注意，昨天11月24日尾盤華爾街機構在暗池賣出120億美元的輝達NVDA ，今天就曝出Meta正在討論斥資數十億美元，從2027年開始將Google的TPU整合到其資料中心中，同時還計畫最早在明年從Google雲租用TPU。而Meta目前主要依賴輝達的GPU作為其人工智慧基礎設施。輝達股價暴跌5%。圖來自 美股巨量資料 https://StockWe.com/StockDataGoogle的TPU屬於定製晶片，AI ASICASIC 優勢是什麼？目前AI ASIC單卡算力低於GPU晶片，但由於其成本較低，在推理常用精度下，展現出了更高的性價比，功耗也更低。此外，由於ASIC專為特定任務設計，其算力利用率可能更高，GoogleTPU算力利用率可超過50%。Google雲內部的高管曾表示，擴大TPU的採用可能幫助公司奪取輝達年收入的10%，這是一筆價值數十億美元的收益。如果這筆交易達成，對Google的硬體雄心將是一次重要的驗證。美股投資網獲悉，Google已告知潛在客戶——從高頻交易公司到大型金融機構——在現場安裝TPU可以幫助他們滿足對敏感資料的嚴格安全和合規要求。如果Meta與Google達成協議，將有助於確立TPU作為輝達晶片的替代品。儘管輝達仍在市場中佔據主導地位，但Google此前已達成一項協議，向Anthropic供應多達100萬塊TPU。在這筆交易宣佈後，Seaport分析師Jay Goldberg稱這對TPU來說是“一個非常有力的驗證”。他表示“很多人已經在考慮它了，現在可能有更多人正在考慮它。”當下，ASIC的代表玩家博通和Marvell（兩家佔ASIC市場超60%的份額），已經領先市場幾個身位。前者作為Google自研AI晶片TPU的製造商，已維持合作關係將近10年之久，MRVL自推出該業務25年以來，已設計超過2000款ASIC，曾受亞馬遜、Google、微軟邀請開發定製AI晶片。下一個問題，是否博通真的有能力抗衡輝達帝國？答案是有，目前輝達生態系統有三張王牌，硬體GPU+軟體CUDA和網路傳輸NV LINK，為輝達打造出難以撼動的技術護城河，其中NV LINK是輝達早在2016年開發私用專用網路協議。NV LINK是一種高速、低延遲的互聯技術，其4.0版本目前的速度幾乎是傳統網路構架PCI-E Gen 5標準速度的三倍。但是，博通就不一樣了，它也是做網路出身的，博通在網路晶片、交換機和路由器方面有強大的技術積累，能夠提供高性能的網路傳輸，這方面不比輝達NV LINK差，這對於資料中心和雲端運算環境至關重要，這就是為什麼2025年初我們就發視訊推了AVGO，可以在美股投資網的視訊上面查到。 (美股投資網)

鑑於主要的宏觀催化劑臨近（周末我們詳細談過），近期資本市場舉棋不定，股市的情緒受到輝達的財報以及美時間14:00公佈的FOMC會議紀要影響。從當下的期權市場認為：NVDA（輝達）本身風平浪靜，但其所在的整個市場（比如標普500指數）卻波濤洶湧。“NVDA是避風港”？ 市場認為：即使大盤因為宏觀因素而動盪，輝達憑藉其極其強勁的基本面（如AI領域的絕對統治地位）也能獨善其身，保持自身股價的穩定。它的走勢由自身的商業周期驅動，而非宏觀周期。“宏觀的歸宏觀，微觀的歸微觀”：投資者相信，影響SPX的宏觀事件（如利率政策）對NVDA的直接影響有限。NVDA的敘事足夠強大，可以抵禦外部的風暴。12月會議仍不確定；聯準會的巴爾金表示，儘管他對勞動力市場持謹慎態度，但降息並非板上釘釘，且與鮑爾觀點一致。巴爾金將於12:45再次發言，緊隨聯準會10月會議紀要發佈之前，威廉姆斯也將在14:00發言。