史上最戲劇性的"高開低走"2025年11月20日，星期四。美股經歷了一場極具心理意義的日內"大叛變"。早盤，市場還沉浸在人工智慧革命先鋒——Google和輝達帶來的狂歡中，納斯達克綜合指數一度飆升超過2%。所有人都在期待又一次"逢低買入"的勝利。（來感受一下Gemini3pro的一句話生圖能力）是的，到了收盤時，美股就被痛揍了。問了一下Gemini Deep Research具體原因：它說是美股機構交易者對"軟著陸"敘事的結構性告別，目前市場已經撞上了三道不可踰越的牆：⚠️ 三道不可踰越的牆：🔸 第一道：AI增長的"資本支出牆"🔸 第二道：華盛頓政治失能帶來的"資料迷霧牆"🔸 第三道：聯準會親手拆除的"貨幣政策牆"01 估值天花板：輝達撞上"資本支出疲勞"輝達在過去兩年裡，已經超越了一家半導體公司的定義，它被視作"人工智慧超級周期"的宏觀經濟代理人，估值高達4.4兆美元，市場的預期越來越高。💡 兩大利空：1. "過高預期"與PEG估值壓縮當輝達按照PEG估值定價時，機構投資者已經提前轉到2026、2027年的增速預期中，輝達雖擊敗了財報的市場預期，但未來的高增速受到機構“AI想像力”的質疑，同時也引發了前幾天"買入預期"的動量交易者的立即清算。2. "資本支出疲勞"的焦慮浮現輝達的收入主要依賴於少數超大規模企業（如微軟、Meta、Google）每年數百億美元的AI資料中心建設支出。市場開始質疑這種支出的可持續性和投資回報率（ROI）。更加無厘頭的是，盤中futu的一條快訊：我原以為是這個交易員不專業，但後來又查看了一下Google的官方技術文件，wtf？！？！這次GoogleGemini 3 Pro在多模態各個方面都站到了全球第一的位置啊，如果訓練過程只靠自家TPU就可以的話，那輝達明年的超預期增速真的是危。。。02 政策死局："鷹派"與"鴿派"聯手殺死"聯準會看跌期權"11月20日的第二個拋壓，是對聯準會在12月降息以"拯救"市場的希望的徹底破滅。市場長期以來都依賴於"聯準會看跌期權（Fed Put）"的信念，即一旦股市下跌或經濟動搖，聯準會會介入降低流動性成本。然而，當天聯準會官員的協調發言，粉碎了這一假設：🔴 鷹派的嚴厲警告：克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack發出了嚴厲的"反保險降息"警告。她明確指出，為了抵禦經濟疲軟而先發制人降息（"保險式降息"）可能會加劇金融穩定風險，並"延長高通膨時期"。這等於直接拒絕了市場渴望的寬鬆政策。🔵 鴿派的意外轉向：連通常被視為鴿派的芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee，也表示他對"前置太多降息感到有點不安"。他的猶豫源於資料缺失和"通膨進展停滯"。當連鴿派都在呼籲暫停時，市場迅速重新定價了2026年的資本成本。⚠️ 系統性風險的警報：聯準會理事Lisa Cook則重點警告了金融體系中的系統性風險，特別是私人信貸（Private Credit）的快速增長。她指出，鑑於高估值，可能會出現"過大的資產價格下跌"。聯準會傳遞的資訊是清晰而殘酷的：通膨之戰尚未結束，即使這意味著市場要承受一些痛苦03 資料迷霧：滯脹訊號下的衰退恐懼如果說輝達和聯準會是"催化劑"，那麼延遲發佈的9月就業報告則是風險重新定價的根本觸發因素，它將市場困在"滯脹"的角落裡。由於為期43天的聯邦政府停擺，原定於10月初發佈的9月報告被推遲到11月20日，這造成了嚴重的"資料迷霧"。