引言：指數不是鏡子，而是望遠鏡2025年12月，富時羅素季度稽核結果悄然落地。陽光電源與洛陽鉬業首次躋身富時中國A50指數，取代了江蘇銀行與順豐控股。市場並未如往常般因成分股變動而劇烈波動，但敏銳的投資者卻嗅到了一絲異樣。A50指數向來被視為外資理解中國的窗口。但這一次，窗口開得更深、更遠。陽光電源代表的，是中國製造從成本優勢到技術主導的躍遷；洛陽鉬業折射的，是中國在全球資源版圖中從被動接受者到主動佈局者的轉身。指數的調整，從來不是技術操作，而是資本對未來權力結構的提前押注。A50的這次“換血”，預示著中國競爭力正在經歷一場深層次的“重裝上陣”，從內需驅動轉向全球輸出，從消費敘事轉向製造與資源硬核邏輯，從跟隨創新轉向系統性競爭。這背後，是中國經濟在新全球化周期下的三重下註：製造出海的全球份額、資源端的定價權爭奪，以及科技未來的真正著力點。這三者，正在重塑中國資產的全球定價邏輯，也正在定義下一個十年的中國世界級企業。01 敘事重構過去十年，外資理解中國，往往通過幾個經典錨點：銀行看信貸擴張，地產看銷售資料，電商看GMV，快遞看包裹量，因為它們直接連接內需、居民槓桿與城市化紅利。但如今，這套敘事正在失效。根本原因在於，全球資本對中國風險的定價邏輯發生了結構性遷移。2020年之後，中美脫鉤、供應鏈重組、綠色轉型等變數，使得“內循環”不足以解釋中國在全球經濟中的角色。外資不再滿足於“中國自己好不好”，而是追問：“中國能否在動盪世界中提供確定性？”確定性從何而來？答案是：全球市場份額、資源掌控力、技術不可替代性。陽光電源的逆變器賣到海外多個國家，它的訂單增長不依賴中國地產開工，而取決於全球太陽能裝機速度；洛陽鉬業的鈷礦在剛果（金），銅礦在秘魯，它的利潤波動反映的是全球新能源金屬供需，而非中國PPI。國際資本正在重寫對中國的風險定價方式：從“內需驅動型”轉向“全球輸出型”。富時羅素此次調整，本質上是在為這種趨勢做一次“制度化定稿”。A50的內涵正在轉向能夠成為衡量中國全球能力的風向標。陽光電源和洛陽鉬業之所以進入名單，並不是因為體量最大，而是因為它們足夠全球化、具備稀缺性，也最能代表當下中國企業在新的國際產業格局中的真實競爭力。這標誌著一個時代的終結：靠內需紅利講故事的資產，正在讓位於靠全球競爭力說話的企業。02 雙雄登場：製造出海與資源定價權的“中國雙輪驅動”陽光電源和洛陽鉬業分別站在當下中國企業全球化的兩條主線上：一家把技術和製造能力推向世界，一家在全球資源端建構長期的掌控力。前者打開了產業擴張的進攻面，後者提供了現實而關鍵的安全邊界。（1）陽光電源：中國製造業的“華為時刻”在新能源上演如果說華為在通訊裝置領域打破了西方壟斷，那麼陽光電源正在太陽能逆變器領域復刻這一路徑。逆變器是太陽能系統的“大腦”，負責將直流電轉換為交流電，並管理整個電站的運行效率。這一環節技術壁壘高、認證門檻嚴、客戶粘性強。過去，SMA（德國）、Power Electronics（西班牙）等歐美企業長期主導高端市場。但陽光電源用了不到十年，從追趕者變成領導者。2024年，其全球逆變器出貨量市佔率超30%，連續五年全球第一。更關鍵的是， 2025年上半年，其海外收入達253.78億元，佔整體收入的58.4%，在歐洲、拉美、中東等高門檻市場均實現深度滲透。這背後不是低價傾銷，而是全端技術能力+本地化服務+快速迭代的綜合結果。陽光電源在歐洲設立研發中心，在巴西建本地工廠，在沙烏地阿拉伯參與國家能源項目，它不再是中國出口商，而是全球能源夥伴。這標誌著中國製造的範式升級：從世界工廠到全球解決方案提供者。國際資本看中的，正是這種能力。在全球能源轉型不可逆的趨勢下，陽光電源代表的不是一家公司，而是中國在綠色科技領域首次獲得的價值鏈上游話語權。（2）洛陽鉬業：中國資源戰略的破局者如果說陽光電源是中國製造“走出去”的代表，那麼洛陽鉬業則是中國資源“拿進來”的先鋒。中國是全球最大的新能源製造國，為全球提供了70%的太陽能元件和60%的風電裝備。但尷尬的是，製造所需的鋰、鈷、銅等關鍵資源，多數依賴進口。資源卡脖子風險，一度成為產業安全的最大隱憂。洛陽鉬業的破局之道，在於用資本換資源，用全球佈局換定價權。通過一系列跨國併購，洛陽鉬業已成長為全球第二大鈷生產商。更重要的是，它不是簡單做“資源搬運工”，而是深度參與全球定價機制。這標誌著中國從“資源消費者”向“資源組織者”的躍遷。陽光電源與洛陽鉬業的組合，構成了一幅完整的中國新能源競爭力圖譜：一端是技術製造的全球輸出（陽光電源）；一端是關鍵資源的全球掌控（洛陽鉬業）。兩者結合，才能形成“從礦到電”的閉環能力——這正是未來全球產業競爭的核心。03 科技未來的三重主線：不是風口，而是權力重構許多人仍在爭論“中國科技的下一個風口是AI還是量子計算”，但A50的調整給出了更務實的答案：科技的未來不在概念，而在確定性；不在內卷，而在全球化；不在單點突破，而在系統能力。基於陽光電源與洛陽鉬業的入選邏輯，我們可以提煉出中國科技未來五到十年的三條確定性主線：主線一：科技 = 製造 × 技術，硬科技必須嵌入產業過去十年，中國科技的敘事被平台經濟主導：流量、使用者、GMV。但未來十年，真正的科技競爭力將回歸“硬核”——即能否將技術創新轉化為全球製造業的主導權。陽光電源的價值，不在於它用了多少AI演算法，而在於它把電力電子技術、熱管理、軟體控制等工程能力，整合到一台能在沙漠、雨林、高寒地區穩定運行的裝置中。這種工程化、產品化、規模化的能力，才是全球客戶真正買單的科技。未來的科技贏家，將是那些能同時駕馭研發、製造、供應鏈、本地化的“複合型硬科技公司”。它們可能不在聚光燈下，但卻是全球產業鏈不可或缺的一環。主線二：資源安全 = 科技安全，邊界正在外延新能源、半導體、AI，看似高技術，實則高度依賴資源。沒有高純石英砂，就沒有先進晶片；沒有鋰鈷鎳，就沒有電動車；沒有銅，就沒有電網與資料中心。洛陽鉬業的崛起，揭示了一個被長期忽視的事實：科技競爭的起點，不在實驗室，而在礦山。中國科技產業的邊界，必須從中國創新擴展到全球資源佈局。未來的科技公司，不僅要懂技術，還要懂地緣政治、礦業併購、ESG合規。資源獲取能力，將成為科技企業核心競爭力的一部分。這也將催生一種新型企業形態：“科技+資源”複合體。寧德時代投資鋰礦、比亞迪收購非洲鈷礦、華為佈局稀土回收——都是這一趨勢的體現。主線三：全球化不是選項，而是生存必需過去，中國企業可以靠足夠大的市場試錯、迭代、長大。但今天，全球市場正在“區塊化”：歐美推動友岸外包（friend-shoring），東南亞建立本地產能，中東打造自主能源體系。陽光電源的成功，恰恰在於它從第一天就“生而全球”。它的產品設計考慮歐洲電網標準，它的服務團隊駐紮在中東，它的供應鏈分散在墨西哥、越南、匈牙利。這種“全球化原生”能力，將成為未來中國科技企業的標配。真正的世界級公司，不是在中國打敗對手，而是在全球複雜環境中建立不可替代性。A50選擇陽光電源，正是對這種能力的提前認領。04 結語富時中國A50的這次調整，表面是兩隻公司的進出，實質是一場關於“中國未來”的投票。它告訴我們：中國資產的全球吸引力，不再來自內需故事，而來自全球輸出能力；中國製造的護城河，已經是技術主導權與系統整合力；中國科技的未來，不在風口追逐，而在資源安全、製造根基與全球耦合的三位一體。未來的A50，或許還會納入更多“不那麼中國”的中國公司，它們可能總部在深圳，但工廠在墨西哥；研發中心在上海，但客戶在柏林；原料來自非洲，產品賣到沙烏地阿拉伯。這正是中國競爭力的真正進化：從依賴中國市場，到定義全球規則；從被動適應世界，到主動塑造秩序。A50的名單在變，但不變的是資本對“確定性”的追逐。而今天，最確定的中國故事，是製造出海、資源定價權與科技未來的三重下注。這場重裝上陣，才剛剛開始。 (港股研究社)