美國20年期國債拍賣定於東部時間13:00（160億美元）。讓我們明早拭目以待，最近要落地的消息。輝達也是當下關注度最高的資料之一，彙總了最近幾家外資投行對輝達的預期，明天早6點有輝達業績電話會，明早再修正看有那些增量資訊。機構普遍上調輝達未來 3 年 EPS 與營收預期，反映對其 AI 業務長期增長的信心：美國銀行：將 2026/27/28 財年 EPS 從 4.45/6.26/8.03 美元上調至 4.56/7.02/9.15 美元，營收從 2041/2716/3436 億美元上調至 2085/3002/3839 億美元；花旗：將 2026/27/28 財年 EPS 從 4.49/6.77/7.81 美元上調至 4.59/7.24/8.47 美元，目標價從 210 美元上調至 220 美元；摩根士丹利：將 2027 財年營收從 2780 億美元上調至 2985 億美元，EPS 從 6.59 美元上調至 7.11 美元。新增量資訊：需求、供應鏈與競爭格局（一）需求端：AI 晶片與系統需求 “量價齊升”1. Blackwell 與 Vera Rubin 晶片需求爆發輝達在 GTC 大會披露，截至 2025 年 10 月，Blackwell 與 Vera Rubin 累計訂單已超 5000 億美元，是 Hopper 系列晶片生命周期總收入的 5 倍以上；花旗資料顯示，Q3 已出貨 600 萬顆 Blackwell GPU，預計 2025-26 年累計出貨 2000 萬顆，對應單季需求持續超供應鏈產能；超大規模客戶（如 OpenAI、Google、微軟）資本開支高增：2026 年全球雲廠商 AI 資本開支預計超 5500 億美元，其中輝達晶片佔比超 70%（美國銀行預測）。2. 客戶結構與應用場景擴展hyperscalers（超大規模雲廠商）：亞馬遜、微軟、Google等 Q3 雲資本開支合計上調 1420 億美元，其中 200 億美元以上用於 AI 伺服器採購，偏好 Blackwell Ultra（GB300）機架；neo-clouds（新興雲廠商）：如 CoreWeave、Lambda Labs 等，Q3 財報中提及 Hopper 實例需求仍強勁，現貨價格穩定在 2 美元 / 小時（支援高 ROI）；企業與政府：歐洲、南美大型 AI 資料中心項目落地（如歐盟 “AI 主權計畫”），預計 2026 年這一領域貢獻 15% 的 AI 晶片需求增量（摩根士丹利）。 (Alpha外資風向標)

Here's How the AI Crash HappensThe US is becoming an Nvidia-state.人工智慧泡沫將如何破裂美國正逐漸淪為「輝達化」國家。印第安納州新卡萊爾的資料中心（AJ·馬斯特/《紐約時報》/Redux圖片社）從太空軌道上都能看到人工智慧熱潮的痕跡。衛星拍攝的印第安納州新卡萊爾影像顯示，不到一年時間裡，一片片淡綠色農田已轉變為辨識度極高的工業園區。目前這裡已有7座矩形資料中心，另有23座正在規劃建置中。在每座資料中心內部，一排排冰箱大小的電腦晶片機櫃不停運轉，發出嗡嗡聲響，以難以想像的規模進行數學運算。這些建築物歸亞馬遜所有，目前由領先的人工智慧公司Anthropic租用，用於訓練和運行其人工智慧模型。據估算，這片尚未完工的資料中心園區，僅維持目前運算就需消耗超過500兆瓦電力──相當於數十萬美國家庭的總用電量。待新卡萊爾所有資料中心建成後，其耗電量將超過兩個亞特蘭大市的總需求。投入人工智慧領域的能源與資金規模令人驚訝。