2026年4月29日，可能成為聯準會歷史上標誌性的一天。當天的議息會議以及隨後鮑爾以聯準會主席身份作的告別演講，打破了多項紀錄。聯準會內部出現了34年來最嚴重的分裂，12名票委中4人反對不降息，鷹鴿兩派對立明顯。隨後，鮑爾宣佈，5月15日主席任期結束後，自己將繼續以理事身份留任，打破了聯準會恪守75年的交接慣例。可以預見，凱文·華許在出任聯準會主席後，將面臨極其複雜的局面，但這並不妨礙他對聯準會進行大刀闊斧改革的計畫。減少聯準會官員與外界的溝通、弱化前瞻指引、廢除點陣圖甚至取消議息會議後的新聞發佈會……從1994年開始的，歷經格林斯潘、伯南克、葉倫和鮑爾四朝的聯準會“透明時代”，或將被凱文·華許終結。當聯準會的決策進入“黑盒”，外界最關心的是，在油價飆升、通膨高企的當下，凱文·華許能否兌現他的降息承諾？歷史性的議息會議：內部34年最大分裂，鮑爾打破75年傳統4月29日，聯準會宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間不變。這一決定符合市場預期，但本次投票有8人支援不降息，4人反對。這是自1992年以來，聯準會首次出現決策分歧如此之大的情況。投反對票的4名理事中，包括川普提名的理事斯蒂芬・米蘭，他支援降息25個基點。還有三位“鷹派”大佬——克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克、明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利以及達拉斯聯儲主席洛麗·洛根。比高度分裂更具衝擊力的是，鮑爾宣佈驚人決定，自己將以理事身份繼續留任至2028年1月。這一決定打破了過去75年來歷任主席在繼任者上任時即徹底離開央行的慣例。上一次留任理事的聯準會主席還要追溯到1934—1948年擔任聯準會主席的馬里納·埃克爾斯（Marriner Eccles），他在辭去聯準會主席後又繼續擔任了3年理事。鮑爾解釋說，近期針對聯準會前所未有的法律攻擊正在重創該機構，並使其在不受政治影響情況下執行貨幣政策的能力面臨風險。紐約州立大學布法羅分校政治學助理教授科林・安德森對《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）直言，“他或許希望借助投票權與議事建言權，制衡凱文·華許的政策方向”。同一天，凱文·華許的聯準會主席提名在參議院銀行委員會以13:11的表決通過，共和黨全票支援、民主黨全票反對。參議院全院預計將於5月11日當周就凱文·華許的提名舉行投票。知名記者、素有“聯準會傳聲筒”之稱的Nick Timiraos稱，這是聯準會主席提名首次出現純黨派的委員會投票結果。對比之下，鮑爾2018年、2022年兩次提名分別以22 : 1、23 : 1的跨黨派壓倒性優勢通過。圖片來源：X平台痛批聯準會“話太多”凱文·華許要顛覆32年慣例4月29日鮑爾的這場新聞發佈會，不僅會被寫入歷史，甚至可能成為歷史。即將接掌大權的凱文·華許，已按捺不住變革的野心，改革的首個目標就是讓聯準會“閉麥”。科林·安德森告訴每經記者，“在凱文·華許眼中，聯準會過往最大的失誤集中在對外溝通機制，因此政策調整大機率會率先從資訊披露與溝通體系切入”。凱文·華許 圖片來源：視覺中國-VCG111637142631凱文·華許認為，聯準會的“過度溝通”削弱了政策的權威性。當市場習慣了聯準會提前“劇透”政策路徑後，反而會對官方表態產生過度依賴，一旦現實資料與預期不符，市場就會劇烈震盪。凱文·華許暗示，自己可能不再承諾每次議息會議後都舉行新聞發佈會，還可能會減少會議頻率或改變溝通形式。同時，他明確呼籲廢除“點陣圖”（Dot Plot）。點陣圖自2012年起每季度發佈，印著19位FOMC（聯邦公開市場委員會）成員對未來幾年聯邦基金利率的預測，被全球交易員奉為圭臬。凱文·華許還傾向弱化“前瞻性指引”。在他看來，前瞻性指引會造成不必要的政策路徑依賴，同時削弱聯準會的政策靈活調整空間。這一調整無異於向聯準會延續了32年的慣例發起“宣戰”。在20世紀的大部分時間裡，聯準會奉行“never explain, never excuse”（從不解釋，從不辯解）的溝通原則。在1994年之前，利率決議都不會即時公佈。1994年，格林斯潘開始發佈FOMC聲明。自2011年4月起，伯南克開始在部分議息會議後舉行新聞發佈會，試圖增加聯準會的政策透明度。2019年，鮑爾進一步升級透明度，新聞發佈會成為每次議息會議的“標配”。Nick Timiraos在推文中指出，市場解讀聯準會政策，本質上就是解讀聯準會主席的訊號。周三（4月29日）的會議，讓這一時代走向終結的可能性大增。圖片來源：X平台科林•安德森對每經記者直言，這一轉向“像是讓聯準會與（美國）政府部門的對外宣傳風格趨同，即除非為灌輸黨派立場或美化輿論敘事，否則一律減少公開發聲”。倘若凱文·華許切實推行該政策，聯準會高度透明的時代必將終結。“沒有公開、透明的官方溝通，市場只能自行解讀政策動向。這會衍生諸多隱患，其中最大問題在於加劇市場不確定性。不確定性將拖累經濟增長：企業行事會愈發謹慎，不願踏入充滿風險的未知領域。