上調 2026 年全球儲能系統預測，首推陽光電源2025 年中國儲能系統新增裝機量同比增長 80%，實現強勁增長；2026 年一季度儲能需求持續火爆，前 2 個月中國儲能系統新增裝機量同比激增 176%。受中東局勢影響，油氣供應鏈中斷引發全球對能源安全的關注，有望加速全球能源轉型，進而提振儲能系統需求。在政策支援、可再生能源棄電壓力、人工智慧資料中心需求及收入來源拓展等多重因素驅動下，我們預測 2026/2027 年全球儲能系統新增裝機量將分別增長 39%/25%，達到 425/533 吉瓦時（詳見圖 1）；長期來看，2024-2030 年全球儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 29%，2030 年新增裝機量將達 867 吉瓦時。中國市場方面，2026/2027 年儲能系統新增裝機量預計為 264/320 吉瓦時，同比分別增長 44%/21%。歐洲團隊認為，得益於電力套利機會及電網輔助服務需求，歐洲儲能系統部署將加速推進。我們首推陽光電源，核心邏輯如下：1）作為全球儲能市場份額領先的企業，是儲能行業增長的核心受益方；2）品牌形象強勁，海外產能有望進一步擴張；3）2025/2026 年預計實現 41%/17% 的盈利增長，2026 年市盈率為 20 倍；4）人工智慧資料中心業務有望帶來長期增長潛力。短期來看，鋰價上漲引發市場對利潤率的擔憂，但鑑於公司 80% 的儲能產品面向海外出口，預計中期可將上游成本轉嫁至下游。2026 年儲能電池出貨量預計同比增長 55%，首推寧德時代（A 股）受益於政策支援及出口退稅調整（2026 年 4 月起電池出口增值稅退稅率從 9% 降至 6%，2027 年進一步降至 0%），2026 年前 3 個月中國儲能電池出貨量預計達 186 吉瓦時，同比增長 95%（詳見圖 5）。我們預測 2026/2027 年全球儲能電池出貨量將分別達到 850/1060 吉瓦時，同比增長 55%/25%（詳見圖 3）。儘管鋰價上漲，但下游項目內部收益率仍保持較高水平，預計電池及儲能系統製造商將上調產品平均售價。上行風險來自庫存積累超預期；下行風險包括美國關稅、外國關注實體限制及鋰價大幅飆升。電池類股首推寧德時代（A 股）：公司儲能電池增長前景穩固，憑藉強大的市場地位，2026 年利潤率有望保持穩定。同時看好中創新航：儲能需求強勁，且公司在新能源汽車新車型領域的佈局持續擴張。鋰市場：一季度供應短缺，電池需求強勁2026 年一季度中國鋰市場基本面趨緊，呈現 3% 的供應短缺（約 1.3 千噸碳酸鋰當量 LCE），碳酸鋰價格維持在 14-15 萬元 / 噸，庫存從 11 千噸降至 9.9 千噸，降幅達 10%。供應端方面，受進口量增加推動，一季度鋰供應同比增長 38%，達 41.8 千噸，淨進口量同比激增 63%，至 7 千噸。需求端保持強勁，受電池行業需求驅動，一季度鋰消費量達 43.1 千噸，同比增長 47%。辛巴威佔全球鋰供應的約 11%，該國已立即禁止鋰礦石及精礦出口，預計每月將減少 1.4 千噸碳酸鋰當量供應，短期內進一步收緊市場供應。首推贛鋒鋰業：公司鋰資源自給率超 50%，2026 年鋰產品及電池出貨量預計同比增長 30%，是領先的一體化鋰業企業。電池材料方面，隔膜市場有望觸底回升，需求強勁，推薦恩捷股份及璞泰來。全球儲能系統 2026 年新增裝機量同比增長 39%2025 年，在中國容量補償補貼及可再生能源棄電壓力的推動下，中國儲能系統新增裝機量達 183 吉瓦時，同比增長 80%。2026 年 1 月，中國宣佈在全國範圍內推行儲能系統容量補償補貼政策，未來有望進一步拉動需求；2026 年政府工作報告也重點提及儲能產業發展，將 “算電協同” 納入新型基礎設施建設，聚焦全國算力一體化監測調度及能源與算力系統協同發展，這也將催生儲能需求。中東是中國儲能企業的核心出口目的地，此次油氣供應鏈中斷引發全球對能源安全的關注，有望加速全球能源轉型，進而提振儲能需求。此外，與基荷電源相比，儲能 + 可再生能源部署周期更短，儲能系統還將受益於戰後重建需求。受政策支援及出口退稅調整（2026 年 4 月起電池出口增值稅退稅率從 9% 降至 6%，2027 年進一步降至 0%）影響，2026 年前 3 個月中國儲能電池出貨量預計達 186 吉瓦時，同比增長 95%；前 2 個月中國儲能系統新增裝機量達 24 吉瓦時，同比增長 176%。基於此，我們上調 2026/2027 年中國儲能系統新增裝機量預測至 264/320 吉瓦時，同比分別增長 44%/21%；長期來看，2024-2030 年中國儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 30%。我們維持其他地區儲能系統新增裝機量預測不變，當前預測 2026/2027 年全球儲能系統新增裝機量為 425/533 吉瓦時，同比分別增長 39%/25%；2024-2030 年全球儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 29%。電池方面，2026/2027 年儲能電池出貨量預計達 850/1060 吉瓦時，同比增長 55%/25%。重點推薦標的陽光電源：1）儲能業務是公司核心增長引擎，2025/2026 年儲能業務毛利佔比預計達 54%/62%，出貨量同比增長 61%/40%；2）品牌優勢顯著，海外產能有望擴張；3）2025/2026 年盈利增長預期為 41%/17%，2026 年市盈率為 20 倍；4）人工智慧資料中心業務具備長期增長潛力。短期鋰價上漲或對利潤率造成壓力（持續數個季度），但公司 80% 的儲能產品面向海外出口，中期有望實現成本轉嫁。寧德時代：2025 年儲能電池出貨量達 121 吉瓦時，同比增長 29%，全球排名第一。2026 年 1-2 月電池（新能源汽車 + 儲能）產量同比增長 43%，3 月計畫產量同比增長 43%。公司儲能電池增長前景穩固，憑藉強大的市場地位，2026 年利潤率有望保持穩定，給予 “買入” 評級。中創新航：2025 年電池出貨量約 115 吉瓦時，其中新能源汽車電池 / 儲能電池分別約 70/45 吉瓦時。管理層預計 2026 年電池出貨量將超 180 吉瓦時（同比增長超 55%），包括超 110 吉瓦時新能源汽車電池及 70 吉瓦時儲能電池。受益於儲能需求強勁及新能源汽車新車型拓展，給予 “買入” 評級。圖 1：2026/2027 年全球儲能系統新增裝機量預測為 425/533 吉瓦時圖 2：2024-2030 年全球儲能系統新增裝機量復合年增長率預計為 29%圖 3：2026/2027 年儲能電池出貨量預計同比增長 55%/25%圖 4：2026 年前 2 個月中國儲能系統新增裝機量同比增長 176%圖 5：2026 年前 3 個月儲能電池出貨量預計同比增長 95%圖 6：2026 年一季度中國儲能電池價格回升圖 7：近幾個月中國儲能系統投標價格回升圖 8：短期內中國儲能項目有望轉嫁鋰價上漲成本鋰市場：一季度供應短缺，電池需求強勁，地緣政治新增約束2026 年前 3 個月供應緊張且出現短缺我們預測 2026 年前 3 個月中國鋰市場將出現 3% 的供應短缺（約 1.3 千噸），碳酸鋰價格維持在 14-15 萬元 / 噸左右，庫存從 11 千噸降至 9.9 千噸，降幅 10%。受進口量增加推動（預計 3 月進口量進一步增長），一季度鋰供應同比強勁增長 38%，達 41.8 千噸，淨進口量同比激增 63%，至 7 千噸。辛巴威暫停鋰精礦出口（等待酸廠建設完成）及寧德時代復產延遲，進一步加劇了原材料供應的不確定性，導致市場供應緊張態勢加劇。