【中東局勢】美銀：中東局勢加速清潔能源轉型，上調 2026 年電池及儲能系統出貨量預測，首選陽光電源等！
上調 2026 年全球儲能系統預測，首推陽光電源
2025 年中國儲能系統新增裝機量同比增長 80%，實現強勁增長；2026 年一季度儲能需求持續火爆，前 2 個月中國儲能系統新增裝機量同比激增 176%。受中東局勢影響，油氣供應鏈中斷引發全球對能源安全的關注，有望加速全球能源轉型，進而提振儲能系統需求。在政策支援、可再生能源棄電壓力、人工智慧資料中心需求及收入來源拓展等多重因素驅動下，我們預測 2026/2027 年全球儲能系統新增裝機量將分別增長 39%/25%，達到 425/533 吉瓦時（詳見圖 1）；長期來看，2024-2030 年全球儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 29%，2030 年新增裝機量將達 867 吉瓦時。中國市場方面，2026/2027 年儲能系統新增裝機量預計為 264/320 吉瓦時，同比分別增長 44%/21%。歐洲團隊認為，得益於電力套利機會及電網輔助服務需求，歐洲儲能系統部署將加速推進。我們首推陽光電源，核心邏輯如下：1）作為全球儲能市場份額領先的企業，是儲能行業增長的核心受益方；2）品牌形象強勁，海外產能有望進一步擴張；3）2025/2026 年預計實現 41%/17% 的盈利增長，2026 年市盈率為 20 倍；4）人工智慧資料中心業務有望帶來長期增長潛力。短期來看，鋰價上漲引發市場對利潤率的擔憂，但鑑於公司 80% 的儲能產品面向海外出口，預計中期可將上游成本轉嫁至下游。
2026 年儲能電池出貨量預計同比增長 55%，首推寧德時代（A 股）
受益於政策支援及出口退稅調整（2026 年 4 月起電池出口增值稅退稅率從 9% 降至 6%，2027 年進一步降至 0%），2026 年前 3 個月中國儲能電池出貨量預計達 186 吉瓦時，同比增長 95%（詳見圖 5）。我們預測 2026/2027 年全球儲能電池出貨量將分別達到 850/1060 吉瓦時，同比增長 55%/25%（詳見圖 3）。儘管鋰價上漲，但下游項目內部收益率仍保持較高水平，預計電池及儲能系統製造商將上調產品平均售價。上行風險來自庫存積累超預期；下行風險包括美國關稅、外國關注實體限制及鋰價大幅飆升。電池類股首推寧德時代（A 股）：公司儲能電池增長前景穩固，憑藉強大的市場地位，2026 年利潤率有望保持穩定。同時看好中創新航：儲能需求強勁，且公司在新能源汽車新車型領域的佈局持續擴張。
鋰市場：一季度供應短缺，電池需求強勁
2026 年一季度中國鋰市場基本面趨緊，呈現 3% 的供應短缺（約 1.3 千噸碳酸鋰當量 LCE），碳酸鋰價格維持在 14-15 萬元 / 噸，庫存從 11 千噸降至 9.9 千噸，降幅達 10%。供應端方面，受進口量增加推動，一季度鋰供應同比增長 38%，達 41.8 千噸，淨進口量同比激增 63%，至 7 千噸。需求端保持強勁，受電池行業需求驅動，一季度鋰消費量達 43.1 千噸，同比增長 47%。辛巴威佔全球鋰供應的約 11%，該國已立即禁止鋰礦石及精礦出口，預計每月將減少 1.4 千噸碳酸鋰當量供應，短期內進一步收緊市場供應。首推贛鋒鋰業：公司鋰資源自給率超 50%，2026 年鋰產品及電池出貨量預計同比增長 30%，是領先的一體化鋰業企業。電池材料方面，隔膜市場有望觸底回升，需求強勁，推薦恩捷股份及璞泰來。
全球儲能系統 2026 年新增裝機量同比增長 39%
2025 年，在中國容量補償補貼及可再生能源棄電壓力的推動下，中國儲能系統新增裝機量達 183 吉瓦時，同比增長 80%。2026 年 1 月，中國宣佈在全國範圍內推行儲能系統容量補償補貼政策，未來有望進一步拉動需求；2026 年政府工作報告也重點提及儲能產業發展，將 “算電協同” 納入新型基礎設施建設，聚焦全國算力一體化監測調度及能源與算力系統協同發展，這也將催生儲能需求。
中東是中國儲能企業的核心出口目的地，此次油氣供應鏈中斷引發全球對能源安全的關注，有望加速全球能源轉型，進而提振儲能需求。此外，與基荷電源相比，儲能 + 可再生能源部署周期更短，儲能系統還將受益於戰後重建需求。
