美元強勢週期要結束了？高盛：美股熊市將延續至2023年 亞洲股市將跑贏大盤

隨著美聯儲官員近期較為溫和的言論以及美國通脹有所緩解，助長了有關美聯儲將小幅加息的傳言，並揭開了華爾街圍繞美元是否見頂的辯論。相較於此，資產管理公司越則來越看空美元，因為他們押注美聯儲的加息週期可能正接近頂峰。

根據外媒彙編的商品期貨交易委員會（CFTC）對8種貨幣對的數據，投資者上週將美元的空頭頭寸增加到321758份，為2021年7月以來的最高水平。對沖基金也同樣看跌美元，並連續第五週拋售美元。分析師對此表示，美元的溢價或正在消退，債券則變得愈發“誘人”，逐利者正以17年未見的勢頭重返新興市場的債市。

摩根大通的數據顯示，因為預計美聯儲將減緩加息步伐，投資者正在搶購一些低收入國家的國債，以博取兩位數的回報，因為市場預期的違約潮尚未成為現實，“危機風險仍在很大程度上被消化了”。

而對於股市而言。高盛策略師表示，美股熊市階段尚未結束，希望其在2023年取得更好表現的投資者將大失所望。高盛還預計明年亞洲股市將跑贏大盤，MSCI 亞太地區（日本除外）指數年末或將上漲11%至550點。花旗集團的同行週一也表示，更加看好中國股市。

美元強勢週期要結束了？摩根大通：投資者正奔向債券

隨著美聯儲官員近期較為溫和的言論以及美國通脹有所緩解，助長了有關美聯儲將小幅加息的傳言，並揭開了華爾街圍繞美元是否見頂的辯論。相較於此，資產管理公司越則來越看空美元，因為他們押注美聯儲的加息週期可能正接近頂峰。

根據外媒彙編的商品期貨交易委員會（CFTC）對8種貨幣對的數據，投資者上週將美元的空頭頭寸增加到321758份，為2021年7月以來的最高水平。對沖基金也同樣看跌美元，並連續第五週拋售美元。澳大利亞和新西蘭銀行集團的策略師John Bromhead說：

“美元的'例外主義溢價'正在消退，因為美聯儲的鷹派立場正接近峰值。隨著歐洲能源形勢看起來不那麼糟糕，因避險而產生的溢價也在下降。”

高盛和富國等大行都押注美元將進一步走強，而M&G Investments預計美聯儲在收緊政策方面將變得更加謹慎。摩根士丹利策略師Matthew Hornbach在一份報告中寫道：

“全球增長疲弱以及通脹下降將使美聯儲暫停加息，從而在2023年壓低美國利率和美元。”

另一邊，對於債券而言，摩根大通的固定收益部門的首席投資官Bob Michele說，隨著利率上升使固定收益產品更具吸引力，投資者紛紛湧入債券。

隨著美聯儲開始積極加息以對抗通脹，基準的彭博債券綜合指數收益率已從2021年底的1.75%飆升至4.7%。Michele在上週五表示，隨著美聯儲顯示出放緩加息的跡象，投資者可以期待市場更加穩定。他說：

“摩根大通的每一個財富管理平台的每一個機構客戶都來找我們，並都想把錢投到債券上。債券潮又回來了。”

Michele還認為，中期選舉的結果或是避免經濟衰退的“一線生機”：共和黨控制了眾議院，而民主黨控制了參議院，這種情況可能會束縛政府進行重大政策轉變。他說：

“當政策發生巨大變化時，你必須重新定價市場上的一切，這就會使市場變得不穩定。如果我們知道我們將陷入僵局，我們就可以專注於降低通脹，並努力避免衰退，實現軟著陸。”

逐利者正以17年來最快的速度重返新興市場吸引力不容忽視

逐利者正以17年未見的勢頭重返新興市場，摩根大通的數據顯示，投資者正在搶購一些低收入國家的國債，並導致這些低收入國家債券相對於投資級債券的風險溢價正在以2005年6月以來最快的速度下降。而巴基斯坦、加納和烏克蘭等幾個月前還在違約邊緣徘徊的國家，正引領本輪高收益債券漲勢。

在本月之前，2008年金融危機以來最殘酷的債券拋售潮已經讓新興市場的基金經理們開始吹噓高收益債券有多便宜，以及它們相對於高評級債券表現不佳只是暫且的扭曲表現。但由於美聯儲激進的貨幣緊縮政策推動美國國債收益率飆升，這些債券繼續遭到迴避。

直到現在，隨著市場預計美聯儲將放緩加息步伐，投資者才開始回歸。道富環球市場（State Street Global Markets）的高級策略師Ben Luk表示：

“相對於投資級債券，更便宜的高收益新興市場債券看起來確實更有吸引力，另外，此前大宗商品價格，尤其是石油價格的反彈，也可能為這些低收入國家產生更多的現金流，並降低短期內發生主權債務違約的可能性。”