這是一家讓華爾街巨頭“低頭認錯”的中國企業。摩根大通，這家素來以專業嚴謹著稱的全球頂級投行，突然將陽光電源的目標價一口氣上調186%，還罕見地公開致歉“此前低估了其盈利潛力”。緊隨其後，美銀證券也給予高度認可，將陽光電源封為 “全球儲能行業隱形冠軍”。從4月的約50元，到如今的約177.36元，半年斬獲約3倍的漲幅，讓陽光電源在2025年的A股市場徹底“支棱”了起來。而今，這家市值暫破3500億的新能源巨頭，於11月20日正式啟動香港上市NDR（非交易路演），距2026年Q1港股掛牌僅一步之遙。這場不涉及交易卻決定估值命運的"資本面試"，究竟藏著多少待解的謎題？頂著“儲能冠軍”光環的陽光電源，又能否在港股市場續寫增長神話？01. 儲能+出海+AIDC陽光電源NDR亮王牌毫無疑問，這次NDR對陽光電源來說，絕對是足以改寫發展軌跡的 “年度大事件”。它既是陽光電源港股上市前精準探測市場熱度的 “市場體溫計”，也清晰傳遞出行業趨勢、業務佈局、增長潛力等多重關鍵訊號，更成為公司正式邁向A股+港股兩地上市格局的關鍵里程碑。每一個動作都踩在行業風口上，每一個訊號都讓市場屏住呼吸。作為港股IPO的 “必考題”，NDR雖不直接搞股票發行交易，卻藏著滿滿的戰略乾貨。陽光電源藉著這場全球面對面溝通，既能摸清市場對估值的接受底線、對業務邏輯的認可程度，還能搭起和全球投資者長期牽手的 “友誼橋樑”。更關鍵的是，公司能根據市場反饋及時調整上市定價、發行節奏這些關鍵操作，為2026年一季度港股登陸之路掃平荊棘、鋪穩紅毯！陽光電源總部 圖源：陽光電源官網縱觀這次全球路演，陽光電源的 “進攻路線” 非常清晰，全程盯著儲能+出海+AIDC三大主線猛發力，就盼著讓投資者眼前一亮。在NDR前的電話會上，公司也已經甩出兩大重磅消息，一是2026年全球儲能市場預計將會衝刺40%-50%的高速增長，高預期直接點燃了市場熱情；二是公司自身也把海外市場佈局的最佳化方案拆解得明明白白，從戰略到落地思路清晰，妥妥展現出 “深耕全球” 的野心和實力。當然，陽光電源敢於發起這場覆蓋全球的重磅路演，背後離不開一份超預期的業績答卷撐腰。2025年前三季度，公司經營業績表現格外亮眼。九個月裡，它淨利潤狂攬約118.81億元，直接超過2024 年全年總和，增長勢頭猛得沒話說。而經營性現金流淨額更是飆到約99.14億元，較上年同期暴增11倍以上，錢包越來越厚實，現金流健康度直接拉滿；更值得關注的是，截至今年上半年，陽光電源海外收入佔比首次突破58%，這不僅證明全球化佈局 “開花結果”，更意味著海外市場已正式成為陽光電源的核心增長引擎。圖源：陽光電源招股書一邊是業績狂飆，一邊是上市提速，陽光電源的估值戰場早已 “硝煙四起”，機構之間直接吵翻了天！當前，陽光電源市值穩坐行業頭把交椅，甚至超過隆基綠能+通威股份兩大龍頭的市值總和，龍頭氣場直接拉滿。但與此同時，約1.8倍於行業平均的市盈率，也讓資本圈出現明顯分歧，樂觀派和謹慎派各執一詞。樂觀派機構普遍看好其AIDC業務的發展潛力，認為這一新賽道有望為公司再造一個百億級增量市場。美銀更是直接給出預測：到2030年，全球資料中心新增儲能需求將對應約500億元電源裝置市場，陽光電源只要拿下約10%份額，就能輕鬆達標；而謹慎派機構則關注到了今年上半年181天的存貨周轉天數，直言存貨變現速度變慢，提醒公司得趕緊最佳化流動性管理，給經營風險 “降降溫”。02. 營收結構大反轉高增長下的 “甜蜜煩惱”當前，陽光電源的增長結構正在上演一場 “歷史性巨變”，儲能系統業務直接超越太陽能逆變器，坐穩第一大收入支柱的寶座！2025 年上半年，儲能業務營收狂飆至約178.03億元，同比暴增約127.78%，佔總營收比例一舉提升至約41.0%；而此前的核心業務太陽能逆變器，同期收入約153.27億元，佔比約35.3%，首次退居第二。圖源：陽光電源招股書這一關鍵轉變的背後，是海外市場的 “強力托舉”：前三季度儲能海外發貨佔比從去年同期的約63%飆升至約83%，憑藉海外成熟的電力市場環境和健全政策機制，儲能業務毛利率穩穩鎖定在約30%-40%，直接甩開國內20%左右的行業平均水平，賺得盆滿缽滿！陽光電源毛利來源情況。圖源：美銀在行業價格戰愈演愈烈、同質化競爭白熱化的背景下，陽光電源放棄低價內卷，果斷走出了一條差異化的高端路線。公司推出的PowerTitan 3.0智儲平台堪稱“黑科技”，實現了“到站即並網”的高效體驗，還將基建誤差容忍度壓縮到5毫米的極致標準。另一方面，通過“工程產品化”的創新思維，陽光電源也成功破解了行業同質化競爭的痛點。PowerTitan 3.0智儲平台發佈現場。圖源：陽光電源正如工商業儲能總經理曹偉所言：“好電芯不等於好產品，好產品不等於好方案”，這種聚焦全生命周期價值的系統思維，讓公司在全球市場一路領跑。截至2025年6月，陽光電源儲能系統累計出貨量突破70GWh，太陽能逆變器更是連續十年蟬聯全球出貨量冠軍，2024年市佔率高達約25.2%，龍頭地位堅不可摧。不過，在高增長的耀眼光環之下，陽光電源也面臨著規模擴張帶來的一系列 “甜蜜煩惱”，精細化管理成為必經的闖關之路。儲能業務方面，儘管陽光電源持續規模領先，但在產業鏈核心環節仍藏著不少可最佳化的空間。由於電芯主要依賴外購，公司毛利率會隨鋰價波動出現一定調整，從2022 年的約21.3%變動至2025年上半年的約39.9%，波動超過18個百分點，這也為成本轉嫁能力的進一步提升留足了潛力。在高速擴張的快車道上，現金流管理也同時迎來階段性的考驗。截至2025年上半年，公司應收帳款達到約294.24億元，存貨規模也逼近300億元大關，周轉效率還有提升空間。不過，公司也早已正視這些問題，在招股書中坦誠表示，未來會持續應對相關潛在風險，穩步最佳化管理效率。最後，在海外業務一路高歌猛進的同時，也遇到了新的發展壁壘。美國對中國儲能電池徵收高達155.9%的懲罰性關稅，導致對美儲能系統發貨暫時調整；歐洲市場還面臨特斯拉、Fluence等國際巨頭的競爭擠壓，必須跟上市場拓展的步伐。不過值得慶幸的是，陽光電源有著約20年的出海積澱，目前已覆蓋全球100多個國家和地區，海外分支機構與代表處超過80家，這為公司應對貿易壁壘、持續深耕海外市場奠定了堅實基礎。