受政策支援及出口退稅調整（2026 年 4 月起電池出口增值稅退稅率從 9% 降至 6%，2027 年進一步降至 0%）影響，2026 年前 3 個月中國儲能電池出貨量預計達 186 吉瓦時，同比增長 95%；前 2 個月中國儲能系統新增裝機量達 24 吉瓦時，同比增長 176%。基於此，我們上調 2026/2027 年中國儲能系統新增裝機量預測至 264/320 吉瓦時，同比分別增長 44%/21%；長期來看，2024-2030 年中國儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 30%。
我們維持其他地區儲能系統新增裝機量預測不變，當前預測 2026/2027 年全球儲能系統新增裝機量為 425/533 吉瓦時，同比分別增長 39%/25%；2024-2030 年全球儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 29%。電池方面，2026/2027 年儲能電池出貨量預計達 850/1060 吉瓦時，同比增長 55%/25%。
重點推薦標的
陽光電源：1）儲能業務是公司核心增長引擎，2025/2026 年儲能業務毛利佔比預計達 54%/62%，出貨量同比增長 61%/40%；2）品牌優勢顯著，海外產能有望擴張；3）2025/2026 年盈利增長預期為 41%/17%，2026 年市盈率為 20 倍；4）人工智慧資料中心業務具備長期增長潛力。短期鋰價上漲或對利潤率造成壓力（持續數個季度），但公司 80% 的儲能產品面向海外出口，中期有望實現成本轉嫁。
寧德時代：2025 年儲能電池出貨量達 121 吉瓦時，同比增長 29%，全球排名第一。2026 年 1-2 月電池（新能源汽車 + 儲能）產量同比增長 43%，3 月計畫產量同比增長 43%。公司儲能電池增長前景穩固，憑藉強大的市場地位，2026 年利潤率有望保持穩定，給予 “買入” 評級。
中創新航：2025 年電池出貨量約 115 吉瓦時，其中新能源汽車電池 / 儲能電池分別約 70/45 吉瓦時。管理層預計 2026 年電池出貨量將超 180 吉瓦時（同比增長超 55%），包括超 110 吉瓦時新能源汽車電池及 70 吉瓦時儲能電池。受益於儲能需求強勁及新能源汽車新車型拓展，給予 “買入” 評級。
圖 1：2026/2027 年全球儲能系統新增裝機量預測為 425/533 吉瓦時
圖 2：2024-2030 年全球儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 29%
圖 3：2026/2027 年儲能電池出貨量預計同比增長 55%/25%
圖 4：2026 年前 2 個月中國儲能系統新增裝機量同比增長 176%
圖 5：2026 年前 3 個月儲能電池出貨量預計同比增長 95%
圖 6：2026 年一季度中國儲能電池價格回升
圖 7：近幾個月中國儲能系統投標價格回升
圖 8：短期內中國儲能項目有望轉嫁鋰價上漲成本
鋰市場：一季度供應短缺，電池需求強勁，地緣政治新增約束
2026 年前 3 個月供應緊張且出現短缺
我們預測 2026 年前 3 個月中國鋰市場將出現 3% 的供應短缺（約 1.3 千噸），碳酸鋰價格維持在 14-15 萬元 / 噸左右，庫存從 11 千噸降至 9.9 千噸，降幅 10%。受進口量增加推動（預計 3 月進口量進一步增長），一季度鋰供應同比強勁增長 38%，達 41.8 千噸，淨進口量同比激增 63%，至 7 千噸。辛巴威暫停鋰精礦出口（等待酸廠建設完成）及寧德時代復產延遲，進一步加劇了原材料供應的不確定性，導致市場供應緊張態勢加劇。
電池需求驅動需求端保持強勁
需求端方面，2026 年前 3 個月鋰消費量預計達 43.1 千噸，同比增長 47%，主要受中游電池產量增長支撐。新能源汽車電池產量預計同比增長 33%，達 352 吉瓦時；儲能電池產量同比激增 95%，達 186 吉瓦時，成為需求增長的最強勁動力。3 月需求預計環比改善，超過 1 月水平，因下游企業加速補庫存。儘管一季度需求超預期，但部分增長來自訂單前置及 “出口搶跑”，終端需求仍顯疲軟 ——2026 年前 2 個月中國新能源汽車銷量同比下降 8%。
