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一些關於當前市場的有趣圖表（54圖）-20260219
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一、中國市場
1、根據國家外匯管理局資料，中國的數字服務貿易自2022年起由逆差轉為順差後持續擴大，2025年年度順差額已翻倍至創紀錄的330億美元。這一增長主要由阿里巴巴、騰訊和字節跳動等科技公司為應對國內市場競爭而在海外直播、電商和人工智慧領域的擴張所驅動。
2、從國際貨幣基金組織的分類資料看，在涵蓋資料傳輸和雲端運算等跨境活動的電信、電腦和資訊服務領域，中國已擁有全球第四大規模的技術服務貿易順差，排在印度、以色列和英國之後。中國電動汽車、可再生能源和製造業等企業在海外的業務增長，也增加了對中國雲服務商的離岸資料處理與儲存需求，為該領域出口提供了支援。
3、在2002年，全球貿易明顯以美國為中心，當時主要國家中，近15個國家與美國的貿易額是與中國貿易額的2至4倍，其中加拿大、墨西哥和愛爾蘭的美中貿易比值甚至超過7。然而到2022年，這一分佈已完全顛倒，對華貿易成為多數國家的主導。超過15個國家的對美貿易額已降至其對華貿易額的0.5至1.0倍之間，另有近10個國家的對華貿易規模更是超過對美貿易規模的兩倍。
4、根據對2025年中國出口額最高的100個產品類別進行的分析，相比2024年，2025年超過三分之二（69個）的類別呈現出出口數量增長而平均單價下降的現象。
5、摩根士丹利指出，當前房地產政策重心並非在於阻止市場的調整處理程序，其目標是在化解下行風險與打破依賴地產基建的舊增長模式之間尋求平衡。基於此，該機構模擬了兩種政策路徑：一種是通過明確的托底訊號強力扭轉市場價格預期，此舉雖能顯著縮短調整的時間與幅度，但伴隨著重新點燃泡沫和放大道德風險的隱患；另一種路徑是僅通過逆周期政策減緩價格跌勢，但無法改變根本預期，可能延長整個調整周期，進而給財政可持續性帶來壓力。
6、受“國家隊”的出售行為驅動，A股主要寬基ETF在2026年初累計淨流出額已達到5000億元，回吐了自2024年初以來的大部分淨流入。
7、滬深300指數在“兩會”召開前一個月平均回報為1%，而在會後一個月平均回報為0%。會前表現通常歸因於市場在宏觀資料和公司業績空窗期內，對潛在政策刺激的預期升溫，而會後由於政策多符合預期，市場反應趨於平淡。瑞銀表示，由於當前投資者對即將到來的政策預期普遍不高，這反而創造了潛在的上行機會，假如屆時出台能實質性提振家庭收入和消費的強力措施，可能會帶來超預期的市場反應。
二、美國市場
1、美國國會預算辦公室預測，本財年美國財政赤字將達到1.85兆美元，佔國內生產總值的5.8%，相當於每徵收1美元的稅收及關稅將對應1.33美元的支出。儘管未來兩年赤字規模預計保持穩定，但此後十年將因利息支出在財政開支中佔比持續攀升而不斷擴大。該機構預計，到2036年年度赤字將突破3兆美元，佔GDP比重升至6.7%。從歷史資料來看，自第二次世界大戰以來，僅在2008年金融危機後和新冠疫情期間的赤字水平曾超過此預測值。
2、根據美國國際貿易管理局資料，2025年赴美外國遊客數量下降4.2%，為疫情後的首次年度下滑，與同期全球國際旅行4%的增幅形成反差。美國旅遊協會估計，約1100萬人次的遊客流失造成了500億美元的消費損失。這一趨勢源於美國擴大移民執法、加強邊境審查、對十余國實施入境禁令以及暫停向巴西等75國發放簽證的政策背景。其中，來自加拿大的遊客數量大幅減少10.2%，歐洲和中東遊客分別下降3.1%和3.0%。旅遊業的疲軟已對相關領域產生影響，酒店業的關鍵指標“每間可用客房收入”出現疫情以來首次下滑，歐洲航空公司的北美航線客流量下降，迪士尼預警其美國樂園的國際遊客量將下滑。