2024年全球儲能電池市場份額，陽光電源僅次於特斯拉。圖源：美銀03. 從出租屋到行業頂流 一個大學老師，和他的商業奇蹟一家偉大企業的崛起，往往始於掌舵人在十字路口的關鍵抉擇。時間拉回1997年，30歲的曹仁賢做出了人生第一個“敢為人先”的決定：辭去合肥工業大學的鐵飯碗教職，在不足20平米的出租屋裡支起桌子，就這麼把“陽光電源”的種子埋進了創業土壤。然而，真正奠定企業航向的，是2003年一場英雄斷腕式的決策。當時，公司剛研製出中國第一台擁有自主智慧財產權的太陽能逆變器，新能源業務曙光初現，但UPS不間斷電源業務仍是公司最賺錢的“搖錢樹”。就在所有人以為公司會“兩條腿走路”，左手賺錢右手追夢時，董事長曹仁賢卻力排眾議砍掉UPS業務，毅然All in新能源賽道。如今，我們再度回望，正是曹仁賢這份“不貪眼前利、只謀長遠局”的遠見與決絕，為陽光電源後來的爆發式增長築牢了根基。即便走到如今的行業地位，陽光電源骨子裡的“較真勁兒”仍藏在各處細節裡：副總裁的辦公桌上，總擺著PCB板這類太陽能核心元器件，只為和客戶溝通時能直接上手演示，讓技術參數變成看得見摸得著的實物；產品研發設計時更帶著“長線思維”，會提前預判未來五年的行業走向。如此一來，不僅能幫客戶省下後續維護升級的麻煩錢，更能逼著自己時刻緊盯市場需求的變化，不被眼前的技術侷限困住腳步。而面對行業愈演愈烈的低價內卷亂象，始終堅定拒絕低維度內卷、堅持價值競爭的曹仁賢，更是在2024年太陽能行業年度大會上“激情開麥”：“低於成本價投標是飲鴆止渴，別想著走別人的路讓別人無路可走！”2024太陽能行業年度大會開幕如果說戰略抉擇是陽光電源的指南針，那技術創新就是它最堅硬的鎧甲。而這鎧甲的鑄造者，正是一支清一色的“技術派”高管團隊。副總裁徐清清提出的VUCA時代儲能破局論，對行業趨勢的洞察堪稱“神預判”；AIDC事業部負責人帶著華為、艾默生等巨頭的實戰經驗加盟；核心班底更是清一色深耕電力電子領域多年的老將，技術基因滲透到企業每一個毛孔。在對研發的投入，陽光電源更是從不手軟、鈔能力拉滿。目前，公司研發團隊佔比已超30%，2025年前三季度更是投入了約31億+研發費，同比上漲約32%。真金白銀的投入，換來了實打實的技術領先：在固態變壓器領域，陽光電源提前10年佈局預研，成功卡位輝達提出的SST配大儲方案；2025年5月更是火速設立合肥陽光源智科技有限公司，高起點切入AIDC電源業務，劍指海外高端市場。更難得的是戰略佈局的前瞻性。前三季度銷售費用重點投向海外核心市場，研發費用一碗水端平，均衡覆蓋太陽能與儲能雙主線，每一筆投入都在為未來鋪路。這種“技術複利”思維，讓陽光電源從逆變器行業的絕對龍頭，一步步逆襲成為儲能領域的新晉冠軍，如今又在AIDC新賽道上強勢起跑，真正實現了“一條主線引領，多條賽道開花”的增長奇蹟！結語：從4月的約50元股價，到現在飆升至183元，半年時間裡，陽光電源硬是把股價漲幅幹到接近3倍。從9月初市值破3000億，到10月底摸高4000億，兩個月內，陽光電源完成了千億市值的“三級跳”！不少人說，它是一隻踩中了儲能+出海風口的行業錦鯉。但大家都心知肚明，在這場堪稱驚豔的爆發背後，實則是20年技術沉澱、戰略聚焦與全球化佈局的必然結果。此次港股上市 NDR，既是陽光電源向國際資本秀肌肉，證明“製造業也能實現複利奇蹟”的契機，更是檢驗它能否破解成長難題、穩住高品質發展的行業大考。從逆變器業務穩坐“壓艙石”，到儲能業務沖成全球領跑者，再到AIDC業務搶先佔坑佈局，陽光電源的成長邏輯從來沒變過：死死把握住電力電子核心技術，一路迭代升級不鬆手。華爾街已經為之前的低估“修正過一次認知”，這次陽光電源能不能用持續的價值創造，避免第二次被“看走眼”？答案或許早就藏在董事長曹仁賢的那句話裡：“有意義的競爭，才是行業最健康的樣子。”對陽光電源來說，赴港上市不是終點。一切的一切，只是這家中國新能源企業在全球舞台上續寫增長神話的新起點。 (財經人言)

“強制合資”和“技術轉讓”意味著，即便是本地建廠，也可能失去對核心資產的完全控制。市場開始交易歐盟新能源“去中國化”。10月17日收盤，陽光電源（300274.SZ）暴跌近11%，幾乎創下半年以來最大單日跌幅。新能源類股也同時出現集體下挫。就在前一日，據外媒報導，歐盟正式披露“工業加速器法案”（Industrial Decarbonisation Accelerator Act，簡稱IDAA）草案的核心內容。這一被業內視為“過去十年最嚴厲的市場准入規定”中，擬要求所有非歐盟企業在電池、儲能等關鍵產業領域的產品中，必須有至少40%的原材料和製造環節來自歐盟本地；同時，若企業拒絕技術轉讓，則須與歐盟本地企業設立合資公司，後者持股比例不低於35%。這意味著，長期依賴整機出口與項目化交付的中國儲能企業，將迎來新的門檻。而陽光電源之所以成為當日市場波動的焦點，原因在於其在歐洲市場的業務體量，已遠超不少同業。從營收貢獻看，今年上半年公司海外營收達253.79億元，同比激增88.32%，佔總營收比重攀升至58.3%。其中，歐洲市場作為核心增長極，貢獻了海外營收的主要部分，且海外業務整體毛利率高達40.29%，顯著高於國內市場水平，成為公司盈利增長的關鍵支柱。而歐洲，正是支撐這一業績的核心市場。2025年上半年，陽光電源在歐洲逆變器與儲能產品合計市佔率已高達35%，較去年同期大幅提升14個百分點。機構預測，其2025年歐洲市場增速將保持50%以上，新簽單毛利率維持在30%-40%的較高水平。與義大利獨立電力生產商EP Produzione簽署100MW/220MWh PowerTitan2.0電池儲能系統訂單，加上此前在英國落地的4.4GWhThorpeMarsh和West Burton C標竿電站、德國電網側廣泛部署的PowerTitan液冷系統，陽光電源在歐洲主要經濟體的大型項目矩陣已形成規模。陽光電源的項目，一般採用“整機系統整合”模式，即公司提供電池模組、逆變器、BMS及系統整合服務，但核心電芯主要依賴外部供應商採購，這與比亞迪、寧德時代等垂直整合模式存在明顯差異。前者的模式在海外擴張中優勢是可快速組裝、交付周期短、項目靈活性高，但缺點也同樣明顯：一旦歐盟要求40%本地化含量或技術轉讓，陽光電源難以通過內部資源調整來規避。因為其電芯依賴進口，系統整合和模組組裝本身難以替代全部核心技術。相比之下，比亞迪、寧德時代等自制電芯、擁有完整生產鏈條的企業，或可通過調整工廠或供應鏈佈局來滿足部分本地化要求，從而在短期內緩衝政策衝擊。這也解釋了為何在政策披露後，市場立即對陽光電源的股價進行快速反應，其敏感度明顯高於那些電芯自制、供應鏈自主性更強的同行。一旦新規落地，類似項目未來的合規與成本結構，都可能被迫調整。從行業層面看，歐盟的IDAA並非突然出台。過去三年，歐洲已先後實施《電池法案》、《關鍵材料法案》、《淨零工業法案》，試圖在新能源鏈條上建立一整套自主標準體系。