宇樹毛利率直逼60%！紅杉、經緯等明星資本造富潮？雷軍已套現8000萬

3月20日，機器人突發重磅利多，上交所受理宇樹科技股份有限公司科創板IPO申請，擬發行40446034股公司股份，發行比例不低於發行後總股本的10%。其中，中信證券不僅是公司獨家保薦人，還通過旗下子公司金石成長、中證投資持有公司4.4897%的股份。

今年1月，關於“宇樹科技IPO綠色通道被叫停”的消息刷屏社區網路，彼時消息稱監管希望降溫，機器人泡沫太大了。而宇樹當時表示，並未申請“綠色通道”，報導內容不符。此次，提交招股書，或給周一的人形機器人類股帶來一定利多。

宇樹科技是中國領先的高性能通用機器人公司，專注於高性能通用人形機器人、四足機器人、機器人元件及具身智能模型的研發、生產和銷售業務。截至目前，四足機器人銷量超3萬台，2023年自研人形機器人H1及24年G1推出以來，銷量快速增長，25年銷售5500台，出貨量全球第一。

公司人形機器人性能也不短提升，25年初16台H1參與央視春晚表演《秧BOT》；25年5月G1成為 《CMG 世界機器人大賽•系列賽》機甲格鬥擂台賽唯一參賽機型，開啟了全球人 形機器人格鬥競技新領域；8月在首屆世界機器人運動會中奪得跑步、接力跑、障礙賽等多個第一，拿到11枚金牌。其他不勝列舉。

收入構成方面，四足機器人一度是公司營收主力，但是到了2025年被人形機器人超越。截至2025年前9月，宇樹人形機器人收入5.95億，佔比51.53%；四足機器人收入4.88億，收入佔比42.25%。

收入來看，宇樹科技在2022年至24年分別實現收入3.66億、3.91億、15.27億以及25年前3月實現28.65億的營收，24年以來營收增速爆發式增長，25年前9月收入幾乎是24年全年收入的2倍。

宇樹科技毛利率非常高，從22年的44%一路增長，目前毛利率高達59.45%；收入爆發式增長，毛利高，帶動公司利潤大幅增加，22年至23年還處於虧損狀態，但24年利潤扭虧為盈，且盈利為0.95萬，25年前9個月利潤已超1個億。

而根據其單獨列示的25年年度業績，營收增長335%至17.08億，利潤增長204%至2.88億，是24年利潤的3倍。

宇樹科技上市擬發行不少於40446434股股份，擬募集總額42億，由此估算發行價在100元左右。公司募資主要用於智慧型手機器人模型研發項目、新型智慧型手機器人產品開發項目、機器人本體研發項目以及智慧型手機器人製造基地建設項目。

宇樹機器人還存在幾個問題或隱憂：1）研發支出佔比歷史新低。雖然公司營收高速猛進，但是宇樹科技的研發投入並沒有和收入一樣高速增長，25年前9月雖然有9000萬的研發費用，歷史最高，但是研發佔比只有7.73%，可謂歷史最低。23年研發費用佔比更是高達31.39%。

2）存貨跌價風險。2022年至24年以及25年前9個月，公司存貨帳面價值分別為0.78億、0.79億、1.41億以及2.78億，存貨價值佔流動資產比重10%以上，尤其25年前9個月存貨帳面值翻倍式增長。與此同時，該公司存貨跌價準備分別為653萬、971萬、1679萬以及2281萬。在不利的市場環境下，存貨跌價可能會影響公司業績的穩定性。

3）應收帳款增加也會影響公司業績穩定性。報告期各期末，公司應收帳款餘額分別為784.67萬元、1106.71萬元、2159.48萬元和8345.65萬元，佔同期營業收入比例分別為6.38%、6.95%、5.50%和7.15%。

4）宇樹科技境外收入較高，佔比高達35%以上，或面臨外圍市場的衝擊以及匯率波動帶來的匯兌損益風險。以2025年前9月為例，境外收入高達4.53億，收入佔比近40%。

