如何及時判斷美國經濟陷入了衰退？
由於NBER宣布美國經濟步入衰退時點存在平均6個月的落後，為及時判斷美國已步入衰退，我們篩選了多個經濟領先以及同步指標，發現歷史上費城聯儲同步經濟活動指數、Conference Board的領先經濟活動指標、非製造業PMI、失業率、新增非農就業人數可以同步或略滯後地指示出經濟開始步入衰退的時點。當前這些指標均未顯示出經濟衰退信號，但一些指標已臨近觸發點，反映出今年前三季度美國經濟已步入衰退的可能性較低，但衰退時點已臨近，後續需密切關注指標變動。
經濟衰退信號指標綜述：本文篩選了多個經濟衰退敏感的指標作為經濟衰退同步指標，以輔助判斷美國經濟何時步入了衰退（具體指標對比見正文表格）。歷史上費城聯儲以及Conference Board的經濟活動指標、非製造業PMI以及勞動力市場的指標對於經濟衰退開始時點具有較好的指示意義，多個重點指標反映出雖然今年前三季度美國經濟已步入衰退風險或較低，但衰退時點已臨近，明年上半年美國經濟衰退風險較高，經濟下行壓力水平已需警惕。
經濟活動綜合指數類指標對於衰退的同步指示意義較準確。費城聯儲同步經濟活動指標見頂是十分準確且略滯後的經濟衰退信號指標。當前該指標仍在較快速的上行，但還難言已見頂，說明當前美國經濟已步入衰退的跡象並不明顯。Conference Board領先經濟指數增速變動是較好的經濟衰退指標，也是表現為略滯後。該指標增速已小於-5%，臨近-8.5%的閾值，反映出從整體經濟活動變動來看，美國經濟已臨近衰退。Conference Board的經濟同步指數可以作為經濟是否衰退的滯後指標，輔助驗證判斷，當前該指標還未突破閾值。
消費或房地產相關指標對於經濟衰退開始時點的指示意義較弱。剔除轉移支付後的實際個人收入水平的衰退信號意義偏模糊，該指標出現過兩次偽信號（2005年、2013年），並且滯後性穩定性較低，指示意義有限。新房開工規模突破閾值作為經濟衰退開始信號，準確度與及時性也有限。當該指標向下突破100萬套時，是比較確定的經濟衰退的滯後性指標，平均滯後經濟衰退開始時點5個月。當前銷售規模在120萬套附近震盪，表明經濟衰退時點或近在咫尺。
非製造業PMI對於經濟衰退信號十分準確且及時，當前該指標距離觸發信號還存在一定距離。雖然製造業PMI數據跨度更久，但是該指標對於衰退的指示意義較弱，而非製造業PMI突破50的閾值是十分準確且較及時的經濟衰退開始的信號。當前非製造業仍保持較高的景氣度，顯示出短期美國經濟步入衰退的風險有限，但該指標存在快速惡化的可能性，因此需高度關注該指標後續走勢。工業總體產出指數可以作為經濟是否已經步入衰退的參考，但準確性和及時性相對較低。
多個就業市場指標的衰退開始信號均十分準確，就業相關指標顯示短期美國經濟陷入衰退的風險較低。新增非農就業人數向下突破10萬人為十分準確美國經濟步入衰退的預警信號，10月新增非農就業人數（3個月平均）為28.93萬人，與10萬人還有一定距離。10月失業率超過此前12個月低點0.5%及以上是略滯後的經濟衰退信號，當前失業率與低點差值為0.2%，反映出目前美國就業市場仍偏強勁，短期經濟衰退風險較低，但預計失業率保持在低位的可持續性有限，明年上半年經濟步入衰退風險較高。此外，薩姆規則衰退指標的衰退信號滯後期偏長，因此該指標可以作為滯後檢驗的指標，而非同步指標。
經濟衰退信號指標綜述
本文篩選了多個經濟衰退敏感的指標作為經濟衰退同步指標，以輔助判斷美國經濟何時步入了衰退。由於NBER往往需要等待較多數據披露再回溯綜合判斷經濟衰退開始時點，因此NBER公佈結果時點往往滯後於經濟衰退開始時刻，平均滯後6個月，最長是在2008年滯後了11個月。因此本文篩選出經濟指標中對於經濟衰退較敏感的指標，以輔助判斷美國何時已經步入了衰退。本文變量選取參考了費城聯儲、Conference Board構建指數時採用的經濟同步指標以及論文提及的經濟同步指標。