辛巴威擴大出口禁令加劇供應風險
辛巴威宣佈立即暫停鋰礦石及精礦出口（詳見相關報告），該國 2025 年佔全球鋰供應的 11%。我們認為短期內鋰價將受到顯著影響，出口禁令每月將減少 14 千噸碳酸鋰當量的全球供應，實際影響取決於與辛巴威政府的談判結果。3 月，辛巴威進一步擴大出口限制範圍，將禁令從鋰原礦延伸至鋰精礦，要求所有礦商在獲得出口批准前建設本地加工設施。該政策立即生效，擾亂了全球供應鏈，引發短期囤貨行為，也給依賴辛巴威鋰輝石的中國加工廠帶來更大不確定性。由於該禁令旨在強制推行本地選礦並減少出口瞞報，官員表示禁令將持續至加工設施要求滿足為止 —— 這意味著短期內出口恢復的可能性較低，進一步加劇了中國鋰供應的結構性緊張。
贛鋒鋰業：一體化鋰業龍頭脫穎而出
2026 年贛鋒鋰業有望實現穩健增長，受益於國理鋰業、C-O 二期項目及馬里亞納鹽湖項目的產能釋放，鋰產品銷量預計從 180 千噸碳酸鋰當量增至 230 千噸，同比增長 30%；同時 PPG 項目後續擴張也在推進中。電池業務方面，依託下游一體化產能，預計 2026 年電池出貨量同比增長 30%，達 63 吉瓦時。我們基準情景下的鋰價假設為 14 萬元 / 噸，敏感性分析顯示，鋰價每上漲 1%，2026 年盈利預計提升約 2.1%。
鑑於公司鋰資源自給率不斷提高（超 50%），2026 年鋰產品及電池銷量預計同比增長 30%，且盈利對鋰價的敏感性在業績拐點處顯著提升，我們重申對贛鋒鋰業的 “買入” 評級。贛鋒鋰業作為一體化鋰業龍頭，整合上游資源與下游電池業務（包括固態電池及儲能電池），並實現快速擴張，優勢顯著。
圖 9：國內電池級碳酸鋰平均售價
圖 10：國內碳酸鋰庫存國內碳酸鋰庫存環比下降 0.09%，至 9.89 千噸
圖 11：中國鋰月度供需情況
電池材料：隔膜市場有望觸底回升
隔膜市場或已觸底
過去兩年，隔膜市場受供應過剩影響持續承壓；2025 年四季度出現轉機，行業龍頭恩捷股份在年末需求旺季期間，行業產能利用率短暫達到 80% 以上時，成功對虧損訂單提價 10%，結束了連續多個季度的虧損態勢。過去 2-3 年，電池材料投資熱潮退去，眾多新項目被叫停。我們預計 2026 年中國鋰電池產量將加速增長 30% 以上，一方面得益於新能源汽車市場的溫和增長，另一方面儲能電池市場將實現更快增長；在供應端無同等規模新增產能的情況下，行業產能利用率有望得到提升。根據美銀中國鋰電池隔膜模型預測，2026/2027 年行業平均產能利用率將分別回升至 79%/80%。
2026 年有望迎來 2-3 輪提價
2026 年 3 月中國鋰電池計畫產量已恢復至春節前 1 月的水平，但仍略低於 2025 年 12 月的峰值。未來幾個月，隨著電池產量進一步加速，預計行業產能利用率將從 3 月的 75% 穩定在 80% 以上，年內有望出現 2-3 輪全面提價。我們認為首輪提價可能發生在二季度，第二或第三輪提價更可能出現在四季度（需求季節性走強）。近期油價上漲將加速提價處理程序，因聚乙烯及能源成本合計佔隔膜生產成本的約 30%。預計 2026 年行業隔膜單位淨利潤將從 2025 年的盈虧平衡水平回升至 0.10-0.20 元 / 平方米，2027 年有望進一步提升。考慮到新建隔膜產能單位資本支出高達 1.0 元 +/ 平方米，這一預測意味著 5-10 年的淨利潤回收期，相對保守。鑑於公司利潤率回升，估值具備吸引力（2026 年市盈率 32 倍、2027 年 14 倍，市盈率相對盈利增長比率 PEG<0.3），我們重申對雲南恩捷的 “買入” 評級。
璞泰來：2025-2027 年盈利復合年增長率達 43%
