億美元，2026年或達1兆美元/年）。債務-GDP比率預計2054年達183%-233%，需永久性支出削減或稅收增加2.9%-3.4% GDP 以穩定。新興經濟體相對樂觀。2025年新興市場領先全球，受益於美元穩定和貨幣寬鬆。亞洲（如印支半島）人口紅利和低社會保障依賴增強韌性。拉美免於大戰風險，巴西股票估值吸引。總體而言，2026年增長或轉向新興市場，但全球貿易緊張（關稅、供應鏈中斷）放大下行風險。四、資產配置：多元化應對不確定性面對潛在“毀滅”，多元化至關重要。黃金和貴金屬作為價值儲存，2026年價格可能續升（HSBC預測上半年5050美元/盎司）。全球黃金持有率低（多數人不足3%），但機構（如礦業公司）重倉黃金。銀、鉑金亦可考慮。債券角色複雜。美國國債分配比例低，市場情緒負面。但基於情緒指標，債券或反彈。高盛預測10年期收益率穩定，但若經濟惡化，債券提供緩衝。長期看，債券非優選，但較科技股損失小。加密貨幣象徵對紙幣厭惡。比特幣2026年1月約9萬美元，預測最高225000美元。范埃克基線案預測2026年達290萬美元（2050年5300萬美元），但風險高：戰爭或網路中斷可摧毀區塊鏈。現金流資產（如高股息股）優於無收益黃金/比特幣。房地產泡沫突出。中產階級資產主要為住宅地產，利率上行將壓低價格。建議配置7%-10%股息股，利用複利效應。五、地緣政治與周期理論：戰爭風險與社會衰落周期理論顯示，經濟如海洋波動。康德拉季耶夫、庫茲涅茨等周期難以精確測量，但社會興衰必然。戰後美國領先全球，但如今消費品創新多源自亞洲。中國開放政策以來，億萬民眾脫貧，而西方中產收入停滯（Z世代較父母35歲時貧窮）。2026年戰爭風險高。戰周期顯示，條件成熟：貿易摩擦、債務壓力。戰爭或中斷供應鏈，城市依賴電子支付/網際網路將崩潰。比特幣等依賴網路，黃金/銀更可靠。資本主義提升生產力，19世紀工業革命使產品大眾化（如可口可樂）。新興市場受益於市場化轉型，中國/俄羅斯標準提升。但社會主義導致停滯，西方福利舒適化削弱競爭力。六、債務危機：隱形炸彈美國債務38兆美元，2026年三分之一（10兆）到期。雖可滾動，但利息負擔加劇（每月830億美元）。外國政府持債比例降至15%，聯準會減持1.5兆，依賴國內投資者推高利率。聯合國警告，債務結構性問題抑制投資，全球增長低於潛力。結論：偏向“毀滅”，但機遇並存2026年或為“毀滅”年：利率突破、股市回呼、經濟收縮。但新興市場輪動、高股息股和黃金提供緩衝。政策如聯準會降息或財政刺激可緩解，但根源在於干預主義。投資者應思考“如何最小化損失”，而非追逐繁榮。歷史教訓顯示，自由市場與創新是長期繁榮關鍵。展望中，全球需平衡債務與增長，避免周期低谷。 (周子衡)

在全球經濟不確定性加劇的背景下，美元匯率的未來走勢備受關注。歷史經驗顯示，地緣政治事件往往對貨幣市場產生深遠影響。2003年美國入侵伊拉克後，美元指數（DXY）經歷了約25%的顯著下降，而當前委內瑞拉局勢與當時存在諸多相似之處。2026年1月，美國對委內瑞拉發動空襲並逮捕總統尼古拉斯·馬杜洛，此事件引發國際社會廣泛反應，可能進一步加速美元的弱勢格局。本文基於歷史比較，結合最新經濟資料和地緣政治動態，分析美元潛在下降風險，並探討其對全球市場的啟示。委內瑞拉與伊拉克的相似性委內瑞拉和伊拉克均為資源豐富國家，石油儲備在其經濟中佔據主導地位。2003年伊拉克擁有約1120億桶石油儲備，位居全球第二，日產量約250萬桶，但受制裁影響產量受限。同樣，委內瑞拉當前石油儲備約3000億桶，日產量僅110萬桶，受長期制裁拖累。兩國政權均被視為非西方陣營，2003年伊拉克薩達姆政權與西方對立，而委內瑞拉馬杜洛政府亦長期與美國和歐盟關係緊張。地緣政治動機方面，美國在2003年入侵伊拉克時雖強調武器擴散，但石油因素顯而易見。2026年美國對委內瑞拉的軍事行動，官方理由包括打擊毒品走私和維護地區穩定，但川普政府公開提及石油資源的重要性。2025年以來，美國在加勒比海部署軍艦和飛機，攔截委內瑞拉油輪，2026年1月3日發動空襲，摧毀多個軍事設施並逮捕馬杜洛，此舉被視為資源控制的延續。宏觀經濟環境也存在平行。2003年全球石油供應過剩，當前亦如此。聯準會當時正處於降息周期，從6.5%降至0.5%。2026年聯準會目標利率為3.5%-3.75%，自2024年以來已降息三次，而歐洲央行基準利率為2.15%，降息幅度更大，導致美歐利率差擴大至約2.35個百分點。財政赤字是另一共同點。2003年美國財政赤字佔GDP約2.5%，當前2025財年赤字佔GDP 5.9%，高於歷史平均3.8%。國防開支增加進一步放大赤字。經濟增長方面，2003年美國實際GDP年增長率約2%，2025年第三季度年化增長4.3%，但通膨均為3%（2025年11月CPI為2.7%，接近3%）。美元走勢相似。2003年入侵前DXY已下降，入侵後加速跌落25%。當前DXY自2025年初峰值105降至98.4，下降約9.65%，若委內瑞拉事件升級，可能放大這一趨勢。債券市場與收益率曲線收益率曲線動態值得關注。2003年聯準會降息導致牛市陡峭化，短期利率下降更快，長短期利差擴大，但整體利率下行。