從電動汽車補貼到供應鏈原產地認證，政策方向一直指向減少對中國供應的依賴。不同的是，這一次IDAA，首次將強制技術轉讓寫入法案框架，並通過持股比例規定，直接觸及企業的核心控制權問題。業內人士評價，這種立法方式比當年的美歐“雙反”更具長期性與結構性，它不只是貿易壁壘，而是一種制度性市場重構。據CESA儲能應用分會資料庫統計，2025年前三季度，中國儲能企業的海外訂單規模達214.7GWh，同比增長超過130%。陽光電源的海外訂單約為8.25GWh，居行業第六，與寧德時代、海辰儲能等頭部企業並列。如此龐大的海外敞口，使得每一次歐洲政策波動，都在資本市場上被迅速放大。相比動力電池，儲能項目周期更長、前期投入更大，且合同條款通常涵蓋系統性能、智慧財產權、售後維護等多個環節。一旦強制合資與技術轉讓生效，中國企業不僅在利潤端受壓，甚至可能在智慧財產權和營運主導權上被削弱。然而“強制合資”和“技術轉讓”意味著，即便是本地建廠，也可能失去對核心資產的完全控制。一位長期跟蹤儲能產業的分析師指出，“歐盟此舉實質上是以市場准入為籌碼，換取產業鏈掌控權。對陽光電源這樣的企業來說，它的核心競爭力在系統整合和逆變技術，一旦被迫開放，就等於暴露在供應鏈的另一端。”該分析師認為，機構的核心擔憂不在短期業績，而在於政策對未來現金流與海外利潤率的壓縮。如果歐洲市場的准入成本上升、項目審批延長，企業的海外擴張邏輯將被重估。若能在不觸及核心技術的前提下，通過元件本地採購、勞動力本地化等方式滿足含量要求，部分風險或可緩解。不過，這條路徑的前提，是歐盟最終立法的細節仍留有靈活空間。目前歐盟提出的IDAA仍處在立法前期階段。該法案目前屬於“已宣佈”（announced），還未被正式提交議會或理事會審議。已有歐洲標準化組織CEN和CENELEC在《工業脫碳加速器法案》起草過程中，向歐洲委員會提交過回應意見，主張法案在標準化、相容既有法規、技術可操作性等方面應充分考慮技術現實與產業連貫性，以避免成為創新與市場進入的壁壘。歐洲電池行業的行業協會RECHARGE也在其提交給歐盟關於IDAA建議書中，明確主張在制定該法案時應“保護戰略技術不被全球競爭扭曲”（safeguard strategic technologies from global competitive distortions），並警惕將行業過度依賴本地化或合規要求可能削弱其技術創新活力。在該建議中，RECHARGE強調，歐盟應在推動“歐洲領導市場”發展的同時，對電池及其上下游產業鏈引入合理的制度設計，以避免過度政策傾斜對跨境競爭的扭曲。對陽光電源以及其他追求歐洲高毛利的同行而言，趨向“去中國化”的政策環境，意味著過去三年高歌猛進的歐洲市場，可能從“紅利期”轉入“合規期”。過去，中國新能源企業依靠在逆變器領域的技術積累與完整解決方案能力，快速贏得了歐洲客戶；未來，它們必須在商業策略與供應鏈結構上重新計算，以決定是繼續深耕歐洲，還是將部分資源轉向中東、拉美等政策阻力更小的地區。 (阿爾法工場Green)

2025年10月5日，來自安徽合肥的陽光電源股份有限公司 SUNGROW POWER SUPPLY CO., LTD.(簡稱"陽光電源”)在港交所遞交招股書，擬在香港主機板掛牌上市。陽光電源，於2011年11月2日在深交所上市，股票程式碼為300274.SZ，截至2025年9月30日收市，總市值約人民幣3358億元。主要業務陽光電源，成立於1997年，作為一家全球領先的清潔能源科技企業，從太陽能逆變器業務起步，聚焦清潔電力領域，逐步佈局光風儲電氫(太陽能、風能、儲能、電動汽車及充電、氫能)五大賽道。公司提供的主要產品包括太陽能逆變器、儲能系統、風電變流及傳動產品、新能源汽車電控電源及充電裝備、氫能裝備等，並致力於提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。根據弗若斯特沙利文的分析，陽光電源的太陽能逆變器產品出貨量連續十年保持全球領先，於2024年按出貨量計，陽光電源的太陽能逆變器在全球的市佔率約為25.2%。截至2025年6月30日，陽光電源的儲能系統累計出貨量達70GWh，全球領先。陽光電源的「SUNGROW」品牌，根據世界品牌實驗室發佈的2025年《中國500最具價值品牌》，品牌價值達人民幣1,161.4億元，成功躋身中國品牌價值百強，品牌價值與排名連續六年攀升。陽光電源還獲得了2025年MSCI ESG AAA評級，並被福布斯中國評選為「2025中國年度最佳僱主」。陽光電源將「全球本地化」植入發展基因，目前已經建構了覆蓋全球的業務佈局。於2025年前六個月公司的海外收入達254億元，佔整體收入的58.4%。截至2025年6月30日，陽光電源的業務已覆蓋全球100多個國家和地區，我們已在海外設立超過20家分支機構和60多家代表處，全球本地化僱傭率達到98%，海外員工人數超過2,000人。陽光電源聚焦清潔電力行業，業務佈局覆蓋「光風儲電氫」五大賽道，主要產品或服務包括：太陽能逆變器、儲能系統、新能源投資開發、風電變流及傳動產品、新能源汽車電控電源及充電、智慧能源維運服務及水面太陽能系統等，並戰略佈局氫能、AIDC電源等業務。於往績記錄期間，陽光電源的業務收入主要來源於太陽能逆變器等電力電子轉換裝置、儲能系統及新能源投資開發。電力電子轉換裝置太陽能逆變器。陽光電源是中國最早佈局太陽能逆變器研發和生產的企業，產品覆蓋集中逆變器、模組化逆變器、組串逆變器、戶用逆變器和微型逆變器，功率範圍涵蓋0.45-9,600 kW，廣泛應用於地面電站、工商業和戶用等各類應用場景。我們還在行業內率先推出「1+X」模組化逆變器，開創了行業新品類。截至2025年6月30日，我們的太陽能逆變器累計裝機量超過595 GW，產品已遠銷全球100多個國家和地區。風電變流及傳動產品。陽光電源提供風電變流器、風電變槳及傳動變頻器等多類產品，適用於鹽霧、高寒、高原、沿海、高濕等各種陸上風場環境及近海、遠海等海上風場環境，全面覆蓋主流風機機型。公司深耕大功率能量轉換與控制技術，於行業內率先推出1,800V風電變流器。截至2025年6月30日，陽光電源的風電變流器全球累計出貨達165 GW。根據弗若斯特沙利文的分析，陽光電源的風電變流器市場佔有率連續三年全球領先。新能源汽車電控、電源系統及充電裝置。陽光電源為新能源汽車提供以高品質電控、電源產品為主的驅動系統解決方案以及充電裝置。自2010年以來，公司為乘用車、商用車及工程機械企業提供產品及服務。截至2025年6月30日，陽光電源的新能源汽車電控及電源產品已累計交付超270萬台，充電裝置已批次銷往全球30多個國家和地區。儲能系統陽光電源是中國最早涉足儲能領域的企業之一，依託全球領先的電力電子、電化學、電網支撐「三電融合」技術，打造專業儲能系統，為使用者提供實現新能源並網、電力調頻調峰、需求側響應、微電網、工商業、戶用等解決方案。