同時，企業與投資者會扎堆抱團，集中押注特定龍頭企業或行業類股。這既會進一步強化大型機構的壟斷話語權，也會提升連鎖性系統性崩盤的風險。”科林•安德森總結說。批評鮑爾過度依賴滯後資料凱文·華許靠什麼定利率？凱文·華許的改革遠不止於讓聯準會“閉麥”。在他看來，鮑爾時期最大的失誤，是像“看後視鏡開車”一樣過度依賴過時的經濟資料，導致政策具有嚴重的滯後性，並加劇了市場波動。他表示，過度關注短期資料（如單月非農就業或通膨資料）往往會產生誤導訊號。他主張轉向更具前瞻性和戰略性的貨幣政策框架，基於對經濟長期趨勢的判斷來制定政策。相比於核心PCE資料（即剔除食品和能源後的個人消費支出，是聯準會首選的通膨指標）水平，凱文·華許更關心潛在的通膨。在4月21日的聽證會上，他提出，聯準會應改用“截尾均值通膨”（Trimmed Mean Inflation）作為主要通膨指標，這種方法類似於“去掉最高分和最低分”——剔除當月價格波動最極端的品類（如暴漲的珠寶價格或暴跌的雞蛋價格），僅對中間部分進行加權平均。中金分析師指出，據達拉斯聯儲測算，美國的12個月截尾均值PCE從2025年8月達到2.8%的高點後轉為回落，降至2026年2月的2.3%。對比同期仍高達3%的核心PCE，兩者相差0.7個百分點。也就是說，若參考截尾均值指標，將為聯準會降息騰挪更多空間。通膨飆升凱文·華許如何兌現降息承諾？那麼，把鮑爾依賴的核心PCE資料“掐頭去尾”，就能讓降息順理成章嗎？美以伊衝突已持續兩個月，衝擊全球大宗商品市場，國際油價一路沖高。這是川普給“盟友”凱文·華許出的第一個難題。4月30日，6月交貨的布倫特原油期貨價格一度達到每桶126.1美元。這是自2022年6月17日以來，布倫特原油期貨價格首次突破每桶120美元大關。紐約聯準會前行長比爾·達德利（Bill Dudley）撰文指出，凱文·華許主張下調短期利率的最新理由是“通膨壓力正在消退”，但這並沒有多少說服力。能源價格大幅上漲且可能持續，不能簡單歸為“噪音”。石油、天然氣、化肥成本上升，將滲透到各類商品與服務中，推高核心通膨。整體通膨影響市場預期，進而驅動工資與物價螺旋上漲，形成難以打破的惡性循環。忽視整體通膨將削弱聯準會的可信度。高油價預計將把今年的通膨推高0.6個百分點，同時將經濟增長壓低0.5個百分點。最新的媒體調查顯示，81%的受訪者認為，油價將進一步推高核心通膨，從而增加聯準會的降息難度。最新資料已經證明了這一點。美國商務部經濟分析局（BEA）本周四公佈的資料顯示，核心PCE價格指數3月環比上漲0.3%，符合預期，但同比上漲3.2%，為2023年11月以來最高水平。在鮑爾眼中，通膨已經亮起紅燈，明顯超過了2%的錨定目標。芝商所FedWatch工具的資料顯示，截至4月29日22:38，6月不降息的機率為96.9%，到今年12月不降息的機率為82.2%，加息的機率為7.6%。摩根大通全球固定收益主管鮑勃·米歇爾（Bob Michele）在本次決議後明確表示，預計今年剩餘時間內不會再有降息。加拿大皇家銀行環球資產管理公司（RBC Global Asset Management）美國固定收益主管安傑伊·斯基巴（Andrzej Skiba）指出，因為中東衝突，今年的基準情景要麼是不降息，要麼是年底前僅降息一次。更為激進的預測來自麥格理集團，該機構經濟學主管大衛·多伊爾（David Doyle）認為，下一次政策動作可能是加息，最有可能的時機在2027年上半年。在凱文·華許的理論框架中，AI發展會帶來通縮，為他的降息提供更長期的支撐。他的核心邏輯是：AI會大幅提升生產率，導致供給暴增、成本崩塌、物價持續下行，進而產生長期通縮壓力。然而，多位聯準會官員指出，目前AI更多是在提振需求——資料中心建設、電力價格上漲以及股市走強，進一步帶動消費支出，這種需求擴張在短期內反而可能推高通膨。 (每經頭條)

4月29日，利率沒動。聯準會把聯邦基金利率繼續按在3.50%到3.75%。沒有降息，沒有加息，結果完全符合預期。但市場聽到的不是“按兵不動”。它聽到的是：通膨還高，油價還亂，關稅衝擊還沒消化，聯準會內部開始吵起來，鮑爾也不打算立刻離場。這是鮑爾作為主席的最後一場新聞發佈會，也是凱文·華許若接手前，市場第一次看清這張爛攤子。對幣圈來說，真正的問題不是鮑爾走不走。而是錢還便不便宜。01. 利率沒動，錢先跑了會議前，比特幣還在7.7萬美元附近晃。說強，不算強；說弱，也不弱，畢竟4月初還在6.5萬美元附近趴著。市場原本想交易的是一個熟悉劇本：聯準會先暫停，隨後給降息留門，股票和加密資產繼續往上蹭。結果門沒關，但門口站了一排保安。鮑爾說，貨幣政策沒有預設路線，接下來還要看資料、前景和風險平衡。翻譯成人話就是：別急著把降息寫進價格走勢圖裡。現貨比特幣ETF資金先給了反應。據SoSoValue資料，4月28日，美國現貨比特幣ETF淨流出8967.54萬美元。4月29日東部時間，淨流出擴大到約1.38億美元，已經是連續第三天流出。這不是什麼史詩級踩踏，但訊號很清楚：機構不願意在聯準會交接、通膨回頭、油價上衝的時候繼續加槓桿。這類資金很少因為一句話就徹底轉向，但它會先減速。尤其是在宏觀還沒給出明確方向的時候，少買一點，本身就是態度。