據新華社消息，受美國和以色列與伊朗軍事衝突持續影響，國際原油期貨價格8日晚開始新一周交易時突破每桶100美元，為2022年年中以來首次突破這一整數關口。針對國際油價上漲，美國總統川普8日在社交媒體說，為了“美國及世界的安全與和平”，這只是一個“非常小的代價”。資料顯示，截至美東時間8日晚7時15分，紐約商品交易所4月交貨的輕質原油期貨價格最高昇至每桶111.24美元，與前一交易日收盤價相比上漲20.34美元，漲幅達22.38%。5月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格一度升至每桶111.04美元，與前一交易日收盤價相比上漲18.35美元，漲幅達19.8%。據報導，由於戰事導致荷姆茲海峽通行受阻，伊拉克、科威特和阿聯等產油國均已因儲油能力不足而減少產量。據環球網援引美國Axios新聞網報導，美國國會參議院民主黨領袖查克·舒默8日批評美以對伊朗軍事打擊導致汽油價格飆升。“由於川普魯莽地發動非必要戰爭，汽油價格已飆升至多年來的最高點。”舒默在社交平台X上寫道，“他的回應？‘漲就漲吧，’他根本不在乎。”舒默最後寫道，“今天，我要求川普立即釋放戰略石油儲備，讓美國民眾在加油時能喘口氣”。 (紅網)

中東地緣政治緊張局勢持續升溫，周一（3月9日）全球金融市場遭遇劇烈波動。國際油價暴力拉升，突破110美元/桶大關，引發市場對全球經濟“滯脹”的擔憂，全球股市與債市出現雙雙下挫，避險資產黃金、白銀也大幅回呼。01 原油飆升逾20%截至發稿，WTI原油期貨一度大漲22%，突破110美元/桶關口，創下自2022年以來的最高水平；布倫特原油期貨漲幅亦超過20%，至每桶111.04美元。美國天然氣期貨價格同樣創下一個月新高。市場普遍預期，荷姆茲海峽的航運受阻風險以及部分產油國削減產量，加劇了短期供應緊張的局面。布倫特原油即期價差（最近兩個合約之間的價差）早盤突破每桶8.50美元，創下2013年以來最高水平，顯示出強烈的現貨溢價。面對油價飆升，美國總統川普在社交媒體上發文稱，油價的短期上漲是為和平付出的“極小代價”，並預測衝突結束後油價將迅速回落。美國能源部長克里斯·賴特（Chris Wright）亦出面表態，預計荷姆茲海峽的航運將在幾周內恢復正常。02 亞太股市開盤重挫能源價格的劇烈上漲嚴重打擊了市場風險偏好，亞太市場開盤後全線大跌。日經225指數跌幅迅速擴大，跌超5%；韓國綜合股價指數（KOSPI）盤初跌幅擴大至7%，三星電子、SK海力士等權重股大跌。因KOSPI 200指數期貨下跌5%，韓國交易所啟動了程序化交易暫停機制（sidecar）。澳大利亞S&P/ASX 200指數跌幅擴大至3.6%，觸及去年11月以來最低水平。美股期貨同樣未能倖免。道瓊斯工業平均指數期貨一度暴跌超1000點，跌幅超2%；標普500指數期貨與納斯達克100指數期貨跌幅均擴大至1.7%左右。03 大宗商品與債市齊跌在油價飆升的同時，傳統上被視為避險資產的黃金與白銀卻遭遇大幅拋售。現貨黃金日內跌超2%，一度跌破5050美元/盎司；現貨白銀跌幅擴大至4%，跌至81美元/盎司下方。債券市場同樣面臨壓力。由於油價上漲推升通膨預期，美國國債期貨大幅下挫，回吐了上周五因疲軟非農就業資料帶來的漲幅；澳大利亞三年期國債收益率則攀升14個基點，創下2011年以來最高水平。美元指數當日上漲0.5%。04 市場分析SPI資產管理公司（SPI Asset Management）執行合夥人斯蒂芬·英尼斯（Stephen Innes）指出，油價突破100美元不僅是大宗商品的反彈，更相當於對全球經濟徵稅，這使得央行官員們開始擔憂“滯脹”風險。韋德布希證券（Wedbush）分析師塞斯·巴沙姆（Seth Basham）領導的團隊表示，目前中東衝突對美國股市而言代表著“短期波動，而非結構性的市場破壞”，但同時警告稱“市場風險正在積聚”，市場可能需要地區局勢降溫才能重新站穩腳跟。為應對能源衝擊，據彭博社報導，韓國正考慮近三十年來首次恢復設定原油價格上限，以應對最新一輪的能源價格上漲。 (鳳凰網財經)

本次高盛大宗商品報告發佈於2026 年 3 月 1 日，核心聚焦中東伊朗相關局勢對全球能源市場的影響，通過梳理區域局勢背景、量化不同供應擾動場景下的價格波動幅度、分析市場緩衝能力，全面拆解原油與天然氣市場的潛在風險，明確核心觀測變數，為能源投資提供精準風險預警與決策參考。一、局勢背景與航運擾動：荷姆茲海峽成風險核心（一）區域局勢觸發市場謹慎中東地區局勢升級後，伊朗方面對區域內多個目標採取反擊措施，引發市場對能源運輸通道安全的擔憂。多家航運公司、石油生產商及保險公司轉向“觀望模式”，避免貿然通過高風險區域，直接導致荷姆茲海峽的油輪通行量出現顯著波動。（二）荷姆茲海峽的能源運輸地位該海峽是全球能源運輸的“咽喉要道”，正常情況下承擔著全球 1/5 的原油和液化天然氣（LNG）運輸量：原油運輸：2025 年通過海峽的原油出口 1340 萬桶 / 日、凝析油 20 萬桶 / 日、精煉產品 350 萬桶 / 日、NGLs 及其他液體 140 萬桶 / 日，合計近 2000 萬桶 / 日，佔全球原油產量的 20%；LNG 運輸：全球約 8000 萬噸 / 年（110 億立方英呎 / 日）的 LNG 通過該海峽運輸，佔全球 LNG 供應的 19%，主要來自卡達，是歐洲、亞洲市場的重要氣源。（三）當前航運擾動現狀截至上周五，海峽原油和LNG 運輸量仍略高於年均水平，但周末期間油輪通行數量大幅下降，且已有三艘油輪在區域內受損的報導。高盛判斷，在局勢風險進一步明確前（如是否存在水雷、持續襲擊威脅），航運擾動將持續，需密切跟蹤高頻通行資料。二、原油市場：風險溢價飆升，多場景價格影響量化（一）當前市場風險溢價水平上周五收盤：布倫特原油價格72 美元 / 桶，基於 OECD 庫存等基本面的公允價值為 65 美元 / 桶，隱含 7 美元 / 桶的風險溢價；即時隱含溢價：根據WTI 零售交易產品 15% 的周末漲幅推算，當前原油價格已隱含 18 美元 / 桶的即時風險溢價，處於 2005 年以來的 98 分位水平，期權市場也反映強烈避險情緒 ——3 個月 25delta 看漲期權偏斜度處於 15 年以來的 100 分位。