3、旨在提升住房可負擔性的政策工具，其受益者往往不成比例地偏向財務約束較少的人群。例如，允許房主在搬家時保留現有低利率的抵押貸款可移植性（mortgage portability）雖能緩解利率鎖定效應，但在美國高度證券化的抵押貸款體系中操作困難，且對首次購房者助益有限。同樣，允許新買家接手低利率貸款的可轉讓抵押貸款（assumable mortgages），其好處也可能被賣方通過提高售價來獲取，使收益偏向現有業主。涉及401(k)退休儲蓄帳戶的購房提議也面臨分配不均的問題，因僅約六成美國人持有此類帳戶，且資產主要集中於高收入家庭。目前，美國首次購房者佔購房總數的比例已降至21%的歷史新低。
4、大型科技公司在人工智慧領域的資本支出出現顯著分化。亞馬遜、Alphabet、微軟和Meta最近季度均投入創紀錄的資本用於AI晶片與資料中心建設，同比增幅分別高達42%、95%、89%與48%。相比之下，蘋果是唯一一家資本支出同比下降19%的公司，其AI策略採取了混合模式，同時依賴自有及第三方資料中心，從而將大量基礎設施支出置於資產負債表外。此外，蘋果並未像同行那樣投入巨資自研基礎模型，而是在其新一代Siri與Apple Intelligence中整合Google的Gemini模型，以較低成本獲取AI能力，這也規避了在AI革命未完全實現時持有巨額閒置資產的風險。
5、據彭博彙編的資料顯示，蘋果公司股價與納斯達克100指數過去40日的相關性上周降至0.21，為2006年以來的最低水平。自去年5月該相關性達到0.92的高點以來，便持續下滑，原因在於蘋果在人工智慧軍備競賽中基本選擇置身事外，使其相較於眾多競爭對手成為顯著的異類。 今年2月迄今，蘋果股價上漲1.7%，而同期納斯達克100指數下跌3.3%，“美股七巨頭”（Magnificent Seven）指數更是大跌7.5%，或將創下自去年3月以來最差的月度表現。
6、一目瞭然：目前對大型科技企業自由現金流（FCF）截止年底的估算。
7、儘管針對甲骨文（Oracle）債務的信用保護交易已活躍數月，但最近幾周，針對美國市值前五大科技公司債務違約風險的信用衍生品交易也顯著激增。 據彭博社估算，在剔除避險性反向交易後，目前市場上未平倉的信用違約互換（CDS）合約所對應的債務規模約為：亞馬遜（Amazon）：17億美元；Alphabet：8.95億美元；Meta：6.87億；美元微軟（Microsoft）：5.21億美元；輝達（Nvidia）：2.2億美元。相比之下，就在去年1月，Alphabet、Meta 和輝達的未平倉CDS規模還幾乎為零；微軟僅有8400萬美元，而亞馬遜為98億美元。
當然，所有這些數字與甲骨文高達60億美元的未平倉CDS規模相比仍相形見絀。摩根士丹利預計，超大規模雲服務商（hyperscalers）今年的借款總額將達到4000億美元，遠高於2025年的1650億美元。 PGIM固定收益部門聯席首席投資官格雷戈裡·彼得斯（Gregory Peters）表示：“這場‘超大規模企業’的融資浪潮實在太過龐大，而且未來還有更多增長空間，這不禁讓人發問：‘你真的願意在這裡毫無保護地裸露風險嗎？’” 他指出，僅靠提供一籃子發行人違約保護的信用衍生品指數（如CDX）是不夠的。
關於個人如何避險AI泡沫風險，詳見前文：如何避險美股的潛在下跌風險？