比特幣守著7.5萬美元一線，以太坊在2300美元附近來回試探。價格看起來還沒崩，但資金已經開始縮手。02. 四張反對票，比不降息更難看這次會議表面上只有一個結果：維持利率不變。8票贊成，4票反對。Stephen Miran想立刻降息25個基點；Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan支援不動利率，但反對在聲明裡繼續保留偏向寬鬆的暗示。一個人嫌降得太慢，三個人嫌話說得太軟。這不是鷹派和鴿派各站一邊，而是所有人都同意先別動手，卻已經開始為下一拳打向那裡爭吵。美聯社報導稱，這是自1992年10月以來最多的一次反對票。換句話說，華許還沒正式坐上主席台，就已經看到一張分裂的委員會。對股票和加密資產來說，這比單純“不降息”更麻煩。現在利率按住不動，通膨往上拱，官員意見還不一致。每一份通膨和就業報告，都可能把市場預期重寫一遍。市場最怕的不是鷹派，也不是鴿派，而是你不知道下一次會議裡誰會突然跳出來改劇本。幣圈最擅長講宏大敘事，但價格很多時候只服流動性。當流動性路徑變成一團霧，再漂亮的敘事也會先被打折。03. 鮑爾真正潑的冷水，是通膨美國3月失業率4.3%，變化不大；聯準會偏愛的通膨指標同比3.5%，核心通膨同比3.2%。這兩個通膨數字，都還壓在聯準會2%目標上方。一邊是中東衝突推高全球油價，一邊是關稅繼續往商品價格里傳導。鮑爾說，聯準會一直假設關稅會帶來一次性價格上漲，然後隨著時間消失，但接下來兩個季度必須看到它真的發生。他的意思很直白：理論上，央行可以穿透短期油價衝擊；現實裡，油價衝擊還沒走完，通膨又已經高於目標好幾年，所以現在還不是閉眼降息的時候。這句話砸到幣圈，就是另一種版本：別把“暫停加息”當成“馬上放水”。過去幾年，宏觀一疼，市場就開始幻想降息；股票和幣一跌，大家就開始幻想聯準會出來救市。但這次通膨來自油價和關稅，降息可能救資產價格，也可能把通膨預期再點著。所以它只能等。等待，對高槓桿市場來說就是一種懲罰。只要實際利率不下來，持倉成本就在那裡。對幣圈來說，這比一句“暫不降息”更難受。因為它不是短痛，而是把牛市最想要的那根水管繼續擰緊。04. 華許不是幣圈救世主很多人把凱文·華許可能接棒，解讀成加密市場的新利多。理由不是沒有。他被認為更理解市場訊號，也曾把比特幣視為一種重要資產和政策壓力表。他在參議院聽證會上反對聯準會直接向普通人發行數字美元，這對私營穩定幣不是壞消息。但如果你因此以為華許一上來就會給幣圈開香檳，那就想簡單了。如果華許最終接手，他接到的不是一台新機器，而是一個正在冒煙的儀表盤：通膨仍高，油價擾動，關稅沒有完全消化，四張反對票也擺在桌面上。更關鍵的是，鮑爾沒有真正離開。他明確說，5月15日主席任期結束後，會繼續以理事身份留任一段時間。美聯社報導提到，這將是1948年以來首次有前任聯準會主席繼續以理事身份留在董事會。這對比特幣有兩面。一面，央行獨立性被政治壓力撕扯，會讓一部分人重新相信“非主權資產”的意義。另一面，敘事不能替你支付融資成本。如果利率繼續高、通膨繼續黏，市場交易到的可能不是“懂幣主席”，而是“更難預測的聯準會”。換句話說，華許可能給幣圈帶來更友好的長期想像，但短期定價權仍然在通膨和利率手裡。這就很幣圈。利多是真的，利空也是真的。05. 小結長期的門也沒關。《數位資產市場清晰度法案》已經過了眾議院，官方狀態是轉至參議院銀行、住房和城市事務委員會。它試圖給美國加密資產監管重新劃線：讓美國商品期貨交易委員會在加密資產交易上承擔更核心角色，同時保留美國證券交易委員會在部分發行和交易環節的權限。穩定幣也被放進了更正式的政策討論。白宮經濟顧問委員會在4月8日的報告裡說，按常規假設，禁止穩定幣收益，只會讓銀行多放出21億美元貸款，約等於總貸款的0.02%，但使用者會少拿到約8億美元好處。即使用最激進的假設，把穩定幣市場放大到當前規模約6倍，額外貸款也只是5310億美元，對應銀行貸款增加4.4%。這些都是長期利多。但短期看，所有故事都要先過聯準會這一關。鮑爾最後一次站在主席台上，沒有給市場留下一個漂亮句號。他留下的是一個更現實的問題：當加密市場終於快要被制度接住時，它能不能先熬過一段更貴的錢？錢沒走遠，只是變貴了。 (白話區塊鏈)

4月30日，聯準會4月決議維持聯邦基金利率3.5%-3.75%不變，符合預期。本次會議背景特殊：美伊衝突超兩月，油價飆升62.8%；鮑爾最後一次主持FOMC，卸任後將留任理事；新主席華許確認接任。具體分析如下：1、維持利率不變，內部暴露出罕見分歧。本次為2025年底來連續第三次暫停降息。僅米蘭支援降息25基點，3位委員反對在聲明中保留寬鬆傾向暗示，是自1992年以來政策會議上反對人數最多的一次。按兵不動邏輯是：能源價格同比大漲12.6%致通膨抬頭，但核心CPI尚溫和，未達加息閾值；就業市場謹慎均衡，非農超預期、失業率下降，但主因勞工供給收縮而非需求拉動；美伊局勢僵局迫使政策觀望。2、鮑爾表態中性，但聲明整體釋放鷹派訊號。鮑爾會上稱加息降息門檻相當，無需急於轉向。但會議聲明明顯偏鷹：首次將中東局勢納入考量，定調通膨仍處高位、且部分受能源價格上漲驅動，明確“中東局勢令經濟面臨高度不確定性”。此外，鮑爾留任理事形成內部制衡，影響降息節奏。3、資產定價偏鷹，波動有限。