我們看好璞泰來，2026 年公司核心產品出貨量目標同比增長 33% 以上 —— 下游鋰電池增長確定性日益增強，公司有望斬獲寧德時代的新訂單。管理層指引顯示，2026 年隔膜塗覆量同比增長 38%，達 15 億平方米（單位利潤率保持平穩）；隔膜基膜量同比增長 33%-66%，達 20-25 億平方米（新產線投產後單位利潤率有望改善）；負極材料量同比增長 75%，達 25 萬噸（高端產品推出帶動利潤率顯著提升）；聚偏氟乙烯（PVDF）量同比增長 33%-50%（供應緊張態勢下利潤率維持高位）。當前璞泰來估值具備吸引力，2026 年市盈率 18 倍、2027 年 14 倍，市盈率相對盈利增長比率 PEG<0.4。公司 80% 的隔膜塗覆產品供應給寧德時代，且我們估計寧德時代 80% 的隔膜塗覆需求由璞泰來滿足，因此璞泰來可作為寧德時代的低成本替代標的。
歐洲儲能市場迎來 “黃金發展期”，部署加速推進
與傳統可再生能源（價值創造能力未獲改善）相比，儲能市場正迎來 “黃金發展期”。2025 年歐洲儲能部署量約 30 吉瓦時，預計 2028 年將增至約 60 吉瓦時，要趕上現有太陽能裝機規模可能需要約 30 年時間。當前電力價差持續擴大，輔助服務價值居高不下，且儲能系統資本支出不斷下降，共同推動儲能項目內部收益率高於傳統可再生能源。我們覆蓋的標的中，在儲能領域的敞口最大。
可再生能源 “配方” 中的缺失環節
陸上風電和太陽能的價值創造能力未獲改善，我們持續偏好儲能類股。當前電力捕獲價格走低，日內價差擴大，為電池套利創造機會；同時電網輔助服務提供了額外價值，支撐電網韌性。容量市場框架預計將進一步推廣，但具體時間尚不明確。2024 年儲能成套系統報價下降 50%，2025 年再降 33%。我們及第三方測算顯示，在部分歐洲市場及美國州，儲能項目內部收益率可達 12%-14%，而傳統可再生能源僅為 8%-12%。
我們的傳統可再生能源價差預測模型顯示，經過三年下滑後，歐洲開發商的價值創造能力尚未出現走穩跡象。任何緩解都將主要依賴歐美利率下降，以及美國持續的定價支援和 / 或歐洲市場的明確拐點。短期內資本支出通膨緩解的可能性較低，輸入成本上漲風險及中國風電裝置製造商的有限競爭壓力，進一步加劇了這一不確定性。在基準情景下，我們預計開發商將繼續將資本轉移至歐洲以外地區和 / 或退出傳統可再生能源領域。
傳統可再生能源：價值創造持續承壓。陸上風電和太陽能的價值創造價差改善跡像有限，定價未出現結構性改善，資本支出緩解空間受限，資金成本也未顯著下降 —— 這導致整體回報和價差受到廣泛制約，增長上調空間有限。
圖 12：歐洲開發商價值創造能力未獲改善
圖 13：我們的預測模型顯示價差尚未走穩
圖 14：過去幾年歐洲電力購買協議價格呈下降趨勢，電力遠期價格未提供支撐，短期內定價改善無望
儲能助力 “完善配方”。電池可緩解間歇性發電導致的電價波動，提高電力捕獲效率，降低市場化營運不確定性 —— 支援更長期的電力購買協議（PPA）結構，實現更具韌性的價值變現。與可再生能源配套的長時儲能還可提供部分 “穩定出力”，這對資料中心採購而言日益重要。同時，電網對靈活性資產的需求增加，為輔助服務創造了額外收入機會。
歐洲市場：處於初期階段，但部署加速，監管或提供支援。目前，在監管框架允許參與輔助服務和 / 或容量機制的市場，電池部署最為成熟。歐洲市場仍處於初期階段，薪酬框架仍在演變中，但預計容量市場式支援將逐步推廣（如西班牙、葡萄牙、德國），不過拍賣時間和首次付款時間尚不明確。
圖 15：可再生能源部署持續推進
圖 16：儲能部署加速及混合能源項目增加提供支撐
經濟性已具吸引力，有望進一步改善。短期內，儲能市場機遇得益於：（i）與危機前相比，日內價差擴大且波動性上升；（ii）系統成本顯著下降，行業報價顯示 2024 年大幅下降，2025 年進一步下滑。在部分市場，儲能項目內部收益率可達兩位數，而傳統可再生能源通常僅為高個位數。
圖 17：混合能源項目可使太陽能內部收益率恢復 80%
圖 18：能源危機以來，平均價差已增至三倍
追趕空間巨大。相對於間歇性發電裝機規模，儲能市場仍處於起步階段。我們估計，僅為 2011-2015 年投產（電力購買協議即將到期）的太陽能項目配套儲能，歐洲就需要約五年的部署時間；要為過去 15 年建成的所有太陽能項目配套儲能，則需要數十年的部署時間 —— 這凸顯了儲能滲透率仍處於早期階段。
圖 19：為電力購買協議即將到期的太陽能項目配套儲能需 5 年時間
圖 20：為 2011 年以來投產的太陽能項目全面配套儲能需 30 年以上時
(大行投研)