當前呈現熊市陡峭化：聯準會降息，但10年期國債收益率從2024年峰值升至4.19%，2年期與10年期利差為0.72%，曲線正常化但長端收益率上行，反映通膨預期和財政壓力。美歐利率差擴大支援美元，但歷史顯示並非絕對。2003年後，儘管美歐利差有利於美國，美元仍對歐元貶值。2024-2026年，美歐10年期利差從平坦轉為上行，但DXY仍下降，顯示地緣風險和去美元化趨勢可能抵消利差優勢。石油市場反應歷史經驗顯示，地緣事件不一定壓低油價。2003年入侵伊拉克後，油價從37美元/桶短暫跌至25美元，但隨後飆升至145美元/桶。當前WTI油價約57.3美元/桶，2025年下降22.5%，但委內瑞拉事件可能逆轉供應預期。委內瑞拉產量低迷，若美國控制資源，短期供應增加，但地緣不確定性可能推高價格。能源股表現強勁。2003年後，雪佛龍（CVX）上漲220%，哈里伯頓（HAL）上漲330%。2024-2026年，CVX從2024年初上漲1.29%，2025年上漲10.1%，至155.9美元；HAL 2024年下跌23.19%，2025年上漲7.03%，至29.6美元。若油價反彈，能源類股或受益。黃金與股市動態黃金作為避險資產，2003年後進入牛市。當前金價4332美元/盎司，2025年上漲64.2%，反映去美元化和地緣風險。中央銀行黃金儲備佔比上升，新興市場從4%升至9%。股市方面，2003年後S&P 500翻倍。當前S&P 500為6858.47，2025年上漲13.54%，但委內瑞拉事件可能增加波動。若美元下降，出口導向股受益，但整體市場或受通膨和利率影響。去美元化趨勢與全球影響2024-2026年，去美元化加速。全球外匯儲備中美元佔比從2016年65.3%降至2024年第三季度59.3%，年降1-2個百分點。金磚國家推動本地貨幣貿易，中國跨境結算人民幣佔比從2017年15%升至2025年54%。俄羅斯外匯儲備扣押事件（2024年）加劇這一趨勢，訊號顯示美元作為全球價值儲存的可靠性下降。利率差與匯率關係複雜。2024-2026年，美歐利差擴大，但歐元對美元升值，顯示資本流動不唯利差論。委內瑞拉事件可能強化去美元化，外國央行拋售美債，2025年外國持有美債佔比下降。分析與風險評估歷史相似性表明，美元可能面臨25%下降風險，但需考慮差異。委內瑞拉缺乏伊拉克式的武裝抵抗，供應中斷風險較低，但中美俄博弈加劇。中國與委內瑞拉聯盟，國際化人民幣努力可能加速。若美國成功控制資源，短期美元獲支撐，但長期去美元化趨勢不可逆。宏觀風險包括通膨反彈（當前2.7%），聯準會政策空間有限。財政赤字5.9%推高債務/GDP至99.8%，接近100%。收益率上行與美元下降並存，訊號債券和貨幣雙賣空。投資者啟示：多元化資產，關注黃金和能源。股市或短期回呼，但增長4.3%支撐反彈。匯率波動加大，歐元、日元或相對強勢。結論歷史不重複，但往往押韻。2003年伊拉克事件與2026年委內瑞拉局勢的平行，預示美元弱勢可能延續。結合最新資料，去美元化、地緣風險和利率動態將主導2026年市場。全球經濟需警惕多極化轉型帶來的不確定性，政策制定者應推動對話，避免衝突升級。未來走勢取決於美國外交策略，若轉向合作，美元或穩定；否則，下降風險加劇。 (周子衡)

全球經濟正面臨一種緩慢而隱蔽的結構性衰退，這種衰退不同於以往的突發危機，而是通過多重因素的累積效應逐步顯現。根據國際貨幣基金組織（IMF）2025年10月的世界經濟展望報告，全球經濟增長預計從2024年的3.3%放緩至2025年的3.2%和2026年的3.1%。這一預測反映出發達經濟體增長乏力，僅為1.5%左右，而新興市場和發展中經濟體勉強維持在4%以上。世界銀行的全球經濟展望報告則更顯悲觀，預計2025年全球增長僅為2.3%，2026-2027年僅略有回升。這種低增長態勢並非暫時的周期性波動，而是源於債務積累、政策工具耗盡、人口結構變化、經濟碎片化、能源轉型挑戰以及金融體系脆弱性等多重結構性問題的疊加。債務負擔的累積效應全球債務規模已達到前所未有的水平。根據國際金融協會（IIF）的全球債務監測報告，2025年前三季度全球債務總額已攀升至近346兆美元，較2024年增加26兆美元。這一規模相當於全球GDP的350%左右，遠高於2000年的180%。IMF的資料顯示，2025年全球公共債務超過111兆美元，佔全球GDP的94.7%。發達經濟體債務問題尤為嚴峻，美國公共債務佔GDP比重達120.79%，日本高達236.66%，義大利為135.33%。聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）的2025年債務報告指出，全球公共債務在2024年已突破100兆美元，開發中國家淨債務流出國家數量在過去十年翻番。這種債務膨脹源於長期低利率環境和疫情期間的刺激措施，但如今已轉化為沉重負擔。美國政府2025年債務利息支出超過1兆美元，超過國防和醫療支出，成為聯邦預算中增長最快的部分。類似情況在歐洲和日本普遍存在。高債務水平抑制了生產性投資，資金更多用於償債而非經濟增長。經濟學家努里爾·魯比尼在2025年的一篇評論中警告，高債務與低增長的組合可能引發“債務陷阱”，導致財政危機。