於2024年陽光電源先後完成了全球首個儲能系統大規模燃燒測試，以及全球最大規模、最長時間的真機燃燒不蔓延測試，其中後者得到了挪威船級社(DNV)的認證。根據弗若斯特沙利文的分析，截至2025年6月30日，陽光電源的儲能系統累計出貨量達70GWh，全球領先。新能源投資開發陽光電源在全球範圍內開展新能源投資開發業務，覆蓋地面電站、工商業電站、戶用電站、風電場、儲能電站等各類場景，並堅定以電站技術創新建立差異化競爭優勢。截至2025年6月30日，陽光電源在全球開發的太陽能電站、風電場累計已達57GW。氫能裝備。陽光電源中國最早佈局氫能領域的新能源企業之一，提供包括PWM制氫電源、ALK和PEM電解槽、電解槽數位化管理系統、氣液分離與純化裝置、智能氫能管理系統等一體化系統裝置，並開發了離網、並網、微網多模式下制氫系統解決方案。截至2025年6月30日，陽光電源的制氫電解槽產能達到3GW。根據弗若斯特沙利文統計，2024年陽光電源的制氫裝置簽約市佔率行業領先。AIDC電源。陽光電源致力於為下一代AI資料中心提供高可靠、高效率、高功率密度的全端式電源解決方案，產品線覆蓋從中壓電網到晶片層級的全鏈路電源產品，尤其側重在高壓直流架構相關的系列產品。憑藉儲備多年的SST(固態變壓器)技術、全功率段的電力電子轉換技術、電池管理技術等，公司優先佈局一次電源，聯合主要的網際網路及資料中心客戶，共同推動AI資料中心的發展。此外，為了加速高壓直流架構的產業化，陽光電源也佈局了伺服器內部電源等相關產品。股東架構招股書顯示，陽光電源在香港上市前的股東架構中，曹仁賢先生、蘇蕾女士夫婦，合計持股約30.63%；其他A股股東持股69.37%。董事高管陽光電源董事會由9名董事組成，包括：5名執行董事曹仁賢先生(董事長、總裁)；顧亦磊博士(副董事長、高級副總裁，太陽能及儲能事業部總裁)；張許成先生(陽光新能源開發董事長、總裁，泰禾智能603656.SH董事長)；趙為博士(高級副總裁、首席科學家)；吳家貌先生(高級副總裁，太陽能及儲能事業部全球行銷總裁)；4名獨立非執行董事顧光女士(前安徽大學商學院會計系主任、MPAcc教育中心主任)；李明發博士(前安徽大學法學院院長、研究生院常務副院長)；張磊先生(中國電源學會秘書長)；魏錸博士(嶺南大學金融系教授、主任)。除執行董事外，高管包括：陳志強先生(副總裁)；彭超才先生(副總裁)；鄧德軍先生(副總裁)；陸陽先生(副總裁、董事會秘書、聯席公司秘書)；田帥先生(副總裁、財務總監)；汪雷女士(副總裁)；公司業績招股書顯示，在過去的2022年、2023年、2024年和2025年前六個月，陽光電源的營業收入分別為人民幣401.09億、721.59億、777.04億和434.37億元，相應的淨利潤分別為人民幣36.96億、96.09億、112.64億和78.30億元。中介團隊陽光電源是次IPO的中介團隊主要有：中金公司為其獨家保薦人；容誠為其審計師；通力為其公司中國律師；高偉紳為其公司香港及美國律師；海問為其券商中國律師；貝克·麥堅時為其券商香港及美國律師；新百利融資為其合規顧問；弗若斯特沙利文為其行業顧問。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

近日，陽光電源的股價在收盤時攀升至159.84元/股，其總市值也隨之達到3314億元。這一成績不僅刷新了自2011年上市以來的最高紀錄，還使其成為A股光儲類股中市值最高的企業。然而，陽光電源實現市值增長，並非僅靠傳統太陽能業務，而是源於其在儲能領域的戰略轉型。當下這家以逆變器為起點的企業，正經歷業務架構的調整，且面臨著發展挑戰。從業務轉型到資本擴張，從海外市場依賴到新賽道佈局，陽光電源在高速增長的同時，其潛在的經營風險和戰略挑戰也日益顯現。01.實際上，陽光電源的業務架構已發生變化。在2025年上半年，其實現營業收入達435.33億元，較去年同期增長40.34%；歸母淨利潤為77.35億元，同比增幅達55.97%。其中，陽光電源的儲能系統業務實現收入178.03億元，同比大幅增長127.78%，一舉超越太陽能逆變器業務，躍居為第一大收入來源，佔總收入比重達40.89%。該業務的毛利率高達39.92%，較太陽能逆變器業務高出約4個百分點。據InfoLink Consulting發佈的資料顯示，在全球儲能系統出貨量排名中，陽光電源拔得頭籌，超越了特斯拉與比亞迪。其上半年發貨量近乎達到2024年全年28GWh的規模。此次轉型之所以取得成功，關鍵在於陽光電源採用了輕資產營運模式。它選擇外包電芯生產環節，自主研發儲能變流器與液冷系統等核心部件，以此規避了大規模的資產投入，還維持了較高的利潤水準。但業務結構的快速調整，同樣帶來了諸多挑戰。其中，陽光電源對海外市場依賴明顯，2025年上半年海外收入為253億元，佔總收入的58.3%。雖然陽光電源在海外市場展現出可觀盈利水平，毛利率達40.29%，相當於國內市場的兩倍，但其業務高度集中於單一市場，潛藏較大風險。同時，儲能系統業務的快速拓展也給公司現金流帶來了壓力。截至2025年6月末，陽光電源存貨價值為297.06億元，應收帳款274.99億元，佔總資產的23.23%。電站投資開發業務具有項目金額大、回款周期長的特點，進一步加劇了資金周轉壓力。與此同時，作為核心業務的太陽能逆變器，在2025年上半年增速已放緩至17%，毛利率雖維持在35.74%，但同比卻有所下滑。此外，新能源投資開發業務雖佔比近19%，然而該業務採用重資產模式營運，高度依賴外部融資與電價政策支援，在當下激烈的價格戰環境中，其盈利空間正遭受著持續擠壓。02. 如今，陽光電源的董事長曹仁賢正著力開展資本運作、拓展新業務領域，力求突破當前的發展困境。9月12日，陽光電源召開董事會會議，增補香港嶺南大學金融系教授魏錸擔任獨立董事一職；同時明確了9名董事在公司港股上市後的具體職責分工，並擬定於9月30日舉行股東大會，對港股上市相關事項進行審議。以現有估值來看，若增發5%的股權，陽光電源可輕鬆籌得逾百億元資金。2025年上半年，公司投入研發的費用為20.37億元，較上年同期增長37%。當時，公司共有研發人員7120名，內有115位博士和2791位碩士，研發人員佔比約達40%。在技術方向上，陽光電源押注684Ah電芯，採用疊片工藝和同側極耳、熱電分離等結構創新，在容量和循環壽命方面形成了差異化優勢。2025年7月，陽光電源宣佈設立子公司開展AIDC電源業務，進入人工智慧資料中心供電領域。據測算，到2028年國內智算中心投資規模將達2886億元，2024年至2028年年均複合增長率約26.8%。但新業務拓展同樣面臨嚴峻考驗。在儲能領域，華為、比亞迪、寧德時代等巨頭紛紛入局，價格戰已從元件、逆變器延伸至儲能系統。陽光電源管理層預計未來幾年全球儲能複合增長率在20%至30%之間，但市場競爭加劇可能壓縮利潤空間。曾經，寧德時代是陽光電源的核心供應商，在2020年時其採購佔比高達60.57%；而如今，二者的關係已發生轉變，成為直接競爭對手。當陽光電源涉足AIDC領域，便意味著要與華為、騰訊等算力領域的巨頭展開角逐。畢竟，高端伺服器電力電源裝置對於算力適配等方面有著更高的技術要求，其仍需攻克一系列技術難題。 (指針Point)