電池需求驅動需求端保持強勁需求端方面，2026 年前 3 個月鋰消費量預計達 43.1 千噸，同比增長 47%，主要受中游電池產量增長支撐。新能源汽車電池產量預計同比增長 33%，達 352 吉瓦時；儲能電池產量同比激增 95%，達 186 吉瓦時，成為需求增長的最強勁動力。3 月需求預計環比改善，超過 1 月水平，因下游企業加速補庫存。儘管一季度需求超預期，但部分增長來自訂單前置及 “出口搶跑”，終端需求仍顯疲軟 ——2026 年前 2 個月中國新能源汽車銷量同比下降 8%。辛巴威擴大出口禁令加劇供應風險辛巴威宣佈立即暫停鋰礦石及精礦出口（詳見相關報告），該國 2025 年佔全球鋰供應的 11%。我們認為短期內鋰價將受到顯著影響，出口禁令每月將減少 14 千噸碳酸鋰當量的全球供應，實際影響取決於與辛巴威政府的談判結果。3 月，辛巴威進一步擴大出口限制範圍，將禁令從鋰原礦延伸至鋰精礦，要求所有礦商在獲得出口批准前建設本地加工設施。該政策立即生效，擾亂了全球供應鏈，引發短期囤貨行為，也給依賴辛巴威鋰輝石的中國加工廠帶來更大不確定性。由於該禁令旨在強制推行本地選礦並減少出口瞞報，官員表示禁令將持續至加工設施要求滿足為止 —— 這意味著短期內出口恢復的可能性較低，進一步加劇了中國鋰供應的結構性緊張。贛鋒鋰業：一體化鋰業龍頭脫穎而出2026 年贛鋒鋰業有望實現穩健增長，受益於國理鋰業、C-O 二期項目及馬里亞納鹽湖項目的產能釋放，鋰產品銷量預計從 180 千噸碳酸鋰當量增至 230 千噸，同比增長 30%；同時 PPG 項目後續擴張也在推進中。電池業務方面，依託下游一體化產能，預計 2026 年電池出貨量同比增長 30%，達 63 吉瓦時。我們基準情景下的鋰價假設為 14 萬元 / 噸，敏感性分析顯示，鋰價每上漲 1%，2026 年盈利預計提升約 2.1%。鑑於公司鋰資源自給率不斷提高（超 50%），2026 年鋰產品及電池銷量預計同比增長 30%，且盈利對鋰價的敏感性在業績拐點處顯著提升，我們重申對贛鋒鋰業的 “買入” 評級。贛鋒鋰業作為一體化鋰業龍頭，整合上游資源與下游電池業務（包括固態電池及儲能電池），並實現快速擴張，優勢顯著。圖 9：國內電池級碳酸鋰平均售價圖 10：國內碳酸鋰庫存國內碳酸鋰庫存環比下降 0.09%，至 9.89 千噸圖 11：中國鋰月度供需情況電池材料：隔膜市場有望觸底回升隔膜市場或已觸底過去兩年，隔膜市場受供應過剩影響持續承壓；2025 年四季度出現轉機，行業龍頭恩捷股份在年末需求旺季期間，行業產能利用率短暫達到 80% 以上時，成功對虧損訂單提價 10%，結束了連續多個季度的虧損態勢。過去 2-3 年，電池材料投資熱潮退去，眾多新項目被叫停。我們預計 2026 年中國鋰電池產量將加速增長 30% 以上，一方面得益於新能源汽車市場的溫和增長，另一方面儲能電池市場將實現更快增長；在供應端無同等規模新增產能的情況下，行業產能利用率有望得到提升。根據美銀中國鋰電池隔膜模型預測，2026/2027 年行業平均產能利用率將分別回升至 79%/80%。2026 年有望迎來 2-3 輪提價2026 年 3 月中國鋰電池計畫產量已恢復至春節前 1 月的水平，但仍略低於 2025 年 12 月的峰值。未來幾個月，隨著電池產量進一步加速，預計行業產能利用率將從 3 月的 75% 穩定在 80% 以上，年內有望出現 2-3 輪全面提價。我們認為首輪提價可能發生在二季度，第二或第三輪提價更可能出現在四季度（需求季節性走強）。近期油價上漲將加速提價處理程序，因聚乙烯及能源成本合計佔隔膜生產成本的約 30%。預計 2026 年行業隔膜單位淨利潤將從 2025 年的盈虧平衡水平回升至 0.10-0.20 元 / 平方米，2027 年有望進一步提升。考慮到新建隔膜產能單位資本支出高達 1.0 元 +/ 平方米，這一預測意味著 5-10 年的淨利潤回收期，相對保守。鑑於公司利潤率回升，估值具備吸引力（2026 年市盈率 32 倍、2027 年 14 倍，市盈率相對盈利增長比率 PEG<0.3），我們重申對雲南恩捷的 “買入” 評級。璞泰來：2025-2027 年盈利復合年增長率達 43%我們看好璞泰來，2026 年公司核心產品出貨量目標同比增長 33% 以上 —— 下游鋰電池增長確定性日益增強，公司有望斬獲寧德時代的新訂單。管理層指引顯示，2026 年隔膜塗覆量同比增長 38%，達 15 億平方米（單位利潤率保持平穩）；隔膜基膜量同比增長 33%-66%，達 20-25 億平方米（新產線投產後單位利潤率有望改善）；負極材料量同比增長 75%，達 25 萬噸（高端產品推出帶動利潤率顯著提升）；聚偏氟乙烯（PVDF）量同比增長 33%-50%（供應緊張態勢下利潤率維持高位）。當前璞泰來估值具備吸引力，2026 年市盈率 18 倍、2027 年 14 倍，市盈率相對盈利增長比率 PEG<0.4。公司 80% 的隔膜塗覆產品供應給寧德時代，且我們估計寧德時代 80% 的隔膜塗覆需求由璞泰來滿足，因此璞泰來可作為寧德時代的低成本替代標的。歐洲儲能市場迎來 “黃金發展期”，部署加速推進與傳統可再生能源（價值創造能力未獲改善）相比，儲能市場正迎來 “黃金發展期”。2025 年歐洲儲能部署量約 30 吉瓦時，預計 2028 年將增至約 60 吉瓦時，要趕上現有太陽能裝機規模可能需要約 30 年時間。當前電力價差持續擴大，輔助服務價值居高不下，且儲能系統資本支出不斷下降，共同推動儲能項目內部收益率高於傳統可再生能源。我們覆蓋的標的中，在儲能領域的敞口最大。可再生能源 “配方” 中的缺失環節陸上風電和太陽能的價值創造能力未獲改善，我們持續偏好儲能類股。當前電力捕獲價格走低，日內價差擴大，為電池套利創造機會；同時電網輔助服務提供了額外價值，支撐電網韌性。容量市場框架預計將進一步推廣，但具體時間尚不明確。2024 年儲能成套系統報價下降 50%，2025 年再降 33%。我們及第三方測算顯示，在部分歐洲市場及美國州，儲能項目內部收益率可達 12%-14%，而傳統可再生能源僅為 8%-12%。我們的傳統可再生能源價差預測模型顯示，經過三年下滑後，歐洲開發商的價值創造能力尚未出現走穩跡象。任何緩解都將主要依賴歐美利率下降，以及美國持續的定價支援和 / 或歐洲市場的明確拐點。短期內資本支出通膨緩解的可能性較低，輸入成本上漲風險及中國風電裝置製造商的有限競爭壓力，進一步加劇了這一不確定性。在基準情景下，我們預計開發商將繼續將資本轉移至歐洲以外地區和 / 或退出傳統可再生能源領域。傳統可再生能源：價值創造持續承壓。陸上風電和太陽能的價值創造價差改善跡像有限，定價未出現結構性改善，資本支出緩解空間受限，資金成本也未顯著下降 —— 這導致整體回報和價差受到廣泛制約，增長上調空間有限。圖 12：歐洲開發商價值創造能力未獲改善圖 13：我們的預測模型顯示價差尚未走穩圖 14：過去幾年歐洲電力購買協議價格呈下降趨勢，電力遠期價格未提供支撐，短期內定價改善無望儲能助力 “完善配方”。電池可緩解間歇性發電導致的電價波動，提高電力捕獲效率，降低市場化營運不確定性 —— 支援更長期的電力購買協議（PPA）結構，實現更具韌性的價值變現。與可再生能源配套的長時儲能還可提供部分 “穩定出力”，這對資料中心採購而言日益重要。同時，電網對靈活性資產的需求增加，為輔助服務創造了額外收入機會。歐洲市場：處於初期階段，但部署加速，監管或提供支援。目前，在監管框架允許參與輔助服務和 / 或容量機制的市場，電池部署最為成熟。歐洲市場仍處於初期階段，薪酬框架仍在演變中，但預計容量市場式支援將逐步推廣（如西班牙、葡萄牙、德國），不過拍賣時間和首次付款時間尚不明確。圖 15：可再生能源部署持續推進圖 16：儲能部署加速及混合能源項目增加提供支撐經濟性已具吸引力，有望進一步改善。短期內，儲能市場機遇得益於：（i）與危機前相比，日內價差擴大且波動性上升；（ii）系統成本顯著下降，行業報價顯示 2024 年大幅下降，2025 年進一步下滑。在部分市場，儲能項目內部收益率可達兩位數，而傳統可再生能源通常僅為高個位數。圖 17：混合能源項目可使太陽能內部收益率恢復 80%圖 18：能源危機以來，平均價差已增至三倍追趕空間巨大。相對於間歇性發電裝機規模，儲能市場仍處於起步階段。我們估計，僅為 2011-2015 年投產（電力購買協議即將到期）的太陽能項目配套儲能，歐洲就需要約五年的部署時間；要為過去 15 年建成的所有太陽能項目配套儲能，則需要數十年的部署時間 —— 這凸顯了儲能滲透率仍處於早期階段。圖 19：為電力購買協議即將到期的太陽能項目配套儲能需 5 年時間圖 20：為 2011 年以來投產的太陽能項目全面配套儲能需 30 年以上時(大行投研)