債務超周期的終結過去40年來，全球經濟依賴於“債務超周期”：每次經濟下行時，央行通過降低利率刺激借貸和消費。這一策略在1980年代、1990年代、網際網路泡沫破滅後以及2008年金融危機中均奏效。但如今，這一周期已接近尾聲。主要經濟體利率已觸及零下限或負值。2020年疫情爆發時，聯準會資產負債表從4兆美元激增至2022年的近9兆美元，其他央行如歐洲央行和日本銀行也大規模印鈔。2025年，這一工具的邊際效用已大幅降低。國際清算銀行（BIS）報告指出，發達經濟體貨幣政策空間已耗盡，進一步寬鬆可能引發資產泡沫而非實體增長。EY的2026年全球經濟展望報告強調，供給側衝擊和貿易緊張進一步削弱了傳統工具的有效性。通膨陷阱的形成2021-2022年的通膨浪潮加劇了債務管理難度。美國2022年6月通膨率達9%，英國11%，德國超過8%。央行通過激進加息應對：聯準會在18個月內將利率從近零提升至5%以上，這是現代歷史上最快的緊縮周期。2025年，美國通膨率降至11月的2.7%，核心通膨率為2.6%。聯準會於2025年12月將聯邦基金利率降至3.5%-3.75%。然而，高利率引發債務服務危機。政府、企業和家庭支出更多用於利息，而非投資或消費。這形成“通膨陷阱”：緊縮抑制增長，但放鬆可能重燃通膨。摩根士丹利的2026年經濟展望報告指出，粘性通膨將成為2026年主題，全球增長放緩至3.0%。人口結構的定時炸彈發達經濟體工作年齡人口（15-64歲）同步收縮是前所未有的結構性轉變。OECD預測，到2060年，其工作年齡人口將下降8%，超過四分之一的國家下降超過30%。日本自1990年代起工作年齡人口已下降，中國2024-2050年將縮減24%，韓國生育率降至0.72。聯合國資料顯示，全球工作年齡人口比例從2025年的65%開始下降。經濟增長依賴於勞動力數量和生產力。當勞動力收縮時，需要生產力大幅提升以維持增長。但過去15年，發達經濟體生產力增長乏力。美國1995-2005年年均2.5%，2010年後僅1.3%。OECD 2025年生產力指標彙編顯示，2023-2024年OECD國家勞動生產力增長平均僅0.6%，歐元區下降0.9%。世界銀行報告指出，生產力增長低迷導致歐洲和中亞地區GDP潛在損失62%。人口老齡化與生產力停滯結合，降低了發達經濟體基線增長率。全球經濟碎片化自2016年起，全球化逆轉加速。美中佔全球GDP 40%，但雙方經濟脫鉤加劇：技術限制、出口管制和投資壁壘導致平行技術生態。歐盟追求戰略自主，印度作為製造中心崛起但基礎設施不足。IMF估計，全面經濟碎片化可能減少全球GDP 7%，相當於每年損失7兆美元。2025年IMF世界經濟展望報告警告，碎片化加劇下，全球增長前景黯淡。碎片化提高了成本，削弱了全球供應鏈彈性。UNCTAD預測，2025-2026年全球增長放緩至2.6%，遠低於疫情前3%。經濟學家警告，這限制了資源跨國協調，放大局部問題。能源轉型的挑戰全球能源系統轉型勢在必行，但經濟上極具破壞性。國際能源署（IEA）2025年世界能源展望報告指出，實現氣候目標需每年投資4兆美元於能源轉型技術，目前僅1.8兆美元。2025年全球能源投資達3.3兆美元，其中清潔能源2.2兆美元。化石燃料基礎設施面臨數兆美元擱淺資產風險，而可再生能源依賴關鍵礦產供應鏈：剛果民主共和國佔全球鈷70%，中國主導稀土加工，印尼控制鎳供應。這增加了地緣政治脆弱性，與其他經濟壓力並存，放大不確定性。IEA強調，轉型雖必要，但需巨額資本再分配。影子銀行系統的隱患2008危機後，監管強化傳統銀行，但資金流向監管較鬆的影子銀行。金融穩定理事會（FSB）2025年報告顯示，非銀行金融部門資產達256.8兆美元，佔全球金融資產51%，增長9.4%。更狹義的影子銀行資產達76.3兆美元，增長12.7%。這些實體與傳統銀行高度互聯，但透明度低。2023年矽谷銀行倒閉揭示流動性危機風險，數字銀行和社交媒體加速資金外流。FSB警告，影子銀行規模擴張可能引發系統性風險，尤其在高利率環境中。政治和社會後果經濟危機往往引發政治動盪，反過來加劇經濟問題。發達民主國家政治極化加劇，機構信任下降，經濟民族主義興起。這形成惡性循環：經濟壓力導致極端政治選項，阻礙有效政策實施。1930年代大蕭條經驗顯示，此類循環可能導致威權主義崛起。今天，歐美和拉美民粹運動支援率上升，貿易協定受質疑，國際合作困難。麥肯錫2025年12月經濟狀況展望調查顯示，受訪者對全球經濟更樂觀，但貿易政策不確定性突出。政治碎片化限制政策工具，協調響應危機更難。技術的悖論儘管人工智慧（AI）、自動化和數位化轉型迅猛，但未轉化為強勁增長。技術收益集中於少數公司，美國五大科技公司市值超過多數國家GDP，但就業相對少。許多技術取代勞動力而非補充，導致不平等和消費力下降。實施新技術需巨額投資和長期回報，在高利率和不確定環境中，企業謹慎。OECD資料顯示，AI益處尚未在生產力統計中顯現，2024年生產力增長停滯於0.4%。過渡期中，舊崗位消失快於新崗位建立，加劇經濟壓力。政策困境的深化傳統工具耗盡：利率已高，財政刺激加劇債務，貨幣擴張風險通膨，緊縮深化放緩。