全球儲能戰場，正上演一場“三國殺”。陽光電源發佈PowerTitan 3.0；特斯拉祭出“核武器”Megablock；比亞迪推出“浩瀚”儲能系統；三大巨頭以技術創新為矛，爭奪兆級儲能市場的主導權。今年6月，陽光電源就已推出PowerTitan 3.0 Plus——單櫃容量12.5MWh，能量密度超500kWh/m²，採用行業首個可量產684Ah疊片大電芯。陽光電源PowerTitan 3.0 Plus9月，拉斯維加斯RE+能源展上，特斯拉能源與充電副總裁Mike Snyder祭出“王炸”——Megablock，一款即插即用的預製中壓儲能模組，以20MWh容量規模刷新全球紀錄。特斯拉Megablock僅僅十天後，深圳2025國際數字能源展上，比亞迪儲能向全球首發全新一代儲能裝置“浩瀚”，以14.5MWh的最小單元容量問鼎全球之最。比亞迪儲能新品浩瀚亮點和優勢01. 市場爭奪：中國軍團的集體崛起儘管特斯拉仍以15%的全球市佔率蟬聯第一，但其十年打造的儲能帝國正遭遇前所未有的圍剿。2024年全球儲能系統出貨量排名前十中，七席由中國企業包攬，合計市佔率突破60%。中國廠商不僅壟斷本土市場，更借“成本+出海”雙引擎，在全球加速擴張。市場的爭奪戰已在全球展開：歐洲市場已成中國廠商“破局關鍵”，陽光電源首次登頂，市佔率翻倍至21%；特斯拉排名跌至第三。在亞太和中東市場，中國廠商已形成壓倒性優勢，憑藉極致成本、快速交付、靈活融資方案，幾乎包攬大型項目。02. 技術對決：三大產品的硬實力較量2.1 特斯拉Megablock：部署速度的革命特斯拉Megablock採用“搭積木”方式，將4個Megapack 3與變壓器、開關裝置、控制系統在工廠內完成一體化整合。這種設計使安裝時間縮短23%，建設成本降低40%，告別傳統儲能項目“現場拼裝、偵錯漫長”的痛點。其關鍵參數包括20MWh交流可用容量；25年設計壽命，10，000次循環；91%系統級循環效率；單位面積能量密度高達248MWh/英畝，極大降低土地成本2.2 比亞迪“浩瀚”：能量密度的突破比亞迪“浩瀚”體積能量密度高達233kWh/m³，比行業水平提升51.4%。目前行業主流產品都在6至7MWh時，“浩瀚”已經可以做到10MWh的超大容量了。以建設一個GWh場站為例，行業傳統方案需要145個集裝箱，而“浩瀚”只需要69套，系統單元數量降低52%，電池簇數降低76%，電芯數量減少76%，佔地面積節省33%。2.3 陽光電源PowerTitan 3.0：單櫃容量的王者陽光電源PowerTitan 3.0平台分為Flex(3.45MWh)、Class(6.9MWh)、Plus(12.5MWh)三大版本，其中Plus版單櫃容量達12.5MWh，能量密度突破500kWh/m²，為全球同類產品中最高。該系統採用行業首個可量產的684Ah疊片工藝電芯，能量密度達440Wh/L，循環壽命達15000次，熱失控風險降低40%。PowerTitan 3.0熱點分離技術創新“熱電分離”結構通過定向排熱、專利隔熱層設計，將發熱源與電訊號隔離，有效阻止熱蔓延。03. 價格競爭：性價比與價值的博弈據特斯拉官網顯示，其Megapack裸機裝置單價約為1.91元/Wh（不含稅及安裝費用）。相較之下，中國廠商價格優勢顯著：陽光電源在沙烏地阿拉伯NEOM項目液冷系統報價約1.0-1.5元/Wh；比亞迪在阿聯的標準化儲能系統報價低至0.7元/Wh。但價格並不能與成本劃等號。一名資深人士分析稱：“特斯拉不打價格戰，專攻歐美高端市場，因為歐美國家都是靠融資建電站、靠保險來營運儲能。特斯拉靠品牌信用拿最低融資和保費，20年全生命周期成本反而更優。”該人士指出，特斯拉電芯比較“落後”，至今仍堅持200Ah+，不追314Ah，圖的是穩和安全，銀行保險就吃這套，融資成本低、保費也低。04. 技術路線：各具特色的解決方案從產品演進路徑看，特斯拉的野心清晰可見——要做儲能界的“iPhone”：軟硬一體、開箱即用。它不爭“單櫃最大”，而求“部署最快、運行最穩、收益最確定”。特斯拉的核心優勢在於其全端自研閉環：硬體+軟體+服務。其能源交易AI平台AutoBidder已於2017年上線，在所有參與市場收益榜單無出其右，即將進軍法國。Grid-forming構網型技術自2016年商用，已部署於600+項目、4GWh容量，可替代傳統火電穩定電網。陽光電源則提出，儲能行業正由“探路時代”和“強配時代”邁入“多元價值時代”。未來的儲能系統不再只是備用電源，更是能源管理、調度、交易的重要平台。PowerTitan 3.0平台搭載陽光電源自研智能系統矩陣，涵蓋交付、維運、電力交易三大核心環節：靈犀交付系統將配置檢查時間從17天縮短至1小時，人工巡檢效率提升85%；PowerDoctor維運平台整合AI大模型，可實現30+類型故障的早期預警，精準率超過99%。比亞迪則憑藉其2710Ah的儲能專用刀片電池實現了技術突破。與常規電池相比，這款電池容量提升300%，能量密度實現跨越式突破，可靠性與經濟性顯著提升。比亞迪儲能專用刀片電池2710Ah05. 未來趨勢：儲能技術發展路徑9月17日，在2025世界儲能大會上，工業和資訊化部裝備工業發展中心發佈了《新型儲能技術發展路線圖（2025-2035年）》。工信部裝備工業發展中心黨委書記、副主任柳新岩表示：“新型儲能正在向大容量、混合化、多元化等方向加速演進。”資料顯示，到2027年全國新型儲能裝機容量預計將超1.8億千瓦；到2030年，新型儲能產業全面成熟，裝機將超2.4億千瓦；預計到2035年，新型儲能裝機超3億千瓦。值得關注的是，4小時及以上的新型儲能電站項目在逐步增加，反映出中長時儲能技術正在加速落地。技術和材料創新也在不斷推進：“未來，固態電池正極材料將向著超高鎳，錳基等高能量密度的新型材料方向不斷迭代和升級，負極材料則是從石墨走向矽基負極，再向金屬鋰負極升級。06. 戰略佈局：全球視野下的競爭格局特斯拉的全球儲能王座正被中國軍團從歐洲、中東、亞太三面合圍，市佔率節節承壓。面對單櫃容量的“軍備競賽”，特斯拉選擇不拼櫃子，拼系統——以整站模組實現“降維打擊”。頗具戲劇性的是，寧德時代、比亞迪既是特斯拉儲能的直接對手，也是其儲能電芯的供應商——“左手供貨、右手競爭”的複雜博弈，正在全球上演。特斯拉過去幾年儲能業務增長呈指數級，已部署36GWh，覆蓋60國、2100+項目，今年以來30GWh項目已發貨，當前年產能超80GWh。在2023年發佈的《能源宏圖》中，特斯拉指出為實現2050零碳目標，全球仍需累計部署46TWh儲能，相當於當前產能數百倍。更緊迫的是，為實現能源轉型，全球每年需新增2.3TWh儲能容量，現有產能僅能滿足約3.5%的需求。未來儲能戰爭的勝負尚未落定。特斯拉計畫2026年底在休斯頓新工廠量產Megapack 3，規劃年產能50GWh；陽光電源的PowerTitan 3.0已通過國際權威機構DNV認證的燃燒測試；比亞迪“浩瀚”則憑藉刀片電池技術實現了能量密度突破。三大巨頭的技術路線雖迥異，但共同指向一個更龐大的未來：全球儲能需求正呈指數級增長，市場競爭才剛剛開始。誰能真正贏得市場，不取決於單一項參數領先，而在於全生命周期成本與收益的最優解——這正是儲能技術競爭的本質。 (儲能e家)