今年以來，中國電池、變壓器和其他對全球人工智慧建設至關重要的裝置製造商的股價飆升，因為耗電量巨大的資料中心正在爭相尋找替代不堪重負的傳統電網的方案。英國《金融時報》指出，得益於中國國內外需求的推動，全球最大的電池製造商寧德時代（CATL）和僅次於特斯拉的全球第二大整合儲能系統供應商陽光電源（Sungrow）等中國企業的利潤大幅飆升。今年以來，寧德時代的股價上漲了45%，陽光電源的股價上漲了130%。這兩家公司是深圳證券交易所滬深新能源指數中市值最大的兩家公司，該指數在2025年已上漲了38%。“突然間，人們開始爭相搶購這些電力裝置，”伯恩斯坦負責全球儲能行業的股票研究分析師Brian Ho表示。這兩家中國公司均未披露其在美國的銷售額，但官方資料顯示，中國佔美國電池和儲能系統進口的大部分。“中國不僅在為自身提供動力，”美國銀行全球研究部中國股票策略聯席主管Matty Zhao表示，“它實際上也在為美國、歐洲和世界其他地區提供動力。”Matty Zhao補充說，儘管川普加徵了關稅，但中國企業出口銷售才是利潤的主要驅動力，因為中國國內激烈的競爭意味著企業可以在海外獲得更高的利潤。Matty Zhao估計，對於包括電池、直流轉交流轉換器和其他裝置的儲能系統而言，出口利潤率是國內銷售的三到五倍。她還表示，對於變壓器——資料中心確保每個元件獲得合適電力的關鍵部件——國內銷售毛利率為10%到20%，而出口到美國和歐洲的毛利率則高達40%到50%。Matty Zhao說：“他們寧願繼續出口，自己承擔關稅。”國際能源署預測，到2030年，資料中心將消耗945太瓦時的電力——超過美國目前年發電量的五分之一——高於去年的約415太瓦時。傳統電網已經不堪重負。建設資料中心的公司正轉向電池組和“微電網”，後者獨立於傳統電網運行。美國能源部指出，微電網發展迅速，未來將佔美國分佈式能源的“絕大部分”。據美國官方統計，今年前九個月，美國鋰離子電池進口的60%來自中國，高於2020年的43%。今年截至9月，此類進口總額為150億美元，是2020年全年總額的三倍多。儘管美國努力減少對中國的依賴，並警告稱這樣做會使自身更容易受到供應鏈衝擊的影響，但這種情況依然存在。美國智庫外交關係委員會在10月份的一份報告中指出，美國在與中國競相發展人工智慧的過程中面臨的最大威脅“源於供應鏈”。澳新銀行大中華區首席經濟學家Raymond Yeung表示：“中美兩國基本上沒有脫鉤。它們仍然是兩個不同司法管轄區下的單一經濟體。”Raymond Yeung指出，中國製造商在人工智慧供應鏈中擁有“結構性優勢”。例如，寧德時代等公司是磷酸鐵鋰電池生產的全球領導者，這種電池比其他替代電池更安全、壽命更長。伯恩斯坦公司的Brian Ho表示：“儘管有這些關稅和脫鉤政策，但對磷酸鐵鋰電池的需求依然強勁。”他還補充說，“中國以外根本沒有其他供應商”。中國企業在價格和交貨速度方面也具有優勢。Matty Zhao舉例說，如果從韓國購買變壓器，“你得等兩到三年。如果你急需為資料中心建設電網，你不可能等兩年。”自2018年唐納德·川普首次提高對中國商品的關稅以來，寧德時代和陽光電源的海外收入均大幅增長，凸顯了全球缺乏替代供應商的問題。電力裝置和電池是美國在人工智慧領域對中國投入進行廣泛且鮮為人知的依賴的一部分。美國資料中心公司使用來自中國公司（例如中際旭創）的光收發器（用於將電訊號轉換為光訊號進行傳輸，然後再轉換回電訊號），以及中國生產的印刷電路板。然而，目前的趨勢可能不會持續。明年，川普政府計畫將中國電池的關稅從30.9%提高到48.4%，並加大對高中國零部件含量裝置獲得聯邦稅收抵免的難度。匯豐銀行在最近的一份報告中表示，今年在美國，“為了應對新的（儲能系統）項目實施外國實體關注要求，已經提前安裝了相關裝置”。 (北美商業見聞)

引言：指數不是鏡子，而是望遠鏡2025年12月，富時羅素季度稽核結果悄然落地。陽光電源與洛陽鉬業首次躋身富時中國A50指數，取代了江蘇銀行與順豐控股。市場並未如往常般因成分股變動而劇烈波動，但敏銳的投資者卻嗅到了一絲異樣。A50指數向來被視為外資理解中國的窗口。但這一次，窗口開得更深、更遠。陽光電源代表的，是中國製造從成本優勢到技術主導的躍遷；洛陽鉬業折射的，是中國在全球資源版圖中從被動接受者到主動佈局者的轉身。指數的調整，從來不是技術操作，而是資本對未來權力結構的提前押注。A50的這次“換血”，預示著中國競爭力正在經歷一場深層次的“重裝上陣”，從內需驅動轉向全球輸出，從消費敘事轉向製造與資源硬核邏輯，從跟隨創新轉向系統性競爭。這背後，是中國經濟在新全球化周期下的三重下註：製造出海的全球份額、資源端的定價權爭奪，以及科技未來的真正著力點。這三者，正在重塑中國資產的全球定價邏輯，也正在定義下一個十年的中國世界級企業。01 敘事重構過去十年，外資理解中國，往往通過幾個經典錨點：銀行看信貸擴張，地產看銷售資料，電商看GMV，快遞看包裹量，因為它們直接連接內需、居民槓桿與城市化紅利。但如今，這套敘事正在失效。根本原因在於，全球資本對中國風險的定價邏輯發生了結構性遷移。2020年之後，中美脫鉤、供應鏈重組、綠色轉型等變數，使得“內循環”不足以解釋中國在全球經濟中的角色。外資不再滿足於“中國自己好不好”，而是追問：“中國能否在動盪世界中提供確定性？”確定性從何而來？答案是：全球市場份額、資源掌控力、技術不可替代性。陽光電源的逆變器賣到海外多個國家，它的訂單增長不依賴中國地產開工，而取決於全球太陽能裝機速度；洛陽鉬業的鈷礦在剛果（金），銅礦在秘魯，它的利潤波動反映的是全球新能源金屬供需，而非中國PPI。國際資本正在重寫對中國的風險定價方式：從“內需驅動型”轉向“全球輸出型”。富時羅素此次調整，本質上是在為這種趨勢做一次“制度化定稿”。A50的內涵正在轉向能夠成為衡量中國全球能力的風向標。陽光電源和洛陽鉬業之所以進入名單，並不是因為體量最大，而是因為它們足夠全球化、具備稀缺性，也最能代表當下中國企業在新的國際產業格局中的真實競爭力。這標誌著一個時代的終結：靠內需紅利講故事的資產，正在讓位於靠全球競爭力說話的企業。02 雙雄登場：製造出海與資源定價權的“中國雙輪驅動”陽光電源和洛陽鉬業分別站在當下中國企業全球化的兩條主線上：一家把技術和製造能力推向世界，一家在全球資源端建構長期的掌控力。前者打開了產業擴張的進攻面，後者提供了現實而關鍵的安全邊界。（1）陽光電源：中國製造業的“華為時刻”在新能源上演如果說華為在通訊裝置領域打破了西方壟斷，那麼陽光電源正在太陽能逆變器領域復刻這一路徑。逆變器是太陽能系統的“大腦”，負責將直流電轉換為交流電，並管理整個電站的運行效率。這一環節技術壁壘高、認證門檻嚴、客戶粘性強。過去，SMA（德國）、Power Electronics（西班牙）等歐美企業長期主導高端市場。但陽光電源用了不到十年，從追趕者變成領導者。2024年，其全球逆變器出貨量市佔率超30%，連續五年全球第一。