（二）潛在供應風險規模伊朗自身供應：2025 年伊朗原油產量 350 萬桶 / 日、凝析油 0.8 萬桶 / 日，合計佔全球供應的 4%；海運出口中，原油及凝析油 170 萬桶 / 日、精煉產品 60 萬桶 / 日、NGLs 40 萬桶 / 日。海峽運輸依賴度：沙烏地阿拉伯、伊拉克、阿聯三國2025 年通過該海峽的原油出口量達 1310 萬桶 / 日，中國是主要目的地；IEA 估算，現有備用管道僅能分流 420 萬桶 / 日的原油運輸量，若海峽完全關閉，約 1600 萬桶 / 日的原油運輸將面臨直接擾動。（三）不同擾動場景的價格影響測算高盛量化了不同供應擾動對原油公允價值的影響（不含額外風險溢價）：伊朗單一供應擾動：若伊朗原油出口減少100 萬桶 / 日（相當於其原油出口的一半），持續 12 個月，原油價格將上漲 8 美元 / 桶；荷姆茲海峽運輸擾動（持續1 個月）：無抵消措施（不使用備用管道、不釋放戰略儲備）：價格上漲15 美元 / 桶；充分利用400 萬桶 / 日備用管道：價格上漲 12 美元 / 桶；備用管道+ 全球戰略儲備（200 萬桶 / 日釋放 1 個月）：價格上漲 10 美元 / 桶；50% 運輸量中斷 + 備用管道充分利用：價格上漲 4 美元 / 桶；25% 運輸量中斷 + 備用管道充分利用：價格上漲 1 美元 / 桶。（四）市場緩衝能力分析庫存緩衝：當前全球可見原油庫存78.27 億桶，相當於 74 天的全球需求，接近歷史中位數；OECD 商業庫存處於中位數，中國庫存偏高，在途庫存（含受制裁原油）達 3.73 億桶，但全球戰略石油儲備（不含中國）處於低位，且美國能源部表示暫無釋放戰略儲備（SPR）的討論。備用產能緩衝：全球原油備用產能約370 萬桶 / 日，主要集中在沙烏地阿拉伯和阿聯；OPEC + 已宣佈 4 月增產 21 萬桶 / 日，略高於市場預期的 14 萬桶 / 日，可為市場提供一定供應彈性。美國頁岩油彈性：美國頁岩油對價格敏感度下降，Brent 價格高於 70 美元 / 桶時，每上漲 10 美元 / 桶，12 個月內產量僅額外增長 0.2 萬桶 / 日，難以快速彌補大規模供應缺口。（五）歷史規律與後續影響延伸價格波動特徵：歷史資料顯示，地緣政治衝擊或臨時供應擾動引發的油價暴漲多為短期——2019 年伊朗襲擊沙烏地阿拉伯阿布蓋克設施後，油價 10 天內隨生產恢復回落；2025 年 6 月以色列與美國襲擊伊朗核設施後，布倫特原油從 60 美元 / 桶升至 80 美元 / 桶，但在供應未受實質影響後快速回呼。對下游市場的影響：精煉產品：海峽運輸中斷將衝擊中間餾分油（柴油、瓦斯油）、航空煤油市場——2025 年全球 9% 的瓦斯油 / 柴油出口、18% 的航空煤油出口通過該海峽，亞洲市場精煉產品利潤率或進一步上行；油輪運費：年初至今全球原油運費已上漲50%（2.4 美元 / 桶），阿拉伯灣至中國的 VLCC 運費近一個月翻倍，預防性補貨和航線調整可能推動運費繼續走高。三、天然氣市場：歐洲與LNG 價格風險突出，美國影響有限（一）當前定價特徵：風險溢價尚未充分反映與原油不同，截至上周五，歐洲天然氣（TTF）價格仍處於煤炭 - 天然氣切換區間的下半部分，基本符合高盛全年 34 歐元 / 兆瓦時的預測，尚未充分嵌入伊朗相關地緣風險溢價；疊加近期碳排放價格下跌的影響，當前價格仍與西北歐天然氣庫存補庫目標（2026 年 10 月底前升至 80% 以上）相匹配。（二）核心供應風險：LNG 運輸中斷全球19% 的 LNG 供應（8000 萬噸 / 年）通過荷姆茲海峽運輸，若該通道 LNG 運輸中斷，將對全球天然氣市場造成顯著衝擊，且影響程度與中斷時長高度相關：短期中斷（1 個月）：歐洲西北歐天然氣庫存將減少 8% 的容量，為抵消缺口，TTF 價格需上漲至與餾分燃料價格持平（約 62 歐元 / 兆瓦時，合 21 美元 / 百萬英熱單位）；若疊加油價上漲，TTF 價格可能接近 74 歐元 / 兆瓦時（合 25 美元 / 百萬英熱單位），這一水平曾在 2022 年歐洲能源危機期間觸發大規模天然氣需求收縮；長期中斷（超2 個月）：歐洲天然氣價格可能突破 100 歐元 / 兆瓦時（合 35 美元 / 百萬英熱單位），通過價格驅動全球天然氣需求收縮來平衡市場。（三）不同環節影響差異伊朗管道天然氣出口：影響有限。2025 年伊朗對土耳其管道天然氣出口約 80 億立方米，即便中斷，僅可能推動 TTF 價格從切換區間低端升至高端（約 36 歐元 / 兆瓦時），且該出口合同將於 2026 年夏季到期，尚未續約；亞洲LNG 市場：亞洲現貨 LNG 價格（JKM）與 TTF 價格聯動緊密，歐洲市場價格上漲將同步傳導至亞洲，推高亞洲 LNG 進口成本；美國亨利中心（Henry Hub）價格：影響有限。美國是 LNG 淨出口國，國內天然氣供需寬鬆，且 LNG 出口設施多滿負荷運行，即便國際價格飆升，美國本土供應也難以額外增加，當前亨利中心價格低於 3 美元 / 百萬英熱單位，市場對庫存擁堵風險的預期也抑制了價格上行空間。四、基線預測與核心觀測變數（一）基線價格預測高盛維持原有基線預測不變，假設無持續供應擾動：原油：預計2026 年四季度布倫特 / WTI 原油價格降至 60/56 美元 / 桶；天然氣：歐洲TTF 天然氣全年均價 34 歐元 / 兆瓦時。（二）核心觀測變數高頻運輸資料：荷姆茲海峽的原油及LNG 日度通行量、油輪受損事件後續進展；官方表態：美國、伊朗、中國及海灣合作委員會（GCC）國家關於海峽航運安全、區域局勢的相關聲明；基礎設施狀態：中東地區能源生產設施（如油田、出口終端）、運輸管道是否出現實質性損壞；市場應對措施：OPEC + 增產落地情況、全球戰略石油 / 天然氣儲備釋放動向、備用管道利用效率。 (資訊量有點大)

