“信貸蟑螂”突襲華爾街，納指創一年來最大月度跌幅

多重暴擊下美股再度下挫。美國東部時間2月27日，標普500指數收跌0.43%，報6878.88點；納斯達克綜合指數跌0.92%，報22668.21點；道瓊斯工業平均指數跌1.05%，報48977.92點。

從2月整體表現來看，美股的表現更加糟糕。納指累計下跌3.38%，標普500指數跌0.87%，均創下2025年3月以來最大單月跌幅；道指小幅收漲0.17%，勉強實現月線十連陽。

需要注意的是，儘管財報亮眼，輝達在26日大跌5.45%後，27日再度大跌4.16%，市值再度蒸發1871億美元，折合人民幣超1兆元。

實際上，美股面臨的利空不只有AI龍頭的大跌，一系列陰霾正籠罩美股，打壓市場風險偏好。

美股面臨多重風險

美國經濟資料也傳來不好消息。美國1月生產者價格指數（PPI）漲幅高於市場預期，表明企業可能正在將進口關稅帶來的更高成本向下游轉嫁，未來數月通膨壓力或將加劇。

具體來看，美國1月PPI同比增長2.9%，遠高於預期的2.6%；環比增長0.5%，也高於預期的0.3%。剔除波動較大的食品和能源，1月核心PPI同比上漲3.6%，遠高於預期的3%；環比上漲0.8%，也高於預期的0.3%。

AI的衝擊也在影響美國就業市場。推特前CEO傑克·多爾西（Jack Dorsey）26日表示，由於AI從根本上改變了建構和營運一間公司的意義，他的科技公司Block目前正裁減近一半的員工。“我認為我們對此的認識並不算早，大多數企業反而反應遲緩。未來一年內，我相信多數公司將得出相同結論並實施類似的結構性調整。與其被動應對被迫轉型，我寧願主動出擊，按自己的節奏推進。”

隨著近期市場風險加劇，瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite將美國股票在全球股票投資組合中的評級下調至“基準”（benchmark）。他認為，過去多年推動美股持續跑贏全球市場的因素正逐漸消退。美元風險是核心擔憂，根據瑞銀的預測，歐元兌美元將在第一季度末升至1.22，美元面臨“結構性的、非對稱的下行風險”。

歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，在未避險情況下，美股平均會跑輸全球股市約4%。今年，隨著美元走弱、外國市場估值更便宜，資金正流出美國，非美股市表現大幅領先。

估值過高也是隱憂。瑞銀測算，美股經行業調整後的市盈率比國際同業高出35%，而2010年以來的平均溢價僅約為4%。約60%的行業不僅估值高於全球對標市場，也高於自身歷史溢價水平。

信貸市場“蟑螂”再現

需要警惕的是，在去年被稱為信貸“蟑螂”的First Brands和Tricolor Holdings破產案後，今年再度有企業暴雷。

華爾街支援的英國抵押貸款公司Market Financial Solutions（MFS）轟然倒閉，私募信貸行業的信心動搖。阿波羅全球管理公司旗下的機構、傑富瑞、TPG均是MFS債權人。

與美國汽車貸款機構Tricolor Holdings類似，MFS是一家非銀行金融公司，尋求填補大型銀行忽視或迴避的融資空白，同時依賴華爾街大型機構的資金來開展業務。與汽車零部件供應商First Brands Group相同的是，銀行因為有形抵押品而對提供貸款感到安心，但最終MFS被指重複質押，動搖了這種信心。

受“蟑螂”衝擊，27日美國KBW銀行指數大跌4.85%，創去年4月關稅衝擊後的最大單日跌幅。高盛跌超7%，傑富瑞跌超9%，阿波羅全球管理跌超8%。

Miller Tabak+首席市場策略師馬特·馬利表示，MFS傳出的信貸市場利空消息已經開始給阿波羅和傑富瑞等公司帶來麻煩，投資者正開始擔心會出現“傳染效應”。即便最終不會演變成系統性傳染，信貸市場問題的不斷加劇仍然存在給金融公司帶來損失的風險。

儘管在經濟與地緣政治擔憂之下，整體企業違約率仍相對穩定，但信貸市場近期因一系列所謂“蟑螂”而感到不安。摩根大通CEO傑米·戴蒙去年提出了“蟑螂”這一概念，他本周還警告稱，開始看到當前市場與2008年金融危機前的相似之處。 (21世紀經濟報導)