預計到今年底，全球人工智慧技術支出將達到3,750億美元，2026年將突破5,000億美元。自ChatGPT推出以來，標普500指數漲幅的四分之三來自人工智慧相關股票；從某種意義上說，所有上市公司的市值都受到了人工智慧驅動的牛市提振。更能說明問題的是，身為人工智慧熱潮核心——先進電腦晶片製造商的輝達，昨日成為史上首家市值突破5兆美元的公司。不妨換個角度看待當下的改變：將福特汽車當前市值乘以94倍，仍不及輝達的市值。但20年前，福特的市值曾是輝達的近三倍。如今的美國，就像沙烏地阿拉伯是「石油國家」一樣，逐漸成為一個新興的「人工智慧國家」——更具體地說，是「輝達化」國家。市值數字不斷攀升，短期內對市場有提振作用，但每一份亮眼的財報都在進一步鞏固輝達的地位，使其成為全球經濟中一個位置岌岌可危卻又承擔關鍵支撐作用的角色。眼下的美國，似乎陷入了一種「良性人質困境」。人工智慧相關支出對美國GDP成長的貢獻，已超過所有消費支出的總和；另有數據顯示，2025年上半年，人工智慧支出佔GDP成長的92%。自2022年底ChatGPT推出以來，科技業在標普500指數中的市值佔比已從22%升至約三分之一。就在昨日，Meta（元宇宙平台公司）、微軟和字母表公司（Google母公司）均公佈了顯著的季度營收成長；路透社也報導，OpenAI（開放人工智慧公司）計劃最早於明年上市，估值可能高達1兆美元——這將成為史上規模最大的首次公開募股（IPO）之一。 （OpenAI發言人向路透社表示：「IPO並非我們的關注點，因此我們不可能設定具體日期」；OpenAI與《大西洋月刊》存在企業合作關係。）許多人認為，這種成長態勢將持續下去。人工智慧產業分析師德瓦克什·帕特爾與羅密歐·迪恩近期寫道：「我們將需要大量電工、重型設備操作員、鋼鐵工人和暖通空調技術人員，數量多到能坐滿整個體育場。」大規模資料中心建設或許已在重塑美國的能源體系。 OpenAI已宣布計劃建造總功率至少30吉瓦的數據中心——這一功率超過新英格蘭地區在最熱天氣時的總用電需求；其首席執行官山姆·奧特曼表示，最終目標是每周建設1吉瓦的人工智能基礎設施。其他大型科技公司也有類似的野心。聽人工智慧領域的從業人員談論得越多，就越會覺得我們或許正處於一場基礎設施​​熱潮的臨界點。但奇怪的是，美國經濟卻呈現出另一番景象。儘管2022年以來科技股一路飆升，但這些公司在標普500成分股公司淨利潤中的佔比幾乎沒有變化。儘管股市一片繁榮，職缺數量卻在下降；已有22個州處於衰退之中或瀕臨衰退；即便資料中心支撐著建築業，美國製造業仍在衰退。顯然，人工智慧熱潮既掩蓋了美國經濟其他領域的疲軟，也模糊了相關問題的能見度。這本身就令人擔憂，但更糟的是：如果人工智慧為美國企業帶來的希望最終被證明是海市蜃樓，會發生什麼事？資料中心支出與其他經濟領域之間的巨大差距，讓關於「泡沫」的討論從零星傳言變成了普遍聲音。越來越多的金融分析師和產業分析師指出，人工智慧領域的歷史性投資與其相對微薄的收入之間存在著巨大脫節。例如，根據《The Information》報導，OpenAI去年營收約40億美元，卻虧損了50億美元（這使得1兆美元的IPO估值想法更顯驚人）。 7月至9月期間，微軟對OpenAI的投資已累積虧損超過30億美元。同一時期，Meta公佈因人工智慧投資導致成本快速上升，這一消息引發投資人恐慌，使其股價下跌9%。當前局勢仍充滿變數。聊天機器人和人工智慧晶片的效率幾乎每天都在提升，但部署生成式人工智慧工具的商業理由仍不穩固。麥肯錫近期發布的報告顯示，近80%使用人工智慧的公司發現，該技術對其淨利潤沒有顯著影響。同時，沒人能預測未來幾年矽谷還需要多少座資料中心。