德魯肯米勒去年四季度精準抄底巴西，大舉買入350萬股巴西ETF及看漲期權。今年1月該ETF飆漲17%，創三年最佳表現。美元走弱、商品漲價、降息預期三重利多下，外資流入規模達340億雷亞爾，全球資金競相押注這一被低配的新興市場。隨著基本面改善以及全球資產配置邏輯的轉變，巴西股市在2026年初成為全球資金競相追逐的熱點。在美元走軟、大宗商品價格上漲以及降息預期的共同推動下，巴西市場不僅迎來了久違的強勁反彈，更吸引了包括頂級避險基金在內的巨額海外資金流入。據彭博援引近期監管檔案，億萬富翁投資者德魯肯米勒旗下的Duquesne Family Office在去年第四季度大舉建倉巴西。該家族辦公室在截至12月31日的三個月內，買入了約350萬股iShares MSCI Brazil ETF（EWZ），並同時買入了該基金的看漲期權，精準押注了隨後的市場爆發。這一佈局迅速獲得了回報。iShares MSCI Brazil ETF在今年1月飆升了17%，創下自2020年以來的最佳單月表現。這一漲勢主要得益於美元走軟和商品價格走高，推動了包括礦業巨頭Vale SA和國有石油生產商Petroleo Brasileiro SA在內的權重股實現兩位數的大幅上漲。市場情緒的逆轉引發了外資的搶籌潮。資料顯示，今年以來外國投資者已向巴西股市投入了超過340億雷亞爾（BRL）。策略師指出，全球基金經理正在結束對拉美地區的“低配”狀態，轉而尋求在新興市場進行多元化配置，以避險長期重倉美國市場的風險。投資大佬提前佈局監管檔案披露了Stanley Druckenmiller精準的入場時機。作為全球最受關注的宏觀投資者之一，其家族辦公室Duquesne Family Office在去年底大舉買入iShares MSCI Brazil ETF。這只規模達91億美元的ETF是追蹤巴西股票的最大型交易所交易基金。除了直接持有約350萬股股票外，檔案顯示該機構還購買了該基金的看漲期權，顯示出對巴西市場強烈的做多意願。與此同時，Duquesne Family Office清倉了其持有的Global X MSCI Argentina ETF，顯示出其在拉美地區的投資重心發生了明顯轉移。匯率與大宗商品雙重利多巴西股市本輪上漲由流動性最好的大盤股領漲，這些股票通常是外國投資者的首選標的。1月份17%的漲幅背後，是宏觀環境的顯著改善。美元的疲軟緩解了新興市場的匯率壓力，而大宗商品價格的堅挺則直接提振了巴西資源類核心資產的估值。此外，貨幣政策的轉向預期也支撐了市場情緒。市場普遍預計，作為拉美最大經濟體，巴西將在下個月開始降息。這一預期進一步增強了權益資產的吸引力，推動了市場的整體估值修復。外資湧入與機構預期全球資金正在用真金白銀投票。彭博資料顯示，今年迄今為止，巴西股市獲得的外國資金流入量已超過340億雷亞爾。Itau BBA的策略師Daniel Gewehr等人在一份報告中指出，在結束了北美七個城市的路演後，他們注意到全球投資者對巴西的興趣顯著增加。報告稱，全球投資者似乎正在削減對拉美地區的“低配（underweight）”倉位，多資產基金正尋求通過EWZ等工具增加對巴西股票的敞口。機構對後市依然保持樂觀。根據美銀對拉美基金經理的調查，約64%的受訪者預計巴西基準股指Ibovespa指數將在2026年底前攀升至190000點以上。這一目標價意味著較上周五的收盤價仍有約2%的上漲空間。隨著新興市場資產在今年開局表現強勁，基於基本面改善和全球分散投資的需求，資金流入的趨勢或將持續。 (invest wallstreet)

據央視新聞，當地時間2月21日，美國總統川普在其社交平台“真實社交”上發文稱，將把對全球商品加征10%的進口關稅的稅率水平提高至15%。川普在文中稱，“基於對美國聯邦最高法院20日就關稅問題作出的裁決進行全面、詳盡且完整的審查——該裁決荒謬、措辭拙劣且極端反美”，“將自即日起，把目前對全球各國徵收的10%統一關稅，提高至完全被允許、並經過法律檢驗的15%水平。”川普表示，在接下來的幾個月內，美國政府將確定並公佈新的、在法律上允許的關稅措施。美國總統川普20日在一場白宮記者會上稱，他將簽署行政令，對全球商品加征10%的進口關稅，為期150天，以取代稍早前被美國最高法院認定違法的一些緊急關稅。川普稱，這一行政令將依據《1974年貿易法》第122條發佈。川普當天在美最高法院裁定其關稅政策違法後召開新聞發佈會時作出了上述表態。他還表示，該10%的關稅政策預計將在“約三天內”開始生效。在20日稍晚時，川普宣佈其已簽署相關行政令。分析認為，與川普此前加征關稅不同，根據上述條款，這項新關稅最多隻能持續150天，除非國會批准延期。 (財聯社)

2026年將發生七件大事：中美大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、大宗商品元年、信心牛、樓市二八分化。看懂這七大趨勢，你就知道未來機會在那。AI革命正處於爆發初期，隨著GPU、算力中心大規模部署，成本大幅下降，AI將在2026年出現商業化落地的超級應用，大模型、AI Agent、無人駕駛、AI醫療、人形機器人、腦機介面、商業航天、衛星通訊將徹底改變世界。各國正開展一場AI競賽，開啟大規模新基建資本開支，帶動大宗商品價格暴漲。白銀、有色、能源、太陽能、化工，早已不再是傳統的老登，而是小登。AI的背後是算力，算力的背後是電力。 現在AI的發展速度之快，一個月不更新資訊，就感覺落伍了，新物種層出不窮。我赴美考察後提醒：AI不是風口，是海嘯。康波周期迎來第四次科技革命，這是改變人生命運的歷史性機會，60年一遇。AI泡沫會短暫出現，但終將被未來的商業化買單。任何機會都將經歷四個階段：看不見-看不起-看不懂-來不及。我在2024年9月提出：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。這一輪牛市有三大強勁驅動力：貨幣持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。當前資本市場發展承擔著三大歷史性使命，具有重要的戰略性意義：發展新質生產力，助力大國科技博弈，修復居民資產負債表。擁抱康波周期，不要成為老登。慢牛，就是老登負責慢，小登負責牛。看長遠、想本質、敢出手、耐得住。做投研這件事，我不相信勤奮，我只相信做對的事情，趨勢決定一切，選擇優於努力。 (澤平宏觀)