8、美國預測市場平台Kalshi在1月實現300萬次下載量，以四倍於DraftKings及FanDuel的規模，刷新美國此類應用的單月紀錄。由於Kalshi是商品期貨交易委員會（CFTC）監管的合約交易所，允許使用者在傳統體育賭博非法的州進行點對點押注，不僅使得該平台在超級碗前夕迅速搶佔市場，更推動預測市場類股預計將承接6.3億美元的超級碗賭注，貢獻全行業同比增量的80%。相比之下，傳統賭博巨頭推出的同類競品反應冷淡，DraftKings Predictions僅獲8.1萬次下載。
9、2026年1月美國股票市場的日均成交額達到創紀錄的1.03兆美元，較2025年同期增長約50%。在此期間，日均成交量也超過190億股，創下歷史第二高的紀錄。
10、散戶交易活動顯著集中於美股科技類股，其成交量佔散戶總交易額的30.4%，此比例在2018年以來的歷史資料中處於第98百分位的高位。
11、根據高盛主經紀業務資料，避險基金已連續五周淨買入醫療保健類股，使其超越工業成為美國年初至今淨買入最多的行業。目前，醫療保健佔避險基金美國淨敞口的21.3%，處於近五年來的99百分位。
12、晨星（Morningstar）：在多年表現落後之後，高股息策略如今正開始獲得回報。今年以來，晨星股息領袖指數（Morningstar Dividend Leaders Index）已上漲13.9%，晨星股息綜合指數（Morningstar Dividend Composite Index）上漲7.2%。與此同時，以晨星美國市場指數（Morningstar US Market Index）衡量的更廣泛股市僅上漲約2%，而晨星美國科技指數（Morningstar US Technology Index）則下跌1.5%。註：晨星股息領袖指數由100隻股息收益率最高、擁有持續配息記錄且具備維持股息能力的股票組成。
13、彭博：歷史上，標普500等權重指數跑贏市值加權指數的情況極為罕見，僅出現在以下時期： 1999–2002年：網際網路泡沫時期 2009年：全球金融危機（GFC）之後 2020–2021年：新冠疫情初期 “這些時期都伴隨著市場格局的重大轉變。” “在上述情形中，標普500等權重指數在250個交易日之後仍能保持一定程度的超額收益。” “當前的核心問題是：這是否標誌著圍繞人工智慧顛覆者（AI disruptors）及其所衝擊的傳統行業，市場將開啟一段持續性的劇烈輪動時期。”
14、高盛（Goldman Sachs）指出：“標普500指數今年相對於MSCI全球除美國指數（ACWI ex-US）的表現，正經歷自1995年以來最差的一年。”
15、德意志銀行（DB）：美國年度退稅的大部分集中在2月中旬至4月中旬的報稅截止日之間發放。這一時期通常也會帶動美股資金流入顯著加速，約佔全年股票資金流入總額的三分之一。如果歷史常態模式今年依然成立，則意味著在未來幾周內，每周“正常”資金流入規模約為110億美元。
三、歐洲市場
1、依據購買力平價(PPP)和行為均衡匯率(BEER)等傳統估值模型以及貿易加權匯率計算，歐元匯率已處於偏高水平。當把美國關稅因素納入考量後，經調整的歐元匯率估值更是遠高於其實際市場匯率。雖然在美元大幅波動的市場環境中，歐元作為主要的“反美元”交易工具，其高估問題可能暫時被忽略，但在中期維度，這種昂貴的估值可能會限制其升值速度，尤其會影響其相對於其他非美貨幣的表現。
2、德國正計畫利用政府採購權限，在軍事招標中優先支援採用歐洲供應鏈的國防企業，以抵禦供應鏈風險。相關計畫包括起草新的國防採購法，利用歐盟條約中的國家安全利益豁免條款，繞過公開招標規則。此舉源於德國對關鍵物資的高度依賴，例如其約95%的稀土礦產及火藥元件來自中國，同時也過度依賴F-35等美國武器系統及其背後軟體與零部件支援。為配合該戰略，德國政府正考慮豁免國家原材料基金的債務限制以建立關鍵礦產儲備，並研究相關稅收激勵措施。在最新一份約830億歐元的軍購計畫中，流向美國企業的訂單比例已縮減至約8%。