此前市場已有預期，決議後美元指數小幅走強，美債收益率走高，黃金等非美資產承壓；納指受科技股財報季拉動微漲。後續資產重點在油價和美國經濟。4、下半年降息門檻較高，重點關注華許新框架。中東局勢反覆推高降息門檻、3月CPI同比已達到3.3%；FOMC內部三位委員反對保留降息傾向，華許上任初期面臨票委制衡，下半年降息門檻較高。但華許的新框架利於降息，一旦油價回落拐點出現、通膨放緩，降息仍易兌現。儘管他在聽證會上對維護獨立性態度審慎，但白宮壓力客觀存在。華許主張縮表換降息；弱化對滯後資料（如季度點陣圖）的依賴；改用“截尾均值”衡量通膨，剔除價格波動最極端的品類來過濾短期噪音。加息機率較低但需要警惕，若能源價格因衝突升級而再次飆升，導致通膨預期徹底脫錨，聯準會為維護公信力，也存在被迫重啟加息可能。5月2日晚，我將發佈最新大勢研判，下方預約。 (澤平宏觀展望)

魯比尼：即將面臨殘酷現實的凱文·華許既然凱文·華許已被提名為聯準會下任主席，我們也是時候探討一下他所領導的聯準會將與現任有何不同了。美國總統川普曾明確表示想要一位能推動降低政策利率以刺激經濟並支援其更廣泛議程的聯準會主席。但華許歷來持貨幣鷹派立場，即便在2008年後通縮周期的最低谷時也依然對過度通膨風險表示擔憂。此外他屬於共和黨主流派全球主義者，支援自由貿易和移民，而非奉行貿易保護主義和本土主義的“讓美國再次偉大”意識形態信徒。那麼川普為何會選擇他？除了需要安撫因其攻擊聯準會獨立性而受驚的市場外，另一原因可能是華許認為人工智慧等技術創新將抑制通膨，從而對降低政策利率表示認可。凱文·華許資料圖。但這裡存在一個矛盾：如果人工智慧可以抑制通膨，那它將通過提升GDP和生產率來實現這一點，意味著雖然較低的通膨水平暗示名義政策利率可能會有所下降，（剔除通膨因素後的）平衡實際利率和實際長期利率仍需要上調。因此總體而言，人工智慧未必能成為制定更低中性聯邦基金利率的合理依據。如果華許和川普在聯準會理事會中的另一個盟友斯蒂芬·米蘭對此持有不同的見解，那他們可能會遭遇一個並不愉快的驚喜。第二個可能原因在於華許曾公開支援信貸寬鬆政策。但此舉同樣存在隱患。隨著另一位川普任命的官員米歇爾·鮑曼掌管銀行監管，華許領導的聯準會可能會加速放寬信貸條件，那怕這可能助長信貸和資產泡沫。而在市場已經出現泡沫跡象、槓桿率居高不下、私人信貸動盪不安的情況下，此舉反而可能破壞金融穩定。華許認為縮減聯準會資產負債表將使之可以更大幅度下調政策利率，理由是量化緊縮會導致金融條件收緊。但他的這一觀點完全錯誤。在2008年後的政策體制下，向銀行支付的超額準備金利率實際已經抵消了這些準備金對信貸擴張及金融環境的影響。正因如此，聯準會才能在未引發金融環境收緊的情況下將資產負債表縮減25%。因此也沒有理由認為，更多量化緊縮能為大幅降低政策利率提供依據。華許對當前充裕準備金制度的反對立場終將反噬自身。畢竟近期激進的量化緊縮政策已使回購和貨幣市場承受巨大壓力，迫使聯準會不得不在去年12月轉而採取後門操作式量化寬鬆（通過購買短期票據和逆回購操作）。如果華許真想避免新一輪緊急量化寬鬆，他就該支援而非反對充裕的超額準備金。若他此刻未能看清這一點，下次金融壓力來襲時必將恍然大悟。此外，華許暗示可能支援聯準會與財政部達成新協議，進一步將貨幣政策與財政政策及公共債務管理脫鉤。這可能意味著縮減聯準會資產負債表，轉而購買短期國債而非長期債券——這與全球金融危機前的做法一致。但暫且不論此舉可能逐步廢除當前的充裕儲備金體制，聯準會進一步減持長期債券的做法將迫使財政部加倍推行其“積極國債發行政策”，這意味著加大力度去操縱長期債務和抵押貸款支援證券市場。事實上，聯準會與財政部的新協議可能催生更多後門操作式的積極國債發行並加劇貨幣與財政政策的混淆——這恰恰與其宣稱的目標背道而馳。華許或美國財長貝森特是否考慮過這些風險？華許還譴責聯準會將“職能範圍”擴張至金融穩定、氣候變化和不平等領域。但金融穩定理應是聯準會的核心目標，尤其當其他政策可能導致過度信貸寬鬆時。此外鑑於氣候變化可能通過房地產等領域大量潛在困境資產、減值資產或擱淺資產影響金融穩定，簡單忽視該問題實屬不妥。而面對多數家庭勉強維持生計、少數特權階層卻日益富有的“K形復甦”，忽視不平等問題可能釀成大錯，尤其是在人工智慧加劇這種分化之時。所幸聯準會主席並非一位絕對君主。華許在聯邦公開市場委員會12票中僅佔一席。儘管他是“同輩之首”（即平等者中的首席），卻無法脅迫委員會屈從其意志。在華許部分公開立場存在謬誤的情況下這對市場實屬利多。此外，近期經濟資料表明美國經濟增速仍高於潛在水平——事實上在去年經歷小幅放緩後今年的增速甚至可能加速——而通膨率仍頑固地高於聯準會2%的設定目標。因此即便聯邦公開市場委員會在2026年已初步擬定的單次降息也可能缺乏依據。當其他風險浮現——例如與伊朗的持久戰爭推高油價，進而對通膨及通膨預期形成上行壓力——聯準會很可能面臨加息而非降息的局面。一旦確認任命，華許將迅速面臨現實考驗。他作為一名專家學者所表達的觀點，恐怕難以在真實的市場與地緣政治環境中存活。（作者係哈德遜灣資本管理公司高級經濟策略師、紐約大學斯特恩商學院經濟學榮譽教授）■ (New Economist)