更關鍵的是， 2025年上半年，其海外收入達253.78億元，佔整體收入的58.4%，在歐洲、拉美、中東等高門檻市場均實現深度滲透。這背後不是低價傾銷，而是全端技術能力+本地化服務+快速迭代的綜合結果。陽光電源在歐洲設立研發中心，在巴西建本地工廠，在沙烏地阿拉伯參與國家能源項目，它不再是中國出口商，而是全球能源夥伴。這標誌著中國製造的範式升級：從世界工廠到全球解決方案提供者。國際資本看中的，正是這種能力。在全球能源轉型不可逆的趨勢下，陽光電源代表的不是一家公司，而是中國在綠色科技領域首次獲得的價值鏈上游話語權。（2）洛陽鉬業：中國資源戰略的破局者如果說陽光電源是中國製造“走出去”的代表，那麼洛陽鉬業則是中國資源“拿進來”的先鋒。中國是全球最大的新能源製造國，為全球提供了70%的太陽能元件和60%的風電裝備。但尷尬的是，製造所需的鋰、鈷、銅等關鍵資源，多數依賴進口。資源卡脖子風險，一度成為產業安全的最大隱憂。洛陽鉬業的破局之道，在於用資本換資源，用全球佈局換定價權。通過一系列跨國併購，洛陽鉬業已成長為全球第二大鈷生產商。更重要的是，它不是簡單做“資源搬運工”，而是深度參與全球定價機制。這標誌著中國從“資源消費者”向“資源組織者”的躍遷。陽光電源與洛陽鉬業的組合，構成了一幅完整的中國新能源競爭力圖譜：一端是技術製造的全球輸出（陽光電源）；一端是關鍵資源的全球掌控（洛陽鉬業）。兩者結合，才能形成“從礦到電”的閉環能力——這正是未來全球產業競爭的核心。03 科技未來的三重主線：不是風口，而是權力重構許多人仍在爭論“中國科技的下一個風口是AI還是量子計算”，但A50的調整給出了更務實的答案：科技的未來不在概念，而在確定性；不在內卷，而在全球化；不在單點突破，而在系統能力。基於陽光電源與洛陽鉬業的入選邏輯，我們可以提煉出中國科技未來五到十年的三條確定性主線：主線一：科技 = 製造 × 技術，硬科技必須嵌入產業過去十年，中國科技的敘事被平台經濟主導：流量、使用者、GMV。但未來十年，真正的科技競爭力將回歸“硬核”——即能否將技術創新轉化為全球製造業的主導權。陽光電源的價值，不在於它用了多少AI演算法，而在於它把電力電子技術、熱管理、軟體控制等工程能力，整合到一台能在沙漠、雨林、高寒地區穩定運行的裝置中。這種工程化、產品化、規模化的能力，才是全球客戶真正買單的科技。未來的科技贏家，將是那些能同時駕馭研發、製造、供應鏈、本地化的“複合型硬科技公司”。它們可能不在聚光燈下，但卻是全球產業鏈不可或缺的一環。主線二：資源安全 = 科技安全，邊界正在外延新能源、半導體、AI，看似高技術，實則高度依賴資源。沒有高純石英砂，就沒有先進晶片；沒有鋰鈷鎳，就沒有電動車；沒有銅，就沒有電網與資料中心。洛陽鉬業的崛起，揭示了一個被長期忽視的事實：科技競爭的起點，不在實驗室，而在礦山。中國科技產業的邊界，必須從中國創新擴展到全球資源佈局。未來的科技公司，不僅要懂技術，還要懂地緣政治、礦業併購、ESG合規。資源獲取能力，將成為科技企業核心競爭力的一部分。這也將催生一種新型企業形態：“科技+資源”複合體。寧德時代投資鋰礦、比亞迪收購非洲鈷礦、華為佈局稀土回收——都是這一趨勢的體現。主線三：全球化不是選項，而是生存必需過去，中國企業可以靠足夠大的市場試錯、迭代、長大。但今天，全球市場正在“區塊化”：歐美推動友岸外包（friend-shoring），東南亞建立本地產能，中東打造自主能源體系。陽光電源的成功，恰恰在於它從第一天就“生而全球”。它的產品設計考慮歐洲電網標準，它的服務團隊駐紮在中東，它的供應鏈分散在墨西哥、越南、匈牙利。這種“全球化原生”能力，將成為未來中國科技企業的標配。真正的世界級公司，不是在中國打敗對手，而是在全球複雜環境中建立不可替代性。A50選擇陽光電源，正是對這種能力的提前認領。04 結語富時中國A50的這次調整，表面是兩隻公司的進出，實質是一場關於“中國未來”的投票。它告訴我們：中國資產的全球吸引力，不再來自內需故事，而來自全球輸出能力；中國製造的護城河，已經是技術主導權與系統整合力；中國科技的未來，不在風口追逐，而在資源安全、製造根基與全球耦合的三位一體。未來的A50，或許還會納入更多“不那麼中國”的中國公司，它們可能總部在深圳，但工廠在墨西哥；研發中心在上海，但客戶在柏林；原料來自非洲，產品賣到沙烏地阿拉伯。這正是中國競爭力的真正進化：從依賴中國市場，到定義全球規則；從被動適應世界，到主動塑造秩序。A50的名單在變，但不變的是資本對“確定性”的追逐。而今天，最確定的中國故事，是製造出海、資源定價權與科技未來的三重下注。這場重裝上陣，才剛剛開始。 (港股研究社)

這是一家讓華爾街巨頭“低頭認錯”的中國企業。摩根大通，這家素來以專業嚴謹著稱的全球頂級投行，突然將陽光電源的目標價一口氣上調186%，還罕見地公開致歉“此前低估了其盈利潛力”。緊隨其後，美銀證券也給予高度認可，將陽光電源封為 “全球儲能行業隱形冠軍”。從4月的約50元，到如今的約177.36元，半年斬獲約3倍的漲幅，讓陽光電源在2025年的A股市場徹底“支棱”了起來。而今，這家市值暫破3500億的新能源巨頭，於11月20日正式啟動香港上市NDR（非交易路演），距2026年Q1港股掛牌僅一步之遙。這場不涉及交易卻決定估值命運的"資本面試"，究竟藏著多少待解的謎題？頂著“儲能冠軍”光環的陽光電源，又能否在港股市場續寫增長神話？01. 儲能+出海+AIDC陽光電源NDR亮王牌毫無疑問，這次NDR對陽光電源來說，絕對是足以改寫發展軌跡的 “年度大事件”。它既是陽光電源港股上市前精準探測市場熱度的 “市場體溫計”，也清晰傳遞出行業趨勢、業務佈局、增長潛力等多重關鍵訊號，更成為公司正式邁向A股+港股兩地上市格局的關鍵里程碑。每一個動作都踩在行業風口上，每一個訊號都讓市場屏住呼吸。作為港股IPO的 “必考題”，NDR雖不直接搞股票發行交易，卻藏著滿滿的戰略乾貨。陽光電源藉著這場全球面對面溝通，既能摸清市場對估值的接受底線、對業務邏輯的認可程度，還能搭起和全球投資者長期牽手的 “友誼橋樑”。更關鍵的是，公司能根據市場反饋及時調整上市定價、發行節奏這些關鍵操作，為2026年一季度港股登陸之路掃平荊棘、鋪穩紅毯！陽光電源總部 圖源：陽光電源官網縱觀這次全球路演，陽光電源的 “進攻路線” 非常清晰，全程盯著儲能+出海+AIDC三大主線猛發力，就盼著讓投資者眼前一亮。在NDR前的電話會上，公司也已經甩出兩大重磅消息，一是2026年全球儲能市場預計將會衝刺40%-50%的高速增長，高預期直接點燃了市場熱情；二是公司自身也把海外市場佈局的最佳化方案拆解得明明白白，從戰略到落地思路清晰，妥妥展現出 “深耕全球” 的野心和實力。當然，陽光電源敢於發起這場覆蓋全球的重磅路演，背後離不開一份超預期的業績答卷撐腰。2025年前三季度，公司經營業績表現格外亮眼。九個月裡，它淨利潤狂攬約118.81億元，直接超過2024 年全年總和，增長勢頭猛得沒話說。而經營性現金流淨額更是飆到約99.14億元，較上年同期暴增11倍以上，錢包越來越厚實，現金流健康度直接拉滿；更值得關注的是，截至今年上半年，陽光電源海外收入佔比首次突破58%，這不僅證明全球化佈局 “開花結果”，更意味著海外市場已正式成為陽光電源的核心增長引擎。圖源：陽光電源招股書一邊是業績狂飆，一邊是上市提速，陽光電源的估值戰場早已 “硝煙四起”，機構之間直接吵翻了天！當前，陽光電源市值穩坐行業頭把交椅，甚至超過隆基綠能+通威股份兩大龍頭的市值總和，龍頭氣場直接拉滿。但與此同時，約1.8倍於行業平均的市盈率，也讓資本圈出現明顯分歧，樂觀派和謹慎派各執一詞。樂觀派機構普遍看好其AIDC業務的發展潛力，認為這一新賽道有望為公司再造一個百億級增量市場。