部分研究人員認為，目前的電力和運算能力可能足以滿足未來數年生成式人工智慧的需求。最糟糕的經濟場景是：人工智慧領域史無前例的支出無法在短期內（甚至永遠無法）產生利潤，而資料中心正是這種擔憂的核心。歷史上的基礎設施熱潮都曾遭遇過此類崩盤：運河、鐵路的快速建設，以及網路泡沫時期鋪設的光纖電纜，都曾引發炒作、投資和金融投機狂潮，最終導致市場崩盤。當然，這些基礎建設最終都改變了世界；無論是否存在泡沫，生成式人工智慧或許也會產生同樣的影響。這正是OpenAI、Google、微軟、亞馬遜和Meta願意不惜一切代價、盡快投入資金，以爭取那怕最微小優勢的原因。即便泡沫破裂，也會有贏家——每家公司都希望成為首個打造出超級智慧機器的企業。目前，許多科技公司仍有其他業務產生的現金可供消耗：字母公司和微軟上一財年的利潤均超過1000億美元，Meta和亞馬遜的利潤也都超過500億美元。但在不久的將來，資料中心支出可能會超過這些巨額現金流，導致大型科技公司的流動性下降，引發投資人擔憂。因此，隨著人工智慧軍備競賽不斷升級，這些公司開始尋求外部資金——換句話說，就是舉債。泡沫的複雜性正體現在這一點上。投資人兼財務顧問保羅‧凱德羅斯基向我們透露，科技公司不願正式舉債（即直接向投資人借款），因為債務會對資產負債表產生負面影響，並可能降低股東回報。為規避這一問題，部分公司正與私募股權巨頭合作，進行複雜的金融作業。這些私募股權公司出資或募集資金建設資料中心，科技公司則透過支付租金來償還。例如，Meta的資料中心租賃協議可被重新打包成一種可買賣的金融工具－本質上就是債券。 Meta最近就採取了這種做法：Blue Owl資本公司透過發行以Meta租金為擔保的債券，為Meta在路易斯安那州的一座大型資料中心募集資金。多份資料中心租賃協議也可整合為一種證券，並根據違約風險劃分為不同的「層級」。光是到2028年，資料中心就將為私募股權公司創造一個價值8,000億美元的市場。 （Meta在談及與Blue Owl的合作時表示：「這種創新合作模式旨在為Meta的資料中心專案提供所需的速度和靈活性。」）透過這種方式，資料中心融資既屬於人工智慧交易，也相當於房地產交易。這種模式聽起來複雜，其實刻意為之：其複雜性、投資結構和打包方式，使得外界難以清楚了解實際情況。而這種模式之所以聽起來似曾相識，是因為不到20年前，正是銀行將高風險抵押貸款打包成證券層級，並虛假宣傳為高品質資產，最終引發了大衰退。到2008年，這一空中樓閣徹底崩塌。資料中心建設與次貸抵押貸款並非完全相同，但這些投資中仍蘊含著大量不穩定因素。與運河、鐵路甚至光纖電纜等更耐用的基礎設施不同，資料中心的損耗速度很快。隨著輝達及其競爭對手推出新一代尖端人工智慧硬件，這些數據中心內的許多晶片在幾年內就會過時。同時，目前擴大聊天機器人規模所帶來的回報正不斷遞減。每一代新人工智慧模式的改進幅度越來越小，使得「矽谷可透過砸錢實現超級智慧」的想法日益站不住腳。關注這一周期的人正變得焦慮不安。若以1到10分來衡量對人工智慧泡沫的擔憂程度，當前狀態就像人們在社交平台上發布電影《大空頭》中克里斯蒂安貝爾飾演角色的表情包——他盯著電腦螢幕，滿臉難以置信。如果人工智慧公司未能兌現承諾導致科技股下跌，投資這些公司的高槓桿避險基金可能會被迫「割肉拋售」。這將引發惡性循環，使金融損失蔓延至退休基金、共同基金、保險公司和一般投資者。隨著資本逃離市場，非科技類股票也將暴跌——對於那些本想透過投資房地產等方式來規避風險的人來說，這無疑是個壞消息。