歷史上費城聯儲以及Conference Board的經濟活動指標、非製造業PMI以及勞動力市場的指標對於經濟衰退開始時點具有較好的指示意義，多個重點指標反映出雖然今年前三季度美國經濟步入衰退風險或較低，但衰退時點已臨近，明年上半年美國經濟衰退風險較高。費城聯儲同步經濟活動指數見頂、非製造業PMI突破50以及失業率較此前12個月上升0.5%及以上時點對於經濟衰退開始時點僅滯後1、2個月，且信號十分準確，為表現最好的指示指標。目前這三個指標距離觸發經濟衰退信號還存在一定距離，顯示年內美國經濟步入衰退風險或較低，由於指標存在快速惡化的風險，因此後續需繼續跟踪指標走勢。其次表現較好的為CB領先經濟指數、新增非農就業人數以及薩姆規則衰退指標。就業市場的兩個指標也均顯示短期經濟衰退風險較低，CB領先經濟指數年化6個月增速臨近閾值但還未突破閾值，反映出當前經濟除了勞動力市場，其他經濟基本面出現了即將衰退的跡象，經濟下行壓力水平已需警惕。
經濟活動綜合指數類指標對於衰退的同步指示意義較準確，顯示出衰退時點或臨近
費城聯儲同步經濟活動指標見頂是十分準確且略滯後的經濟衰退信號指標。具體而言，費城聯儲披露的美國同步經濟活動指標（Coincident Economic Activity Index for the United States）在經濟周期內見頂是較好的經濟衰退開始衰退的信號，經濟均在該指標見頂的前三個月內或當月出現經濟衰退，平均該指標滯後於經濟衰退開始時點近2個月。並且該指標的信號十分明確，不存在短期波動導致短期出現假性經濟衰退（見頂）信號。而當前該指標仍在較快速的上行，目前該指標還難言已見頂，說明當前美國經濟已步入衰退的跡象並不明顯。
[1] 局部基數化處理方式核心思路為尋找局部高點作為基數，將局部低於此高點的數據進行基數化處理
Conference Board領先經濟指數增速變動是較好的經濟衰退指標，也是表現為略滯後。當Conference Board領先經濟指數年化六個月增速向下突破-8.5%時，美國經濟往往在前三個月內步入衰退，因此-8.5%為經濟即將或已經步入衰退較好的指示閾值。而當前該指標增速已經小於-5%，臨近-8.5%的閾值，反映出從整體經濟活動變動來看，美國經濟已臨近衰退。
Conference Board的同步經濟指數可以作為經濟是否衰退的滯後指標，輔助驗證判斷。Conference Board 同步經濟指標（Coincident Economic Index）（局部基數化後）突破0.99的閾值時往往經濟已經步入了衰退，突破閾值信號往往滯後經濟開始衰退時點1-5個月，可以作為滯後指標輔助判斷，及時性與穩定性偏弱。當前該指標還未突破0.99的閾值，距離閾值仍存在一定距離，該指標表明今年前三季度經濟已經步入衰退的概率較低。
消費或房地產相關指標對於經濟衰退開始時點的指示意義較弱
剔除轉移支付後的實際個人收入水平的衰退信號意義偏模糊。除了雙底衰退該指標（局部基數化後）預測時點存在偏差，當該指標向下突破0.99時，較多時期美國經濟已經在該時刻的前五個月內步入了衰退，但該指標出現過兩次偽信號（2005年、2013年），並且滯後性穩定性較低，因此該指標指示意義有限。