2026年開年，全國的房價已現止跌跡象。根據國家統計局2月13日發佈的資料，今年1月，全國70個大中城市商品住宅銷售價格環比降幅總體縮小。特別是二手房住宅，1月，一線城市二手住宅銷售價格環比下降0.5%，比上月降幅縮減0.4%，二、三線城市分別下降0.5%和0.6%，降幅縮小0.2%和0.1%。新房方面，一線和三線城市新建商品住宅銷售價格環比下降0.3%和0.4%，降幅與上月持平，二線城市則縮小0.1%，環比下降0.3%。2025年12月70個大中城市新建商品住宅銷售價格指數在全國樓市整體釋放積極訊號的同時，有一座城市的樓市不僅止跌，還出現了明顯的回升——那就是香港。香港特區政府土地註冊處資料顯示，2025年，香港整體樓宇買賣合約共80702宗，同比上升18.7%，為近4年最高水平；成交總值6142.77億港元，同比上升15%。香港房價與成交量一起共同上漲。2025年全年，香港私人住宅售價指數同比上漲約3.25%—3.3%，這是自2021年後首次年度上漲。事實上，香港房價已經歷了大半年的價格反彈。追蹤香港二手住宅樓價的中原城市領先指數（CCL）顯示，香港二手住宅價格在去年3月見底，並自5月開始逐步回升，上升趨勢持續至今。截至2026年2月第二周，最新的CCL依舊呈現出上升的勢頭，環比上周上漲1.47%，環比上月上漲3.29%。CCL環比上周上漲1.47%中原集團創始人施永青甚至在去年11月給出了十分樂觀的預測：香港樓價將在三年內突破2021年的高點，上漲行情能持續六年，從2025年一直漲到2031年，累計漲幅可能達到85%。房價率先回升，香港是怎麼做到的？01觸底反彈，加價買房去年下半年，在注意到一則房產消息後，施連意識到，在香港買房的時候到了。消息是這樣：施連家附近有一套小樓盤，四年前，樓盤剛開發的時候，怎麼也賣不出去，因此開發商把樓盤改造成了服務式公寓，用於出租。而2024年“撤辣”政策出台後不久，香港購房環境變得更加友好，該開發商決定將樓盤“由租轉賣”。香港買新房通常需要抽籤，施連也想買，但沒抽中。結果四個月後，該樓盤一套買入價為540萬港幣的房子，以620萬港幣賣出。也就是說，持有僅四個月，轉一次手，就淨賺80萬。這筆不小的差價鼓動了施連買房的心。研究生畢業後，施連就去了香港工作，如今已有四五年之久。和許多“北漂”“滬漂”的同齡人不同，她認真考慮在工作地購置房產，不是因為剛需，而是投資。若是買房為了投資，看到樓市有上漲的苗頭，或許還不夠。就像買入一隻股票，其最佳時機是在價格觸及底部支撐位之後，施連判斷，經歷連續多年的下跌，香港中西區的房價已經“超跌”了。中西區是香港十八個行政區之一，也是香港最核心、發展最早的區域之一，聚集了諸多國際投行與頂級高校，人們熟知的中環、上環就在於此。“其他地方跌35%可能還算合理，如果中西區這個地方都跌了30%，就跌得過多了，”施連對鹽財經說，“我覺得有漲價空間，才去買的。”最終2025年12月，施連在香港大學附近購入了一套700萬港幣的次新住宅，25平方米左右。2019年之前，香港樓市長期處於高位，和內地的情況相似，疫情之後，香港樓市整體進入下行階段。有媒體統計，從2021年的高點到2025年年初，香港住宅價格累計下跌約25%—30%。從2021到2025年，香港樓市整體處於下行階段不過到了去年，香港樓市的水溫開始回暖。在靠近深圳的香港元朗區，房產中介東宇觀察到，該地區房價從去年7月開始不斷上升，進入2026年，買賣方市場已悄然發生逆轉。“1月到現在都比較誇張”，東宇對鹽財經表示：“目前屬於想買但沒東西（房子）買，除非加價。”他手上有幾位想買房的客戶，甚至主動詢問那些正在出租房屋的業主，願不願意賣房。元朗位於新界西北部，通勤至香港市區通常要40—60分鐘，它是近十多年香港主要的新住宅供應來源之一。在這裡賣房的人以自住為主，房產投資屬性相對較弱，也意味著在樓市下行周期，房價容易跌得更多。說起這一輪的房價回暖，東宇認為，“主要原因是樓價之前一直跌，觸底反彈了”。儘管回升了大半年，如今該地區的房價仍低於2021年的高位，“和2016年差不多”。02“每一個環節都在鼓勵你買房”香港樓市為何能率先實現回升？目前的主要觀點認為，“撤辣”政策、減息效應、股市財富效應、經濟增長、政策利多、租金上漲以及庫存下降等因素都推動了香港樓市的轉變。與內地一樣，針對房地產的下行，港府亦推出了一系列“救市”政策，其中最有名就是“撤辣”。為了打擊炒房，香港一度推出一系列額外印花稅和限制措施，被稱作“辣招”，主要包括針對非本地買家的買家印花稅，針對購買第二套房產的新住宅印花稅等等。而自2024年2月起，這些措施被全面取消，也就是“撤掉辣招”。“撤辣”之前，內地買家若在香港購置房產，最高需承擔30%的額外稅務。施連表示，“撤辣”為自己省下了200多萬的費用。另一方面，香港實行與美元掛鉤的貨幣制度，聯準會進入降息周期後，香港按揭利率隨之下行，一定程度上減輕了購房人的還貸壓力。施連告訴鹽財經，目前她房貸的實際年息約為3.25%。香港銀行還普遍為貸款客戶提供了配套措施，她可以在貸款銀行同時開立一個與按揭利率掛鉤的存款帳戶，存入閒置資金後，可獲得與按揭利率相同的存款利息，即3.25%。不過，該類帳戶通常設有一定的存款上限。“每一個環節都在鼓勵你去買房貸款。” 施連認為，如今的香港是一座鼓勵資產流動的城市。種種因素疊加在一起，不斷為香港的購房者減輕了入場的負擔。但對於許多購房者來說，一切都沒有以下這筆清晰的“經濟帳”更吸引人：儘管過去數年香港房價在下跌，房租卻在不斷上漲，租售比的持續改善，足以讓房東用租金覆蓋房貸。施連買的房子雖然面積不大，但因為開發商和地理位置都很不錯，每月的租金可以達到24000—24000港幣，與房貸持平。因此，施連只需額外承擔房子的管理費用，“（每年）再付個五六萬去供一套房，我覺得是非常划算的”。而房子作為一種商品，價格本質由供需關係決定。過去數年，由於香港房地產市場不景氣，開放商減少了囤地行為，施連預計，未來兩三年間，香港新房供應數量會隨之減少，對賣家更有利。