如果這場危機導致投資資料中心的私募股權公司（它們管理著數兆美元資產，本質上構成了全球影子銀行體系）本身倒閉，就可能引發另一場大規模崩盤。目前，資金仍在源源不絕地湧入人工智慧產業，但這些投資中存在著一種循環特性。例如：OpenAI已同意向甲骨文公司支付3000億美元，以獲取新的運算能力；甲骨文公司則向輝達支付數百億美元，購買晶片用於OpenAI的資料中心；而輝達又同意向OpenAI投資至多1000億美元，前提是OpenAI部署輝達的晶片。有人試圖用圖表展示這些循環投資關係，結果畫出了一系列錯綜複雜的圖表。一位軟體工程師在X平台（原推特）上稱之為「末日來臨前的技術資本超複雜體」。人們普遍認為，儘管這種模式在法律上合規，但不可能永遠持續下去。或許事情最終會朝著好的方向發展。三年前，生成式人工智慧產業的營收幾乎為零；如今，該產業的年營收已達數百億美元，這種成長速度最終可能趕上目前的支出規模。目前有數十億人在使用生成式人工智慧工具，很難想像它們會在一夜之間消失。或許OpenAI或Anthropic真的能實現超級智能，正如彭博專欄作家馬特·萊文所言，屆時它們可以“創造出'神'，然後向它要錢”。資料中心的審批和建設需要時間，發電廠和輸電線路的建設可能需要更長時間。勞動力有限、供應鏈受阻、投資起伏不定——這意味著，即便奧特曼及其競爭對手希望大規模建造資料中心，建設和能源方面的限制也可能防止熱潮失控。無論如何，到2025年底，資料中心已成為一種特殊的文化符號。其龐大的規模直觀地體現了矽谷公司的經濟主導地位及其看似不受約束的野心。它們引發的經濟不安，既源於對2008年金融危機的記憶，也與科技業自身的金融欺詐行為有關——尤其是2022年的加密貨幣崩盤，那場危機的推手正是其自身的循環支付體系（由山姆·班克曼-弗里德共同創立的加密貨幣交易所FTX和避險達銀行研究公司被相互支撐因此，從某種程度上說，資料中心熱潮帶來的外部影響（無論是環境層面還是經濟層面），都與一種擔憂緊密相關：這些科技公司失敗時會引發問題，而它們成功時，可能會引發更大的問題。繁榮與蕭條彷彿是同一枚硬幣的兩面：不妨試想，如果人工智慧公司的巨額投資最終獲得回報，這很可能意味著它們創造出了一種能力極強、具有革命性的技術——這種技術會在人類來不及適應（甚至可能永遠無法適應）的情況下，淘汰無數工作崗位，並給全球經濟帶來前所未有的衝擊。而如果它們失敗，同樣可能引發史無前例的金融動盪。過去20年矽谷發展史給我們的最大啟示是：Meta、亞馬遜、Google——甚至OpenAI等新興人工智慧實驗室——重塑了我們的世界，並因此變得極其富有，但它們大多對這一過程中產生的負面影響視而不見或漠不關心。它們不惜一切代價追求成長和規模，而且在很大程度上，它們成功了。資料中心建置正是這種追求的終極體現：為了規模而追求規模。無論最終結果如何，對我們其他人來說，似乎都只會面臨真實而痛苦的動盪。(邸報)

輝達公司（NASDAQ：NVDA ）在短短三個月內上漲了50%，這家曾經的頂級晶片製造商，如今已崛起為全端 AI 基礎設施領導者。Blackwell (GB200) 的推出和 Spectrum-X 的規模化發展，推動了投資者的關注點從硬體數量轉向平台的盈利。儘管有逆風因素考驗了公司的韌性，但該公司不僅保持了 75% 以上的毛利率，還預計第二季度營收將強勁增長至450 億美元，高於市場預期。此外，以GB300、Vera Rubin和Rubin Ultra為核心的輝達路線圖，在動盪的AI領域提供了難得的清晰思路。這些下一代平台在保持向後相容性的同時，實現了推理性能的大幅提升，加速了超大規模、自主AI和企業級部署。至關重要的是，輝達不僅在擴展晶片規模，還在將整個晶片棧商業化。