3、管理著約1120億美元資產的丹麥第二大退休基金ATP，正在全面評估美國政治體系風險，並可能逐步降低其在美國私募市場的風險敞口。該基金首席執行長Martin Præstegaard指出，評估的核心是基於對美國政治體系、不斷上升的債務規模以及市場增長可持續性的綜合考量。ATP同時認為，歐洲等其他成熟經濟體因具備“追趕效應”而提供了新的增長潛力。截至2025年底，ATP的私募資產組合規模約為180億美元，對美國市場處於高配狀態，主要投資領域包括未上市股權、房地產和基礎設施。
4、為應對製造業增長乏力以及中國在全球製造業增加值中的主導地位，歐盟委員會正計畫推出《工業加速器法案》，意圖通過政府補貼和公共採購合同，優先採用可再生能源、電池和電動汽車等戰略領域中含有歐洲製造部件的產品。該計畫在歐盟內部引發激烈辯論，以法國為首的支持者認為，這是保障歐洲主權和工業基礎的必要舉措。而以瑞典為代表的貿易導向型國家則批評此舉為保護主義，會推高成本、損害企業競爭力並疏遠貿易夥伴。爭論焦點集中在“歐洲製造”的界定、本土含量的具體比例以及政策適用範圍，這些分歧已導致立法處理程序推遲。歐洲企業界對此反應不一，部分企業支援投資回流，但汽車製造商等行業則擔憂此舉會限制其利用全球供應鏈，從而在創新競賽中處於不利地位。
5、德國國防承包商萊茵金屬正利用歐洲國防開支激增的契機，從傳統的火炮與坦克業務向多領域擴張，計畫到2030年爭取價值3000億歐元的歐洲防務合同。公司正積極佈局太空技術領域，瞄準德國軍方未來四年計畫投入的350億歐元，具體項目包括與芬蘭Iceye公司合作價值20億歐元的衛星生產，並洽談為德軍建構類似星鏈的網際網路服務。此番擴張還延伸至F-35戰機機身、武裝無人機和造船業。然而，萊茵金屬的快速增長也引發了市場競爭和採購透明度的擔憂，其部分合同如衛星項目是在未經政府公開招標的情況下授予的。儘管存在爭議，德國政府仍明確支援其成為歐洲冠軍企業，視其成功為國家安全保障的一部分。
6、在經歷15年的需求下滑後，受電氣化普及以及電動汽車和資料中心需求增長的驅動，歐洲的電力需求將重回增長軌道，預計自2026年起年增長率可達1.5%至2%。為滿足新增需求並規避潛在的電力短缺危機，未來十年歐洲電力部門需投資約3兆歐元，總額較過去十年的1.4兆歐元資本支出增加60%至100%。
7、法國央行基於對8500家公司的月度調查預測，法國經濟在2026年第一季度將實現0.2%至0.3%的環比增長，延續穩定擴張態勢。今年1月份法國的經濟增長表現已超出企業預期，其動力主要來自國防和航空航天領域的強勁活動，這已支援法國工業產出連續第八個月高於長期平均水平。
8、全球範圍內股票回購活動的增加正為資本從美國市場向外輪動提供基本面支援。過去12個月回購至少1%股份的大型公司的比例在英國已超過55%，使其超越美國成為全球股票回購最活躍的地區。同期，美國該比例則從約50%的高點降至40%左右。日本市場的變化尤為顯著，其公司回購比例已從2020年的低點大幅攀升至超過35%，迅速接近美國水平。
9、各國養老金管理資產佔GDP的比重，其中德國的資料之低，與其經濟體量和全球地位形成鮮明反差。
四、日本市場
1、由於外交爭端，中國訪日遊客數量在當年12月同比銳減50%至約33萬人，導致中國旅行團業務基本停滯，對京都、大阪等地區造成顯著影響。儘管如此，日本旅遊業整體表現並未同步下行。2025年全年訪日遊客總數依然超過4000萬人，第四季度的遊客總消費額反而同比增長10%。這種反差源於遊客結構與消費習慣的變化，來自東南亞、歐美等地的散客數量有所增加，同時中國遊客的消費模式已從過去的“爆買”轉向更為理性的個人增值型消費，降低了對零售業受到的衝擊。但日本以高端商品為主的百貨公司業務仍面臨壓力，其12月免稅品銷售額下降了17.1%。
