當地時間5月22日，凱文·華許在白宮正式就任聯準會主席。
他一上任即面臨三重壓力：通膨“高燒”不退；債市收益率大幅飆升，海外投資者單月狂拋1384億美元美債；AI巨頭兆美元資本開支反而推高物價。嚴峻的挑戰讓凱文·華許的抗通膨之路更加艱難。
市場對聯準會年內加息機率已逼近70%，川普的降息願景恐怕要落空了。
當地時間5月22日，凱文·華許（Kevin Warsh）宣誓就任新一任聯準會主席。
此次儀式並未按照慣例在聯準會總部舉行，而是改在白宮舉行，由美國總統川普親自主持。
凱文·華許在講話中表示，自己將領導一個“改革導向”的聯準會。
川普表示，希望凱文·華許成為一名“完全獨立”的聯準會主席，不看他或其他人態度行事，只管做好自己的事。
但就職儀式本身就凸顯了總統前所未有的干預：凱文·華許是自1987年艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）以來首位在白宮宣誓就職的聯準會主席。
當天晚些時候，川普又進一步明確表達了對華許時代的期望，聲稱利率將“很快”下降。
不過，通膨高燒不退，美債遭遇大規模拋售，原本被視為抗通膨利器的AI產業正成為物價新推手。聯準會年內加息機率已經升至近70%，川普的降息目標恐怕要落空了。
通膨“高燒”不退：降息預期徹底落空 今年加息機率升至近70%
凱文·華許上任之際，正值美國通膨“高燒不退”的棘手時刻。
美國勞工統計局（BLS）5月19日公佈的資料顯示，4月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.8%，高於市場預期的3.7%，創下2023年5月以來的最高紀錄。4月生產者價格指數（PPI）同比上漲6.0%，為2022年12月以來最大漲幅，其中能源價格成為主要推手。
通膨再度抬頭，徹底逆轉了市場對聯準會的政策預期。
聯準會5月20日公佈的4月貨幣政策會議紀要顯示，此次會議出現了4張反對票，為1992年以來最高。其中三位投出反對票的地區聯儲主席認為，應為加息保留選擇餘地。而且，大多數與會官員強調，“如果美國通膨率持續高於2%，適度收緊政策（即加息）可能將是必要的。”
到5月22日，聯準會“大鴿派”克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）突然“倒戈”，稱支援刪除政策聲明中關於“寬鬆傾向”的措辭，並表明聯準會下一步加息和降息可能性相當。不過，他也強調，刪除“降息偏向”並不意味著“近期應考慮加息”，只有當通膨預期“失去錨定”時，聯準會才可能考慮加息。
加拿大皇家銀行藍灣資產管理公司首席投資官馬克•道丁（Mark Dowding）在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）採訪時表示，“（中東衝突引發的）能源價格上漲推升通膨，倒逼各國央行重新評估未來利率路徑。今年年初，市場普遍預期聯準會將降息2至3次，但如今貨幣寬鬆已不在討論範圍之內，聯準會可能將在未來幾個月尋求加息。”
根據芝商所（CME）的FedWatch（聯準會觀察）工具，截至5月23日9:15，市場認為聯準會年內加息的機率已接近70%。
牛津經濟研究院全球首席經濟學家瑞恩·斯威特（Ryan Sweet）則對每經記者表示，“市場預期未來一年內會有一次25個基點的加息。但是，聯準會內部主流傾向仍是儘量觀望、延後行動，不願過早出手收緊。”
但耐人尋味的是，川普近期對聯準會的態度有所軟化，似乎更願意給華許留出操作空間。
4月，川普直言，若華許上任後不立即降息，他將“深感失望”。5月19日，川普改口說，“我會讓他按自己的想法去做。”在華許的就職儀式上，川普進一步表示，希望華許成為一名“完全獨立”的聯準會主席，“不要看我，不要看任何人，只管做好自己的事。”
對於川普的罕見鬆口，馬克•道丁對每經記者分析稱，“生活成本是美國選民最關心的問題，而高通膨是導致總統支援率低迷的最大因素。所以，川普知道，如果加息能控制通膨，他也必須讓聯準會這樣做。”
債市危機：土耳其幾乎清空美債 外國投資者單月狂拋1384億美元
凱文·華許履新之際，債券市場已經用一場猛烈的拋售潮，提前替他按下了“加息”按鈕。
本周，素有“全球資產定價之錨”之稱的美國10年期國債收益率漲至4.6%，30年期國債收益率也一度升至5.2%以上，創下2007年7月以來的最高水平。
對政策最敏感的2年期收益率更是突破3.75%的目標利率上限，飆至4%以上。