央行和政府陷入困境，每一選項均有重大缺點。J.P.摩根2026年市場展望報告預測全球增長3.2%，但衰退機率35%。沉默崩潰的現實當前並非突發崩潰，而是經濟活力和生活標準的漸進侵蝕。許多發達國家實際工資停滯，年輕一代住房負擔加重，公共服務緊張，基礎設施老化。IMF預測未來5年全球增長平均3%，低於2000-2019年的3.8%。未來情景無人確知未來，但存在三種情景：樂觀情景中，AI和能源突破驅動生產力增長，政治合作推動平穩轉型；悲觀情景中，級聯危機、金融中斷、主權違約和貿易戰導致1930年代式停滯；最可能的是中間路徑：周期性危機、發達國家生活標準漸降、經濟和地緣緊張加劇。全球經濟面臨無歷史先例的挑戰組合。傳統模式崩潰，新範式未現。理解這一現實是適應和建構更好未來的第一步。 (周子衡)

人工智慧（AI）驅動的投資熱潮加上更有支援力度的貨幣與財政政策將在2026年推動全球經濟強勁增長，野村在近日發佈的2026年全球經濟展望報告中指出。美國經濟有望在2026年連續第四年高於趨勢增長率。 攝影/江瑋作為全球經濟增長主要引擎的亞洲在2026年將持續當前的勢頭野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文（Rob Subbaraman）表示，這份報告被命名為《邁向增長》，因為他們對明年全球經濟的前景感到樂觀。面對關稅、政策不確定性和政治分化，全球經濟在2025年展現出了韌性，增長超出預期，這樣的勢頭還將在2026年延續。報告預計，儘管與貿易相關的干擾可能持續，2026年全球經濟將顯示出穩定和增長加速的跡象，但各地區的增長呈現不均衡格局。報告預計，美國經濟將在發達市場中保持增長領先地位，實現2.4%的GDP（國內生產總值）增速。歐元區經濟可能在2026年下半年加速增長，預計增速為1.3%，尤其德國1兆歐元的財政擴張計畫將從下半年開始提供實質性支援。亞洲則將繼續保持強勁的經濟勢頭。野村預計，中國GDP增速預計將在2026年上半年降至同比4.1%，然後在政策刺激和較低基數效應支撐下，在下半年反彈至4.5%。日本經濟繼續復甦，韓國、新加坡、馬來西亞和印度的GDP增長將超過市場普遍預期。全球經濟的K型趨勢蘇博文對《財經》表示，儘管美國總統川普在2025年4月宣佈了一系列重大關稅決定，但最終全球經濟展現出了韌性。他分析說，原因之一在於，美國最終落實的關稅低於川普所宣佈的數字，還有很多產品被排除在關稅範圍之外。其次，為避免被徵收高額關稅而採取的貿易轉移，在某種程度上緩解了關稅壓力。第三，公司面對關稅反應靈敏，比如在關稅上調之前，美國公司進行了大量進口；通過降低利潤率吸收關稅成本，而不是將其轉嫁出去。但關稅的影響可能在2026年更加明顯。蘇博文表示，如果隨著時間的推移，關稅仍保持在目前水平，也許企業將會把更多的關稅成本轉嫁給消費者。“這是我們認為美國通膨在未來幾個季度將保持在3%左右的原因之一。”對於全球經濟的走向，蘇博文指出，由於經濟收入和財富的不均衡進一步加劇，全球經濟呈現“K型經濟”的特徵，人工智慧將加速這一處理程序。“與人工智慧相關的股市表現對投資於股市的富裕家庭產生積極財富效應，而貧窮家庭則被拋在後面。人工智慧還可能導致就業混亂，尤其是年輕人，他們會發現很難找到工作。”面對“K型經濟”中的收入不平等，蘇博文表示，各國政府想要控制預算將會變得更難，它們需要進行更多的財政擴張，否則可能被更具民粹主義傾向的政府所取代。與此同時，由於在國防、應對老齡化社會和由氣候變化導致的災難救濟方面的公共支出普遍增加，這更加劇了各國控制預算赤字的難度。野村的展望報告指出，財政約束將成為2026年的一個重要主題，政府若未能控制預算赤字，可能導致市場對通膨和金融抑制的擔憂。美國經濟的風險美國商務部近日公佈的資料顯示，2025年三季度美國GDP環比按年率計算增長4.3%，創下兩年來季度環比最快增速。美國經濟曾在今年一季度萎縮0.6%，但此後局面得以扭轉，二季度環比增長3.8%。野村預計，美國經濟有望在2026年連續第四年高於趨勢增長率。野村發達市場首席經濟學家大衛·賽夫指出，原因之一是整體通貨膨脹率將下降，即使關稅繼續存在。此外，2025年7月通過的大而美法案將對美國經濟產生積極的刺激效果。“最重要的是，我們預計對人工智慧基礎設施的投資將持續強勁，這將使美國經濟每年增長1%-1.5%。”賽夫說。當前美國的人工智慧投資熱潮方興未艾。美國科技巨頭大規模投資於算力和基礎設施，資本支出屢創新的紀錄。美國五大科技公司微軟、亞馬遜、Google、Meta、甲骨文的財報顯示，它們在2025年的資本支出總額將超過3700億美元，預計2026年資本支出將高於4700億美元。賽夫表示，目前人工智慧對美國經濟的拉動主要來自對資料中心等基礎設施的投資，而人工智慧在提高生產力方面還處於早期收穫階段；由於對於人工智慧的投資回報不太可能很快顯現，美國經濟存在人工智慧熱潮消退的風險，但目前看來，投資者仍然有足夠的熱情和意願將資本分配到這一領域，2026年對人工智慧的強勁投資還將繼續。對於美國的通貨膨脹，賽夫預計，如果關稅保持不變，美國在2026年的通膨將保持相對黏性，多數時間裡將更接近3%而非2%，直到2026年四季度才開始大幅下降。