【中東戰局】荷姆茲海峽何時打通成迷，小摩研報：超配中國油輪和干散貨航運龍頭公司

2026/03/17

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荷姆茲海峽究竟什麼時候才會被打通？這個問題就連川普都說不清楚。

不過，這對全球航運產生了巨大影響。摩根大通近日發佈一份研究報告稱示，全球航運市場已從初期的貨運停滯，轉向物流調整階段，儘管航運運費從極端高位有所回落，但結構性緊缺格局仍在延續。

其中，中東灣至中國的超大型油輪（VLCC）TD3C航線日收益高達32.6萬美元，較2025年平均水平暴漲467%，盈利空間充足。

摩根大通對中國油輪和干散貨航運類上市公司持積極觀點，維持相關龍頭企業超配的投資評級。

作為全球能源運輸的“咽喉要道”，荷姆茲海峽承載著約1900萬桶/日的液體貨物出口，其通行狀況直接牽動全球航運市場神經。

受中東衝突影響，海峽航運擾動已持續兩周，當前船舶總通行量環比大跌79%、同比暴跌98%，主流商業航運因安全風險高企和戰爭險承保受限，仍普遍規避該區域，全球航運正常運轉被大幅打亂。

分船舶類型來看，各細分類股均受到顯著衝擊：原油油輪通行量環比下跌76%，液化石油氣船環比下跌70%，液化天然氣船和成品油輪的通行量幾乎降至零。

摩根大通監測發現，目前荷姆茲海峽的商業交通已接近“完全停止”，通過船舶數量僅為歷史平均水平的6%，大量原定在波斯灣裝貨的船舶被迫在海灣外等待，無法參與實際營運，進一步加劇了市場擾動。

儘管擾動進入第二周後，航運運費從初期的恐慌性飆升逐步理性回落，但整體仍維持結構性強勢，且遠高於行業營運成本，航運企業盈利基本面堅實。

這一態勢的核心支撐，源於有效運力收緊與噸海裡需求激增的雙重驅動，也是行業結構性緊缺的核心邏輯。

從運費表現來看，各類型船舶收益依舊亮眼：阿芙拉型、蘇伊士型油輪日收益較2025年平均水平分別上漲141%、245%；中東灣至中國的VLCC TD3C航線日收益達32.6萬美元，即便回歸2026年12萬-13萬美元/天的正常預期，收益也將是2025年的兩倍。

干散貨市場雖受直接影響較小，但靈便型、超靈便型船日收益1.4萬美元，不僅較2025年平均分別上漲22%、17%，也遠超行業盈虧平衡線。

運力與航線層面，航線改道成為市場常態，各類型船舶好望角航線佔比從52%升至55%，其中液化天然氣船佔比從55%飆升至76%，液化石油氣船從24%升至38%。

根據目的地不同，航線改道使航行時長增加3-25天，部分航線甚至達常規水平的1.1-7.0倍，運輸同等貨物需要更多船舶，即便後續海峽擾動緩解，運力緊缺的影響也將持續。

面對荷姆茲海峽的通行限制，全球能源貿易結構正加速重構，紅海航線成為重要替代選擇，為航運需求提供了新的支撐維度。

截至3月13日，約25艘VLCC將沙烏地阿拉伯延布港列為目的地，數量達常規水平的5倍，中東原油正通過沙烏地阿拉伯東西輸油管道和紅海出口基礎設施轉運；亞丁灣原油油輪通行量環比大漲135%、同比上漲186%，印證了紅海航線貨運流的快速提升。

摩根大通指出，當前貿易轉移仍存在結構性限制，現有管道僅能轉運300萬-350萬桶/日貨物，僅為海峽常規出口量的五分之一，全球能源貿易主流仍依賴海峽通行，後續貿易重構仍有較大空間。

若擾動長期持續，亞洲能源需求將更多由美國灣、西非等大西洋盆地產油國滿足，更長的航線將進一步放大噸海裡需求，推動航運供需持續偏緊。

對於市場關注的油價與航運盈利關係，摩根大通明確表示，二者並非線性關係，運費率、航行距離和船舶利用率才是決定船東收益的核心因素，因燃料成本已通過合同結構轉移給租船方，航運企業盈利不受油價波動直接衝擊。

綜合來看，儘管海峽擾動持續時間仍存不確定性，但行業核心邏輯未變，中國油輪和干散貨航運股具備持續投資價值，中遠海運能源運輸、太平洋盆地航運等龍頭企業仍被維持超配評級，有望在全球航運重構中，迎來業績與估值的雙重提升。 (智通財經APP)