泡沫的跡象隨處可見，Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 預計將是有史以來規模最大的，投資者們迫切地尋找入場機會。
儘管一些與人工智慧關聯度較低的類股出現下跌，但大型人工智慧相關股票的上漲仍推動了指數走高。 邁克爾·納格爾/彭博新聞社
人工智慧再次拯救了股市。
許多投資者甚至央行官員都看到標普 500 指數創下歷史新高，並擔心股價已經脫離了每桶 100 美元的油價現實。
但如果說存在問題，那不僅僅是，甚至主要也不是，未能認識到海灣停火的脆弱性。
一切都取決於人工智慧熱潮是否只是泡沫。
關於自2月底美國和以色列開始轟炸伊朗以來股市表現的討論中，經常會忽略以下幾個事實：
標普500指數中，118隻股票跌幅超過10%，其中不乏面臨燃料、鋁和其他原材料成本上漲，或依賴受疫情重創的客戶（如農民）銷售的股票。相比之下，僅有82隻股票漲幅超過10%，且大多與人工智慧相關。
如果剔除“七大巨頭”——博通以及Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟和輝達——標普500指數的市值實際上是下降的。換句話說，這七家公司拉動了整個市場的上漲。
美國股票平均跌幅幾乎與剔除美國股票後的MSCI全球所有國家指數跌幅相當，因為標普500指數成分股中超過一半下跌。然而，美國股指卻上漲了4%，科技股為主的納斯達克指數上漲了8%，這是因為市值最大的股票規模龐大，足以抵消其他股票的跌幅。
標普500指數一半的類股下跌。上漲的類股中，非必需消費品類股和通訊服務類股，與整個市場一樣，都由一家大型人工智慧公司主導。這兩個類股中的大多數股票都下跌了。
那麼，真正重要的是過去一年多來市場上的每個人一直在爭論的問題：人工智慧領域是否存在泡沫。
投資者押注資料中心建設將繼續快速發展，這提振了輝達等股票，儘管他們預計人工智慧開發商本身要到本十年末才能產生正的自由現金流。
人工智慧領域泡沫跡象隨處可見。Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 預計將是有史以來規模最大的，投資者們急於在上市前找到買入股票的方法。
資料中心建設是經濟發展的重要驅動力。投資者已經證明，只要貼上“人工智慧”的標籤，他們就願意購買，無論是矽谷層出不窮的初創公司，還是曇花一現的運動鞋製造商Allbirds，以及與川普有關聯的支付公司、後轉型為加密貨幣金庫的Alt5 Sigma。就連網際網路時代的寵兒思科，今年也終於憑藉其在資料中心領域的銷售，突破了2000年3月的股價高點。而這僅僅用了26年時間。
支援人工智慧的理由很簡單：這次不一樣了。人工智慧的影響將比以往那些導致泡沫的技術更大、更快，從運河和鐵路，到自行車和電力，再到網際網路泡沫，無一例外。它將徹底改變經濟格局。人工智慧公司的利潤將極其豐厚。而且，與網際網路泡沫頂峰時期相比，目前領頭羊股票的價格仍然很低。
最終，只有在泡沫破裂後，我們才能真正瞭解它是否是泡沫。如果一項技術符合市場預期，那麼定價就是合理的，它就不是泡沫。但人工智慧行業仍有許多重大問題無法解答，而投資者似乎樂於相信一切最終都會好起來。
需要記住的一個基本歷史事實是：網際網路最大的贏家——Google（現為Alphabet） ——在2000年網際網路泡沫破裂時甚至還沒有上市。同樣，鑑於人工智慧背後的技術存在不確定性，也不能保證今天的領導者最終會勝出。
當時，電信公司就像是光纖和家庭、辦公室連接（網際網路運行的基礎）的承建商，他們竭盡所能地投入資金。人們對電信行業寄予厚望，就像如今那些賺得盆滿缽滿的晶片製造商和其他資料中心供應商一樣。然而，事實證明，當時的希望完全落空了。
然而，如果那些聽起來天馬行空、堪比人類的人工智慧真的研發成功，這次的情況或許會有所不同。或者至少，泡沫在破裂之前可能會膨脹得更大。這就是泡沫的弊端：即便你精準識別出了泡沫，過早入場也等同於錯誤。
2026 年 4 月 27 日印刷版。 (invest wallstreet)