蘇博文則提醒，美國仍面臨通膨風險，因為美國經濟持續增長，將以更寬鬆的財政和貨幣政策進入新的一年，再加上AI熱潮。他指出，除了消費價格的通貨膨脹，還有資產和大宗商品的通貨膨脹。這是因為人工智慧的繁榮可能會導致資產價格進一步強勁上漲；如果聯準會失去獨立性，投資者可能轉向美元的替代品，大宗商品因此受到追捧。聯準會獨立性受到考驗將是美國經濟在2026年面臨的風險之一。賽夫指出，川普認同統一行政權，這意味著他想要行使更大權力，即使是對那些過去被視為獨立或准獨立的機構，這將會推動川普任命一位與他立場一致的聯準會主席，使他對聯準會政策擁有更多發言權。據報導，川普可能在明年1月任命新的聯準會主席。他曾表示新的聯準會主席將支援大幅降低利率，以刺激經濟並降低美國國債的融資成本。目前熱門的人選包括聯準會前理事凱文·沃什、白宮國家經濟委員會主任凱文·蛤塞特、聯準會理事克里斯托弗·沃勒。現任聯準會主席鮑爾的任期將於2026年5月結束。儘管鮑爾是由川普在第一個總統任期提名，但因為鮑爾並未像川普希望的那樣積極降息而常被川普批評。在聯準會明年的八次議息會議中，鮑爾還將主持三次。“我們認為鮑爾領導下的聯準會已經完成降息，因此預計明年前三次會議不會再降息。”賽夫說。但由於川普總統可能會任命一位鴿派的聯準會主席，因此野村預計，聯準會將在明年6月和9月再降息兩次，共降息50個基點。2025年對於美元是驚濤駭浪的一年。上半年，美元指數跌幅高達10.8%，創下自1973年布列敦森林體系瓦解以來的同期最大跌幅。儘管此後小幅反彈，但難改整體頹勢。賽夫對《財經》表示，預計美元明年將還會輕微貶值，但與2025年的情況相比微不足道。“如果聯準會最終比我們預期的更加溫和，那麼在兩個方向上都存在風險。一方面，美元可能表現出很大疲軟，但如果美國經濟增長的速度比我們預期的要快，這又會導致美元走強。”他說。賽夫指出，大部分央行的降息動作已在今年結束，發達市場中明年還將繼續降息的是美國和英國。如果聯準會明年降息超過兩次，將對美元產生實質性的影響。“截至目前，聯準會的降息基本上與其他發達國家的央行保持一致，但明年將出現不一致的步調，在美國和其他國家之間創造實際利差，從而對美元產生更大影響。”賽夫說。人工智慧對亞洲經濟的分化作為全球經濟增長主要引擎的亞洲在2026年將持續當前的勢頭。野村預計，亞洲地區在2026年將實現3.6%的經濟增長。野村亞洲（除日本外）及印度首席經濟學家索納爾·瓦爾瑪表示，亞洲經濟的積極驅動因素包括美國主導的AI投資需求將對亞洲產生積極的溢出效應，科技出口國家因此表現強勁，比如韓國、馬來西亞和新加坡。她同時表示，亞洲經濟最大的下行風險是人工智慧泡沫破滅，因為如今亞洲的許多增長都直接或間接地受到人工智慧需求走強的影響。對於美國關稅的影響，瓦爾瑪表示，儘管美國對亞洲的貿易夥伴加徵了不同程度的關稅，但對亞洲出口的影響主要集中在非技術產品。來自人工智慧方面的需求，加上半導體和電子產品不在加征關稅範圍之內，這些行業的出口支撐了亞洲的整體出口表現。非高科技領域的出口則因關稅影響放緩，特別是受到更高關稅打擊的行業，如鋼鐵、鋁等。“對於大多數國家的問題是，在一個關稅成為新常態的世界，如何確保出口的韌性。”瓦爾瑪表示。在過去一年，各國試圖談判新的雙邊貿易協定，找到新的出口市場，實現出口產品多樣化。“關稅最終將改變貿易和投資流動的方向。”瓦爾瑪說。她表示，供應鏈的轉移將繼續在東南亞和印度創造機會。在東南亞國家中，馬來西亞將成為供應鏈轉移的主要受益者。人工智慧熱潮對韓國是一個巨大的利多，對其他一些參與人工智慧處理、晶片處理和供應鏈的國家來說亦是如此，馬來西亞的經濟增長就受益於資料中心建設蘇博文指出，傳統的模式是亞洲國家向美國和歐洲出口，將出口所得的收入購買美國國債再循環到美國，但亞洲內部有著巨大的機會，尤其可以利用東北亞之間的比較優勢。他分析說，中國、日本和韓國所在的北亞地區儲蓄過剩，面臨人口老齡化，對基礎設施進行了大量投資；而東南亞和印度的情況正好相反，投資不足，基礎設施建設空間很大，人口年輕，通常沒有足夠的儲蓄。“我認為應該有更多的投資從北亞流向東南亞和印度，以及更多的貿易一體化，亞洲可以從中獲益良多。”高關稅之下的印度經濟印度是2025年被川普加征關稅最高的國家之一，面臨的稅率高達50%。在與美國展開貿易談判的同時，印度也在努力實現出口市場的多樣化，中東和歐洲國家正在成為印度的重要出口目的地。為了尋找新的市場，印度正在大力推動談判新的自由貿易協定，談判對象包括歐盟、加拿大、智利、秘魯等。印度是2025年被川普加征關稅最高的國家之一。 攝影/江瑋瓦爾瑪表示，美國關稅對印度勞動密集型的產品出口產生了影響，比如紡織品，印度在這一領域面臨來自東南亞和南亞的激烈競爭，尤其是越南和孟加拉國。“但歸根結底，印度是一個內需驅動型經濟體。美國關稅對印度的總體影響實際上比我們以及市場和政策制定者預期的要小。”她說。原因在於印度出口市場多元化的實現比預期的要快；印度政府在今年推動了自1991年以來的最大規模勞動市場改革，這曾是一個長期懸而未決的任務，被視為制約印度製造業和投資環境的重要因素之一；印度政府還在9月大幅下調數百種商品和服務的稅率，進一步提振國內消費；在貨幣政策方面，印度儲備銀行專注於改革和貨幣財政寬鬆政策的多元化組合支撐了國內需求。