華爾街仍看好，但威脅已至！輝達“4兆神話”正面臨空前挑戰

隨著2026年的開啟，全球市值最高的公司在股市中的根基正顯露出動搖跡象。

自10月29日創下歷史新高以來，輝達(NVDA.US)股價已累計下跌9.1%，表現遠遜於標普500指數。這反映出投資者日益擔憂人工智慧(AI)支出的可持續性，以及這家晶片巨頭的市場主導地位。

近期的下跌尤為引人注目。回顧收盤價刷新歷史紀錄當日，輝達股價較2022年底漲幅已超過1300%，公司市值突破5兆美元，較不到三年前的約4000億美元大幅躍升。然而如今，短短數月內其市值已蒸發4600億美元，致使三年累計漲幅縮小至近1200%。

與此同時，這家佔據主導地位的AI晶片製造商正面臨前所未有的激烈競爭，對手不僅包括AMD(AMD.US)等同行，甚至還有其最大的客戶——如Google(GOOGL.US)和亞馬遜(AMZN.US)等。更令華爾街憂心的是，輝達對多家客戶的投資行為，可能被解讀為通過人為手段提振需求。

“風險顯然已經上升，”資產管理規模達1300億美元的Advisors Capital Management合夥人兼投資組合經理JoAnne Feeney評論道。

如果輝達繼續延續這一頹勢，將對大多數股票投資者產生影響。彙編資料顯示，自2022年10月本輪牛市啟動以來，該股對標普500指數漲幅的貢獻率約為16%。貢獻率次高的是蘋果(AAPL.US)，佔比僅在7%左右。

儘管如此，市場對輝達股票的需求依然強勁。即便市場對其盈利預期高漲，其估值仍低於許多大型科技同行。這家總部位於加州聖克拉拉的公司預計，在截至2027年1月的下一財年，其銷售額將增長53%，利潤增長57%。相比之下，蘋果這兩項指標的預期增幅僅在10%左右。

華爾街對輝達的態度也並未轉向。覆蓋該公司的82位分析師中，有76位給予買入評級，僅有一位建議賣出。華爾街平均目標價意味著未來12個月內有37%的上漲空間，這將推動其市值突破6兆美元。

“輝達仍有望成為公開市場中增長最快的公司之一，”Feeney表示，“這樣的公司，難道不值得持有嗎?答案是肯定的。”

輝達首席執行長黃仁勳周一在拉斯維加斯消費電子展(CES)的演講中透露，公司下一代代號為Rubin的晶片即將於年內發佈，客戶很快就能體驗這項新技術。

“市場對輝達GPU的需求正呈爆發式增長，”黃仁勳指出，“背後的核心驅動力是AI模型規模的指數級擴張——其複雜度幾乎每年都會增長十倍。”

晶片市場競爭白熱化

作為AI加速器領域的絕對龍頭，輝達佔據著超90%的市場份額，但競爭對手的崛起勢頭正不斷增強。

資料顯示，AMD已斬獲OpenAI和甲骨文(ORCL.US)的大型資料中心訂單，其2026年資料中心業務營收預計將激增60%，達到近2600億美元。與此同時，Google、亞馬遜、Meta(META.US)和微軟(MSFT.US)這四大客戶合計貢獻了輝達超40%的營收，為降低成本，這些科技巨頭均在自研晶片——畢竟輝達單顆晶片售價可超3萬美元。

“只要有性價比更高的選擇，企業必然會轉向更廉價的晶片，”投資機構Jonestrading首席市場策略師Michael O'Rourke表示，“顯而易見，輝達要維持90%的市場份額將面臨嚴峻挑戰。”

早在十多年前，Google就已啟動首款張量處理器(TPU)的研發工作，並對其進行最佳化，用於AI模型的訓練和推理任務。Google最新發佈的Gemini AI聊天機器人斬獲市場高度好評，而這款產品正是基於自研晶片打造的。去年10月，Google宣佈與AI公司Anthropic達成一筆價值數百億美元的晶片合作協議;同年11月，有報導稱Meta正洽談於2026年租用Google雲的晶片，並計畫在2027年將其部署至自家資料中心。

這類定製化晶片的需求激增，也帶動了博通(AVGO.US)的崛起——博通專為科技巨頭生產AI半導體晶片。其專用積體電路(ASIC)業務的高速增長，助力博通躋身全球市值最高公司之列，當前1.6兆美元的市值已超過特斯拉(TSLA.US)。

去年12月24日，輝達宣佈從初創晶片公司Groq授權技術並聘請其高管，這一舉措似乎印證了市場對更專業、成本更低的晶片需求上升的趨勢。輝達計畫將Groq晶片的核心技術融入未來產品設計，從而切入低延遲半導體領域——這是一種與ASIC類似的AI軟體運行方案。

不過分析師Kunjan Sobhani和Oscar Hernandez Tejada指出，鑑於AI算力需求缺口巨大，即便科技巨頭加速部署自研晶片，仍在大舉採購輝達晶片。因此，在可預見的未來，輝達的市場份額有望保持穩定。

“市場嚴重低估了輝達的行業地位，”摩根士丹利分析師Joseph Moore等在本月發佈的研報中寫道(該機構對輝達股票維持買入評級)，“我們始終認為，在雲端運算領域，輝達的解決方案將帶來最高的投資回報率。”

據預測，2026年亞馬遜、微軟、Google和Meta四家公司的資本支出總額將超4000億美元，其中大部分資金將用於資料中心裝置採購。此外，未來幾年這些企業還將斥資數千億美元租賃第三方建設的資料中心空間。即便外界對虧損中的OpenAI能否兌現承諾存疑，這家公司仍宣佈未來幾年將投入1.4兆美元用於算力建設。

利潤率與估值壓力凸顯

隨著競爭對手推出低價替代產品，投資者正密切關注輝達的利潤率變化——畢竟定價策略的任何鬆動，都會直接反映在利潤率指標上。

輝達在2024和2025財年的毛利率(衡量企業盈利能力的核心指標)穩定在75%左右，但2026財年由於Blackwell系列晶片量產推高成本，毛利率出現下滑。該公司預計，截至2026年1月31日的2026財年毛利率將降至71.2%，並計畫在2027財年回升至75%左右。由此可見，一旦毛利率低於預期，華爾街必將拉響警報。

不過，相對低廉的估值仍是吸引投資者堅守輝達的關鍵因素。以未來12個月預期市盈率計算，輝達當前估值為25倍，在“七巨頭”中，僅高於Meta;與標普500指數成分股相比，其估值低於超過四分之一的個股，其中就包括報稅軟體巨頭財捷(INTU.US)。

“當前市場對輝達的估值邏輯，彷彿預設了行業周期已見頂、AI部署全面停滯、未來荊棘叢生，”美國銀行半導體行業分析師Vivek Arya表示，“但從投資者視角看，這恰恰是佈局良機——這種估值邏輯與網際網路泡沫頂峰時期的市場情緒有著天壤之別。” (invest wallstreet)