華許（Kevin Warsh）即將迎來他等待已久的聯準會主席聽證。這一時刻暗流湧動：他既須向川普展示順從的姿態，又要在通膨壓力下守住央行底線，稍有偏差便可能淪為白宮問責的下一個替罪羊。參議院銀行委員會定於本周二啟動對華許的確認聽證。據英國《金融時報》援引多位知情人士的描述，這位56歲的提名人構想了一系列改革：從削減聯準會的資訊溝通頻次，到壓縮逾6.7兆美元的資產負債表規模。然而，期貨市場目前顯示，今年僅有不足50%的機率實現一次25個基點的降息——遠未達到川普在其Truth Social平台上反覆呼籲的"大幅"且"立即"降息的要求。貨幣政策分析公司的Derek Tang警告，"對華許來說，蜜月期可能非常短暫"。這暗示著一個尷尬的處境：如果華許不能滿足川普的降息要求，他很可能會像前任鮑爾一樣，成為總統公開攻擊的對象——只是這一次，"替罪羊"的角色從被罵"蠢貨"變成了被指控"背叛"。與此同時，確認程序本身亦障礙重重：共和黨參議員Thom Tillis威脅阻止提名進入全院投票，現任主席鮑爾的任期將於5月15日屆滿，川普上周更警告若鮑爾屆時未能"按時"離任將予以解僱。對市場而言，核心不確定性在於：華許能否在川普的政治壓力與聯準會的機構公信力之間找到出路？多位前聯準會官員警告，歷史已有先例——1970年代，聯準會主席阿瑟·伯恩斯屈從尼克松的降息要求，最終釀成多年滯脹，留下"替罪羊"的歷史定論。換言之，無論華許選擇順從還是違抗，他都有可能成為替罪羊：順從則重蹈伯恩斯的覆轍，為通膨失控背鍋；違抗則步鮑爾的後塵，成為川普政治怒火的下一個靶子。“改革者”——華許要動聯準會的“老底”華許覬覦聯準會主席一職已久。八年前他曾在鮑爾面前落敗，此番川普勝選後曾向其拋出財政部長一職，但他明確表示，執掌央行才是其志所在。在政策主張上，華許的改革議程頗為激進。他對聯準會現行的資訊溝通體系深感不滿，尤其厭惡所謂"點陣圖"——這份每季度發佈四次、提供19位官員匿名利率預測的圖表。他曾在一年前的演講中警告，"一旦決策者公佈經濟預測，便可能淪為自身言辭的囚徒"。在減少公開表態之外，華許還希望以身作則，引導其他官員降低媒體曝光頻率。BNY Investments首席經濟學家、前聯準會高級官員Vincent Reinhart解讀稱："華許主張縮小溝通的理由在於，只要行動足夠一貫，就無需時時開口。他同時認為，過度溝通會產生過度承諾的風險，並使委員會更易遭受政治批評。"在資產負債表問題上，華許希望壓縮這張因金融危機和新冠疫情期間大規模購債而膨脹至6.7兆美元的表。據媒體援引知情人士透露，他所構想的縮表路徑將是循序漸進的，不會尋求回歸2008年前的水平，且須經過大量前期研究。他的核心邏輯是：通過收縮銀行系統流動性來收緊金融條件，為削減短期利率創造空間。然而，前聯準會官員、彼得森國際經濟研究所的Joseph Gagnon指出其中的內在矛盾："他告訴川普，通過平衡表政策可以大幅降息。但我猜他沒有告訴川普，這實際上可能意味著抵押貸款利率會更高而非更低。"目前，聯準會委員會中最受尊重的經濟學家之一Chris Waller已明確拒絕將資產負債表縮減至危機前水平的設想，稱此舉"低效"且"愚蠢"，因為可能引發市場動盪。立場搖擺，可信嗎？華許在史丹佛大學本科就讀期間師從貨幣主義大師Milton Friedman，自稱深受其影響。2006年，他以聯準會有史以來最年輕州長的身份加入央行，並在金融危機中擔任時任主席Ben Bernanke與華爾街及國會之間的重要紐帶。在雷曼兄弟倒閉前數日，他便已就通膨壓力發出警告，是彼時委員會內的鷹派代表。然而，在川普本輪執政期間，當總統公開將鮑爾斥為"蠢貨"和"白痴"以施壓降息時，華許卻展現出更為鴿派的姿態。他援引改良自前主席Alan Greenspan的論點，主張人工智慧驅動的生產率繁榮將為大幅降息鋪路——這一觀點遭到FOMC多位成員的質疑。曾與華許在貝爾斯登共事的Alan Schwartz認為，華許的決策將以經濟資料為基礎而非白宮壓力："如果事實發生變化，華許不會墨守成規。他在金融政策領域聲譽卓著，會努力找到正確答案。"Guggenheim Partners的Schwartz補充說，這也意味著其立場可能隨形勢變化而調整。印度儲備銀行前行長、芝加哥大學學者Raghuram Rajan則提醒，華許將在"巨大政治約束"下走馬上任，而私人信貸市場的潛在風險或將在貨幣政策挑戰之外，額外要求他應對金融穩定問題。川普與華爾街：兩邊都不好惹華許並非川普的首選。據英國《金融時報》報導，川普長期向核心圈子表示，他更傾向於提名國家經濟委員會主任Kevin Hassett。但Hassett的候選資格在華爾街引發強烈反彈——外界對其在關稅及解僱勞工統計局局長等問題上對川普的絕對服從深感憂慮。局勢的轉折點在於，川普盟友、華盛頓特區聯邦檢察官Jeanine Pirro對鮑爾發起刑事調查。鮑爾隨即公開還擊，稱調查是迫使聯準會降息的圖謀，令華爾街清晰看到了一個"川普應聲蟲"擔任央行行長的風險。摩根大通CEO 傑米·戴蒙等金融界重量級人物私下向川普施壓，力主另擇人選，華許由此最終獲得提名。華許與川普圈子並非全無淵源——他是共和黨金主、川普大學同學Ronald Lauder的女婿，同時與財政部長貝森特相識於華爾街大鱷Stanley Druckenmiller的家族辦公室，而貝森特正是主導提名面試初期程序的關鍵人物。