儘管印度面臨美國的高關稅，但野村預期印度在2025年的GDP增長將接近7.7%，2026年也將保持7%的強勁增長。印度曾是最早與美國展開貿易談判的國家之一，但當大部分主要經濟體都與美國達成了貿易協議，印度不僅面臨25%的基礎關稅，還有因進口俄羅斯石油而被額外徵收的25%懲罰性關稅。瓦爾瑪對《財經》表示，印度和美國之所以難以達成協議的主要原因在於農業上的分歧和地緣政治。農業方面，美國希望印度進口更多的轉基因作物和更多乳製品，但印度的農業人口占比超過50%，農業遊說團體反對開放農業，所以這將是一場“艱難的談判”，需要印度和美國互相做出讓步。地緣政治方面，印度面臨的25%額外關稅是針對印度從俄羅斯進口石油的行為。瓦爾瑪表示，隨著美國對兩家俄羅斯公司施加制裁，印度從俄羅斯的石油進口從11月開始下降。“由於印度從俄羅斯進口的石油將減少，我們認為，至少對印度25%的懲罰性關稅應該取消。”瓦爾瑪說。野村預計，印度最終將與美國達成貿易協定，從而使關稅下降至接近20%，接近東南亞國家的平均水平。人工智慧的關鍵問題過去一年，與人工智慧相關的公司股價大幅上漲，尤其是以輝達、亞馬遜、微軟、Google等公司為代表的“美股七雄”，輝達更是在今年成為第一家市值先後突破4兆和5兆美元的上市公司。輝達在2025年成為第一家市值先後突破4兆和5兆美元的上市公司。 攝影/江瑋但市場對人工智慧泡沫的擔憂也在升溫。蘇博文表示，目前並不清楚人工智慧是否將會泡沫破滅，未來的關鍵問題在於，對人工智慧的投資是否可以獲得可觀的回報，比如人工智慧在世界各地被採納為通用技術，企業納入人工智慧來重新設計生產、評估組織結構，從而提高生產力。“我們的觀點是，人工智慧投資熱潮將在今年繼續。可能會有贏家和輸家，這是新技術創造性破壞的一部分，但先發優勢可以發揮重要作用。”從經濟學家的角度，蘇博文認為人工智慧在長遠將是一件非常積極的事情，但他擔心人工智慧產生的副作用，最大的問題之一在於勞動力市場的混亂，一些工作可能變得過時，但也會創造出新的工作機會。在這一過程中，需要政府和政策制定者清楚地認識到問題所在，幫助工人再培訓，使勞動力市場更加靈活，以避免產生嚴重的社會問題。在蘇博文看來，目前的情況與20世紀80年代和90年代貿易自由化相似，經濟學家在談論自由貿易的好處，它如何能夠獲得比較優勢，專業化如何可以提高生產力和生產效率，降低產品成本，但卻犯下一個錯誤：沒有充分考慮到被自由貿易落下的情況，那些因製造業外包而失去工作的人。最終這導致了對自由貿易的強烈反彈。“不讓人工智慧重蹈覆轍是很重要的，不要讓一項偉大的技術引發社會對它的反對，並最終導致逆轉。政策制定者處理好人工智慧將帶來的社會後果將是非常重要的。” (財經Think Tank)

在全球經濟格局持續演變、各類不確定性因素交織的當下，對於 2026 年中國經濟的走勢，各方機構紛紛展開深入研究與展望，試圖探尋在複雜多變的環境中中國經濟的發展脈絡與潛在機遇。一、四家外資機構觀點（一）美銀（BofA）：大國博弈下的經濟突圍--2026年中國宏觀經濟展望全景圖美銀在其報告中將 2026 年中國經濟置於大國博弈的大背景下進行審視，認為增長節奏將呈現 “前低後高” 的態勢，預計全年 GDP 增速為 4.7%，其中 1Q26 環比折年率僅 4.4%，但從 2Q 開始逐步爬升，至 4Q 回到 4.8%，而川普 2.0 關稅的 “90 天暫停期” 能否延續成為關鍵變數。在通膨方面，預測 CPI 為 0%、PPI 為 - 0.7%，通縮的核心問題在於 “產能擴張過快 + 需求缺口”。政策工具箱方面，財政政策方面有 5000 億元政策性開發性金融工具已落地，同時還有 5000 億元提前下達的專項債額度；貨幣政策上，7 天逆回購利率全年再降 20 個基點至 1.2%，並配合 50 個基點降准。從行業亮點來看，基建（+4.2%）和製造業（+4.0%）將溫和復甦，但 FDC（–5%）仍會拖後腿。不過，也存在風險，若 1Q26 政策 “出手太慢”，可能觸發 “庫存 — 價格 — 利潤” 負向螺旋。（二）摩根大通（JPM）：2026年中國經濟展望：挑戰超乎表面所見摩根大通指出 2026 年中國經濟面臨諸多挑戰，外部衝擊主要體現在美國加權平均關稅仍高達 30 – 50%，且 “非美市場” 如印度、巴西、墨西哥等也開始設限。內部失衡方面，供給端工業產能利用率 74%，低於疫情前 78%，PPI 連續 28 個月負增長；需求端家庭儲蓄率 34%，消費佔 GDP 僅 38%，遠低於全球 55% 的平均水平。政策轉向 “三箭齊發”，結構上服務消費大於製造投資，財政政策上 2026 年廣義財政赤字擴張 0.4 個百分點（較 2025 年 0.9 個百分點收斂），貨幣政策預計 2Q26 重啟降息，全年 7 天逆回購降 20 個基點。增長路徑上，1Q26 環比折年率 6.5%（低基數 + 財政前置），全年 4.4%。