Yardeni Research總裁Ed Yardeni直言，這表明市場認為當前的利率水平不足以遏制通膨，聯準會可能不得不加息。
美債收益率的飆升也體現在持債機構的帳面損失上，這在一定程度上加快了債券減持節奏。資料顯示，僅在3月，海外投資者在長期美債持倉上就錄得約1421億美元的估值虧損。
美國財政部公佈的最新資料顯示，今年3月，外國投資者整體減持美國國債，持倉規模由2月的9.49兆美元降至9.35兆美元，單月縮水約1384億美元。其中，海外官方儲備持有的美國國債規模為3.9兆美元，環比下降1087億美元，佔當月美債持有量降幅的近八成。
作為美債最大持有國，日本3月持倉減少477億美元，降至1.19兆美元。位列第三大持有國的中國持倉減少約410億美元，降至6523億美元，為2008年以來最低水平。
另外，土耳其為穩定本幣匯率，幾乎清空美債，所持美債也從2月的160億美元驟降至18億美元。
債市劇烈波動背後，是對凱文·華許政策路徑的提前定價。
華許長期以來公開反對聯準會購買債券，主張大幅縮減聯準會高達6.7兆美元的資產負債表。這意味著，過去十幾年支撐美債的“政策安全網”可能被撕裂。摩根大通的最新調查顯示，國債市場的看跌情緒升溫，空頭頭寸已達到13周以來的最高水平。
馬克·道丁分析稱，“利率預期發生轉向，直接推動美債乃至全球債券收益率上行。與此同時，許多海外投資者主動減持美元資產，這可能會在未來一個季度繼續對美債構成壓力。”
AI悖論：兆美元支出助燃物價
華許面臨的另外一重挑戰，是一個極具諷刺意味的悖論——被他寄予厚望、用來抑制通膨的人工智慧（AI），在短期內反而成了通膨的新推手。
華許曾在多個場合明確提出，AI將通過提升生產力，成為一股“顯著的抗通膨力量”，並以此作為降息的理論依據之一。這一邏輯與上世紀90年代個人電腦革命時期，時任聯準會主席格林斯潘頂住加息壓力，預判生產力繁榮將抑制通膨的思路如出一轍。
然而，在AI的生產力紅利大規模兌現之前，前所未有的資本開支熱潮正給經濟注入明顯的通膨動力。
摩根士丹利最新發佈的報告稱，五家超大規模科技巨頭（即亞馬遜、Google、Meta、微軟、甲骨文）2026年在AI基礎設施上的合計資本開支預計將達到8000億美元，2027年則有望超過1.1兆美元。
這股投資狂潮直接推高了與AI基礎設施相關的所有要素價格。瑞恩·斯威特對每經記者分析稱，“全球儲存晶片短缺正在推升電腦價格，資料中心建設熱潮也給電價帶來了上漲壓力。”
資料顯示，在截至今年4月的12個月內，美國市場電子元器件的批發價格大漲28%，創下新高；用於儲存記憶體的DRAM晶片價格在過去一年上漲了17倍；今年3月美國居民用電價格同比上漲了4.6%。
聯準會官員也注意到了這一風險。聯準會會議紀要明確提及，“多位與會官員指出，與強勁AI投資支出相關的價格壓力可能會提高一系列行業的投入成本。”
為了給這場耗資巨大的AI競賽提供資金，科技巨頭們正以前所未有的規模發行債券。馬克·道丁對每經記者稱，“美債收益率若持續上行，終將拖累行業投資增速，還會對當前偏高的科技股估值形成明顯衝擊，不過目前尚未抵達這一臨界點。”
美國銀行分析師估計，超大規模資料中心營運商今年的發債規模將達到1750億美元，未來年度發債規模或將攀升至3000億美元。該行指出，本輪雲廠商的發債增速躋身歷史資本開支周期的前列，幾乎超過了2001～2002年的電信繁榮時期的融資熱度。
摩根資產管理投資組合經理Priya Misra表示，“AI相關的發債推高了利率水平，從而導致借貸成本上升。”
例如，2022年，Meta發行的2062年到期的40年期債券票息是4.65%。到2026年4月，Meta新發的長期債券中，2066年到期的債券票息為 6.45%。也就是說，Meta新發行的超長期美元債的名義融資成本相比2022年提高了 1.80個百分點。
瑞恩·斯威特對每經記者稱，“AI帶來的通膨，債市的逼迫以及7月可能落地的關稅政策，都將為貨幣政策指明方向。”
Yardeni Research認為，在即將到來的6月FOMC會議上，凱文·華許可以推動委員會刪除政策聲明中暗示未來將繼續降息的“寬鬆傾向”措辭，轉而採用中性或平衡表述。
這一操作雖然看似“鷹派”，實際上可能產生一種巧妙的政策效果：通過表達抗擊通膨的堅定立場來壓制長端通膨預期和期限溢價，從而壓低長期借貸成本。也就是說，“通過做鷹派的事，來達成白宮想要的鴿派結果”。 （每經頭條）