現在買房，沒有錯，施連理性地分析著各種利弊。在香港，許多人和施連一樣，選擇在2025年購入房產，直接推動了成交量的上升，而成交的放量帶動了房價的上漲。成交量和房價就這樣相互作用，影響著樓市的起伏。03內地買家大批湧入從成交結構來看，這一輪香港樓市的回升，內地買家起到了很大作用。中國房地產援引美聯物業研究中心結合土地註冊處資料分析，以買家姓名的英文拼音識別，2025年內地買家在香港一二手住宅市場的註冊量共13906宗，比2024年的12190宗增長14.1%；涉及金額1379億港元，較去年同比上升3.8%。宗數與金額都創下歷史新高。以這個資料計算，香港每4套賣出的住宅中，就有1套是被內地買家購買的。在兩個多月的看房過程中，施連注意到有不少內地買家，主要分為兩類：一類是近幾年通過各類人才引進計畫來到香港的大陸人才；一類是子女在香港讀書的內地家長。2022年，香港推出“高才通計畫”，吸納大量內地人才赴港。截至2025年12月中，香港各項人才入境計畫累計收到逾57萬宗申請，批出近40萬宗，其中有26萬名人才攜家人抵港。2022年，香港推出“高才通計畫”廣東省城鄉規劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉曾在採訪中表示：“這產生了巨大的住房需求，無論租賃還是購買。”與此同時，香港還在接納更多的內地學子。自2024/25學年起，香港政府將八所公立大學的非本地生招生上限從20%提升到40%，為擴大招生規模創造了空間。一直在觀察租房行情的施連表示，擴招推高了高校周圍的租金。她舉例說，自己購入的同類戶型，如今即便處在淡季，租金也已高於上一年旺季的水平。當租金越來越高，甚至與買下這套房子的房貸持平時，內地家長更願意拿出三成首付，直接買下一套房子供孩子居住。施連記得，去年12月，買下這套約25平方米的小房子時，她殺價了80萬，“當時房價剛剛開始漲，很多房東被套在山頂，只要少虧一點，他就願意把房子趕快賣掉”。而房價一旦回暖，市場就瞬息萬變。現在，越來越多人建立起房價會上漲的預期，買房時再想砍價，就不那麼容易。東宇對鹽財經表示，現在有業主開始抬價，有的幾萬，有的幾十萬。結合諸多因素，東宇和施連都認為，香港樓市回升不是一個短期趨勢，未來還會持續下去。施連說，如果買的房子漲到了800萬，她就會考慮賣掉它。和房價下跌的日子相比，她還是更喜歡現在的香港。“樓市下行那幾年，股市也特別慘，大家心情是比較低落的”，她說：“我覺得真的有財富效應，股市變好後，地產也穩住了，慢慢地，情緒也都上來了。” (正商參圈)

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portability）雖能緩解利率鎖定效應，但在美國高度證券化的抵押貸款體系中操作困難，且對首次購房者助益有限。同樣，允許新買家接手低利率貸款的可轉讓抵押貸款（assumable mortgages），其好處也可能被賣方通過提高售價來獲取，使收益偏向現有業主。涉及401(k)退休儲蓄帳戶的購房提議也面臨分配不均的問題，因僅約六成美國人持有此類帳戶，且資產主要集中於高收入家庭。目前，美國首次購房者佔購房總數的比例已降至21%的歷史新低。4、大型科技公司在人工智慧領域的資本支出出現顯著分化。亞馬遜、Alphabet、微軟和Meta最近季度均投入創紀錄的資本用於AI晶片與資料中心建設，同比增幅分別高達42%、95%、89%與48%。相比之下，蘋果是唯一一家資本支出同比下降19%的公司，其AI策略採取了混合模式，同時依賴自有及第三方資料中心，從而將大量基礎設施支出置於資產負債表外。此外，蘋果並未像同行那樣投入巨資自研基礎模型，而是在其新一代Siri與Apple Intelligence中整合Google的Gemini模型，以較低成本獲取AI能力，這也規避了在AI革命未完全實現時持有巨額閒置資產的風險。5、據彭博彙編的資料顯示，蘋果公司股價與納斯達克100指數過去40日的相關性上周降至0.21，為2006年以來的最低水平。自去年5月該相關性達到0.92的高點以來，便持續下滑，原因在於蘋果在人工智慧軍備競賽中基本選擇置身事外，使其相較於眾多競爭對手成為顯著的異類。 今年2月迄今，蘋果股價上漲1.7%，而同期納斯達克100指數下跌3.3%，“美股七巨頭”（Magnificent Seven）指數更是大跌7.5%，或將創下自去年3月以來最差的月度表現。6、一目瞭然：目前對大型科技企業自由現金流（FCF）截止年底的估算。7、儘管針對甲骨文（Oracle）債務的信用保護交易已活躍數月，但最近幾周，針對美國市值前五大科技公司債務違約風險的信用衍生品交易也顯著激增。 據彭博社估算，在剔除避險性反向交易後，目前市場上未平倉的信用違約互換（CDS）合約所對應的債務規模約為：亞馬遜（Amazon）：17億美元；Alphabet：8.95億美元；Meta：6.87億；美元微軟（Microsoft）：5.21億美元；輝達（Nvidia）：2.2億美元。相比之下，就在去年1月，Alphabet、Meta 和輝達的未平倉CDS規模還幾乎為零；微軟僅有8400萬美元，而亞馬遜為98億美元。當然，所有這些數字與甲骨文高達60億美元的未平倉CDS規模相比仍相形見絀。摩根士丹利預計，超大規模雲服務商（hyperscalers）今年的借款總額將達到4000億美元，遠高於2025年的1650億美元。 PGIM固定收益部門聯席首席投資官格雷戈裡·彼得斯（Gregory Peters）表示：“這場‘超大規模企業’的融資浪潮實在太過龐大，而且未來還有更多增長空間，這不禁讓人發問：‘你真的願意在這裡毫無保護地裸露風險嗎？’” 他指出，僅靠提供一籃子發行人違約保護的信用衍生品指數（如CDX）是不夠的。關於個人如何避險AI泡沫風險，詳見前文：如何避險美股的潛在下跌風險？8、美國預測市場平台Kalshi在1月實現300萬次下載量，以四倍於DraftKings及FanDuel的規模，刷新美國此類應用的單月紀錄。