2、日本國債收益率飆升會通過特定傳導機制收緊全球流動性。與英國等債務國不同，日本作為淨國際投資頭寸佔GDP達110%的外部債權國，能通過流動性管道向全球金融體系輸出波動，以消化國內債市壓力。其傳導路徑為：長期國債收益率上升促使日本銀行增持國債，導致其資產負債表因資產價格下跌和融資成本上升而收縮，進而削弱其對美元的需求。這解釋了30年期日本國債收益率與美國回購市場波動性之間存在的強相關性。
3、美銀（Hartnett）：日元兌美元與日經指數的價格相關性剛剛轉為正向，這是自2005年以來的首次。沒有什麼比“外匯走強、股市上漲”更能體現長期牛市（secular bull）特徵了——例如日本1982–1990年、德國1985–1995年、中國2000–2008年的市場表現。 然而，從短期來看，日元升值正加劇多個資產領域的平倉壓力，包括加密貨幣、白銀、私募股權（PE）、軟體和能源等。當前市場無法承受日元無序大幅升值（即日元升破145）——這將衝擊全球流動性，並歷來與全球去槓桿處理程序同步發生。
五、新興市場
1、隨著市場對美國例外論的信心動搖，新興市場正經歷一輪強勁復甦。根據國際金融協會（IIF）的資料，2026年1月份流入新興市場股票和債券的非居民投資組合資金總額接近1000億美元。這一數字是近20年來的第二高月度流入水平，僅次於2021年新冠疫情後經濟重啟時期創下的記錄。
2、當前流入新興市場的資本呈現出廣泛且協調的特點，與以往由特定資產類別或地區驅動的資金激增不同。資金流入同時覆蓋了債務和股權兩大類資產。從地域分佈看，包括中國在內的新興亞洲、拉丁美洲、新興歐洲以及非洲和中東等所有主要新興市場區域均錄得正向投資流入。
3、全球資本對新興市場的配置與其經濟權重之間存在顯著差距。資料顯示，全球共同基金及ETF在新興市場的資產配置比例約為5%，低於MSCI基準指數中約11%的權重。而新興市場在全球經濟活動中的實際佔比更高，其獨角獸企業數量佔全球總數的20%；以市場價格計算的GDP佔全球比重約為41%，而以購買力平價（PPP）方法核算時，該比例則高達約60%。
4、自2025年初以來，韓國KOSPI指數在政府有關公司治理的改革措施及全球人工智慧熱潮的推動下，漲幅已達121%。儘管市場規模增加了1.7兆美元，但該指數的遠期市盈率為9.5倍，市淨率為1.7倍，仍顯著低於中國（14.2倍市盈率）、日本（17.9倍市盈率）和美國（21.8倍市盈率）等市場。目前其漲勢仍主要由三星電子和SK海力士等少數大型科技股驅動。
5、若美國對中國的關稅持續維持在顯著高於其他貿易夥伴的水平，其進口來源結構可能會延續從中國轉向低關稅經濟體的趨勢。基於2018至2019年貿易摩擦期間的資料模型估算，由關稅驅動的美國自中國進口份額每下降1個百分點，越南在美國進口市場的份額將上升約0.19個百分點，韓國則上升0.14個百分點。此外，墨西哥、印度、泰國和新加坡等經濟體也承接了部分轉移的份額。
6、根據印度儲備銀行的資料，印度銀行業的信貸增長已呈現加速態勢，2025年12月的月度同比增長率已從先前8%至10%的區間顯著攀升至近14%。資產管理公司GQG Partners認為，鑑於銀行類股在NSE Nifty 50指數中佔有較大權重，且目前信貸質量保持良好，這一增長勢頭有望帶動整體股市復甦。