在產能過剩的陰影籠罩下，近幾年太陽能企業的日子都不好過，市值從頂峰墜落，行業還在苦等拐點。相比於主鏈環節，逆變器在競爭格局、業績增長方面更加穩定，借助海外能源轉型趨勢，企業把儲能業務發展成了第二成長曲線。比如逆變器龍頭陽光電源，其股價一度跌至三年低點（51.91元/股），隨後經歷了一波翻倍行情的反彈，截至九月19日，該公司股價創下新高，目前市值2844億元，超越前期高點完成了逆轉。作為全球唯一一家市值超過2000億元的太陽能龍頭，陽光電源的估值邏輯變了嗎？01. 儲能大爆發如果陽光電源一直在逆變器行業裡待著，那麼很可能再也回不到曾經的高度。隨著中報陸續披露，陽光電源的半年報裡，一些新生的趨勢讓人重新認識這家太陽能龍頭。上半年公司營收利潤都取得相當高的增速，這在如今的太陽能行業裡是極為罕見的。陽光電源上半年營業收入達到了435.33億元，同比增長40.34%。毛利率34.36%，同比增加1.94%。歸母淨利潤77.35億元，同比大幅增長55.97%，且淨利潤增速較去年同期加快42.08個百分點。增長的關鍵，其實可以從近兩年陽光電源的業務軌跡中窺見一二。首先從業務營收結構來看，儲能系統超越了逆變器，成為公司佔比最大的業務。上半年儲能業務營收178.03億元，同比激增127.78%，並且佔總營收比重躍升至40.89%，首次超越太陽能逆變器成為第一大收入來源，徹底改變了此前以逆變器為主的單一結構。這一轉變得益於陽光電源去年在海外積極拓展儲能客戶，連簽數個大單。按照交付和收入確認時間，今明年儲能這塊營收的高增長是可以預見的。2024年以來，公司先後與英國、德國、美國、澳大利亞、智利等國家的企業簽署多個大型儲能項目協議，如英國SSE的320MW/640MWh項目、德國NofarEnergy的116.5MW/230MWh項目等，覆蓋歐洲、美洲、澳洲等主要市場。從海外佈局來看，公司早已擺脫對單一市場的依賴，目前海外業務覆蓋全球100多個國家和地區。上半年公司海外營收達到了253.79億元，同比增長88.32%，佔總營收比重達58.3%。更關鍵的是，海外市場的盈利水平顯著高於國內。2024年資料顯示，其海外業務毛利率41.6%，是國內業務的近兩倍。以儲能系統為例，雖然海外出貨均價低於特斯拉，但憑藉規模化採購與本地化服務，公司仍能實現接近40%的毛利率，幾乎兩倍於國內儲能系統的盈利水平。雖然比上年同期略微跌了0.16%，依然比其他兩塊業務更高，由於業務體量規模上升，公司毛利率也在逐漸往上靠。陽光電源最大的變化在於業務和地區營收結構的改變，而公司的傳統核心業務太陽能逆變器營收153.27億元，同比增長17.06%，佔比35.21%，儘管面臨全球市場競爭加劇的壓力，仍保持穩健增長。此外，太陽能電站發電業務營收7.61億元，同比增長59.44%；新能源投資開發業務營收83.98億元，同比下降6.22%。多元佈局的同時保持了增長曲線的上升，在如今虧損遍地的太陽能行業裡，陽光電源通過怎樣的競爭優勢，來延緩了增速的衰退？陽光電源儲能業務的高毛利率是技術溢價、成本優勢、高端市場卡位、商業模式創新共同作用的結果。陽光電源通過三電融合（電池、變流器、能量管理系統）實現了儲能系統性能的顛覆性提升。其旗艦產品PowerTitan3.0採用684Ah疊片大電芯，循環壽命突破15000次高於行業平均標準，配合全液冷碳化矽PCS，系統往返效率高達93.5%。這種技術優勢直接轉化為訂單競爭力和溢價空間。2025年上半年陽光電源儲能系統出貨量超越特斯拉，躍居全球第一。公司透露其上半年發貨已接近去年全年水平（28GWh)，並預計下半年發貨可能還會高於上半年。公司全年出貨預期維持在40—50GWh。在儲能電池價格的不斷下降和電池廠商參與者增多背景下，近幾年電池製造商在儲能系統整合領域的市場份額有所下降，系統整合能力日益凸顯。陽光電源從系統整合角度出發，反向重構供應鏈的創新，是其成本優勢的體現。譬如與中創新航簽訂專用產線協議，定製314Ah、684Ah儲能電芯，這種合作模式使電芯採購成本較行業低18%。在沙烏地阿拉伯7.8GWh項目中，公司產品的電芯成本僅為0.38元/Wh。PowerTitan3.0採用交直流一體設計，單櫃容量達12.5MWh（行業主流為9.5MWh），1GWh場站就可省地45%、省線纜10%，從而直接降低12%的建造成本。並且，儲能變流器等產品屬於自己研發生產，且通過太陽能逆變器業務共享供應鏈，進一步降低電子元器件採購成本。其次，得益於海外逆變器的管道鋪設體系，公司海外已建成超20家分支機構、60多家代表處、520余家服務網點。公司海外營收佔比超過了50%，其中歐美澳市場佔比達60%，這些地區項目毛利率普遍在40%以上。在未來三年，陽光電源將完成增長極的切換，由原來的太陽能逆變器，切換至儲能，以及，AIDC，在太陽能還在等待反內卷調整時率先跳出圈子，得到了資金的認可。一部分來自儲能業績增長質量的認可，另一部分來自AIDC新風口引來的炒作，讓陽光電源今年完成了估值修復。02. 新增量過去，全球及國內的儲能需求按照各自的節奏發展。海外既有消納新能源的需求，也面臨電力體系老化的威脅，而國內市場的主要發展驅動力來自政策強制配儲，這相當於提高新能源項目的成本，項目方有動力選擇便宜但質量不佳的產品。今年年初136號文取消了強制配儲要求，但在各地相繼發佈容量電價補償政策以後，由於增加補償提高了儲能項目的收益率，原本預期的搶裝之後需求大幅下滑的情況沒有發生，反而比搶裝之前還要火熱。國內儲能從虧本強配變為增強收益必選，相當於估值的底層邏輯反轉。上周末發佈的儲能規劃，要求到2027最低180GW規模。按照2024年底的裝機量，未來三年的復合增速將達到34.6%。而截至今年上半年裝機量規模達到了95GW，比2024年環比增長約29%。可以看出，政策預期增速甚至要更高，而這還未計入配儲時長的預期增長，假如從2.3小時增加至3小時，按照GWh計算的裝機量增速甚至要更高。雖然陽光電源海外業務佔比更大，但國內儲能市場從虧本強配到增強收益這一邏輯轉變也是一大利多，因為公司的產品質量和溢價能力既然領先行業，在國內市場也能夠獲得比原來更高的利潤空間，這也是值得關注的增長點。和其他儲能企業一樣，陽光電源下半年也多次提到了AIDC這個熱詞。公司透露，雖然暫時沒有客戶，但公司已成立了AIDC事業部，正在抓緊研發，爭取明年出產品，計畫重點瞄準海外市場。這個表態頓時勾起了資本市場的期待。