從 Blackwell 機架到 Spectrum-X 網路和 CUDA 軟體。儘管面臨在華市場相關的不利因素，輝達的自由現金流利潤率仍超過 60%，毛利率也超過 75%，執行力不僅保持穩定，而且還在加速提升。雖然估值存在溢價，但其背後支撐因素包括：佔主導地位的平台經濟效益、不斷增長的經常性收入以及無與倫比的生態系統深度。輝達的結構性優勢使其具備多年增長的潛力，使其成為人工智慧基礎設施領域的核心持股。未來三年，輝達的收入增長將由清晰明確且雄心勃勃的硬體到平台路線圖驅動。短期催化劑是GB300系列（或Blackwell Ultra），它利用現有的GB200平台，提高了推理吞吐量、記憶體利用率，並將每瓦性能提升了50%。到2025年第四季度，NVL72的出貨量將實現規模化增長，全機架NVL72設計將在超大規模資料中心和AI工廠中紮根。該產品將成為Nvidia在高利潤資料中心推理工作負載領域領導地位的基石，該領域目前佔其資料中心業務的70%以上。2026年下半年，輝達將發佈Vera Rubin架構，這是基於HBM4記憶體、基於3nm節點建構的全新晶片系列。Vera Rubin NVL144將提供比GB300高三倍以上的推理計算能力提升，同時提供機架級系統級架構相容性。它具有向後相容性，使客戶無需重建基礎設施即可過渡，從而加速自主AI項目以及更廣泛的企業部署。在2027年之前，Rubin Ultra設計將繼續突破極限。憑藉NVL576機架設計，它可以提供高達15 exaFLOPS的FP4吞吐量，大約是新GB300系統計算能力的14倍。與Spectrum-X800和NVLink v6等下一代網路技術一起，Rubin Ultra將成為下一代AI推理雲的旗艦產品。這些新技術將鞏固Nvidia在全端資料中心部署領域的領導地位，將硬體、軟體和網路完美整合。在消費級顯示卡方面，輝達 RTX 50 系列顯示卡將推動中期增長。包括面向主流市場的 RTX 5060 和面向高端市場的 RTX 5090，這兩款顯示卡均支援全新 GDDR7 視訊記憶體以及新一代 DLSS 4 幀生成技術。在專業級顯示卡方面，輝達將推出全新的專業級 GPU、工作站產品線、RTX PRO 系列、新一代 DGX 平台，同時還將推出針對本地邊緣 AI 工作負載最佳化的軟體工具。如今正憑藉符合出口標準的輝達硬體（例如 RTX 6000D 和 H20 加速器）重新吸引人們的關注。這本身就意味著 2026 財年將帶來 100 億至 150 億美元的收入機會，為輝達原本佔據主導地位的資料中心業務帶來另一個利多。總體而言，輝達的產品路線圖（2025 年推出 GB300、2026 年推出 Rubin、2027 年推出 Rubin Ultra）確保了其持續的產品領先地位和可預測的盈利能力。隨著超大規模資料中心資本支出的增長、企業採用率的加快以及消費者更新周期的同步推進，輝達在結構上已做好長期、平台主導型增長的準備。雖然存在競爭風險，通常體現在定製晶片和其他 AI 架構方面，但該公司的執行速度、生態系統的深度以及前所未有的堆疊整合表明，其領導地位穩固。在接下來的幾年裡，輝達預計2026財年第二季度的收入將達到450億美元，同比增長72%。即將推出的GB300 Blackwell Ultra已部署CoreWeave ( CRWV )，將再次提高計算密度，同時降低推理工作負載的單價。液體冷卻、下一代NVLink互連以及機架規模的最佳化，降低了電力成本和空間數量，使市場除了超大規模企業外，還能夠被更廣泛的企業部署。