近期，美股科技巨頭如Google、亞馬遜、輝達在迭創新高，A股的半導體類股也在創新高，但傳統行業的估值卻遠遠落後。
這一現象被投資人戲稱為“矽基世界在通膨，碳基世界在通縮”。所謂矽基世界主要指以矽元素為骨架的半導體世界，而與矽基相對的則是碳基，主要指以碳元素為骨架的人類世界。
美國國債總規模突破39兆美元，其矽基世界基建的主角只能由幾大國際科技巨頭來擔當，它們以千億美元的資本開支預算點燃了全球市場的情緒，推動了行業的整體上行。
但是，矽基世界可以先行，卻無法獨自走太遠。矽基世界最終需要碳基的世界去買單，如果矽基世界的訂單僅在幾大巨頭之間循環，不紮根於碳基世界中，甚至帶來碳基世界的通縮，那麼矽基世界僅是虛假繁榮。
美股的幾大科技巨頭與人工智慧公司之間不僅訂單交叉，互為上下游，而且股權交叉，一榮俱榮一損俱損。
A股的故事卻完全不同，中國的“六網”項目近期密集啟動，撬動數兆的投資，不僅有新一代通訊網、算力網，還有水網、新型電網、城市地下管網、物流網。我們不僅看重矽基的世界，更看重碳基的世界，看重人民的獲得感；我們不僅投資於物，也投資於人；我們不僅有創新驅動，還有內需拉動；矽基有光，碳基也有光。
A股的投資不能只跟著美股飛，矽基世界與碳基世界應該互相照耀。
沸騰的矽基世界需要一些冷靜
亞馬遜、Google等四大美股科技巨頭預計在2026年進行超過7000億美元的資本開支。精英們都明白如果他們在這次人工智慧大戰的比拚中輸掉，那結果是無法承受的。那怕現金流繃緊、舉債利率高企，也要千方百計進行矽基世界的“軍備競賽”。看起來轟轟烈烈的“軍備競賽”深究下去卻有虛弱的一面。
軟銀是人工智慧公司OpenAI的第二大外部股東，軟銀集團近期發行的10年期美元債券票面利率達到創紀錄的8.5%，較為苛刻的利率條件隱含著華爾街對於人工智慧公司前景的擔憂。
以亞馬遜為例，該公司2025年的利潤是776億美元，期末現金及現金等價物餘額為901億美元，卻要在2026年進行2000億美元的資本開支，這意味著公司的自由現金流可能由正轉負。
矽基世界的資本開支如火如荼，但目前看，人工智慧公司短期難以形成大規模成熟的商業應用。
攜程創始人梁建章曾對上海交大安泰經濟與管理學院何帆教授說，他最擔心的是人工智慧會讓年輕人失去第一份工作。而何帆教授也在他所寫的《變數7》一書中說，就他個人體驗來說，人工智慧最容易替代研究助理和行政助理，尋找資料、整理文獻、分析資料，甚至安排行程，人工智慧都比初出茅廬的年輕人做得更好。
何帆還說，年輕人要在第一份實習或第一份工作中懵懵懂懂、磕磕絆絆，從干中學、從錯中學，才能獲得這樣的知識，如今，他們可能失去這樣機會。人工智慧目前賦能的只是站在塔尖上的一小群人，也就是那些已經佔據優勢的精英人士。
何帆還說，那些沒有經驗、沒有人脈、沒有先行優勢、處於金字塔底層的人，則會越來越處於下風。這是件令人擔憂的事，人工智慧很可能帶來“贏家通吃”的時代。在妥善處理這些矛盾之前，人工智慧將無法全面應用、施展能力。且不說現在還沒有找到新的商業模式，也不說可能的路線之爭，單從賦能的群體看，人工智慧還有更長的路要走。
展望未來，半導體的折舊時間一般只有三五年，決定了它們需要快速回本，資本耐心有限，企業最終需要盈利的考驗，預期總要接受現實考驗。現實的束縛之下，矽基世界不可能長到天上去。
碳基的世界也無需太悲觀
A股的故事卻完全不同，中國的“六網”項目近期密集啟動，不僅有新一代通訊網、算力網，還有水網、新型電網、城市地下管網、物流網。國家主導的基建往往著眼長遠，它不是利潤導向，而是戰略導向和功能導向。國家主導基建的成本回收期可以長達幾十年，這與企業需要快速回本的訴求有所不同。流水不爭先，爭的是滔滔不絕。
目前，A股傳統行業的公司估值仍處於全球窪地的位置。統計資料顯示，截至5月13日，紅利指數的動態市盈率為8.7倍，股息率為4.29%；上證50指數的動態市盈率為11.6倍，股息率為3.14%；滬深300指數對應的市盈率為14.8倍，股息率為2.5%。而矽基世界的估值遠遠跑在碳基世界前面。科創50指數對應的市盈率為163倍，中證2000指數的市盈率為162倍，科創100指數的市盈率為131倍。
事實上，碳基世界無需悲觀。中國的新質生產力不僅包含先進生產力，也包含新型生產關係；它不僅關注物，也關注人，那種“贏家通吃”式的蕭條是不被容許的。
以人民為中心的發展思想也註定了矽基世界不應脫離地球引力，投資者保護是重中之重。過去200多年資本市場歷史已經反覆證明過了，資本市場狂歡一定會造成財富的重新分配，資源流向了更強勢的一方，而廣大的普通投資者往往是資本市場狂歡的受損一方。
與此同時，矽基是一個標準化的世界，註定其有驚人的成長速度，也註定其容易被覆制貼上，競爭對手的成長速度同樣驚人，更高的性能更大的產能所帶來的利潤都可能被價格戰吞噬。
隨著技術的傳播擴散，高科技一定會變成傳統產業。無線電、電腦等都曾是資本市場追逐過的高科技。在這些行業中，需求增長快，但供給增長更快，最後都難逃價格戰的宿命。
沸騰的矽基世界需要一些冷靜，沉寂的碳基世界無須氣餒。
碳基的世界其實是非標準化的世界，它們因為品牌、歷史、體驗等獨特的生命溫度，反而擁有競爭對手難以複製的優勢，它的業績和估值更具有較強的確定性。 (券商中國)