參議院確認：共和黨自己人先攔了一道華許的確認程序面臨實質性阻礙。北卡羅來納州共和黨參議員Thom Tillis已明確表示，將阻止華許的提名進入參議院全體投票，直至針對鮑爾的刑事調查撤銷為止。這一僵局引發了一種可能性：鮑爾在5月15日任期屆滿後仍留任。對此，川普上周三警告，若鮑爾不"準時"離任將予以解僱，同時表示仍支援Pirro繼續推進調查。鮑爾則表示，將以臨時主席身份留守，直至華許在參議院獲得多數票支援。若沒有參議院53名共和黨議員中至少51人的支援，華許的聯準會主席之路將面臨失敗。不過，一旦對鮑爾的調查塵埃落定，政界和政治預測市場的主流判斷仍是：共和黨參議院最終不會阻止華許出任這一他渴望已久的職位。部分觀察人士甚至認為，確認程序的延遲或許對華許並非全然不利。若法院在Cook和鮑爾相關訴訟中作出有利裁決，不僅可以疏通確認程序，還能為華許抵禦白宮壓力提供製度庇護。Gagnon直言："我相信華許無論對川普說過什麼，都不想成為下一個阿瑟·伯恩斯，成為那個屈服於尼克松意志、最終引爆多年滯脹的人。如果最高法院保護了Lisa Cook的職位，華許大概也會受到同等保護。屆時他會認為自己可以做正確的事——而他認為正確的事，很可能會令川普失望。" (華爾街見聞)

最新公佈的財務披露資訊顯示，如果美國總統川普提名的下一任聯準會主席人選凱文·華許（Kevin Warsh）獲得確認，華許很可能憑著持有的各種公司股份、擔任職務的薪酬等等成為近幾十年來最富有的聯準會主席。值得注意的是，華許的妻子來自著名的雅詩蘭黛（Estée Lauder）家族，兩人合計的總資產只會更高。至少擁有1.92億美元財富本周二，美國政府道德辦公室公佈了一份長達69頁的檔案，詳細披露了現年56歲的華許至少擁有的1.92億美元巨額財富，其中包括他在數十家初創公司和科技公司（例如埃隆·馬斯克的SpaceX）的股份。另外，華許的妻子簡·勞德來自雅詩蘭黛家族，也擁有自己的龐大資產。參議院銀行委員會定於下周二就華許的提名舉行聽證會。華許曾於2006年至2011年擔任聯準會理事，此次他將接受參議院銀行委員會成員的質詢，該委員會負責監督聯準會的運作。南卡羅來納州共和黨參議員、參議院銀行委員會主席蒂姆·斯科特周二表示，他預計華許將在幾周內獲得確認，並在聽證會上面臨有關經濟狀況、通貨膨脹和中央銀行獨立性的問題。不過，華許的任命之路恐怕不會一帆風順。目前，人們對聯準會能否按照國會授權獨立運作的擔憂日益加劇，川普總統希望大幅降低利率，並已發起了一場咄咄逼人的施壓行動，其中包括試圖解僱聯準會理事麗莎·庫克。庫克目前正在等待最高法院就其可能的解職做出裁決。川普先生還直接攻擊了現任聯準會主席傑羅姆·鮑爾，鮑爾的任期將持續到5月15日。史上最富聯準會主席財務檔案顯示，華許的資產估值可能在1.31億美元至2.09億美元之間，這使他比之前任何一位聯準會主席都更加富有。不過這一金額並不完全精準，因為需要衡量股票、債券和其他金融資產的價值，其中部分資產價值並不透明。雖然華許的資產無法確定具體金額，但可以確定的是他的財富遠遠超過鮑爾。鮑爾在2017年被提名為聯準會主席時，其財務披露顯示淨資產在1970萬美元至5500萬美元之間。根據鮑爾的前任珍妮特·葉倫2014年提交的披露檔案顯示，葉倫與她的經濟學家丈夫喬治·阿克洛夫共同擁有530萬美元至1410萬美元的資產。華許也將成為聯準會112年歷史上最富有的理事之一。如果他接替斯蒂芬·米蘭，而主席傑羅姆·鮑爾繼續留任理事，那麼華許的財富總額將是其他理事財富總和的六倍以上。擁有大量基金、股票和諮詢費檔案顯示，如果參議院確認華許的任命，華許將承諾出售某些投資，以符合聯邦道德要求。除了披露與華爾街和矽谷的一系列金融聯絡外，該檔案還顯示，華許從億萬富翁避險基金經理斯坦利·德魯肯米勒的家族辦公室杜肯公司獲得了1020萬美元的顧問費用。他還持有超過1億美元的巨無霸基金（Juggernaut Fund）股份。華許對他持有這一股份申報了兩次，一次是直接持有，另一次則通過他的個人諮詢公司Vicarage Corp.持有，每筆持倉價值均超過5000萬美元，這意味著總投資額超過1億美元。該基金是杜肯公司旗下的私人投資工具，由於保密協議，其底層資產並未披露。華許的收入還包括金融領域諮詢工作的巨額費用：從避險基金GoldenTree Asset Management獲得155萬美元，從Cerberus Capital Management獲得75萬美元，以及從房地產投資公司Heitman獲得65萬美元。他還從幾家金融機構收取費用，包括從避險基金Brevan Howard收取的75萬美元（據稱是三次演講費），以及從美國最大的銀行之一、受聯準會直接監管的道富銀行收取的13.5萬美元。華許還從養老金房地產協會獲得了13.5萬美元，並從華平投資、Centerview Partners和其他金融公司獲得了演講費。華許似乎還持有數十家加密貨幣和人工智慧企業的股份，其中許多企業未公開估值。這些股份包括“機器人咖啡吧平台”Cafe X和加密貨幣投資公司Polychain。他持有的SpaceX股份同樣未公開估值。