📋 矛盾的"滯脹訊號"：1️⃣ 就業人數強勁（通膨訊號）美國經濟在9月增加了11.9萬個工作崗位，是經濟學家共識（約5萬個）的兩倍多。這意味著勞動力市場降溫速度不夠快，不利於降息。2️⃣ 失業率上升（衰退訊號）矛盾的是，失業率從8月的4.3%上升至4.4%，這是自2021年以來的最高水平。3️⃣ 負面修正報告還包括對前幾個月的負面修正，8月資料從增加2.2萬個修正為減少4,000個工作崗位。這表明勞動力市場潛在趨勢比表面數位顯示的要惡化。4.4%的失業率引發了市場對"薩姆規則"的關注，增加了美國經濟已處於衰退早期的定價機率。強勁的就業（聯準會不能降息）與不斷上升的失業率（消費者需求可能動搖）的組合，最大化了市場的不確定性，加劇了"好消息即壞消息"的循環。04 逃離貝塔：從AI增長到"生存交易"在技術和宏觀利空的合力下，11月20日的拋售特徵是流動性從市場最具投機性的角落明顯撤出，這是一種典型的"逃離貝塔（flight from beta）"避險訊號。💥 投機泡沫的破裂：加密貨幣市場遭遇嚴重崩潰。比特幣（BTC）跌至約86,400美元的七個月低點。資料顯示，此次拋售是由"短期持有者（STH）投降"驅動的。這種恐慌也蔓延到股票代理商，如Robinhood Markets暴跌10%。🛡️ 防禦性護城河的崛起：與科技股的慘烈下跌形成鮮明對比的是，消費必需品類股逆勢而上。其中，沃爾瑪（WMT）股價飆升6.5%，成為標準普爾500指數中表現最好的股票。沃爾瑪上漲的邏輯很明顯：這是一種逆周期資產的交易策略。當失業率上升、衰退擔憂加劇時，消費者會消費降級到價格更低的零售商。因此，買入沃爾瑪實際上是對宏觀經濟的做空，以及對消費降級的做多。資本發生了深刻的、周期晚期的輪動：從輝達（增長/AI）輪動到沃爾瑪（價值/生存）05 結論與戰略展望：最小阻力路徑向下2025年11月20日的市場事件，是高估值、資料迷霧和政策收緊的“三殺”。它徹底終結了市場對完美去通膨、強勁增長和AI繁榮的情景定價。展望未來，投資者應預期2025年剩餘時間波動性將加劇。在12月中旬合併就業報告發佈以清除"資料迷霧"之前，以及聯準會提供明確指引之前，股市的最小阻力路徑似乎是向下的。市場已經從依賴"買入AI主導地位"的FOMO階段，迅速轉向"賣出經濟現實的事實"的殘酷階段。 (FinHub)

當地時間11月12日，美股市場呈現分化格局，三大指數收盤漲跌不一。其中，道瓊斯工業平均指數延續強勢，收漲0.68%並續創收盤新高；標普500指數微漲0.06%，納斯達克綜合指數則小幅回呼0.26%。類股表現上呈現明顯輪動特徵，大型科技股多數承壓，甲骨文跌3.88%，Meta、特斯拉跌幅超2%，亞馬遜、Google跌超1%，蘋果小幅收跌，不過輝達、微軟、博通維持小幅上漲，高通漲超1%，AMD逆勢大漲9%；銀行股集體走強，傑富瑞漲超5%，高盛漲超3%，花旗、摩根士丹利漲超2%；黃金股同樣表現亮眼，赫克拉礦業、哈莫尼黃金漲幅均超5%。熱門中概股未能同步美股部分指數的漲勢，多數走低，納斯達克中國金龍指數收跌1.46%。具體來看，騰訊音樂跌幅超8%，小鵬汽車、蔚來、愛奇藝、百度跌超2%，理想汽車、阿里巴巴、京東也均有超1%的跌幅。01 美國政府關門結束倒計時市場對美國政府關門危機的解決抱有強烈預期，投資者正密切關注華盛頓的最新動向，這一潛在利多也成為支撐道指等指數走強的重要因素。當地時間11月12日晚間，美國眾議院將對一項臨時撥款法案進行投票表決，眾議院共和黨人透露最終投票預計在美東時間晚7點左右進行。這意味著，已持續43天的美國史上最長聯邦政府關門危機即將迎來終結。