摩根大通：2026年中國十大關鍵問題展望報告

1. 第十五個五年計畫（15th FYP）的增長目標

摩根大通預計，2026年中國經濟增長目標為“約5%”，並在計畫期內調整為“至少4.5%”。儘管中國在過去兩年實現了高於趨勢的增長，但由於潛在增長放緩以及生產與需求之間的持續失衡，實現這一目標仍面臨挑戰。預計2026年實際GDP增長率為4.7%，低於政府目標，且通縮壓力仍將存在。報告指出，中國的政策重心將繼續偏向支援製造業和投資，但向消費和服務領域的政策傾斜將有助於緩解通縮壓力並實現更可持續的增長。

2. 中國高端製造業的發展

中國在高端製造業和人工智慧領域取得了顯著進展，特別是在綠色技術、重工業以及新能源汽車等領域，但與技術前沿仍存在差距。儘管中國在稀土資源加工方面佔據主導地位，但其他國家的生產回流正在逐漸削弱這一優勢。摩根大通指出，中國在航空航天、生物醫藥等領域的進展相對緩慢，且在高端半導體技術方面仍依賴進口。儘管如此，中國通過“AI+”計畫推動人工智慧在製造業中的廣泛應用，旨在通過成熟節點矽片、先進封裝和國內加速器的整合來提升生產力。

3. 2026年出口是否會再次推動增長

2025年，中國出口在面臨關稅不確定性的情況下仍表現出色，但摩根大通預計2026年名義出口增長將放緩至3.4%，淨出口對GDP的貢獻將從1.6個百分點下降至1個百分點。報告指出，全球貿易壁壘的增加以及對轉運監管的加強將對出口構成阻力，但中國在製造業效率提升和成本優勢方面仍具有競爭力。此外，中美貿易關係的緩和以及中國在非美國市場的多元化佈局可能為出口帶來一定的增長潛力，儘管整體出口增長可能不如2025年強勁。

4. 財政政策是否會支援消費

2026年，中國財政政策將繼續保持積極，預計中央政府預算赤字約為GDP的4%，總赤字（包括中央和地方）約為11%。報告指出，財政政策將更多地支援國內需求，尤其是消費領域，預計消費支援措施將小幅增加至GDP的0.5%，包括貿易補貼、養老金增加、育兒支援等。然而，儘管政策重心有所轉移，但中國長期以來的政策傾向仍然偏向支援生產和投資，因此消費增長的提升可能較為緩慢。此外，報告提到，中國需要通過更深層次的改革來加強社會保障體系，以促進消費的可持續增長。

5. 反內卷政策是否會進一步推進

反內卷政策在2025年對市場情緒和宏觀經濟基本面產生了顯著影響，但其可持續性仍存在不確定性。報告指出，反內卷政策可能通過限制價格競爭和產能過剩來暫時提升企業利潤率，但這種做法可能會延緩庫存調整和行業整合，從而延長通縮周期。摩根大通認為，更有效的改革措施應包括統一國內市場、改革增值稅制度以及加強市場監管，但這些措施在短期內實施的可能性較低。因此，預計反內卷政策將繼續以運動式的方式推進，但政策重心可能會在經濟增長壓力顯現時重新轉向穩定增長。

6. 中國是否會在2026年擺脫通縮

儘管中國在過去幾年保持了接近5%的實際GDP增長，但生產與消費之間的差距不斷擴大，導致通縮壓力持續存在。報告預計2026年CPI平均增長率為0.7%，PPI將繼續通縮，平均下降1.5%。摩根大通指出，擺脫通縮需要政策支援從生產轉向消費，以減少產能過剩並增強企業的定價能力。然而，由於政策重心仍然偏向支援製造業，預計通縮壓力將繼續存在。報告還提到，核心通膨（不包括黃金）預計將保持溫和，而食品和能源價格的通縮壓力將有所緩解。

7. 房地產調整是否接近尾聲

中國房地產市場自2021年以來一直處於調整之中，儘管政策支援不斷出台，但市場復甦仍面臨挑戰。報告指出，2026年房地產市場↓可能繼續，新房銷售、開工和竣工量將繼續收縮，儘管速度可能會有所放緩。摩根大通認為，房地產市場的穩定需要全面的政策支援，包括大規模去庫存、設立房地產穩定基金以及推動公共住房建設等。然而，目前的政策措施仍較為分散，缺乏系統性，因此房地產市場的調整可能延續至2026年，對經濟增長構成持續拖累。

8. 人民幣升值空間有多大

2025年，中國創紀錄的貿易順差推動經常帳戶盈餘達到GDP的4.0%，但人民幣升值空間仍受到限制。報告指出，儘管人民幣對美元在2025年有所升值，但對其他非美元貨幣則出現貶值。摩根大通認為，人民幣的競爭力更多地源於國內製造業效率和通縮，而非貨幣低估。此外，中國面臨的資本外流壓力以及國內需求疲軟也限制了人民幣的升值空間。預計2026年人民幣將繼續保持穩定，升值幅度有限，以避免進一步加劇國內通縮壓力。

9. 中國人工智慧應用的進展

中國已將人工智慧作為經濟和技術戰略的核心，推動其在關鍵行業和公共服務中的廣泛應用。報告指出，中國在人工智慧領域的快速應用得益於國內開發的低成本、高效能模型，這些模型在技術性能上已接近西方先進水平。摩根大通預計，到2027年，中國的人工智慧終端和智能代理的普及率將超過70%，到2030年將達到90%。然而，報告也提到，儘管人工智慧的應用在中國迅速推廣，但其對生產力的長期提升仍取決於工作流程的整合、資料和計算基礎設施的完善以及對勞動力市場干擾的有效治理。

10. 中國的地緣政治形勢如何變化

具體內容（略）。 (TOP行業報告)