華許還是聯合包裹服務公司（UPS）的董事會成員，該公司是美國最大的僱主之一，華許持有價值200萬至1000萬美元的UPS證券。披露的資訊還顯示，華許持有數十種市政債券，這些債券通常由華許的妻子持有；此外，華許還在紐約州薩福克縣擁有未開發的土地，價值在500萬美元至2500萬美元之間。華許表示，如果他的聯準會主席提名獲得確認，他將辭去多個職務。他還表示，他將放棄在UPS和韓國電商公司Coupang的董事席位。雅詩蘭黛家族妻子資產不菲華許的妻子簡·勞德則列出了30多項價值超過100萬美元的資產，其中包括她持有的雅詩蘭黛公司的股份。據彭博億萬富翁指數顯示，簡·勞德目前直接持有並通過兩個家族信託持有價值15億美元的雅詩蘭黛股票。該指數還顯示，她已從這些持股中獲得超過4.5億美元的終身股息，並且自2003年以來已出售超過8300萬美元的股票。簡·勞德是雅詩蘭黛億萬富翁繼承人羅納德·勞德的女兒，羅納德·勞德是化妝品巨頭雅詩蘭黛家族創始人的兒子，因此簡·勞德是創始人的親孫女。雅詩蘭黛由雅詩·蘭黛與其丈夫約瑟夫於1946年創立於紐約。羅納德·勞德在他哥哥倫納德·勞德於2025年去世後，成為公司的唯一繼承人。簡·勞德是羅納德·勞德的次女。華許在檔案中承諾，他將迴避可能影響雅詩蘭黛的政策決定。華許寫道：“除非我事先獲得書面豁免，否則我不會親自且實質性地參與任何據我所知會對雅詩蘭黛公司的經濟利益產生直接和可預見影響的特定事項。”華許和他的妻子必須遵守適用於所有聯準會政策制定者的個人投資規則。在聯準會官員一系列令人尷尬的交易醜聞曝光後，這些規則在2022年被大幅收緊。新規禁止聯準會官員購買個股，要求其買賣證券須事先獲得批准，並禁止其在金融壓力較大的時期進行交易，此外還採取了其他措施。聯準會官員也被禁止持有受聯準會監管的金融機構的股份。 (美股財經社)

美國總統川普和聯準會現任主席鮑爾之間的矛盾不斷激化。據美國福克斯新聞網當地時間9日報導，美國總統川普在接受該媒體採訪時表示，在他的首個任期內，他在聯準會主席人選決策上犯了錯誤。“我犯了個錯誤，他（鮑爾）只是個備選，如果你要說的話。”川普說，“我犯了個錯誤，因為我的財政部長非常非常想要他（任職），你知道，我對他的感覺不太好，但有時候會聽別人的意見。那是個錯誤，真是個大錯誤。”美國福克斯新聞網當地時間9日發佈對川普（左）的採訪視訊。 圖源：福克斯新聞網視訊截圖川普隨即談到了他近日提名的聯準會下任主席人選凱文·華許，並稱他認為華許會很出色。川普9年前就面試過凱文·華許其妻子是雅詩蘭黛繼承人之一岳父是川普多年好友據悉，川普選擇聯準會主席，最重要是看是否對自己忠誠，以實現他要求聯準會降息的目的。川普說，希望聯邦基金利率一年後被降至“1%甚至更低”，以幫助美國財政部降低美國國債的高額融資成本。他還說，下任聯準會主席應該在制定利率政策時諮詢他的意見，但不必完全按照他的意見行事。華許不僅理念與川普相近，更是川普的“熟人”。公開資料顯示，華許的妻子是雅詩蘭黛女繼承人簡·蘭黛，兩人2002年結婚。華許的岳父羅納德·勞德正是川普的多年好友、美國化妝品巨頭雅詩蘭黛集團繼承人。勞德1944年2月出生於美國紐約，是雅詩蘭黛公司創始人雅詩·蘭黛與約瑟夫·勞德的次子。勞德與川普曾是同學，相識逾60年。川普對格陵蘭島的垂涎，正是源自勞德的“建議”。早在2018年，勞德就從商業的角度建議川普買下格陵蘭島。後來這一構想經由總統權力被放大為國際議題，受到了全世界關注。川普與勞德  環球人物圖根據相關法律規定，美國總統提名聯準會主席人選後，需獲參議院批准。鮑爾回應被刑事調查：作偽證是“藉口”，目的是就聯準會降息問題進一步向他施壓鮑爾在川普首個總統任期內被提名為聯準會主席，於2018年2月上任，後在拜登政府時期獲得提名連任，其任期將於今年5月15日結束。川普多次因聯準會貨幣政策公開批評鮑爾，並威脅解除鮑爾職務。據@CCTV國際時訊 援引《紐約時報》當地時間1月11日報導，美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修項目，以及聯準會主席鮑爾是否就該項目向美國國會作偽證一事，對鮑爾展開刑事調查。美國聯邦儲備委員會主席鮑爾當地時間1月11日晚發聲明證實，川普政府因他2025年夏天對美國國會所作證詞，威脅對他提起刑事指控，並已於當地時間1月9日向聯準會發出傳票。鮑爾認為這是“藉口”，目的是就聯準會降息問題進一步向他施壓。據《紐約時報》稍早前報導，美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就聯準會華盛頓總部翻修項目，以及鮑爾是否就該項目向美國國會作偽證一事，對鮑爾展開刑事調查。△美國聯邦儲備委員會主席鮑爾（資料圖）2017年，美國總統川普在其第一個總統任期中，提名鮑爾領導聯準會。之後在民主黨前總統拜登任期內，鮑爾獲提名連任，按計畫將於2026年5月結束任期。但在2025年再次就任總統後，川普反覆抨擊鮑爾，並威脅要起訴後者。據悉，川普一直敦促聯準會降息，希望借此提振經濟，降低政府借貸成本。因不滿聯準會未能積極降息，川普多次要求鮑爾辭職。此外，川普還多次威脅起訴鮑爾。去年12月28日，川普曾向媒體提及據稱耗資數十億美元的聯準會大樓翻修工程，稱鮑爾“嚴重無能”，還說“我們可能對他提起訴訟”。川普去年8月份已對鮑爾發出類似威脅：“由於他在聯準會大樓建設管理中表現糟糕透頂、極其無能，我正考慮對他提起重大訴訟。”今年1月7日，川普表示，關於聯準會主席人選，他“心中已經有了決定”，但他沒有透露最終人選。川普表示，“我心裡已經有了決定，我還沒有和任何人談過這件事。”當被問及他的首席經濟顧問凱文·哈塞特時，川普稱“我不想說”，但他形容哈塞特“無疑是我喜歡的人之一”。 (極目新聞)