（三）摩根士丹利（MS）：2026年中國市場展望摩根士丹利聚焦於中國市場的估值與盈利情況，其報告指出 MSCI China 12 個月遠期 P/E 為 13.1×，已高於 5 年均值 11.5×，進一步重估空間有限。盈利方面，預計 2026 年 EPS 增長 6%，2027 年加速至 10%，驅動因素來自 “AI + 高端製造” 及弱美元帶來的匯兌收益。在流動性上，南向資金2025 年淨流入1600 億美元，2026 年有望再增 10 – 15%，A 股 “債券 — 存款 — 股票” 再配置才剛啟動，個人投資者開戶數僅為 2024 年高峰的 60%。行業配置上，超配網際網路龍頭、AI 硬體、高股息保險 / 交易所，低配地產、消費必需品、能源。情景分析顯示，牛市情況下若 CPI 提前轉正 + 中美高層互訪確認，MSCI China 可再漲 30%（四）瑞銀（UBS）：2026-27年中國宏觀展望瑞銀對 2026-27 年中國宏觀進行了展望，預計 2026 年 GDP 增長 4.5%，2027 年增長 4.6%，節奏同樣呈現 “前低後高”。通膨方面，CPI 為 0.4%、PPI 為 –1.0%，GDP 平減指數仍略負，但 2027 年有望轉正。政策上，財政政策方面廣義赤字擴張 1 個百分點（較 2025 年 1.5 個百分點收斂），專項債 4.8 兆元，特別國債 1.6 – 1.8 兆元；貨幣政策上 7 天逆回購再降 20 個基點，RRR 50 個基點，信貸增速（TSF）從 8.4% 降至 8.0%。房地產領域，銷售 / 新開工 / 投資再跌 5 – 10%，但拖累 GDP 僅 0.5 – 1 個百分點（2025 年為 1.5 – 2 個百分點）。同時，報告指出 “三新經濟” 佔 GDP 18%，2020 – 24 年貢獻 25% 的增量；2026 – 30 年 CAGR 7 – 8%，2030 年佔比升至 21%。R&D 強度從 2.7% 升至 3.2%，AI、半導體、工業母機、生物製造成為重點發展領域。二、六大國內機構2026經濟展望報告（一）平安證券《風鵬正舉——2026年中國經濟展望》報告預計2026年GDP增速目標仍將錨定在5%左右，強調“十五五”開局將以科技創新和新質生產力為核心驅動力。出口雖面臨全球需求放緩，但中國份額有望繼續提升；消費端需通過收入分配改革與服務消費擴張來提升消費率；投資端則依賴基建回升、製造業築底及房地產止跌回穩。財政赤字率或升至4.0%-4.3%，貨幣政策仍有10-20bp降息空間，整體政策組合偏向寬鬆，以避險外部不確定性與內需疲軟。（二）東吳證券《中國經濟接力賽——2026年度展望》報告提出2026年經濟主線是“接力”：政策延續積極財政，但需關注年中“中途加油”可能；供給端AI投資接力新舊動能轉換，帶動高技術服務業與實物需求；消費端“以舊換新”政策將延續但結構變化，服務消費補貼或成新亮點；財富端股市慢牛與房地產降幅縮小共同修復居民資產負債表；物價端“反內卷”政策有望推動CPI小幅正增長、PPI降幅縮小。預計全年GDP增速約4.9%，節奏呈“前高中低後穩”。（三）CMF中國宏觀經濟論壇報告（中國人民大學）報告認為2026年是“十五五”開局之年，中國經濟將面臨“前低後高”的走勢。上半年仍受2025年下半年慣性下行拖累，消費、投資、房地產調整等壓力持續；但下半年起，隨著“十五五”規劃超前佈局、財政貨幣雙寬鬆、微觀主體資產負債表修復及“反內卷”初見成效，經濟有望走穩回升。報告建議設定“4.5%-5%”的跨周期增長目標，強化逆周期調節，重點擴大內需、穩定預期、化解地方債務與房地產風險，推動新質生產力發展。（四）《蓄勢待發 向新而行 2026宏觀經濟報告》（國開證券）報告對2025年全球經濟和中國經濟進行了回顧，並展望2026年的宏觀經濟形勢。全球經濟在2025年面臨關稅問題等不確定性衝擊，整體溫和復甦但前景不明朗。中國經濟在政策支援和出口韌性推動下保持穩定增長，但面臨需求不足、房地產市場低迷等挑戰。展望2026年，作為“十五五”開局之年，中國經濟有望在政策加碼、新動能成長等因素推動下實現5%左右的溫和增長，通膨有望走穩回升，權益市場可能繼續向好。報告強調“新供給”對經濟增長的重要性，認為通過推動產業升級、最佳化供需結構等方式，中國經濟有望擺脫低通膨困境，實現高品質發展。同時，報告提示了央行超預期調控、貿易摩擦升溫等風險。（五）《2026年宏觀年度策略：“新供給”破局低通膨》（興業證券）報告提出“新供給”理論，認為當前中國經濟供需失衡的核心問題在於供給側，而非傳統的需求側刺激。2025年中國經濟呈現“供強需弱”格局，通膨低迷，市場主體微觀感受偏弱。報告強調通過“新供給”思維，摒棄傳統“產業錦標賽”模式，出清落後產能，推動科技創新和產業升級，實現經濟結構最佳化和通膨修復。展望2026年，全球經濟整體平穩，外部需求形成支撐，中國經濟在“新供給”框架下有望實現溫和增長，通膨溫和修復，PPI年末有望接近轉正。報告建議關注中國權益市場，認為其長期邏輯改善將延續，同時關注人民幣主動升值機會。（六）《2026年宏觀經濟和市場展望：新一輪再定價周期》（海通國際）報告從全球宏觀視角出發，分析了2026年全球經濟、市場及主要經濟體的走勢。全球經濟增長預計繼續放緩至3.1%，通膨進一步回落至3.7%，但各經濟體存在差異。中國經濟在2025年前三季度實現5.2%的增長，2026年預計維持4.8%左右的增速，政策空間有望進一步打開，推動新一輪結構轉型。美國經濟維持強勢增長，2026年GDP增速預計為2.3%。報告認為，2026年亞太及新興市場有望成為資產輪動的重要受益者，美股和歐股可能繼續表現穩健。中國股市在“十五五”開局之年有望進入牛市主升階段，上證綜指有望上行至5600點，恆生指數達到34000點。同時，報告強調中國在硬實力和軟實力上的全面追趕，以及科技轉型對股市估值的推動作用。（TOP行業報告）