摩根大通的一項指數顯示，在截至15日的一個月裡，投資者要求持有新興市場高收益主權債券（而非美國國債）的額外收益率收窄108個基點，高評級債券的息差也收窄了23個基點，這導致兩者之間的息差縮小了85個基點，是自2005年美聯儲8次加息總共200個基點以來的最大單月降幅。

高收益債券之所以表現優異，是因為俄烏衝突後，市場預期的違約潮尚未成為現實（斯里蘭卡除外），其他大多數國家仍在繼續償還債務，其中一些國家與國際貨幣基金組織（IMF）達成了協議。這讓投資者有足夠的信心重新投資這些債券，以獲得兩位數的回報。

Tellimer分析師認為，儘管埃及和尼日利亞的美元債券收益率自10月下旬以來已分別降至約13%和12%，但“危機風險仍在很大程度上被消化了”。他們說，尼日利亞未來幾年有限的外部攤銷緩解了風險，埃及最近與IMF達成的協議和本幣貶值緩解了風險，儘管它們的長期前景並不樂觀。

Tellimer的分析師Stuart Culverhouse和Patrick Curran表示：

“避險情緒的緩和為某些新興市場資產的表現提供了機會，尤其是那些拋售幅度超過基本面的資產。但在一些情況更糟糕的國家，如加納和薩爾瓦多，或外部融資需求巨大而市場准入受到限制的國家，如巴基斯坦，則仍有必要保持一些謹慎。”

Pictet資產管理公司新興市場硬通貨債券聯席主管Guido Chamorro說，儘管資本市場今年對風險較高的借款人關上了大門，但如果收益率進一步下降，包括塞爾維亞、烏茲別克斯坦、哥斯達黎加和摩洛哥在內的一些國家可能會返回資本市場籌集資金。土耳其本月還出售了債券，其美元債務的風險溢價降至一年來的低點。

不過，規模較小的新興經濟體要實現債務可持續性還有很長的路要走，這可能會在2023年給投資者帶來壓力。

近年來，隨著債務激增，財政在疫情和俄烏衝突期間收縮，這些新興國家的信用評級被下調。穆迪的數據顯示，在非洲、中東、拉丁美洲和加勒比地區，超過50%的主權國家目前的評級為B級或更低。

穆迪說，這增加了未來三年資金需求增加或即將到期的債務比本國外匯儲備還多的主權國家的違約或重組風險。這些國家包括加納、巴基斯坦、突尼斯、尼日利亞、埃塞俄比亞和肯尼亞。

然而，投資者的恐慌情緒已有所緩解，因部門發展中國家與IMF達成了一系列協議、雙邊融資承諾，以及人們預計美聯儲的鷹派立場有所緩和，7月份，投資者的恐慌情緒曾導致高收益債券與投資級債券的風險溢價之差飆升至創紀錄的890個基點。

外媒對發展中國家高收益債券的一項指標在經歷了五個季度的下跌之後，自去年9月以來上漲了約7%，這是該指標有記錄以來最長的連跌期。在10月份超過13%之後，平均收益率降至12%以下。Chamorro說，這促使Pictet資產管理公司對這一資產類別“刮目相待”。Chamorro說：

“收益率非常有吸引力，特別是如果你能度過我們認為仍會不時發生的短期波動。”

高盛：美股熊市將延續至2023年更看好亞洲股市

高盛集團策略師表示，美股熊市階段尚未結束，希望其在2023年取得更好表現的投資者將大失所望。

包括彼得·奧本海默和莎朗·貝爾在內的高盛策略師週一在一份報告中寫道，股市見底所需要的條件尚未到位。在任何持續的股市復蘇發生之前，利率達到峰值和反映經濟衰退的較低估值是必要的。

策略師估計，標普500指數到2023年將收於4000點，僅比上週五的收盤價高0.9%，而基準斯托克歐洲600指數（Stoxx Europe 600）明年將上漲約4%，收於450點。

高盛發布這些評論之際，受美國通脹數據疲軟和亞洲放寬疫情限制的消息推動，市場迎來了久違的反彈，幾項全球指數進入技術性牛市。今年全球市場經歷了歷史性的動盪，各大主要央行齊齊激進加息以抑制飆升的通脹，引發了人們對經濟衰退的擔憂。

高盛的策略師表示，美股的反彈是不可持續的，因為在經濟惡化和盈利增長放緩之前，股市通常不會從低谷中復蘇。他們表示，“股市近期更可能的路徑是在震盪中下跌”。

這一觀點與摩根士丹利的邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）的觀點相呼應，他重申，美股到2023年年底時的水平將與目前的水平幾乎持平，而且實現這一目標的過程將充滿坎坷，包括明年第一季度的大幅下跌。

高盛還預計明年亞洲股市將跑贏大盤，MSCI 亞太地區（日本除外）指數年末或將上漲11%至550點。花旗集團的同行週一也表示，更加看好中國股市。

由於目前美股仍處於熊市，奧本海默和他的團隊建議重點關注資產負債表強勁、利潤率穩定的優質公司，以及估值風險有限、且家底殷實的能源和資源類股票。（金十財經）