高盛：為什麼中國AI並非泡沫？

1. AI boost to economic growth（AI推動經濟增長）

生成式AI對中國經濟的核心拉動體現在勞動生產率的實質性提升，且帶來的經濟價值具備明確的量化支撐，未被當前股價充分反映。

- 十年維度看，生成式AI將為中國勞動生產率帶來累計8%的提升，對應1.6兆美元的當期經濟增值（美國為累計15%、4.5兆美元），中國企業AI相關勞動生產率年均提升0.8個百分點。

- 綜合AI帶來的效率提升和新商業機會，高盛測算中國AI相關經濟收益的現值達6-7兆美元；按50%資本份額、15%加權平均資本成本的假設進行折現，其中3兆美元現值將成為中國企業的資本收入，若AI帶來的勞動力替代效應加劇，資本份額或勞動生產率提升超預期，該數值仍有上行空間。

- 從市值匹配度看，DeepSeek時刻後中國AI股市值的增長，與AI推動經濟增長帶來的潛在價值相比表現溫和，未出現價格遠超價值的泡沫特徵。

2. New revenue opportunities generated by AI（AI創造新的收入機會）

AI為中國企業打開了全新的市場空間，覆蓋21個AI相關行業的全球市場規模具備長期增長潛力，且中國企業能從中獲得的盈利現值具備紮實測算基礎，當前估值未反映該增量。

- 高盛行業團隊測算，21個AI導向型行業2035年全球總可觸達市場（TAM）將達16兆美元；考慮到中國在全球AI版圖中的比較優勢，假設中國企業佔全球TAM的30%（高於中國GDP約20%的全球佔比），其可觸達的市場規模具備顯著優勢。

- 按中國AI科技企業15%的淨利率（非AI企業為10%、美國科技企業為25%）、10%的股權資本成本現值折現測算，中國企業從AI新收入機會中獲得的潛在盈利現值約2.4兆美元。

- 該測算仍屬保守參考，因21個AI相關行業並未涵蓋AI技術可能滲透的所有領域，未來隨著AI應用場景拓展，盈利現值測算存在向上修正的空間。

3. Potential corporate earnings uplift from AI（AI推動企業盈利提升）

AI通過成本節約/效率提升、新市場機會兩大路徑，為中國企業帶來持續的盈利增量，A股上市企業的盈利增值現值明確，且AI類股盈利增速顯著優於非AI類股，市值未反映該盈利增長潛力。

- 未來十年，AI的廣泛應用將通過勞動力成本降低等成本節約/提效方式（貢獻2%）、中國超大規模企業AI資本開支帶來的供應鏈盈利傳導等新市場機會（貢獻1%），推動中國企業年盈利提升3個百分點；若考慮AI與非AI企業的增長差異，AI類股對全市場上市企業的增量利潤貢獻達6個百分點。

- 按10%的股權成本測算，A股上市企業由AI帶來的盈利增值現值達8000億美元，該數值雖會隨AI落地和技術顛覆程度出現上下修正，但為企業盈利增長提供了明確的量化支撐。

- 盈利增速層面，中國AI企業未來十年的盈利復合增速達15%，非AI企業為10%，十年間AI企業盈利增長將遠超非AI企業140個百分點；AI類股盈利在全市場上市企業中的佔比，將從當前的37%升至2030年的超40%、2035年的47%，盈利端的核心增長優勢未被當前估值充分定價。 (海外君)

總結：