高盛認為在AI基礎設施建設熱潮中，投資者應將倉位從晶片股轉向雲端運算巨頭。
周四，Alphabet股價單日大漲10%，市值單日增加4210億美元，創下該公司有史以來最大單日市值增幅，同時也是美國企業史上第二大單日市值增加紀錄。
（Google股價近一年走勢）
與此同時，輝達股價下跌逾4%，跌破200美元關口，單日跌幅金額近10美元。
高盛資深半導體分析師Jim Covello在致客戶報告中建議"做多超大規模雲服務商、低配半導體"。
Covello在報告中指出，當前市場對超大規模雲端運算商的投資回報率定價，已反映了"相當程度的悲觀預期"，導致該類股估值倍數被大幅壓縮。相比之下，半導體股估值已明顯偏高。
01. Google雲強勁增長，點燃市場熱情
Alphabet此輪暴漲的導火線是一份亮眼的季度業績報告。
Google雲業務單季營收增速達63%，令投資者印象深刻。雲業務營運利潤率從一年前的17.8%大幅擴張至32.9%，管理層將此歸因於更高效的技術基礎設施和流程創新。
摩根大通分析師Doug Anmuth在周四的研報中寫道：
我們認為Google正在其AI投資上產生清晰、可量化的回報。
他指出，Google雲的合同積壓訂單在一季度環比接近翻倍，達到4620億美元。Anmuth同時強調：
底層晶片、模型改進、使用者參與度與商業變現之間的良性循環仍在持續複利。
Alphabet方面在財報電話會議上表示，AI解決方案已成為Google雲的首要增長驅動力，基於Gemini的AI智能體產品需求旺盛。
公司披露，Gemini每分鐘處理超過160億個token，環比增長60%。
02. Alphabet市值逼近輝達，差距縮小至約2030億美元
強勁業績推動Alphabet股價創下歷史新高，據道瓊斯市場資料，該公司本月累計漲幅已達33.8%，為2004年10月以來最佳單月表現。
在市值排名上，Alphabet與輝達之間的差距已縮窄至約2029億美元，為今年2月5日以來的最小差距。
今年1月，Alphabet已超越蘋果，成為全球市值第二大公司。
過去一年，Alphabet股價累計上漲138.5%。該公司已逐步瓦解外界對AI構成其業務"存亡威脅"的敘事，Google搜尋業務一季度增長19%，查詢量創歷史新高，印證了AI擴大而非蠶食搜尋業務的邏輯。
據Sensor Tower資料，Gemini已成為僅次於OpenAI旗下ChatGPT的全球第二大下載量AI應用。
03. 高盛：晶片估值偏高，雲巨頭被市場低估
Covello在報告中指出，當前半導體股估值已明顯偏高，而超大規模雲服務商的估值則低於歷史均值。
費城半導體指數的12個月遠期市盈率已升至約24倍，高於10年均值19倍；超大規模雲服務商的遠期市盈率同樣約為24倍，但鑑於其持續現金流與成長前景，該類股歷史上通常享有更高溢價。
過去數月，半導體是投資者最偏愛的AI主題標的，費城半導體指數過去一年累計漲幅接近150%。
與此同時，亞馬遜、甲骨文、微軟、Alphabet、Meta等超大規模雲服務商，則因大規模資料中心資本開支引發投資者疑慮而表現落後。
（今年四大超大規模資料中心營運商的總資本支出，預計將超過7000億美元）
Covello在報告中勾勒了兩種對雲端運算商有利的情景：
第一種情景：雲巨頭開始展示出正向投資回報，消除市場對其資本支出的疑慮，推動估值修復，而晶片股的上行空間則因市場已充分定價而受限。
第二種情景被Covello視為"最佳情景"：若超大規模雲服務商的投資回報率持續承壓，被迫削減資本支出，"我們認為雲巨頭將因現金流前景改善，而迎來顯著的反彈，而半導體股則將因資本開支下降衝擊營收而大幅下挫。"
唯一的負面情景是"維持現狀"：即雲巨頭在投資回報率存疑的情況下繼續大手筆支出，持續壓縮自身現金流動態，同時繼續支撐晶片股估值。Covello指出，這一情景對上述相對價值交易最為不利。 (華爾街見聞)