美銀更是直接給出預測：到2030年，全球資料中心新增儲能需求將對應約500億元電源裝置市場，陽光電源只要拿下約10%份額，就能輕鬆達標；而謹慎派機構則關注到了今年上半年181天的存貨周轉天數，直言存貨變現速度變慢，提醒公司得趕緊最佳化流動性管理，給經營風險 “降降溫”。02. 營收結構大反轉高增長下的 “甜蜜煩惱”當前，陽光電源的增長結構正在上演一場 “歷史性巨變”，儲能系統業務直接超越太陽能逆變器，坐穩第一大收入支柱的寶座！2025 年上半年，儲能業務營收狂飆至約178.03億元，同比暴增約127.78%，佔總營收比例一舉提升至約41.0%；而此前的核心業務太陽能逆變器，同期收入約153.27億元，佔比約35.3%，首次退居第二。圖源：陽光電源招股書這一關鍵轉變的背後，是海外市場的 “強力托舉”：前三季度儲能海外發貨佔比從去年同期的約63%飆升至約83%，憑藉海外成熟的電力市場環境和健全政策機制，儲能業務毛利率穩穩鎖定在約30%-40%，直接甩開國內20%左右的行業平均水平，賺得盆滿缽滿！陽光電源毛利來源情況。圖源：美銀在行業價格戰愈演愈烈、同質化競爭白熱化的背景下，陽光電源放棄低價內卷，果斷走出了一條差異化的高端路線。公司推出的PowerTitan 3.0智儲平台堪稱“黑科技”，實現了“到站即並網”的高效體驗，還將基建誤差容忍度壓縮到5毫米的極致標準。另一方面，通過“工程產品化”的創新思維，陽光電源也成功破解了行業同質化競爭的痛點。PowerTitan 3.0智儲平台發佈現場。圖源：陽光電源正如工商業儲能總經理曹偉所言：“好電芯不等於好產品，好產品不等於好方案”，這種聚焦全生命周期價值的系統思維，讓公司在全球市場一路領跑。截至2025年6月，陽光電源儲能系統累計出貨量突破70GWh，太陽能逆變器更是連續十年蟬聯全球出貨量冠軍，2024年市佔率高達約25.2%，龍頭地位堅不可摧。不過，在高增長的耀眼光環之下，陽光電源也面臨著規模擴張帶來的一系列 “甜蜜煩惱”，精細化管理成為必經的闖關之路。儲能業務方面，儘管陽光電源持續規模領先，但在產業鏈核心環節仍藏著不少可最佳化的空間。由於電芯主要依賴外購，公司毛利率會隨鋰價波動出現一定調整，從2022 年的約21.3%變動至2025年上半年的約39.9%，波動超過18個百分點，這也為成本轉嫁能力的進一步提升留足了潛力。在高速擴張的快車道上，現金流管理也同時迎來階段性的考驗。截至2025年上半年，公司應收帳款達到約294.24億元，存貨規模也逼近300億元大關，周轉效率還有提升空間。不過，公司也早已正視這些問題，在招股書中坦誠表示，未來會持續應對相關潛在風險，穩步最佳化管理效率。最後，在海外業務一路高歌猛進的同時，也遇到了新的發展壁壘。美國對中國儲能電池徵收高達155.9%的懲罰性關稅，導致對美儲能系統發貨暫時調整；歐洲市場還面臨特斯拉、Fluence等國際巨頭的競爭擠壓，必須跟上市場拓展的步伐。不過值得慶幸的是，陽光電源有著約20年的出海積澱，目前已覆蓋全球100多個國家和地區，海外分支機構與代表處超過80家，這為公司應對貿易壁壘、持續深耕海外市場奠定了堅實基礎。2024年全球儲能電池市場份額，陽光電源僅次於特斯拉。圖源：美銀03. 從出租屋到行業頂流 一個大學老師，和他的商業奇蹟一家偉大企業的崛起，往往始於掌舵人在十字路口的關鍵抉擇。時間拉回1997年，30歲的曹仁賢做出了人生第一個“敢為人先”的決定：辭去合肥工業大學的鐵飯碗教職，在不足20平米的出租屋裡支起桌子，就這麼把“陽光電源”的種子埋進了創業土壤。然而，真正奠定企業航向的，是2003年一場英雄斷腕式的決策。當時，公司剛研製出中國第一台擁有自主智慧財產權的太陽能逆變器，新能源業務曙光初現，但UPS不間斷電源業務仍是公司最賺錢的“搖錢樹”。就在所有人以為公司會“兩條腿走路”，左手賺錢右手追夢時，董事長曹仁賢卻力排眾議砍掉UPS業務，毅然All in新能源賽道。如今，我們再度回望，正是曹仁賢這份“不貪眼前利、只謀長遠局”的遠見與決絕，為陽光電源後來的爆發式增長築牢了根基。即便走到如今的行業地位，陽光電源骨子裡的“較真勁兒”仍藏在各處細節裡：副總裁的辦公桌上，總擺著PCB板這類太陽能核心元器件，只為和客戶溝通時能直接上手演示，讓技術參數變成看得見摸得著的實物；產品研發設計時更帶著“長線思維”，會提前預判未來五年的行業走向。如此一來，不僅能幫客戶省下後續維護升級的麻煩錢，更能逼著自己時刻緊盯市場需求的變化，不被眼前的技術侷限困住腳步。而面對行業愈演愈烈的低價內卷亂象，始終堅定拒絕低維度內卷、堅持價值競爭的曹仁賢，更是在2024年太陽能行業年度大會上“激情開麥”：“低於成本價投標是飲鴆止渴，別想著走別人的路讓別人無路可走！”2024太陽能行業年度大會開幕如果說戰略抉擇是陽光電源的指南針，那技術創新就是它最堅硬的鎧甲。而這鎧甲的鑄造者，正是一支清一色的“技術派”高管團隊。副總裁徐清清提出的VUCA時代儲能破局論，對行業趨勢的洞察堪稱“神預判”；AIDC事業部負責人帶著華為、艾默生等巨頭的實戰經驗加盟；核心班底更是清一色深耕電力電子領域多年的老將，技術基因滲透到企業每一個毛孔。在對研發的投入，陽光電源更是從不手軟、鈔能力拉滿。目前，公司研發團隊佔比已超30%，2025年前三季度更是投入了約31億+研發費，同比上漲約32%。真金白銀的投入，換來了實打實的技術領先：在固態變壓器領域，陽光電源提前10年佈局預研，成功卡位輝達提出的SST配大儲方案；2025年5月更是火速設立合肥陽光源智科技有限公司，高起點切入AIDC電源業務，劍指海外高端市場。更難得的是戰略佈局的前瞻性。前三季度銷售費用重點投向海外核心市場，研發費用一碗水端平，均衡覆蓋太陽能與儲能雙主線，每一筆投入都在為未來鋪路。這種“技術複利”思維，讓陽光電源從逆變器行業的絕對龍頭，一步步逆襲成為儲能領域的新晉冠軍，如今又在AIDC新賽道上強勢起跑，真正實現了“一條主線引領，多條賽道開花”的增長奇蹟！結語：從4月的約50元股價，到現在飆升至183元，半年時間裡，陽光電源硬是把股價漲幅幹到接近3倍。從9月初市值破3000億，到10月底摸高4000億，兩個月內，陽光電源完成了千億市值的“三級跳”！不少人說，它是一隻踩中了儲能+出海風口的行業錦鯉。但大家都心知肚明，在這場堪稱驚豔的爆發背後，實則是20年技術沉澱、戰略聚焦與全球化佈局的必然結果。此次港股上市 NDR，既是陽光電源向國際資本秀肌肉，證明“製造業也能實現複利奇蹟”的契機，更是檢驗它能否破解成長難題、穩住高品質發展的行業大考。從逆變器業務穩坐“壓艙石”，到儲能業務沖成全球領跑者，再到AIDC業務搶先佔坑佈局，陽光電源的成長邏輯從來沒變過：死死把握住電力電子核心技術，一路迭代升級不鬆手。華爾街已經為之前的低估“修正過一次認知”，這次陽光電源能不能用持續的價值創造，避免第二次被“看走眼”？答案或許早就藏在董事長曹仁賢的那句話裡：“有意義的競爭，才是行業最健康的樣子。”對陽光電源來說，赴港上市不是終點。一切的一切，只是這家中國新能源企業在全球舞台上續寫增長神話的新起點。 (財經人言)