由於Kalshi是商品期貨交易委員會（CFTC）監管的合約交易所，允許使用者在傳統體育賭博非法的州進行點對點押注，不僅使得該平台在超級碗前夕迅速搶佔市場，更推動預測市場類股預計將承接6.3億美元的超級碗賭注，貢獻全行業同比增量的80%。相比之下，傳統賭博巨頭推出的同類競品反應冷淡，DraftKings Predictions僅獲8.1萬次下載。9、2026年1月美國股票市場的日均成交額達到創紀錄的1.03兆美元，較2025年同期增長約50%。在此期間，日均成交量也超過190億股，創下歷史第二高的紀錄。10、散戶交易活動顯著集中於美股科技類股，其成交量佔散戶總交易額的30.4%，此比例在2018年以來的歷史資料中處於第98百分位的高位。11、根據高盛主經紀業務資料，避險基金已連續五周淨買入醫療保健類股，使其超越工業成為美國年初至今淨買入最多的行業。目前，醫療保健佔避險基金美國淨敞口的21.3%，處於近五年來的99百分位。12、晨星（Morningstar）：在多年表現落後之後，高股息策略如今正開始獲得回報。今年以來，晨星股息領袖指數（Morningstar Dividend Leaders Index）已上漲13.9%，晨星股息綜合指數（Morningstar Dividend Composite Index）上漲7.2%。與此同時，以晨星美國市場指數（Morningstar US Market Index）衡量的更廣泛股市僅上漲約2%，而晨星美國科技指數（Morningstar US Technology Index）則下跌1.5%。註：晨星股息領袖指數由100隻股息收益率最高、擁有持續配息記錄且具備維持股息能力的股票組成。13、彭博：歷史上，標普500等權重指數跑贏市值加權指數的情況極為罕見，僅出現在以下時期： 1999–2002年：網際網路泡沫時期 2009年：全球金融危機（GFC）之後 2020–2021年：新冠疫情初期 “這些時期都伴隨著市場格局的重大轉變。” “在上述情形中，標普500等權重指數在250個交易日之後仍能保持一定程度的超額收益。” “當前的核心問題是：這是否標誌著圍繞人工智慧顛覆者（AI disruptors）及其所衝擊的傳統行業，市場將開啟一段持續性的劇烈輪動時期。”14、高盛（Goldman Sachs）指出：“標普500指數今年相對於MSCI全球除美國指數（ACWI ex-US）的表現，正經歷自1995年以來最差的一年。”15、德意志銀行（DB）：美國年度退稅的大部分集中在2月中旬至4月中旬的報稅截止日之間發放。這一時期通常也會帶動美股資金流入顯著加速，約佔全年股票資金流入總額的三分之一。如果歷史常態模式今年依然成立，則意味著在未來幾周內，每周“正常”資金流入規模約為110億美元。三、歐洲市場1、依據購買力平價(PPP)和行為均衡匯率(BEER)等傳統估值模型以及貿易加權匯率計算，歐元匯率已處於偏高水平。當把美國關稅因素納入考量後，經調整的歐元匯率估值更是遠高於其實際市場匯率。雖然在美元大幅波動的市場環境中，歐元作為主要的“反美元”交易工具，其高估問題可能暫時被忽略，但在中期維度，這種昂貴的估值可能會限制其升值速度，尤其會影響其相對於其他非美貨幣的表現。2、德國正計畫利用政府採購權限，在軍事招標中優先支援採用歐洲供應鏈的國防企業，以抵禦供應鏈風險。相關計畫包括起草新的國防採購法，利用歐盟條約中的國家安全利益豁免條款，繞過公開招標規則。此舉源於德國對關鍵物資的高度依賴，例如其約95%的稀土礦產及火藥元件來自中國，同時也過度依賴F-35等美國武器系統及其背後軟體與零部件支援。為配合該戰略，德國政府正考慮豁免國家原材料基金的債務限制以建立關鍵礦產儲備，並研究相關稅收激勵措施。在最新一份約830億歐元的軍購計畫中，流向美國企業的訂單比例已縮減至約8%。3、管理著約1120億美元資產的丹麥第二大退休基金ATP，正在全面評估美國政治體系風險，並可能逐步降低其在美國私募市場的風險敞口。該基金首席執行長Martin Præstegaard指出，評估的核心是基於對美國政治體系、不斷上升的債務規模以及市場增長可持續性的綜合考量。ATP同時認為，歐洲等其他成熟經濟體因具備“追趕效應”而提供了新的增長潛力。截至2025年底，ATP的私募資產組合規模約為180億美元，對美國市場處於高配狀態，主要投資領域包括未上市股權、房地產和基礎設施。4、為應對製造業增長乏力以及中國在全球製造業增加值中的主導地位，歐盟委員會正計畫推出《工業加速器法案》，意圖通過政府補貼和公共採購合同，優先採用可再生能源、電池和電動汽車等戰略領域中含有歐洲製造部件的產品。該計畫在歐盟內部引發激烈辯論，以法國為首的支持者認為，這是保障歐洲主權和工業基礎的必要舉措。而以瑞典為代表的貿易導向型國家則批評此舉為保護主義，會推高成本、損害企業競爭力並疏遠貿易夥伴。爭論焦點集中在“歐洲製造”的界定、本土含量的具體比例以及政策適用範圍，這些分歧已導致立法處理程序推遲。歐洲企業界對此反應不一，部分企業支援投資回流，但汽車製造商等行業則擔憂此舉會限制其利用全球供應鏈，從而在創新競賽中處於不利地位。5、德國國防承包商萊茵金屬正利用歐洲國防開支激增的契機，從傳統的火炮與坦克業務向多領域擴張，計畫到2030年爭取價值3000億歐元的歐洲防務合同。公司正積極佈局太空技術領域，瞄準德國軍方未來四年計畫投入的350億歐元，具體項目包括與芬蘭Iceye公司合作價值20億歐元的衛星生產，並洽談為德軍建構類似星鏈的網際網路服務。此番擴張還延伸至F-35戰機機身、武裝無人機和造船業。然而，萊茵金屬的快速增長也引發了市場競爭和採購透明度的擔憂，其部分合同如衛星項目是在未經政府公開招標的情況下授予的。儘管存在爭議，德國政府仍明確支援其成為歐洲冠軍企業，視其成功為國家安全保障的一部分。6、在經歷15年的需求下滑後，受電氣化普及以及電動汽車和資料中心需求增長的驅動，歐洲的電力需求將重回增長軌道，預計自2026年起年增長率可達1.5%至2%。為滿足新增需求並規避潛在的電力短缺危機，未來十年歐洲電力部門需投資約3兆歐元，總額較過去十年的1.4兆歐元資本支出增加60%至100%。