管理層預計AI的長期潛在市場規模將達到1兆美元，其中基礎設施本身就需要3000億至4000億美元。輝達能夠提供帶軟體的機架級系統以及整合網路，這使得前者能夠利用定價權和商品化隔離的優勢。然而，競爭正在加劇。AMD的 MI325X 和即將推出的 MI400 系列正在獲得關注，至少在輝達規則限制較少的在華市場是如此。Groq 和 Tenstorrent 也在開發功耗更低的推理專用晶片。雖然競爭對手距離搶佔輝達的市場份額還有很長的路要走，但它們確實能帶來定價壓力，並能在邊緣地帶搶佔市場份額。輝達計畫斥資超過 100 億美元進行下一代 AI 研發，並建設下一代主權叢集，這體現了其意願，但也需要證明。300 英鎊左右的回報、網路延遲以及進一步的軟體貨幣化對於支援 2026 年的增長目標至關重要。NeMo 作為基礎平台典範的成功，也將決定輝達能否在獲取基礎設施收入之外，挖掘下游 AI 價值。以正常標準來看，甚至極端情況下，輝達的估值仍處於溢價區間。截至今日，該股市盈率為54倍，預期市盈率為40倍，而行業平均水平分別為23倍和24倍。雖然這代表著64%至130%的溢價，但實際上，與輝達五年平均市盈率相比，這只折價了約14%，這表明投資者已經消化了某種正常化因素。然而，更能說明問題的是輝達的市盈率與增長率 (PEG)，其 GAAP 市盈率為 0.68，非 GAAP 市盈率為 1.37，均低於行業中值，這意味著該公司的市盈率至少部分由其增長所支撐。換句話說，輝達的股價昂貴，至少就盈利增長而言，並非不合理。以企業價值計算，該股預期市銷率（EV/Sales）為21倍，預期息稅前利潤（EV/EBIT）為34倍，較行業標準溢價560%-660%。其21倍的預期市銷率和29倍的市淨率進一步強化了其內在的增長假設，這種假設根植於該公司不僅在AI加速器市場佔據主導地位，還持續將端到端基礎設施貨幣化的業務。然而，這樣的倍數是基於近乎完美的執行力。一些輕微的失望，無論是收益率還是AI需求受限等都會迅速縮減倍數。因此，輝達的預期EV/EBITDA為34倍，而行業平均水平為15倍，兩者之間的差距尤為小。但考慮到輝達60%以上的自由現金流利潤率、領先的AI軟體生態系統（CUDA、NeMo）以及日益增長的平台粘性，這樣的倍數與其說是過剩，不如說是稀缺。沒有任何一家上市公司像輝達一樣，經歷過定製晶片、網路規模和專有AI軟體貨幣化領域的三重領導地位。儘管投資者應該警惕地緣政治風險和新的競爭，但這些都無法抵消輝達長期自由現金流的強勁增長。對於長期股東而言，現在的溢價可能僅僅是在一代人一次的基礎設施周期中擁有壟斷資產的成本。面對輝達壓倒性的市場地位，未來的道路並非毫無風險。出口管制已經導致45億美元的資料中心收入損失，進一步的制裁可能會削弱其進入關鍵增長市場的機會。雖然輝達部署了像H20這樣符合出口標準的晶片，但它們可能無法彌補高端計算禁運造成的需求損失。另一個威脅是日益激烈的競爭，尤其是來自 AMD 的 MI300 系列以及Google（TPU）和亞馬遜（Trainium）等超大規模廠商的定製晶片。儘管它們尚未達到同等水平，但它們可能會逐漸削弱輝達在邊緣計算和推理密集型工作負載方面的定價能力和市場地位。話雖如此，輝達成熟的軟體堆疊（CUDA、NeMo）、廣泛的供應鏈整合以及多節點路線圖抵消了上述部分擔憂。風險確實存在，但很少有公司能像輝達一樣擁有如此規模、平台領導力和價格權威，從而保持其長期發展勢頭，即便不能完全確保其安全。輝達未來三年的發展規劃清晰可見，2025 年的 Blackwell GB300、2026 年的 Vera Rubin 和 2027 年的 Rubin Ultra 奠定了其基石。這些架構將大幅提升推理性能，並推動超大規模資料中心和主權雲平台的機架級 AI 部署。憑藉無與倫比的晶片、網路和軟體堆疊整合，以及領先的自由現金流利潤率，輝達已在 AI 基礎設施領域佔據主導地位。對於高瞻遠矚的投資者而言，這並非巔峰，而是一個騰飛的平台。 (美股研究社)