“強制合資”和“技術轉讓”意味著，即便是本地建廠，也可能失去對核心資產的完全控制。市場開始交易歐盟新能源“去中國化”。10月17日收盤，陽光電源（300274.SZ）暴跌近11%，幾乎創下半年以來最大單日跌幅。新能源類股也同時出現集體下挫。就在前一日，據外媒報導，歐盟正式披露“工業加速器法案”（Industrial Decarbonisation Accelerator Act，簡稱IDAA）草案的核心內容。這一被業內視為“過去十年最嚴厲的市場准入規定”中，擬要求所有非歐盟企業在電池、儲能等關鍵產業領域的產品中，必須有至少40%的原材料和製造環節來自歐盟本地；同時，若企業拒絕技術轉讓，則須與歐盟本地企業設立合資公司，後者持股比例不低於35%。這意味著，長期依賴整機出口與項目化交付的中國儲能企業，將迎來新的門檻。而陽光電源之所以成為當日市場波動的焦點，原因在於其在歐洲市場的業務體量，已遠超不少同業。從營收貢獻看，今年上半年公司海外營收達253.79億元，同比激增88.32%，佔總營收比重攀升至58.3%。其中，歐洲市場作為核心增長極，貢獻了海外營收的主要部分，且海外業務整體毛利率高達40.29%，顯著高於國內市場水平，成為公司盈利增長的關鍵支柱。而歐洲，正是支撐這一業績的核心市場。2025年上半年，陽光電源在歐洲逆變器與儲能產品合計市佔率已高達35%，較去年同期大幅提升14個百分點。機構預測，其2025年歐洲市場增速將保持50%以上，新簽單毛利率維持在30%-40%的較高水平。與義大利獨立電力生產商EP Produzione簽署100MW/220MWh PowerTitan2.0電池儲能系統訂單，加上此前在英國落地的4.4GWhThorpeMarsh和West Burton C標竿電站、德國電網側廣泛部署的PowerTitan液冷系統，陽光電源在歐洲主要經濟體的大型項目矩陣已形成規模。陽光電源的項目，一般採用“整機系統整合”模式，即公司提供電池模組、逆變器、BMS及系統整合服務，但核心電芯主要依賴外部供應商採購，這與比亞迪、寧德時代等垂直整合模式存在明顯差異。前者的模式在海外擴張中優勢是可快速組裝、交付周期短、項目靈活性高，但缺點也同樣明顯：一旦歐盟要求40%本地化含量或技術轉讓，陽光電源難以通過內部資源調整來規避。因為其電芯依賴進口，系統整合和模組組裝本身難以替代全部核心技術。相比之下，比亞迪、寧德時代等自制電芯、擁有完整生產鏈條的企業，或可通過調整工廠或供應鏈佈局來滿足部分本地化要求，從而在短期內緩衝政策衝擊。這也解釋了為何在政策披露後，市場立即對陽光電源的股價進行快速反應，其敏感度明顯高於那些電芯自制、供應鏈自主性更強的同行。一旦新規落地，類似項目未來的合規與成本結構，都可能被迫調整。從行業層面看，歐盟的IDAA並非突然出台。過去三年，歐洲已先後實施《電池法案》、《關鍵材料法案》、《淨零工業法案》，試圖在新能源鏈條上建立一整套自主標準體系。從電動汽車補貼到供應鏈原產地認證，政策方向一直指向減少對中國供應的依賴。不同的是，這一次IDAA，首次將強制技術轉讓寫入法案框架，並通過持股比例規定，直接觸及企業的核心控制權問題。業內人士評價，這種立法方式比當年的美歐“雙反”更具長期性與結構性，它不只是貿易壁壘，而是一種制度性市場重構。據CESA儲能應用分會資料庫統計，2025年前三季度，中國儲能企業的海外訂單規模達214.7GWh，同比增長超過130%。陽光電源的海外訂單約為8.25GWh，居行業第六，與寧德時代、海辰儲能等頭部企業並列。如此龐大的海外敞口，使得每一次歐洲政策波動，都在資本市場上被迅速放大。相比動力電池，儲能項目周期更長、前期投入更大，且合同條款通常涵蓋系統性能、智慧財產權、售後維護等多個環節。一旦強制合資與技術轉讓生效，中國企業不僅在利潤端受壓，甚至可能在智慧財產權和營運主導權上被削弱。然而“強制合資”和“技術轉讓”意味著，即便是本地建廠，也可能失去對核心資產的完全控制。一位長期跟蹤儲能產業的分析師指出，“歐盟此舉實質上是以市場准入為籌碼，換取產業鏈掌控權。對陽光電源這樣的企業來說，它的核心競爭力在系統整合和逆變技術，一旦被迫開放，就等於暴露在供應鏈的另一端。”該分析師認為，機構的核心擔憂不在短期業績，而在於政策對未來現金流與海外利潤率的壓縮。如果歐洲市場的准入成本上升、項目審批延長，企業的海外擴張邏輯將被重估。若能在不觸及核心技術的前提下，通過元件本地採購、勞動力本地化等方式滿足含量要求，部分風險或可緩解。不過，這條路徑的前提，是歐盟最終立法的細節仍留有靈活空間。目前歐盟提出的IDAA仍處在立法前期階段。該法案目前屬於“已宣佈”（announced），還未被正式提交議會或理事會審議。已有歐洲標準化組織CEN和CENELEC在《工業脫碳加速器法案》起草過程中，向歐洲委員會提交過回應意見，主張法案在標準化、相容既有法規、技術可操作性等方面應充分考慮技術現實與產業連貫性，以避免成為創新與市場進入的壁壘。歐洲電池行業的行業協會RECHARGE也在其提交給歐盟關於IDAA建議書中，明確主張在制定該法案時應“保護戰略技術不被全球競爭扭曲”（safeguard strategic technologies from global competitive distortions），並警惕將行業過度依賴本地化或合規要求可能削弱其技術創新活力。在該建議中，RECHARGE強調，歐盟應在推動“歐洲領導市場”發展的同時，對電池及其上下游產業鏈引入合理的制度設計，以避免過度政策傾斜對跨境競爭的扭曲。對陽光電源以及其他追求歐洲高毛利的同行而言，趨向“去中國化”的政策環境，意味著過去三年高歌猛進的歐洲市場，可能從“紅利期”轉入“合規期”。過去，中國新能源企業依靠在逆變器領域的技術積累與完整解決方案能力，快速贏得了歐洲客戶；未來，它們必須在商業策略與供應鏈結構上重新計算，以決定是繼續深耕歐洲，還是將部分資源轉向中東、拉美等政策阻力更小的地區。 (阿爾法工場Green)

2025年10月5日，來自安徽合肥的陽光電源股份有限公司 SUNGROW POWER SUPPLY CO., LTD.(簡稱"陽光電源”)在港交所遞交招股書，擬在香港主機板掛牌上市。陽光電源，於2011年11月2日在深交所上市，股票程式碼為300274.SZ，截至2025年9月30日收市，總市值約人民幣3358億元。主要業務陽光電源，成立於1997年，作為一家全球領先的清潔能源科技企業，從太陽能逆變器業務起步，聚焦清潔電力領域，逐步佈局光風儲電氫(太陽能、風能、儲能、電動汽車及充電、氫能)五大賽道。公司提供的主要產品包括太陽能逆變器、儲能系統、風電變流及傳動產品、新能源汽車電控電源及充電裝備、氫能裝備等，並致力於提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。根據弗若斯特沙利文的分析，陽光電源的太陽能逆變器產品出貨量連續十年保持全球領先，於2024年按出貨量計，陽光電源的太陽能逆變器在全球的市佔率約為25.2%。截至2025年6月30日，陽光電源的儲能系統累計出貨量達70GWh，全球領先。陽光電源的「SUNGROW」品牌，根據世界品牌實驗室發佈的2025年《中國500最具價值品牌》，品牌價值達人民幣1,161.4億元，成功躋身中國品牌價值百強，品牌價值與排名連續六年攀升。陽光電源還獲得了2025年MSCI ESG AAA評級，並被福布斯中國評選為「2025中國年度最佳僱主」。陽光電源將「全球本地化」植入發展基因，目前已經建構了覆蓋全球的業務佈局。於2025年前六個月公司的海外收入達254億元，佔整體收入的58.4%。截至2025年6月30日，陽光電源的業務已覆蓋全球100多個國家和地區，我們已在海外設立超過20家分支機構和60多家代表處，全球本地化僱傭率達到98%，海外員工人數超過2,000人。陽光電源聚焦清潔電力行業，業務佈局覆蓋「光風儲電氫」五大賽道，主要產品或服務包括：太陽能逆變器、儲能系統、新能源投資開發、風電變流及傳動產品、新能源汽車電控電源及充電、智慧能源維運服務及水面太陽能系統等，並戰略佈局氫能、AIDC電源等業務。於往績記錄期間，陽光電源的業務收入主要來源於太陽能逆變器等電力電子轉換裝置、儲能系統及新能源投資開發。電力電子轉換裝置太陽能逆變器。陽光電源是中國最早佈局太陽能逆變器研發和生產的企業，產品覆蓋集中逆變器、模組化逆變器、組串逆變器、戶用逆變器和微型逆變器，功率範圍涵蓋0.45-9,600 kW，廣泛應用於地面電站、工商業和戶用等各類應用場景。我們還在行業內率先推出「1+X」模組化逆變器，開創了行業新品類。截至2025年6月30日，我們的太陽能逆變器累計裝機量超過595 GW，產品已遠銷全球100多個國家和地區。