7、法國央行基於對8500家公司的月度調查預測，法國經濟在2026年第一季度將實現0.2%至0.3%的環比增長，延續穩定擴張態勢。今年1月份法國的經濟增長表現已超出企業預期，其動力主要來自國防和航空航天領域的強勁活動，這已支援法國工業產出連續第八個月高於長期平均水平。8、全球範圍內股票回購活動的增加正為資本從美國市場向外輪動提供基本面支援。過去12個月回購至少1%股份的大型公司的比例在英國已超過55%，使其超越美國成為全球股票回購最活躍的地區。同期，美國該比例則從約50%的高點降至40%左右。日本市場的變化尤為顯著，其公司回購比例已從2020年的低點大幅攀升至超過35%，迅速接近美國水平。9、各國養老金管理資產佔GDP的比重，其中德國的資料之低，與其經濟體量和全球地位形成鮮明反差。四、日本市場1、由於外交爭端，中國訪日遊客數量在當年12月同比銳減50%至約33萬人，導致中國旅行團業務基本停滯，對京都、大阪等地區造成顯著影響。儘管如此，日本旅遊業整體表現並未同步下行。2025年全年訪日遊客總數依然超過4000萬人，第四季度的遊客總消費額反而同比增長10%。這種反差源於遊客結構與消費習慣的變化，來自東南亞、歐美等地的散客數量有所增加，同時中國遊客的消費模式已從過去的“爆買”轉向更為理性的個人增值型消費，降低了對零售業受到的衝擊。但日本以高端商品為主的百貨公司業務仍面臨壓力，其12月免稅品銷售額下降了17.1%。2、日本國債收益率飆升會通過特定傳導機制收緊全球流動性。與英國等債務國不同，日本作為淨國際投資頭寸佔GDP達110%的外部債權國，能通過流動性管道向全球金融體系輸出波動，以消化國內債市壓力。其傳導路徑為：長期國債收益率上升促使日本銀行增持國債，導致其資產負債表因資產價格下跌和融資成本上升而收縮，進而削弱其對美元的需求。這解釋了30年期日本國債收益率與美國回購市場波動性之間存在的強相關性。3、美銀（Hartnett）：日元兌美元與日經指數的價格相關性剛剛轉為正向，這是自2005年以來的首次。沒有什麼比“外匯走強、股市上漲”更能體現長期牛市（secular bull）特徵了——例如日本1982–1990年、德國1985–1995年、中國2000–2008年的市場表現。 然而，從短期來看，日元升值正加劇多個資產領域的平倉壓力，包括加密貨幣、白銀、私募股權（PE）、軟體和能源等。當前市場無法承受日元無序大幅升值（即日元升破145）——這將衝擊全球流動性，並歷來與全球去槓桿處理程序同步發生。五、新興市場1、隨著市場對美國例外論的信心動搖，新興市場正經歷一輪強勁復甦。根據國際金融協會（IIF）的資料，2026年1月份流入新興市場股票和債券的非居民投資組合資金總額接近1000億美元。這一數字是近20年來的第二高月度流入水平，僅次於2021年新冠疫情後經濟重啟時期創下的記錄。2、當前流入新興市場的資本呈現出廣泛且協調的特點，與以往由特定資產類別或地區驅動的資金激增不同。資金流入同時覆蓋了債務和股權兩大類資產。從地域分佈看，包括中國在內的新興亞洲、拉丁美洲、新興歐洲以及非洲和中東等所有主要新興市場區域均錄得正向投資流入。3、全球資本對新興市場的配置與其經濟權重之間存在顯著差距。資料顯示，全球共同基金及ETF在新興市場的資產配置比例約為5%，低於MSCI基準指數中約11%的權重。而新興市場在全球經濟活動中的實際佔比更高，其獨角獸企業數量佔全球總數的20%；以市場價格計算的GDP佔全球比重約為41%，而以購買力平價（PPP）方法核算時，該比例則高達約60%。4、自2025年初以來，韓國KOSPI指數在政府有關公司治理的改革措施及全球人工智慧熱潮的推動下，漲幅已達121%。儘管市場規模增加了1.7兆美元，但該指數的遠期市盈率為9.5倍，市淨率為1.7倍，仍顯著低於中國（14.2倍市盈率）、日本（17.9倍市盈率）和美國（21.8倍市盈率）等市場。目前其漲勢仍主要由三星電子和SK海力士等少數大型科技股驅動。5、若美國對中國的關稅持續維持在顯著高於其他貿易夥伴的水平，其進口來源結構可能會延續從中國轉向低關稅經濟體的趨勢。基於2018至2019年貿易摩擦期間的資料模型估算，由關稅驅動的美國自中國進口份額每下降1個百分點，越南在美國進口市場的份額將上升約0.19個百分點，韓國則上升0.14個百分點。此外，墨西哥、印度、泰國和新加坡等經濟體也承接了部分轉移的份額。6、根據印度儲備銀行的資料，印度銀行業的信貸增長已呈現加速態勢，2025年12月的月度同比增長率已從先前8%至10%的區間顯著攀升至近14%。資產管理公司GQG Partners認為，鑑於銀行類股在NSE Nifty 50指數中佔有較大權重，且目前信貸質量保持良好，這一增長勢頭有望帶動整體股市復甦。7、法國外貿銀行預計，隨著受影響商品關稅逐步取消、油價回升，美國關稅不確定性對印度淨資本流動的壓制將減弱，此前受關稅政策不確定性影響的投資組合（Portfolio Investment）與外國直接投資（FDI）將轉為正流入。印度與歐盟簽署大型貿易協定也強化了對貿易、服務與投資進一步開放的預期，儘管這一協定最早可能要到2027年才能獲得批准，但積極預期將提前為印度的外國直接投資提供支撐。8、印度統計與項目實施部將發佈基於2024年新基準的消費者價格指數(CPI)，以取代2012年的舊序列。此次調整旨在反映居民消費模式的變遷，主要變化包括將食品和飲料的權重從45.9%下調至36.8%，同時將住房、水、電、燃氣等類別的權重從10.1%大幅提升至17.7%。這些變動將剔除食品和燃料的核心通膨權重由47.3%提高至近58%，並新增了農村住房租賃和線上購物等消費類別。受此影響，市場預測1月份的通膨讀數可能從舊序列下的1.33%升至約2.77%。儘管新資料仍低於印度儲備銀行4%的目標，但通膨資料的結構性抬升或將為央行維持利率不變提供依據，並可能影響債券收益率及外國投資決策。9、今年以來，外國投資者向巴西股市注入的資金已超過330億雷亞爾（約合63億美元），這一規模不僅超過了2025年全年約254億雷亞爾的總流入額，在1月也創下自2020年11月以來的最高單月流入記錄。