瑞銀下調美股評級，警告來自美元、估值與川普政策的三重壓制

2026/02/28

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瑞銀全球股票策略主管指出，按美元計，美國市場相對於全球市場的回撤幅度為近十五年之最，即便AI興起、美國經濟增長超預期且川普政府撤回部分關稅，這一局面也未能扭轉。降評級的核心擔憂是美元貶值，美股估值偏高和川普政策不確定性加劇也影響美股。

華爾街主流機構對美國股市長期超額回報的信心出現動搖，瑞銀將美股評級下調至中性。

瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite率領的策略團隊於27日周五發佈報告，將美股在100%股票投資組合中的配置評級下調至“基準”，即中性配置，同時維持對新興市場股票的超配。

Garthwaite在報告中指出，“按美元計，美國市場相對於全球市場的回撤幅度為近十五年來之最”，即便在人工智慧（AI）興起、美國經濟增長超預期以及川普政府撤回部分關稅的背景下，這一局面也未能扭轉。

此次評級下調對市場的直接含義在於：瑞銀認為，美股跑輸全球市場的風險已高於跑贏的可能性。從資金流向看，瑞銀策略師表示，與北美客戶的溝通表明“資金將明顯轉向全球市場”，ETF資金流動資料印證了這一趨勢——近期已有45%的資金流向美國以外地區的股市。

美元貶值是瑞銀此次下調評級的核心邏輯之一。瑞銀預測歐元兌美元匯率將於一季度末升至1.22，並明確指出美元面臨“不對稱的結構性下行風險”。

歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，未對衝口徑下美股相對全球市場的表現將落後約4%。

值得關注的是，美元走軟對美國企業盈利的提振效應也在減弱。瑞銀指出，過去一個季度，美元貶值對美國企業盈利的拉動"遠低於正常水平"，這進一步削弱了此前支撐美股估值的盈利增長邏輯。

與此同時，海外市場今年以來表現強勁，形成鮮明對比。MSCI全球（除美國）指數今年內累漲約8%，日經225指數漲約17%，泛歐股指斯托克600指數漲約7%，而標普500指數同期表現幾乎持平。資本正加速向估值更低、美元敞口更小的海外市場流動。

曾是美股重要支柱的企業回購正在失去吸引力。

瑞銀指出，美股回購收益率目前僅與全球同業持平，甚至低於英國市場，這一變化直接影響資金流向、每股收益增長與估值水平。Garthwaite在報告中直言：

“（美股的）回購收益率不再異常高，而這曾是推動資金流入、每股盈利和估值提升的重要驅動力。”

估值層面的壓力同樣不容忽視。

瑞銀測算，經行業結構調整後，美股市盈率較國際同類市場溢價約35%，而2010年以來的歷史平均溢價僅為4%左右。此外，約60%的行業類股不僅相對全球同類公司估值偏高，其溢價水平也超過了各自的歷史均值。美股的股息與回購合計股東回報率目前約為歐洲的一半，進一步削弱了其相對吸引力。

川普政府政策的高度不確定性構成另一層壓制。瑞銀列舉今年以來的政策擾動包括：關稅政策反覆調整、提議設定信用卡利率上限、擬限制私募股權投資住房市場、重啟藥品定價審查，以及提出限制國防企業派發股息和回購股票等。

不過，Garthwaite明確表示尚未轉向全面看空。他認為，在潛在泡沫的早期階段，美國經濟和股市通常仍能從中受益。

瑞銀同時預期，AI的採用速度在美國將超過大多數其他主要地區（中國或為例外），有助於支撐關鍵行業的盈利增長。

從預測資料看，瑞銀策略師Sean Simonds將標普500指數年末目標價定為7500點，低於據CNBC Pro統計的14位頂級策略師平均預測值7629點。

瑞銀還預測，2026年全球GDP增速為3.4%，並指出美國是主要地區中經營槓桿最低的市場，若全球經濟增速加速超過3.5%，美股歷史上往往跑輸全球同類市場。

儘管如此，由於美國股票在MSCI全球指數中佔比逾70%，瑞銀的中性配置建議在絕對規模上仍意味著相當可觀的美股倉位。 (invest wallstreet)