風電變流及傳動產品。陽光電源提供風電變流器、風電變槳及傳動變頻器等多類產品，適用於鹽霧、高寒、高原、沿海、高濕等各種陸上風場環境及近海、遠海等海上風場環境，全面覆蓋主流風機機型。公司深耕大功率能量轉換與控制技術，於行業內率先推出1,800V風電變流器。截至2025年6月30日，陽光電源的風電變流器全球累計出貨達165 GW。根據弗若斯特沙利文的分析，陽光電源的風電變流器市場佔有率連續三年全球領先。新能源汽車電控、電源系統及充電裝置。陽光電源為新能源汽車提供以高品質電控、電源產品為主的驅動系統解決方案以及充電裝置。自2010年以來，公司為乘用車、商用車及工程機械企業提供產品及服務。截至2025年6月30日，陽光電源的新能源汽車電控及電源產品已累計交付超270萬台，充電裝置已批次銷往全球30多個國家和地區。儲能系統陽光電源是中國最早涉足儲能領域的企業之一，依託全球領先的電力電子、電化學、電網支撐「三電融合」技術，打造專業儲能系統，為使用者提供實現新能源並網、電力調頻調峰、需求側響應、微電網、工商業、戶用等解決方案。於2024年陽光電源先後完成了全球首個儲能系統大規模燃燒測試，以及全球最大規模、最長時間的真機燃燒不蔓延測試，其中後者得到了挪威船級社(DNV)的認證。根據弗若斯特沙利文的分析，截至2025年6月30日，陽光電源的儲能系統累計出貨量達70GWh，全球領先。新能源投資開發陽光電源在全球範圍內開展新能源投資開發業務，覆蓋地面電站、工商業電站、戶用電站、風電場、儲能電站等各類場景，並堅定以電站技術創新建立差異化競爭優勢。截至2025年6月30日，陽光電源在全球開發的太陽能電站、風電場累計已達57GW。氫能裝備。陽光電源中國最早佈局氫能領域的新能源企業之一，提供包括PWM制氫電源、ALK和PEM電解槽、電解槽數位化管理系統、氣液分離與純化裝置、智能氫能管理系統等一體化系統裝置，並開發了離網、並網、微網多模式下制氫系統解決方案。截至2025年6月30日，陽光電源的制氫電解槽產能達到3GW。根據弗若斯特沙利文統計，2024年陽光電源的制氫裝置簽約市佔率行業領先。AIDC電源。陽光電源致力於為下一代AI資料中心提供高可靠、高效率、高功率密度的全端式電源解決方案，產品線覆蓋從中壓電網到晶片層級的全鏈路電源產品，尤其側重在高壓直流架構相關的系列產品。憑藉儲備多年的SST(固態變壓器)技術、全功率段的電力電子轉換技術、電池管理技術等，公司優先佈局一次電源，聯合主要的網際網路及資料中心客戶，共同推動AI資料中心的發展。此外，為了加速高壓直流架構的產業化，陽光電源也佈局了伺服器內部電源等相關產品。股東架構招股書顯示，陽光電源在香港上市前的股東架構中，曹仁賢先生、蘇蕾女士夫婦，合計持股約30.63%；其他A股股東持股69.37%。董事高管陽光電源董事會由9名董事組成，包括：5名執行董事曹仁賢先生(董事長、總裁)；顧亦磊博士(副董事長、高級副總裁，太陽能及儲能事業部總裁)；張許成先生(陽光新能源開發董事長、總裁，泰禾智能603656.SH董事長)；趙為博士(高級副總裁、首席科學家)；吳家貌先生(高級副總裁，太陽能及儲能事業部全球行銷總裁)；4名獨立非執行董事顧光女士(前安徽大學商學院會計系主任、MPAcc教育中心主任)；李明發博士(前安徽大學法學院院長、研究生院常務副院長)；張磊先生(中國電源學會秘書長)；魏錸博士(嶺南大學金融系教授、主任)。除執行董事外，高管包括：陳志強先生(副總裁)；彭超才先生(副總裁)；鄧德軍先生(副總裁)；陸陽先生(副總裁、董事會秘書、聯席公司秘書)；田帥先生(副總裁、財務總監)；汪雷女士(副總裁)；公司業績招股書顯示，在過去的2022年、2023年、2024年和2025年前六個月，陽光電源的營業收入分別為人民幣401.09億、721.59億、777.04億和434.37億元，相應的淨利潤分別為人民幣36.96億、96.09億、112.64億和78.30億元。中介團隊陽光電源是次IPO的中介團隊主要有：中金公司為其獨家保薦人；容誠為其審計師；通力為其公司中國律師；高偉紳為其公司香港及美國律師；海問為其券商中國律師；貝克·麥堅時為其券商香港及美國律師；新百利融資為其合規顧問；弗若斯特沙利文為其行業顧問。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

近日，陽光電源的股價在收盤時攀升至159.84元/股，其總市值也隨之達到3314億元。這一成績不僅刷新了自2011年上市以來的最高紀錄，還使其成為A股光儲類股中市值最高的企業。然而，陽光電源實現市值增長，並非僅靠傳統太陽能業務，而是源於其在儲能領域的戰略轉型。當下這家以逆變器為起點的企業，正經歷業務架構的調整，且面臨著發展挑戰。從業務轉型到資本擴張，從海外市場依賴到新賽道佈局，陽光電源在高速增長的同時，其潛在的經營風險和戰略挑戰也日益顯現。01.實際上，陽光電源的業務架構已發生變化。在2025年上半年，其實現營業收入達435.33億元，較去年同期增長40.34%；歸母淨利潤為77.35億元，同比增幅達55.97%。其中，陽光電源的儲能系統業務實現收入178.03億元，同比大幅增長127.78%，一舉超越太陽能逆變器業務，躍居為第一大收入來源，佔總收入比重達40.89%。該業務的毛利率高達39.92%，較太陽能逆變器業務高出約4個百分點。據InfoLink Consulting發佈的資料顯示，在全球儲能系統出貨量排名中，陽光電源拔得頭籌，超越了特斯拉與比亞迪。其上半年發貨量近乎達到2024年全年28GWh的規模。此次轉型之所以取得成功，關鍵在於陽光電源採用了輕資產營運模式。它選擇外包電芯生產環節，自主研發儲能變流器與液冷系統等核心部件，以此規避了大規模的資產投入，還維持了較高的利潤水準。但業務結構的快速調整，同樣帶來了諸多挑戰。其中，陽光電源對海外市場依賴明顯，2025年上半年海外收入為253億元，佔總收入的58.3%。雖然陽光電源在海外市場展現出可觀盈利水平，毛利率達40.29%，相當於國內市場的兩倍，但其業務高度集中於單一市場，潛藏較大風險。同時，儲能系統業務的快速拓展也給公司現金流帶來了壓力。截至2025年6月末，陽光電源存貨價值為297.06億元，應收帳款274.99億元，佔總資產的23.23%。電站投資開發業務具有項目金額大、回款周期長的特點，進一步加劇了資金周轉壓力。與此同時，作為核心業務的太陽能逆變器，在2025年上半年增速已放緩至17%，毛利率雖維持在35.74%，但同比卻有所下滑。此外，新能源投資開發業務雖佔比近19%，然而該業務採用重資產模式營運，高度依賴外部融資與電價政策支援，在當下激烈的價格戰環境中，其盈利空間正遭受著持續擠壓。02. 如今，陽光電源的董事長曹仁賢正著力開展資本運作、拓展新業務領域，力求突破當前的發展困境。9月12日，陽光電源召開董事會會議，增補香港嶺南大學金融系教授魏錸擔任獨立董事一職；同時明確了9名董事在公司港股上市後的具體職責分工，並擬定於9月30日舉行股東大會，對港股上市相關事項進行審議。以現有估值來看，若增發5%的股權，陽光電源可輕鬆籌得逾百億元資金。2025年上半年，公司投入研發的費用為20.37億元，較上年同期增長37%。當時，公司共有研發人員7120名，內有115位博士和2791位碩士，研發人員佔比約達40%。在技術方向上，陽光電源押注684Ah電芯，採用疊片工藝和同側極耳、熱電分離等結構創新，在容量和循環壽命方面形成了差異化優勢。2025年7月，陽光電源宣佈設立子公司開展AIDC電源業務，進入人工智慧資料中心供電領域。據測算，到2028年國內智算中心投資規模將達2886億元，2024年至2028年年均複合增長率約26.8%。但新業務拓展同樣面臨嚴峻考驗。在儲能領域，華為、比亞迪、寧德時代等巨頭紛紛入局，價格戰已從元件、逆變器延伸至儲能系統。陽光電源管理層預計未來幾年全球儲能複合增長率在20%至30%之間，但市場競爭加劇可能壓縮利潤空間。曾經，寧德時代是陽光電源的核心供應商，在2020年時其採購佔比高達60.57%；而如今，二者的關係已發生轉變，成為直接競爭對手。當陽光電源涉足AIDC領域，便意味著要與華為、騰訊等算力領域的巨頭展開角逐。畢竟，高端伺服器電力電源裝置對於算力適配等方面有著更高的技術要求，其仍需攻克一系列技術難題。 (指針Point)

