高盛：2026年預計中國經濟增長4.8%，出口強勁房地產沒有觸底

高盛研究預測，今年中國經濟增速將高於市場普遍預期，主要得益於出口增長和房地產市場下滑對經濟的拖累逐漸減弱。

經通膨調整後的實際GDP預計在2026年增長4.8%。雖然低於去年預估的5%，但仍略高於經濟學家普遍預測的4.5%。

高盛研究首席中國經濟學家Hui Shan在1月5日發佈的報告中指出，近年來，受貿易戰和房地產市場長期低迷的影響，中國經濟發生了顯著變化。去年，中國在美國進口中所佔份額以及新屋開工量（衡量新建住宅項目的指標）均降至2000年代初期的水平。

鑑於這些變化，政策制定者面臨著在未來幾年尋找新的增長點的挑戰，珊寫道。

Hui Shan補充說：“儘管中國出口商已成功實現多元化經營，拓展至美國以外的市場，這支撐了高盛對中國出口前景的樂觀預期，但建構以消費和服務業為主導的經濟體需要數年甚至數十年的時間。”

中國經濟前景

高盛研究部對中國經濟增長的預測高於市場普遍預期，這與其對貨幣和財政政策寬鬆、通膨以及出口的預測一致。

高盛的經濟學家預計，2026年政策寬鬆程度將略高於市場預期，同時政府借貸規模（以財政赤字擴大衡量）也將擴大。

同樣，高盛研究部對生產者價格通膨率的預測為-0.7%，略高於市場普遍預期的-1.0%。中國生產者價格指數（PPI）已連續三年多處於通縮狀態，促使政府推出一系列旨在抑制製造商之間價格競爭的“反壟斷”政策。

該團隊預計，2027年初，生產者價格指數（PPI）同比將轉正。同時，他們估計，儘管金價飆升和政府補貼的以舊換新計畫會帶來暫時的提振，但今年總體消費者價格通膨率仍將基本保持在1%以下。

Hui Shan指出，該團隊最顯著的與市場共識相悖的觀點是關於中國的經常帳戶盈餘——主要反映的是出口收入與進口支出之間的差額。高盛研究預計，2026年經常帳戶盈餘佔GDP的比重將從2025年的3.6%升至4.2%，而彭博社調查的經濟學家普遍預期該比重將下降至2.5%。

儘管美國提高了關稅，但中國2025年的出口依然保持韌性，經通膨調整後的實際出口增長率有望達到8%左右。這部分得益於對新興市場經濟體出口的強勁增長。與此同時，出口價格的下降也使中國產品的競爭力日益增強。

據Hui Shan稱，中國今年出口的預期韌性與三個因素有關：對新興市場經濟體出口的快速增長；面對中國在關鍵礦產領域的主導地位，其他國家難以對中國設定重大貿易壁壘；以及高科技出口的更大增長潛力。

高盛研究預計，以美元計價的中國出口價格通膨率將在2026年轉為正值，從去年的-2.7%升至0.7%。這反映出生產者價格通縮逐漸放緩，以及人民幣對美元小幅升值。

能否重振消費和就業

過去幾年，中國勞動力市場一直疲軟。各項採購經理人指數就業分項指數的加權平均值顯示，招聘人數已降至過去十年來的最低水平（新冠疫情封鎖除外）。高盛研究的工資追蹤資料顯示，2025年第三季度城鎮名義工資同比增速放緩至僅3.8%。

該團隊預計，政府將在2026年出台有針對性的政策，以緩解勞動力市場壓力並支援收入增長。潛在措施包括補貼勞動密集型服務業和線下企業、提高最低工資、降低低收入工人和靈活就業人員的社會保障繳費比例，以及擴大失業保險覆蓋範圍和福利待遇。

但Hui Shan指出，由於結構性阻力（高科技製造業並非勞動密集型產業，新技術可能導致工人失業）和周期性挑戰（例如房地產市場低迷），中國勞動力市場的疲軟仍難以解決。

疲軟的勞動力市場也限制了家庭的消費能力，而房價持續下跌則對消費者信心造成了負面影響。

儘管高盛研究團隊預計2026年家庭實際消費的同比增速將放緩，但政府消費預計將加速增長。這兩種相反的因素預計將導致消費對GDP增長的貢獻持平。

房地產市場

中國房地產市場已連續五年下滑。大多數房地產活動指標——例如新屋開工量、房屋銷售量和房地產投資額——較2020-2021年的峰值下降了50%-80%。

目前尚無跡象表明房地產市場觸底。房屋庫存仍然居高不下，一些大型開發商仍面臨嚴峻的融資挑戰。正如Hui Shan所寫，由於新住宅項目減少的影響仍在持續波及房地產建設和投資，房地產市場似乎沒有“快速解決方案”。

該團隊警告稱，如果中國房地產市場的發展軌跡與全球其他地區的房地產泡沫破裂類似，未來房價可能還會下跌10%，全國實際房價可能要到2027年才能觸底。

高盛研究部預計，未來幾年房地產行業仍將拖累中國經濟增長，但預計這種拖累對年度實際GDP增長的影響——2024年和2025年約為2個百分點——將在未來幾年內每年縮小0.5個百分點。 (財經姝婷說)