23:00、02:00，一則消息，兩次驚醒世界

“法院的某些成員讓我感到羞恥，絕對的羞恥，他們沒有勇氣為國家做正確的事，"川普在白宮對記者表示。他抱怨道，外國對裁決欣喜若狂，"在街頭載歌載舞”。

台北時間23:00，美國最高法院以6比3的裁決結果駁回川普的全球關稅，這項裁決顛覆了川普在全球談判桌上所倚仗的籌碼。

市場聞訊而動，美國股市、黃金隨即上漲，而美元、美國國債隨即跳水。

3個小時後，川普在白宮舉行了一場充滿挑釁和憤怒的新聞發佈會。作為回應，川普宣佈依據1974年《貿易法》第122條，將實施為期150天的10%全球關稅，此舉使他成為首位援引《1974貿易法案》第122條的總統。該條款規定，總統可為解決“根本性的國際收支問題”而在最長150天內、對任意國家徵收最高15%的關稅。川普還表示，還將啟動多項《301條款》不公平貿易行為調查。

第一，市場當時的反應出乎人們的預料，股市上漲，債券收益率回落。原因很簡單，投資者原本擔心更激進關稅（川普原本可以宣佈15%），結果只來了10%（低於最壞情形），這屬於典型的“壞消息落地但沒那麼壞”。但昨天的走勢很難形成趨勢，因為增加了“不確定性”。未來關稅政策會更慢、更複雜、不確定性更高，但也更難突然極端化。

第二，接下來爭議的焦點是“是否會退稅”（涉及1750億美元，這是一個隱性的財政炸彈），下級法院可能需要數月時間才能解決這個問題。如果美國財政部被迫退還關稅，那麼由於這些關稅收入此前幫助資助了財政刺激，財政部的債券發行量可能需要大幅增加。川普表示尚不確定是否會退稅及具體時間，並稱該事項可能需要數年訴訟才能解決。

第三，沒人敢確定這到底算利多還是新風險，新關稅工具只能用150天（一個倒計時工具），企業根本沒法做長期決策。這意味著政府必須在五個月內，找到新的長期法律依據，完成調查，重新設計關稅結構。先搭臨時橋，一邊過河一邊修永久橋。

第四，市場對聯準會的降息預期還將重新定價。達拉斯聯儲主席洛根表示，最高法院裁決後關稅體系的運作存在不確定性，尤其在無效關稅可能引發的價格上漲壓力尚未明朗。我們將密切關注事態發展，但我對具體走向尚無定論。

市場低估了這件事的“長期擾動”，雖說這不是貿易戰升級（不是關稅被否，而是“這個關稅的法律路徑被否”），但貿易戰進入更成熟階段（要走法律程序、要有調查依據、需要時間）——從閃電戰進入“持久戰、法律戰”。長期而言，通膨預期略偏上，全球市場波動上升。

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