近期，一些朋友問我怎麼看華許提出的“新財政部-聯準會協議”。坦白說，我對此感到非常費解。首先，無論是華許還是貝森特從未清晰闡述過什麼是新財政部-聯準會協議。其次，一些人似乎並不清楚，1951年的舊協議事實上已經將政府債務管理與貨幣政策分開，這為現代聯準會的操作獨立性奠定了基礎。如果這就是大家普遍所追求的，那為什麼要推翻重來一遍？第三，我認為財政部和聯準會更可能（心照不宣地）合作，而不是簽訂明確的協議以劃清更嚴格的界限。華許在接受CNBC採訪時說，一項協議可以“明確而審慎地表明聯準會的資產負債表規模，同時財政部制定其債券發行計畫”。這聽起來可不像是要保護聯準會免於財政主導，而更像是某種協同行動的框架，這本身就與1951年舊協議的精神背道而馳。此外，從長遠看，某種程度的協同是不可避免的，因為美國的債務仍然處於不可持續的路徑上，相比於華許的慷慨陳詞，我更相信資料和現實。第四，華許對新財政部-聯準會框架的倡議，似乎源於他對QE和資產負債表擴張的不滿。但我認為華許的資產負債表主張從理論到實操都很難成立，而且我也不理解為什麼財政部必須要牽扯其中。1）我無法認同其貨幣主義的通膨觀點，即將本輪大通膨歸咎於QE。2）聯準會已經無法回到過去的“小”資產負債表時代了。在四種常用準備金框架中，聯準會目前採用的是地板體系，而要回到走廊體系或者上限體系則需要大幅削減準備金，這等於徹底推翻巴賽爾III的監管框架。此外，走廊體系需要聯準會頻繁預測需求和公開市場操作，而上限體系則需要強大的正回購工具（SRP）——當前SRP還無法中央清算且存在污點效應。至於分層體系，聯準會需要為每家銀行確定“正確”的準備金水平，這在實踐中幾乎不可能。3）我不認為在危機中聯準會可以放棄QE。QE已經成為央行工具箱中不可或缺的部分，且該工具在過去兩次危機中都證明了其強大的作用。事實上，華許在08年金融危機中完全錯判形勢並黯然離開，而最終伯南克則以“行動的勇氣”榮獲拯救者的名號。無論好與壞，市場對QE已經形成依賴，一旦危機中不再提供QE支援，市場必然出現強烈的戒斷反應。4）如果QE不能放棄，我不清楚為何財政部必須要介入其中。如果聯準會的QE和QT政策還需要財政部同意，那麼本質上是否定1951年協議，傷害了操作獨立性。最後，展望未來，我認為華許對於資產負債表的削減更可能體現在久期上而不是名義規模上。以下幾個理由支援了聯準會將SOMA中到期的附息國債轉換成短期國債的操作：1）即便不縮表，但減少長債持倉，也非常符合華許所謂的“聯準會需要減少在金融市場足跡”的主張。2）這是阻力最小的路徑，容易得到委員會其他人的支援。12月FOMC會議紀要顯示，與會者表達了“傾向於購買短期國債的意願，以便SOMA投資組合的構成開始逐漸與存量未償國債一致”。3）降低資產端久期可以與負債更加匹配。沃勒也一直大力支援久期匹配以降低聯準會產生損失的風險。4）聯準會持有更多的短期國債，為未來大規模扭曲操作（operational twist）提供了可能，從而作為QE的一種替代，畢竟華許不喜歡。事實上，我們已經見到了一些財政部和聯準會將要媾和的跡象。如果聯準會購買更多短債，財政部就可以延遲未來增加附息債拍賣規模的時機並且大機率會避開長端。具體而言，財政部在上周三的再融資聲明中強調，“財政部正在密切關注SOMA購買短期國債的情況，以及私人部門對短期國債日益增長的需求。”（“Treasury is monitoring SOMA purchases of Treasury bills and growing demand for Treasury bills from the private sector.”）這意味著，短債的額外需求（SOMA+私人部門）讓財政部在何時需要增加附息債發行的問題上，獲得了更大的靈活性。如下圖所示，考慮聯準會的短債購買後，27財年的融資缺口已經大幅縮小。此外，財政部給TBAC的第一個研究課題——“聯準會購債和合併資產負債表”中也暗示了這種潛在的媾和。在這篇研究中，短債佔比的紅線再次被重新定義，相比總債務中的短債佔比，現在財政部更關注私人持倉中的短債比例。這再次暴露了財政部的企圖，因為之前為了多發短債，就已經把紅線從15-20%的硬性限制，改成了長期平均20%的彈性限制，現在只是為進一步放鬆進行理論引導。如下圖所示，研究者通過例子表明，聯準會SOMA增加短債購買意味著，儘管短債在總發行量中的佔比從上年的21.6%上升至23.2%，但在私人持倉中的佔比可以保持不變。綜上，我不認為1951年的財政部-聯準會協議有什麼好倒騰的必要，如果有，那對於聯準會的獨立性也不是什麼好事，而且現在我們已經見到了一些財政部和聯準會將要媾和的跡象。 (M2M研究)