5）宇樹科技業績高速增長的不可持續性。25年收入增長335%，利潤增長2倍多，在成長初期能夠實現，但隨著宇樹科技發展不斷成熟，尤其面臨新產品推廣、原材料成本、研發投入強度等多重不確定性的時候，將很難實現。

宇樹科技成立於2016年，2025年5月完成股份制改造，公司實控人是王興興，上市前合計控34.76%的股份，同時擁有68.78%的表決權，發行後王興興表決權比例將不高於65.3%。此外，公司員工持股平台上海宇翼持股10.94%，紅杉資本持股6.21%，漢海資訊持股7.61%。

截至目前，宇樹科技明星股東雲集，紅杉資本、經緯創投、美團均持股超5%，公司還聚集了原始碼資本、深創投、騰訊、螞蟻、中信證券等明星資本。

此前金石雜談報導，宇樹科技天使投資人，也就是第一個投資人是尹方鳴，他是前roobo聯合創始人，目前是銀河通用合夥人。根據招股書，尹方鳴在24年8月剛剛退出董事席位。

2020年1月就獲得頂級VC紅杉資本投資，還有騰訊系的德迅投資；5月，紅杉再度投資；2021年7月吸引雷軍旗下順為資本的千萬美元融資；

2022年2月第二次增資，深創投投資500萬，雷軍旗下的順為資本再投資2343萬元，22年8月深網投資投了2000萬，24年1月經緯創投7150萬受讓股份；

同樣在24年1月，美團旗下漢海投資2.48億，中信旗下金石成長投資1.55億，曹毅的原始碼資本投資5000萬，深創投再投4000萬，中網投資3000萬。

24年6月至8月，雷軍的順為資本套現1000萬美元+1500萬人民幣，美團接手1000萬美元，上海科創接手1500萬元；原始碼資本再度受讓3000萬元。

24年8月，機器人基金投資1.5億，中關村科學城投資3924萬，美團投資2888萬，經緯中國再投1632萬，紅杉投資2129萬，中信投資1423萬，深創投611萬。此外，24年9月和25年5月再度發生股權轉讓。

25年6月再度增資，中國移動投資8000萬，騰訊8000萬，美團7245萬，機器人基金3572萬，原始碼1659萬，經緯中國4094萬，中網投資1584萬，深創投968萬。

此外，原始碼資本還受讓王興興價值5000萬元的股份。同期，上海宇翼14.4668萬受讓了14.4668萬的註冊資本，持股為10.9414%。

值得注意的是，宇樹科技25年6月投後估值127億元。若按127億估值計算，王興興持股市值30.25億，員工持股平台市值13.9億，美團持股9.6488%對應市值12.25億，紅杉資本持股7.1149%對應市值9.04億，順為資本持股市值5.62億，經緯中國持股5.4528%對應市值6.89億，中信證券持股4.4897%對應市值5.7億，原始碼資本持股市值3.31億。

據金石雜談統計，美團共計投資4.18億，已經浮盈2倍；原始碼資本投資1.47億，已浮盈125%，中信證券投資1.69億，已浮盈237%；經緯中國投資1.29億，已浮盈434%。而雷軍的順為資本已套現0.84億，有騰訊聯合創始人曾李青創立的德迅投資已套現3000萬。

宇樹科技一旦上市，該公司大機率要衝刺1000億元市值，屆時美團將浮盈超20倍，收益逼近100億；原始碼浮盈16倍或賺25億；中信浮盈超25倍或賺40多億；經緯中國浮盈超40倍，賺超50億。

此外，騰訊持股0.5986%（投資8000萬），螞蟻集團持股0.6715%（投資9000萬），若市值衝刺1000億，騰訊持股將增至5.986億，螞蟻持股將增至6.715億，浮盈也有六七倍。

(金石雜談)