Which economy did best in 2025?我們的年度排名結果插圖：本·希基情況本可能更糟。今年4月，隨著川普總統發起貿易戰，投資者和許多經濟學家都擔心全球經濟會陷入嚴重衰退。最終，全球GDP今年可能增長約3%，與去年持平。幾乎所有地區的失業率都保持在較低水平。股市也連續第二年錄得可觀的漲幅。真正令人擔憂的只有通膨。經合組織成員國的通膨率仍然高於各國央行設定的2%的目標。總體表現掩蓋了巨大的差異。因此， 《經濟學人》連續第五年評選“年度最佳經濟體”。我們收集了36個（大多為富裕國家）的五項指標資料：通貨膨脹率、“通膨廣度”、GDP、就業和股市表現。我們根據各國在各項指標上的表現進行排名，最終得出2025年經濟成功的總體評分。下表列出了排名結果。對於南歐而言，這無疑是又一個利多消息。繼西班牙去年榮登榜首之後，葡萄牙此次拔得頭籌。2025年，葡萄牙憑藉強勁的GDP增長、低通膨和活躍的股市，表現亮眼。其他在2010年代經濟表現不佳的歐元區成員國，包括希臘（2022年和2023年的冠軍）和西班牙，也位列前茅。此外，以色列在經歷了2023年的動盪之後，持續強勁復甦。愛爾蘭則與榜首僅一步之遙。與此同時，表現落後的國家主要集中在北歐。愛沙尼亞、芬蘭和斯洛伐克並列墊底。德國的表現比往年略有進步，但仍然不盡如人意。英國的情況也類似。法國儘管政局動盪，但得分相當不錯。在大西洋彼岸，美國僅位列中游，甚至不如義大利。美國的就業市場強勁，但並不突出。相對較高的通貨膨脹拉低了美國的整體得分。事實上，我們的首要指標是核心通膨率，它剔除了波動較大的食品和能源價格。一個國家的年通膨率越接近2%（這是央行通常設定的目標），其在我們排名中的表現就越好。由於土耳其總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安推行的瘋狂經濟政策，土耳其的通膨率仍然遠高於其他任何國家。愛沙尼亞位居第二，2025年第三季度核心通膨率接近7%，該國仍在從2022年巨大的能源衝擊中復甦。許多其他國家也面臨著各自的困境。英國的核心通膨率低於去年同期水平，但4%仍然遠高於英格蘭銀行的預期。在一些國家，核心通膨率過低。瑞典就是其中之一，其核心通膨率幾乎為零。對於許多經歷了四年物價飛漲而感到厭倦的家庭來說，這聽起來或許是件好事。然而，在這種情況下，經濟學家們擔心通貨緊縮，因為通貨緊縮會抑制消費並加重實際債務負擔。有一點通膨總比沒有好。包括芬蘭和瑞士在內的一些其他國家也出現了類似的低通膨。日本的通膨率高於2010年代的水平，但遠不及其他國家那樣過熱。“通膨廣度”也反映了類似的情況。它追蹤的是消費者購物籃中價格年漲幅超過2%的商品佔比。在一些國家，包括美國，這一比例大幅上升，這或許是激進財政政策的結果。即使在今天，澳大利亞消費者購物籃中超過85%的商品價格年漲幅也超過2%。那麼，經濟增長和就業——選民們同樣非常關心的其他問題——又如何呢？在這方面，葡萄牙表現突出。旅遊業蓬勃發展，大量富裕的外國人湧入該國，享受低稅率帶來的優惠。其GDP增速遠高於歐洲平均水平。捷克和哥倫比亞的產出和就業均實現了可觀的增長，躋身我們排名的前三分之一。相比之下，韓國的就業崗位卻有所減少。挪威由於嚴重依賴大宗商品和航運業，在全球貿易放緩的背景下舉步維艱。今年第三季度，愛爾蘭GDP同比增長超過12%，這一數字固然驚人，但也具有誤導性。許多在愛爾蘭計入利潤的大型跨國公司扭曲了該國的國民經濟核算。愛爾蘭經濟學家更傾向於使用國家統計局發佈的“修正國內總需求”，該指標消除了許多此類扭曲，因此我們也採用了同樣的衡量標準。股票市場是本次評估的最後一部分。你或許會預期美國股市一路飆升，但實際股價漲幅卻只能算差強人意。其高企的市場表現主要反映了前幾年的成功。法國股市的表現也同樣平平，其市值最高的公司LVMH的股價更是停滯不前。就此而言，沒有那個國家的表現比丹麥更差。過去一年，Ozempic的生產商諾和諾德的股價下跌了60%，該公司在減肥藥市場的領先地位也隨之喪失。想要獲得股市的豐厚回報，不妨另尋他處。雖然捷克和韓國的公司在2025年表現不俗，但以當地貨幣計算，沒有那個國家的表現能超越以色列。過去一年，該國市值最高的上市公司——以色列國民銀行（Bank Leumi）的股價上漲了約70%。葡萄牙投資者也收穫頗豐，該國股市在2025年上漲了超過20%。未來可能還會有更多漲幅。根據我們的計算，我們評選出的“年度最佳經濟體”的股市在次年平均會上漲20%。我們不提供投資建議，但是…… (邸報)