此輪資金流入源於全球投資者從美國資產轉向發展中市場的資產輪動，其中巴西因其市場規模與流動性優勢成為進入拉丁美洲的主要通道。瑞銀預計，在外部環境保持有利的條件下，2026年全年外國資本流入巴西股市的總額至少將達到450億雷亞爾，並有可能進一步擴大。10、根據巴西證券交易所B3 SA的資料，2026年1月，巴西現金股票的日均成交額攀升至321億雷亞爾，創下自2022年11月以來的新高，顯著高於2025年7月時203億雷亞爾的近期低點。交易活動的激增主要由外國資本流入驅動，推動巴西股市在當月實現13%的上漲，創下五年多來的最大單月漲幅。這輪上漲行情出乎許多本地投資者的預料，後者因對當年選舉的擔憂而削減了風險敞口，從而錯失了此次上漲機會。11、因長期經歷貨幣劇烈波動與銀行存款凍結等金融危機，阿根廷民眾普遍不信任本國銀行系統，導致超過2500億美元的現金被儲藏於家中或離岸帳戶，這筆資金規模約為該國央行儲備的六倍。為將這部分“床墊美元”引導回正規金融體系以提振經濟，阿根廷政府正推行一系列措施，包括放寬金融管制，以及通過立法將使用未申報來源現金而免於稅務起訴的門檻從1000美元大幅提升至最高7萬美元。這些政策已初見成效，根據央行資料，自2023年12月總統米萊上任以來，私營部門在銀行的美元存款已增長160%，於2025年底達到近370億美元的歷史高位，同時推動了民眾將儲藏現金用於汽車和房地產等大宗消費。六、商品1、美國能源資訊管理局（EIA）在其2026年2月發佈的展望中預測，中國將在2026年維持每日約100萬桶的戰略石油儲備增儲速度，這一行動被視為支撐全球原油需求並緩解油價跌勢的關鍵因素。EIA預計，2026年全球原油庫存將以每日310萬桶的速度增加，高於2025年的每日270萬桶，2027年庫存增幅雖預計回落至每日270萬桶，但同年全球消費量預計僅增加130萬桶/日。基於此判斷，該機構預測布倫特原油價格將在2026年下跌，並在2027年維持在每桶60美元下方。2、美國主要石油公司的股價與其基礎商品原油的價格走勢出現分化，儘管過去12個月原油價格下跌約一成，埃克森美孚、雪佛龍和康菲石油的總市值同期仍增長25%。這種背離反映了市場對石油行業長期前景的看法轉變，國際能源署此前預測需求可能持續增長至2050年。與歐洲同行相比，美國石油公司享有超過75%的估值溢價，這主要源於其更低的負債水平，北美公司的平均淨負債與股東權益比率比歐洲低三分之一，為股息和回購提供了更強保障。同時，美國公司的產量增長潛力更大，預計到2030年埃克森美孚和雪佛龍的年產量將分別增長6%和8%，而歐洲油企整體增長停滯。3、受過去一年銀價翻倍的影響，北美地區民眾開始大規模出售持有的銀質實物，2025年回收銀佔北美銀總供應量的比例達到19%。這已超出精煉廠的處理能力，導致訂單積壓長達數月。這種出售行為與黃金市場形成區別，黃金持有者因預期價格繼續上漲而選擇持有，銀的持有者則因不確定漲勢能否持續而傾向於兌現收益。4、根據白銀業協會的資料，在2016年至2025年間，太陽能產業成為白銀需求增長的最主要驅動力。2025年，太陽能製造業的白銀消耗量達到約1.96億金衡盎司，其需求增量是所有應用領域中最大的。相比之下，儘管非太陽能電氣應用在2016年的基礎需求量更高，其在此期間的需求增長幅度卻遠不及太陽能領域。同期，珠寶首飾行業的總需求量基本保持穩定，而攝影等傳統領域的白銀用量則呈現下降趨勢。5、白銀價格近期遭遇創紀錄的劇烈波動，包括1月30日的單日暴跌及隨後的18%再度下挫，其核心推手源自ProShares Ultra Silver ETF（AGQ）等槓桿交易產品的機械式拋售機制。據盛寶銀行測算，當銀價盤中重挫近三分之一時，該只旨在提供兩倍回報的基金為履行每日槓桿重設條款，必須在美東時間下午1:25根據淨資產價值調整倉位，被迫向市場拋售約40億美元的白銀期貨以降低敞口，這種剛性止損進一步加劇了踩踏效應。與此同時，衍生品市場的避險行為也發生逆轉，此前推動一月行情的創紀錄看漲期權買盤曾迫使做市商買入現貨以避險上行風險，但在價格調頭向下後，做市商迅速從“助漲”轉為“助跌”，通過拋售標的資產來管理風險，進而觸發了大量散戶的止損盤，導致流動性危機快速擴散。6、儘管國際白銀價格走穩，中國國內市場仍因投資與工業需求旺盛而面臨供應緊缺。這種短缺導致上海期貨交易所的白銀近月合約價格升至創紀錄的溢價水平，形成了罕見的遠期貼水（Backwardation）結構，即近期交割的合約價格遠高於遠期合約，顯示市場對現貨的更高需求。同時，上海黃金交易所的白銀空頭自12月底以來持續向多頭支付延期費以避免實物交割。需求主要源於投資銀條的持續熱銷，以及太陽能電池板製造商為應對4月1日出口退稅政策變動而提前備貨。受此影響，上海期貨交易所與上海黃金交易所關聯倉庫的白銀庫存已降至十多年來的最低點。7、在亞洲市場因農曆新年假期交易清淡的背景下，全球銅庫存上升對市場情緒構成壓力，導致倫敦期銅一度下跌1.2%至每噸12800美元以下。倫敦金屬交易所(LME)的全球銅庫存連續第11天增長，周二增加4.6%至221625噸，達到去年3月以來的最高水平，這使得上海、倫敦和紐約三地交易所的銅庫存總量自2000年代初以來首次突破100萬噸。除了銅，LME的鉛庫存也大幅增加，鎳庫存則達到2018年以來的最高點。8、比特幣市場正經歷自FTX崩盤以來最嚴重的波動周期，價格較10月峰值已跌去逾50%。劇烈震盪主要受制於永續期貨市場的強制平倉潮，自上周五以來已有超過30億美元的多頭頭寸被強平。這種“反彈即被拋售”的負反饋循環導致市場深度較10月水平萎縮超35%，資金費率轉負並跌至2023年3月以來低點，Volmex隱含波動率指數更是從57%飆升至97%以上，表明極端的看跌情緒正在主導流動性稀薄的市場。9、央行準備金的擴張傾向於將流動性推向市場中泡沫化最嚴重的領域，從而削弱價值投資邏輯，並助長動量、追漲和趨勢跟蹤等投機行為。通過對比聯準會準備金的12個月變化量與比特幣價格的同期百分比變化，直觀地展示了兩者間的同向波動。由動量驅動的市場本身容易出現鋸齒狀的劇烈回呼，而央行若轉向縮減資產負債表，則可能加速比特幣這類資產的趨勢逆轉並使其承壓。(衛斯李的投研筆記)