💡一句話總結：輝達成為全球首家市值突破4兆美元的公司，但專業分析師卻給出了"持有"評級。這背後到底隱藏著什麼？📈 歷史性時刻：4兆美元的里程碑就在本周三，輝達（NVDA）股價一度飆升至164.36美元，成為全球首家市值突破4兆美元的公司。隨後雖略有回落至3.90兆美元，但這個數字依然令人震撼——要知道，蘋果公司去年12月創下的歷史最高市值也"僅僅"是3.92兆美元。💰 關鍵資料一覽：. 年初至今漲幅：20.9%（同期標普500指數僅漲6.4%）. 5月以來漲幅：超過40%（川普緩和中美貿易戰訊號後）. 2026年Q1營收增長：近70%. 預計2025年底營收：近2000億美元 （同比增長55%）這些驚人數字的背後，是全球對AI晶片爆炸性需求的推動。輝達的高端晶片已成為驅動最新人工智慧發展的關鍵基礎設施。🎯 "AI教父"黃仁勳的兆美元野心被譽為"AI教父"的輝達CEO黃仁勳在5月份的財報會議上表示，AI技術的發展正在"進入渦輪增壓模式"。他特別提到了"代理式AI"（Agentic AI）這個概念，稱其為"數兆美元等級的機遇"。"人工智慧技術的進步以及來自美國企業界和工業領域的新需求正在'進入渦輪增壓模式'，4兆美元的里程碑可能僅僅是個開始。" —— 黃仁勳🌍 黃仁勳的全球制霸計畫：阿聯項目：建設美國境外最大的AI資料中心群台北基地：啟動新的本地基地和AI超級電腦中國市場：計畫今秋推出符合川普出口規定的新AI晶片大客戶群：微軟、亞馬遜、Meta等科技巨頭，以及歐洲、中東的"主權AI"客戶📊 市場影響力：Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 自4月低點以來已反彈超過37%，輝達成為提振整個美國科技行業的關鍵力量。🤔 華爾街看好，SA量化分析卻說"等等"這裡出現了一個有趣的現象：華爾街分析師和大多數SA分析師普遍看好輝達，美銀高級分析師Vivek Arya在CNBC上表示"股價仍有上漲空間"，並預測"輝達2026年淨收入將比微軟高出20%，比蘋果和亞馬遜高出多達45%"。但是，Seeking Alpha的量化分析系統卻給出了"持有"評級，主要原因是：⚠️ 估值警告（獲得"F"級估值等級）：企業價值/銷售收入比率過高市銷率相對科技類股偏貴市淨率超出合理範圍過去一年量化評級大多維持在"持有"區間✅ 估值亮點（獲得"B+"評級）：輝達的1.30倍前瞻性非公認會計準則PEG比率，比科技類股中位數低30%以上，對於願意斥巨資的投資者來說，這可能是一個極具吸引力的機會窗口。💰 普通投資者該怎麼辦？對於我們普通投資者來說，面對輝達這樣的"明星股"，專業分析師給出了以下建議：✅ 理性投資策略：1.不要盲目追高：當前估值確實偏高，等待合理回呼機會2.考慮替代選擇：尋找其他"強力買入"機會3.長期投資視角：AI革命才剛開始，但要做好短期波動準備4.分批建倉策略：如果看好長期前景，可以考慮定投方式分散風險5.專業工具輔助：利用量化分析評估數百個財務指標，做出理性決策 💡 專家觀點："隨著輝達'開啟渦輪增壓模式'突破4萬億美元大關，其股價勢必會變得更加昂貴。定製篩選工具可以幫助發現更多從AI熱潮中獲得驚人動力但估值較低的半導體股票。"(FinHub)