AIDC（新一代智算資料中心）不是傳統機房的簡單擴容，而是一座為千億級參數大模型量身定製的“算力發電廠”。換句話說，AIDC是AI時代的“新基建”，而陽光電源試圖把電芯、PCS（變流器）、EMS（能源管理系統）的“三電融合”能力遷移至AI電源賽道。在寧德時代港股招股書中，資料中心的儲能需求被單獨提及，公司預計未來資料中心儲能電池出貨量，預計以76.3%的復合年增長率由2024年10GWh增長至2030年約300GWh。海外巨頭都在瘋狂堆砌算力，AI資料中心建設如火如荼。但海外電網支撐性弱，部分地區供電能力不足，資料中心需要更多新能源發電和儲能系統的加持。而據彭博新能源財經測算，2025—2030年全球AI電源需求年複合增長率將達68%，而現有產能僅能滿足35%。參考光模組、PCB，國產公司的規模化供應能力，正是這些類股牛股能夠享受AI賽道紅利的原因。03. 尾聲總的來說，按照目前AI類股的整體估值，如果陽光電源能夠切入海外巨頭的供應鏈體系裡，那麼目前自身估值相對還是有吸引力的。但具體還要看陽光電源的產品優勢能否順利遷移，畢竟場景要求不同普通光儲發電，AI電源對電芯的極端環境適應性（-40℃至60℃穩定運行）、智能監測能力（即時故障預警）提出更高要求，這使得光儲融合的技術優勢難以一下子複製到AI電源領域。同時太陽能和儲能行業不僅長期內卷嚴重，即使是出海也還有很多技術和政策面的風險要去面對。不過，陽光電源未來的成長敘事變得清晰，終歸是個好事。至於發展結果能否符合市場期待，不妨一起關注。（格隆匯APP）

逆勢增長，衝刺港股。合肥光儲一哥，赴港上市又有新進展。9月12日，董事長曹仁賢主持陽光電源董事會，增選香港嶺南大學金融系教授魏錸女士為獨立董事，且確定9名董事在港股上市後的角色。董事會決定，將於9月30日召開股中國會，審議多項港股上市相關事宜。曹仁賢正布下新棋局。8月底，陽光電源已宣佈赴港上市計畫，以謀求全球化佈局，擴展融資管道，募資規模未定。若按現有估值，那怕增發5%股權，也將新募百億之巨。此刻，曹老闆正處順風期，有進擊底氣。1-6月，陽光電源營收435.33億元，淨利潤77.35億元，皆大漲四成以上，估值也飈上歷史高點，一度超過2800億，曹個人身家也達約850億。刻下，儲能賽道群雄逐鹿，價格戰硝煙瀰漫，曹仁賢乘勝募資壯大實力，以鞏固龍頭位置。1加注儲能曹仁賢領導的陽光電源，業務結構已發生巨變。其儲能業務爆發式增長，1-6月其儲能業務，入帳178億元，同比增長127.78%，首度超過太陽能逆變器，成為第一大營收來源。同期，儲能業務毛利率，高達40%左右，也超過太陽能逆變器超4個百分點，由此帶動利潤增幅達56%。曹仁賢趁熱打鐵，赴港募資後有較大機率加注儲能。2024年末，他一度計畫在法蘭克福發行GDR，重點支援儲能業務的技術迭代與產能擴張，其中20億元用於安徽先進儲能裝備製造項目。曹仁賢涉足儲能較早，此前只是小打小鬧。2022年之後，太陽能配儲趨勢明朗，這一業務營收突破百億，突飛猛進。這些年，曹仁賢就儲能業務，進行全方位部署，迅速趕到行業前列。其團隊牽頭研發PowerTitan系列兩代液冷儲能系統，其能量密度，較行業平均水平高30%，打入歐美大型儲能項目。2023年起，他又在合肥擴建智能化儲能產線，啟動年產25GWh新型儲能裝備製造項目建設。現在，陽光電源的營收構成，實現從“逆變器單引擎”向“光儲雙驅動”的轉變。推動港股上市，正是曹仁賢為“雙引擎”加速的關鍵一步。據InfoLink Consulting資料，其儲能系統全球出貨量第一，其中歐美澳市場佔比超六成，毛利率高達40.29%，是國內市場的兩倍。為了讓儲能業務順利出海，曹仁賢提前掃清多重障礙。比如，在技術認證上，到2025年6月末，公司的儲能產品已通過歐盟CE、美國UL等12項國際認證，打破海外市場壁壘。2025年上半年，陽光電源的海外營收為253億，佔比飆升至58.3%。如能在港股上市，可提升品牌認可度，更貼近國際資本與客戶。2整合致勝從逆變器到儲能，曹仁賢成功打出融合牌。儲能相當於電網的“調節大師”，一套儲能系統涵蓋電池、PCS、BMS（電池管理系統）、EMS（能量管理系統）等硬體。曹仁賢的儲能系統，核心能力在於“三電融合”，即通過深度融合電力電子、電化學和電網支撐技術， 實現軟硬體的高度智能協同，最大化調峰效果。相比之下，多數企業是“外購元件 + 簡單整合”模式，而陽光電源更像綜合整合商的角色。“公司儲能系統廣泛應用在歐洲、美洲、中東、亞太等成熟電力市場……在調頻調峰、輔助可再生能源並網、微電網、工商業及戶用儲能等領域，積累了廣泛的應用經驗。”公司方面指出。2024年，其儲能發貨28GWh，入帳249.59億元，大增四成以上。行業資料顯示，陽光電源位列全球儲能系統整合商（交流側）第二。年初，曹仁賢給出的儲能出貨目標為40GWh—50GWh，較2024年發貨量大幅上漲。有行業分析稱，公司過往積累的客戶優勢巨大，終端業主、EPC、經銷商和安裝商，與儲能系統整合的客戶高度重合，可帶來交叉銷售機會。只是，華為、比亞迪、寧德時代等巨頭，紛紛入局儲能賽道，部分投資人也擔憂其盈利穩定性。陽光電源的股價，一度在“業績增長”與“競爭焦慮”的博弈中震盪，而在儲能業務帶動下，過去3周明顯走強，累計漲幅高達50%左右。9月12日，陽光電源收報133.9元/股，較年初漲81%，市值超2700億元。曹仁賢的持股比例為30.58%，身家接近850億。這波行情，其管理層可能有所預料。7月中旬，陽光電源副董事長顧亦磊、高級副總裁吳家貌、副總裁鄧德軍、副總裁汪雷等人，計畫在8月4日至11月3日期間，減持合計不超過42.49萬股。如果12日收盤價來估算，其套現約5600萬元。3多箭齊發高增長背後，曹仁賢掌舵的陽光電源，也有隱憂。其業務版圖覆蓋新能源多個領域，收入主要來自太陽能逆變器、儲能系統、新能源投資開發三大類股。作為起家業務，太陽能逆變器增長已趨緩，1-6月增幅為17%，毛利率維持在35.74%，同比仍有所下滑。儲能系統是第一增長引擎，伴隨著項目增多、周期拉長、海外帳期，擴張帶來現金流壓力。截至2025年6月末，其存貨價值為297.06億元，應收帳款274.99億元，潛藏一定財務風險，也存在減值現象。新能源投資開發業務，曾是曹仁賢最看重的類股，其通過子公司“陽光新能源”，以“滾動開發＋股權出讓”的模式來運作。2023年，他曾計畫分拆該子公司獨立上市。投資開發集中式和分佈式電站，為儲能系統提供了首批規模化落地場景。只是，這塊業務不僅重資產，還高度依賴外部融資和電價政策。有分析人士指出，價格戰從元件、逆變器一路打到儲能系統乃至整站資產，曹仁賢可能會讓出一些並網項目的溢價空間。他一直尋找新的增長曲線，三大業務之外，還押注風能、氫能等新業務。在氫能類股，其通過子公司“陽光氫能”開發離網、並網、微網多模式下制氫系統解決方案，已在內蒙、吉林兩地拿下1.2 GW風光制氫一體化示範項目。一旦港股上市，獲得巨額資金活水，曹仁賢又能展開新棋局，謀取更大的版圖。 (21世紀商業評論)