新房開工規模突破閾值作為經濟衰退開始信號，準確度與及時性也有限。雖然由於該指標僅與房地產市場高度相關，在出現1966年的誤判以及2000年的漏判，但利率上行推動房市趨冷導致經濟衰退會被該指標捕捉到。在該指標持續向下（後續需持續四個月繼續突破）突破120萬套時，經濟會在三個月後步入衰退，或已經步入衰退。當該指標向下突破100萬套時，是比較確定的經濟衰退的滯後性指標，平均滯後經濟衰退開始時點5個月。當前銷售規模在120萬套附近震盪，表明經濟衰退時點或近在咫尺。
非製造業PMI對於經濟衰退信號十分準確且及時，當前美國該指標距離觸發信號還存在一定距離
雖然製造業PMI數據跨度更久，但是該指標對於衰退的指示意義較弱，而非製造業PMI突破50的閾值是十分準確且較及時的經濟衰退開始的信號。對於製造業PMI而言，突破50是經濟衰退的警示信號，但也並非每次突破50隨後美國經濟均會立即陷入衰退，同時也存在誤判的可能性，因此該指標對於經濟衰退的預示作用較低。而當非製造業PMI向下突破50時，美國經濟均剛剛陷入衰退，因此，從現有的歷史數據來看，該指標是清晰的美國經濟開始衰退的同步指標。而當前非製造業仍保持較高的景氣度，顯示出短期美國經濟步入衰退的風險有限，但該指標存在快速惡化的可能性，因此需高度關注該指標後續走勢。
工業總體產出指數可以作為經濟是否已經步入衰退的參考，但準確性和及時性較低。工業總體產出指數（局部基數化後）突破0.982的閾值時點作為經濟衰退同步指標的準確性有限，雖然在較多時期，該指標突破閾值時點往往是經濟衰退開始時點附近，但在1966年、2015年、2019年該指標誤判。該指標表現為滯後性，滯後性穩定性有限，該指標信號平均滯後衰退開始時點2個月。當前該指標距離閾值水平仍較遠，反映出今年前三季度美國經濟已衰退的概率偏低。
多個就業市場指標的衰退開始信號均十分準確，就業相關指標顯示短期美國經濟陷入衰退的風險較低
新增非農就業人數向下突破10萬人為勞動力市場惡化的警示信號，也是十分準確美國經濟步入衰退的預警信號。新增非農就業人數突破10萬人（出現繼續下行趨勢而非震盪態勢的時點，低於10萬人需持續3個月）是預判未來經濟衰退十分準確的指標，突破10萬人時點平均領先經濟衰退時點1個月左右，最早領先6個月，最晚滯後於4個月。10月新增非農就業人數（3個月平均）已較快速下降至28.93萬人，但與10萬人還有一定距離，反映出目前美國就業市場仍偏強勁，就業市場來看短期經濟衰退的可能性較小，但未來非農數據存在快速惡化並出現經濟衰退跡象的可能性。
失業率對於經濟衰退具有較好的指示意義，略滯後於經濟衰退，信號十分準確。當失業率超過此前12個月低點0.5%及以上時（下個月失業率需繼續上升），平均經濟在該時點前1個月發生了經濟衰退，最早為三個月前經濟開始衰退。該指標是十分準確且可以輔助較及時地判斷經濟是否已經步入衰退的略滯後的指標。當前失業率與此前12個月低點水平的差值為0.2%，表明短期經濟衰退風險較低，但預計失業率在保持在低位的可持續性有限，明年上半年失業率指標或突破該閾值，明年上半年經濟步入衰退風險較高。
與失業率突破閾值指標相似的、更為學術性的指標為薩姆規則衰退指標，由於該指標使用失業率三個月均值構造衰退信號，因此該指標較直接的失業率指標更為滯後。美聯儲經濟學家Claudia Sahm提出了一個預示經濟衰退開始時點的指標：薩姆規則衰退指標（Sahm Rule Recession Indicator）（Sahm，2019）[2]，該指標構造方式為3個月平均失業率與前12個月的低點的差值。薩姆衰退指標大於等於0.5%則預示經濟正處於衰退之中，該指標準確的指示了1970年後的每一次經濟衰退，但平均該指標出現信號時點晚於經濟衰退開始時點3.5個月，最久晚於8個月。由於該指標信號滯後期偏長，因此該指標實際可以作為滯後檢驗的指標，而非同步指標。當前該指標為0.1%，反映出今年前三季度經濟已經陷入衰退風險較低。（明晰筆談）