全球儲能戰場，正上演一場“三國殺”。陽光電源發佈PowerTitan 3.0；特斯拉祭出“核武器”Megablock；比亞迪推出“浩瀚”儲能系統；三大巨頭以技術創新為矛，爭奪兆級儲能市場的主導權。今年6月，陽光電源就已推出PowerTitan 3.0 Plus——單櫃容量12.5MWh，能量密度超500kWh/m²，採用行業首個可量產684Ah疊片大電芯。陽光電源PowerTitan 3.0 Plus9月，拉斯維加斯RE+能源展上，特斯拉能源與充電副總裁Mike Snyder祭出“王炸”——Megablock，一款即插即用的預製中壓儲能模組，以20MWh容量規模刷新全球紀錄。特斯拉Megablock僅僅十天後，深圳2025國際數字能源展上，比亞迪儲能向全球首發全新一代儲能裝置“浩瀚”，以14.5MWh的最小單元容量問鼎全球之最。比亞迪儲能新品浩瀚亮點和優勢01. 市場爭奪：中國軍團的集體崛起儘管特斯拉仍以15%的全球市佔率蟬聯第一，但其十年打造的儲能帝國正遭遇前所未有的圍剿。2024年全球儲能系統出貨量排名前十中，七席由中國企業包攬，合計市佔率突破60%。中國廠商不僅壟斷本土市場，更借“成本+出海”雙引擎，在全球加速擴張。市場的爭奪戰已在全球展開：歐洲市場已成中國廠商“破局關鍵”，陽光電源首次登頂，市佔率翻倍至21%；特斯拉排名跌至第三。在亞太和中東市場，中國廠商已形成壓倒性優勢，憑藉極致成本、快速交付、靈活融資方案，幾乎包攬大型項目。02. 技術對決：三大產品的硬實力較量2.1 特斯拉Megablock：部署速度的革命特斯拉Megablock採用“搭積木”方式，將4個Megapack 3與變壓器、開關裝置、控制系統在工廠內完成一體化整合。這種設計使安裝時間縮短23%，建設成本降低40%，告別傳統儲能項目“現場拼裝、偵錯漫長”的痛點。其關鍵參數包括20MWh交流可用容量；25年設計壽命，10，000次循環；91%系統級循環效率；單位面積能量密度高達248MWh/英畝，極大降低土地成本2.2 比亞迪“浩瀚”：能量密度的突破比亞迪“浩瀚”體積能量密度高達233kWh/m³，比行業水平提升51.4%。目前行業主流產品都在6至7MWh時，“浩瀚”已經可以做到10MWh的超大容量了。以建設一個GWh場站為例，行業傳統方案需要145個集裝箱，而“浩瀚”只需要69套，系統單元數量降低52%，電池簇數降低76%，電芯數量減少76%，佔地面積節省33%。2.3 陽光電源PowerTitan 3.0：單櫃容量的王者陽光電源PowerTitan 3.0平台分為Flex(3.45MWh)、Class(6.9MWh)、Plus(12.5MWh)三大版本，其中Plus版單櫃容量達12.5MWh，能量密度突破500kWh/m²，為全球同類產品中最高。該系統採用行業首個可量產的684Ah疊片工藝電芯，能量密度達440Wh/L，循環壽命達15000次，熱失控風險降低40%。PowerTitan 3.0熱點分離技術創新“熱電分離”結構通過定向排熱、專利隔熱層設計，將發熱源與電訊號隔離，有效阻止熱蔓延。03. 價格競爭：性價比與價值的博弈據特斯拉官網顯示，其Megapack裸機裝置單價約為1.91元/Wh（不含稅及安裝費用）。相較之下，中國廠商價格優勢顯著：陽光電源在沙烏地阿拉伯NEOM項目液冷系統報價約1.0-1.5元/Wh；比亞迪在阿聯的標準化儲能系統報價低至0.7元/Wh。但價格並不能與成本劃等號。一名資深人士分析稱：“特斯拉不打價格戰，專攻歐美高端市場，因為歐美國家都是靠融資建電站、靠保險來營運儲能。特斯拉靠品牌信用拿最低融資和保費，20年全生命周期成本反而更優。”該人士指出，特斯拉電芯比較“落後”，至今仍堅持200Ah+，不追314Ah，圖的是穩和安全，銀行保險就吃這套，融資成本低、保費也低。04. 技術路線：各具特色的解決方案從產品演進路徑看，特斯拉的野心清晰可見——要做儲能界的“iPhone”：軟硬一體、開箱即用。它不爭“單櫃最大”，而求“部署最快、運行最穩、收益最確定”。特斯拉的核心優勢在於其全端自研閉環：硬體+軟體+服務。其能源交易AI平台AutoBidder已於2017年上線，在所有參與市場收益榜單無出其右，即將進軍法國。Grid-forming構網型技術自2016年商用，已部署於600+項目、4GWh容量，可替代傳統火電穩定電網。陽光電源則提出，儲能行業正由“探路時代”和“強配時代”邁入“多元價值時代”。未來的儲能系統不再只是備用電源，更是能源管理、調度、交易的重要平台。PowerTitan 3.0平台搭載陽光電源自研智能系統矩陣，涵蓋交付、維運、電力交易三大核心環節：靈犀交付系統將配置檢查時間從17天縮短至1小時，人工巡檢效率提升85%；PowerDoctor維運平台整合AI大模型，可實現30+類型故障的早期預警，精準率超過99%。比亞迪則憑藉其2710Ah的儲能專用刀片電池實現了技術突破。與常規電池相比，這款電池容量提升300%，能量密度實現跨越式突破，可靠性與經濟性顯著提升。比亞迪儲能專用刀片電池2710Ah05. 未來趨勢：儲能技術發展路徑9月17日，在2025世界儲能大會上，工業和資訊化部裝備工業發展中心發佈了《新型儲能技術發展路線圖（2025-2035年）》。工信部裝備工業發展中心黨委書記、副主任柳新岩表示：“新型儲能正在向大容量、混合化、多元化等方向加速演進。”資料顯示，到2027年全國新型儲能裝機容量預計將超1.8億千瓦；到2030年，新型儲能產業全面成熟，裝機將超2.4億千瓦；預計到2035年，新型儲能裝機超3億千瓦。值得關注的是，4小時及以上的新型儲能電站項目在逐步增加，反映出中長時儲能技術正在加速落地。技術和材料創新也在不斷推進：“未來，固態電池正極材料將向著超高鎳，錳基等高能量密度的新型材料方向不斷迭代和升級，負極材料則是從石墨走向矽基負極，再向金屬鋰負極升級。06. 戰略佈局：全球視野下的競爭格局特斯拉的全球儲能王座正被中國軍團從歐洲、中東、亞太三面合圍，市佔率節節承壓。面對單櫃容量的“軍備競賽”，特斯拉選擇不拼櫃子，拼系統——以整站模組實現“降維打擊”。頗具戲劇性的是，寧德時代、比亞迪既是特斯拉儲能的直接對手，也是其儲能電芯的供應商——“左手供貨、右手競爭”的複雜博弈，正在全球上演。特斯拉過去幾年儲能業務增長呈指數級，已部署36GWh，覆蓋60國、2100+項目，今年以來30GWh項目已發貨，當前年產能超80GWh。在2023年發佈的《能源宏圖》中，特斯拉指出為實現2050零碳目標，全球仍需累計部署46TWh儲能，相當於當前產能數百倍。更緊迫的是，為實現能源轉型，全球每年需新增2.3TWh儲能容量，現有產能僅能滿足約3.5%的需求。未來儲能戰爭的勝負尚未落定。特斯拉計畫2026年底在休斯頓新工廠量產Megapack 3，規劃年產能50GWh；陽光電源的PowerTitan 3.0已通過國際權威機構DNV認證的燃燒測試；比亞迪“浩瀚”則憑藉刀片電池技術實現了能量密度突破。三大巨頭的技術路線雖迥異，但共同指向一個更龐大的未來：全球儲能需求正呈指數級增長，市場競爭才剛剛開始。誰能真正贏得市場，不取決於單一項參數領先，而在於全生命周期成本與收益的最優解——這正是儲能技術競爭的本質。 (儲能e家)