7、法國外貿銀行預計，隨著受影響商品關稅逐步取消、油價回升，美國關稅不確定性對印度淨資本流動的壓制將減弱，此前受關稅政策不確定性影響的投資組合（Portfolio Investment）與外國直接投資（FDI）將轉為正流入。印度與歐盟簽署大型貿易協定也強化了對貿易、服務與投資進一步開放的預期，儘管這一協定最早可能要到2027年才能獲得批准，但積極預期將提前為印度的外國直接投資提供支撐。
8、印度統計與項目實施部將發佈基於2024年新基準的消費者價格指數(CPI)，以取代2012年的舊序列。此次調整旨在反映居民消費模式的變遷，主要變化包括將食品和飲料的權重從45.9%下調至36.8%，同時將住房、水、電、燃氣等類別的權重從10.1%大幅提升至17.7%。這些變動將剔除食品和燃料的核心通膨權重由47.3%提高至近58%，並新增了農村住房租賃和線上購物等消費類別。受此影響，市場預測1月份的通膨讀數可能從舊序列下的1.33%升至約2.77%。儘管新資料仍低於印度儲備銀行4%的目標，但通膨資料的結構性抬升或將為央行維持利率不變提供依據，並可能影響債券收益率及外國投資決策。
9、今年以來，外國投資者向巴西股市注入的資金已超過330億雷亞爾（約合63億美元），這一規模不僅超過了2025年全年約254億雷亞爾的總流入額，在1月也創下自2020年11月以來的最高單月流入記錄。此輪資金流入源於全球投資者從美國資產轉向發展中市場的資產輪動，其中巴西因其市場規模與流動性優勢成為進入拉丁美洲的主要通道。瑞銀預計，在外部環境保持有利的條件下，2026年全年外國資本流入巴西股市的總額至少將達到450億雷亞爾，並有可能進一步擴大。
10、根據巴西證券交易所B3 SA的資料，2026年1月，巴西現金股票的日均成交額攀升至321億雷亞爾，創下自2022年11月以來的新高，顯著高於2025年7月時203億雷亞爾的近期低點。交易活動的激增主要由外國資本流入驅動，推動巴西股市在當月實現13%的上漲，創下五年多來的最大單月漲幅。這輪上漲行情出乎許多本地投資者的預料，後者因對當年選舉的擔憂而削減了風險敞口，從而錯失了此次上漲機會。
11、因長期經歷貨幣劇烈波動與銀行存款凍結等金融危機，阿根廷民眾普遍不信任本國銀行系統，導致超過2500億美元的現金被儲藏於家中或離岸帳戶，這筆資金規模約為該國央行儲備的六倍。為將這部分“床墊美元”引導回正規金融體系以提振經濟，阿根廷政府正推行一系列措施，包括放寬金融管制，以及通過立法將使用未申報來源現金而免於稅務起訴的門檻從1000美元大幅提升至最高7萬美元。這些政策已初見成效，根據央行資料，自2023年12月總統米萊上任以來，私營部門在銀行的美元存款已增長160%，於2025年底達到近370億美元的歷史高位，同時推動了民眾將儲藏現金用於汽車和房地產等大宗消費。
六、商品
1、美國能源資訊管理局（EIA）在其2026年2月發佈的展望中預測，中國將在2026年維持每日約100萬桶的戰略石油儲備增儲速度，這一行動被視為支撐全球原油需求並緩解油價跌勢的關鍵因素。EIA預計，2026年全球原油庫存將以每日310萬桶的速度增加，高於2025年的每日270萬桶，2027年庫存增幅雖預計回落至每日270萬桶，但同年全球消費量預計僅增加130萬桶/日。基於此判斷，該機構預測布倫特原油價格將在2026年下跌，並在2027年維持在每桶60美元下方。
2、美國主要石油公司的股價與其基礎商品原油的價格走勢出現分化，儘管過去12個月原油價格下跌約一成，埃克森美孚、雪佛龍和康菲石油的總市值同期仍增長25%。這種背離反映了市場對石油行業長期前景的看法轉變，國際能源署此前預測需求可能持續增長至2050年。與歐洲同行相比，美國石油公司享有超過75%的估值溢價，這主要源於其更低的負債水平，北美公司的平均淨負債與股東權益比率比歐洲低三分之一，為股息和回購提供了更強保障。同時，美國公司的產量增長潛力更大，預計到2030年埃克森美孚和雪佛龍的年產量將分別增長6%和8%，而歐洲油企整體增長停滯。