此前，參議院已於周一批准該法案，法案將為政府提供資金至明年1月30日，並明確為受關門影響的聯邦僱員補發工資，總統川普也已表態將簽署該法案。白宮管理和預算辦公室發表聲明對法案表示支援，稱其將“最終結束國會民主黨人強加給美國人民的史上最長政府關門”；白宮新聞秘書Karoline Leavitt則表示，白宮“非常有希望”政府關門能在周三晚結束，同時指責民主黨應對此次危機造成的經濟損失負責。這場持續六周的政治僵局已對美國社會經濟造成多方面衝擊，不僅導致大量聯邦政府僱員被迫休假或無薪工作，所有聯邦政府活動暫停，還造成營養補助計畫中斷、機場航班延誤加劇等問題。兩黨在責任歸屬上相互指責，民調顯示雖然選民更多將矛頭指向共和黨，但民主黨的責任認可度也達到了30年來的最高水平。02 博斯蒂克意外宣佈退休 聯準會再迎人事變動就在市場聚焦政府關門危機解決之際，聯準會人事調整傳來新消息。美國亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克於11月12日周三突然宣佈，將於2026年2月28日任期屆滿時退休，屆時他距聯準會65歲的強制退休年齡尚有五年有餘，這一意外決定被外界解讀為他主動迴避了一場可能的連任爭議。作為聯準會歷史上首位非裔、首位公開同性戀身份的地方聯儲掌門人，博斯蒂克的去職恰逢關鍵節點——川普政府正積極謀求擴大對聯準會的人事影響力。根據現行制度，美國總統並不直接提名12家地方聯儲主席人選，但相關任命需經聯準會理事會批准，這一環節為白宮提供了潛在的影響空間。目前，川普政府已顯露重塑聯準會決策層的明確意圖：不僅試圖罷免聯準會理事麗莎·庫克，還將在明年春季決定聯準會主席鮑爾的繼任人選。據悉，所有12位地方聯儲主席都需在五年任期結束後重新獲任，這一過程以往通常低調且例行化，但在當前白宮積極施加影響的背景下，這一傳統流程恐將面臨變數。 (鳳凰網財經)

作為近期美股的典型走勢，在川普政府對近期一系列衝突發表緩和立場的言論後，三大股指迎來集體上漲的一天。截至收盤，標普500指數漲2.51%，報5287.76點；納斯達克綜合指數漲2.71%，報16300.42點；道瓊斯工業平均指數漲2.66%，報39186.98點。（納斯達克指數日線圖，來源：TradingView）作為收盤後的最新進展，美國總統川普在盤後SEC新任主席保羅·阿特金斯的宣誓就職儀式上一本正經地表示，自己無意解僱聯準會主席鮑爾，都是媒體在炒作。同時川普也對貿易衝突發表了一些軟化立場的言論。作為背景，白宮國家經濟委主任哈塞特上周五剛表示，川普正在研究他是否有能力解僱鮑爾。而且川普本人也多次在媒體面前談論“是否有權力開除鮑爾”。周二早些時候，美國財長貝森特也在閉門會議期間，對一群投資者表示“貿易衝突的現狀不可持續”，這也是美股全天走高的原因。需要強調的是，引發市場動盪的原因正是川普與他的幕僚們。所以目前並不清楚，他們下次轉變立場會發生在什麼時候。唯一可以確定的是，美股市場這種一兩個人講幾句話，就會引發市場上躥下跳的狀況，在可預見的時間裡還會繼續下去。熱門股表現在市場情緒復甦的背景下，美股科技巨頭集體反彈。蘋果漲3.41%、微軟漲2.14%、亞馬遜漲3.5%、輝達漲2.04%、Google-A漲2.57%、特斯拉漲4.6%、Meta漲3.22%、超微半導體漲0.82%。中概股也表現亮眼，截至收盤，納斯達克中國金龍指數漲3.69%。其中阿里巴巴漲5.20%、京東跌1.15%、百度漲1.63%、拼多多漲4.22%、嗶哩嗶哩漲3.15%、蔚來漲4.17%、網易漲2.44%、富途控股漲6.38%、理想汽車漲2.46%、小鵬汽車漲4.78%、億航智能漲6.67%。 (財聯社)