3、受過去一年銀價翻倍的影響，北美地區民眾開始大規模出售持有的銀質實物，2025年回收銀佔北美銀總供應量的比例達到19%。這已超出精煉廠的處理能力，導致訂單積壓長達數月。這種出售行為與黃金市場形成區別，黃金持有者因預期價格繼續上漲而選擇持有，銀的持有者則因不確定漲勢能否持續而傾向於兌現收益。
4、根據白銀業協會的資料，在2016年至2025年間，太陽能產業成為白銀需求增長的最主要驅動力。2025年，太陽能製造業的白銀消耗量達到約1.96億金衡盎司，其需求增量是所有應用領域中最大的。相比之下，儘管非太陽能電氣應用在2016年的基礎需求量更高，其在此期間的需求增長幅度卻遠不及太陽能領域。同期，珠寶首飾行業的總需求量基本保持穩定，而攝影等傳統領域的白銀用量則呈現下降趨勢。
5、白銀價格近期遭遇創紀錄的劇烈波動，包括1月30日的單日暴跌及隨後的18%再度下挫，其核心推手源自ProShares Ultra Silver ETF（AGQ）等槓桿交易產品的機械式拋售機制。據盛寶銀行測算，當銀價盤中重挫近三分之一時，該只旨在提供兩倍回報的基金為履行每日槓桿重設條款，必須在美東時間下午1:25根據淨資產價值調整倉位，被迫向市場拋售約40億美元的白銀期貨以降低敞口，這種剛性止損進一步加劇了踩踏效應。與此同時，衍生品市場的避險行為也發生逆轉，此前推動一月行情的創紀錄看漲期權買盤曾迫使做市商買入現貨以避險上行風險，但在價格調頭向下後，做市商迅速從“助漲”轉為“助跌”，通過拋售標的資產來管理風險，進而觸發了大量散戶的止損盤，導致流動性危機快速擴散。
6、儘管國際白銀價格走穩，中國國內市場仍因投資與工業需求旺盛而面臨供應緊缺。這種短缺導致上海期貨交易所的白銀近月合約價格升至創紀錄的溢價水平，形成了罕見的遠期貼水（Backwardation）結構，即近期交割的合約價格遠高於遠期合約，顯示市場對現貨的更高需求。同時，上海黃金交易所的白銀空頭自12月底以來持續向多頭支付延期費以避免實物交割。需求主要源於投資銀條的持續熱銷，以及太陽能電池板製造商為應對4月1日出口退稅政策變動而提前備貨。受此影響，上海期貨交易所與上海黃金交易所關聯倉庫的白銀庫存已降至十多年來的最低點。
7、在亞洲市場因農曆新年假期交易清淡的背景下，全球銅庫存上升對市場情緒構成壓力，導致倫敦期銅一度下跌1.2%至每噸12800美元以下。倫敦金屬交易所(LME)的全球銅庫存連續第11天增長，周二增加4.6%至221625噸，達到去年3月以來的最高水平，這使得上海、倫敦和紐約三地交易所的銅庫存總量自2000年代初以來首次突破100萬噸。除了銅，LME的鉛庫存也大幅增加，鎳庫存則達到2018年以來的最高點。
8、比特幣市場正經歷自FTX崩盤以來最嚴重的波動周期，價格較10月峰值已跌去逾50%。劇烈震盪主要受制於永續期貨市場的強制平倉潮，自上周五以來已有超過30億美元的多頭頭寸被強平。這種“反彈即被拋售”的負反饋循環導致市場深度較10月水平萎縮超35%，資金費率轉負並跌至2023年3月以來低點，Volmex隱含波動率指數更是從57%飆升至97%以上，表明極端的看跌情緒正在主導流動性稀薄的市場。
9、央行準備金的擴張傾向於將流動性推向市場中泡沫化最嚴重的領域，從而削弱價值投資邏輯，並助長動量、追漲和趨勢跟蹤等投機行為。通過對比聯準會準備金的12個月變化量與比特幣價格的同期百分比變化，直觀地展示了兩者間的同向波動。由動量驅動的市場本身容易出現鋸齒狀的劇烈回呼，而央行若轉向縮減資產負債表，則可能加速比特幣這類資產的趨勢逆轉並使其承壓。
(衛斯李的投研筆記)