聯準會與白宮三年來首次真正意義上的政策摩擦，以一種出人意料的平靜收場。 聯準會周三宣佈三年來首次升息，川普的回應卻出奇溫和。這與他此前數月持續抨擊聯準會利率政策的姿態形成鮮明對比，也是聯準會主席華許自今年5月上任以來，重塑央行與白宮關係的最直接體現。川普不僅未發動攻勢，反而將自己描繪成主動"放行"的一方，聲稱他提前與華許通話後表示"你不如跟著委員會投票，因為結果不會有什麼不同"。 這一罕見局面的背後，是華許與川普之間遠比前任鮑爾更為緊密的私人關係。據彭博及《華爾街日報》報導，川普在聯準會會議召開前數日主動致電華許，對話由私人寒暄延伸至升息預期。華盛頓私人俱樂部Ned內，多名政府官員當晚守著手機觀看川普的表態，並對他未公開批評華許明顯感到如釋重負。然而，這種脆弱的平衡能否持續，市場與政策界均存有疑慮。 電話通話：和解還是干預

聯準會與白宮三年來首次真正意義上的政策摩擦，以一種出人意料的平靜收場。 聯準會周三宣佈三年來首次升息，川普的回應卻出奇溫和。這與他此前數月持續抨擊聯準會利率政策的姿態形成鮮明對比，也是聯準會主席華許自今年5月上任以來，重塑央行與白宮關係的最直接體現。 川普不僅未發動攻勢，反而將自己描繪成主動"放行"的一方，聲稱他提前與華許通話後表示"你不如跟著委員會投票，因為結果不會有什麼不同"。 這一罕見局面的背後，是華許與川普之間遠比前任鮑爾更為緊密的私人關係。

通膨只是這輪美國債市大跌的次要因素，穩健的經濟增長、巨額國債規模以及對利率走高的預測，才是主要推手。 市場期待已久的聯準會升息，恐怕難以拯救遭受重創的美國國債市場。 以iShares 20年期以上美國國債ETF為衡量標準，長期美債今年按總回報口徑已錄得4.4%的虧損。大部分跌幅出現在夏季。 通膨只是這輪美國債市大跌的次要因素，穩健的經濟增長、巨額國債規模以及對利率走高的預測，才是主要推手——這意味著，即便聯準會在對抗通膨的戰爭中獲勝，收益率也很可能仍將維持在高位。

三年多了，聯準會的升息按鈕，又被按了下去。 9月16日，聯準會宣佈升息25個基點，基準利率從3.50%-3.75%，一把抬到3.75%-4.00%。12名有投票權的委員，12票贊成、0票反對，全票通過。 市場其實早有準備，決議公佈之前，升息機率已經被押到了九成。可靴子一落地，反應卻一點不平靜：美股由漲轉跌，10年期美債收益率重新站上5%，美元指數直接衝破100。 真正值得琢磨的，是兩個細節。

10年期美債收益率本周一度突破5%創19年新高，高盛測算顯示其五年滾動回報已跌至逾百年最低，實際慘烈程度堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。然而高收益率正吸引新資金入場——美國債券基金已連續71周淨流入，短債尤受追捧。美債至暗時刻，是危機還是世紀買點？ 美國國債市場正經歷逾百年來最慘烈的回報周期，但高企的收益率反而成為部分投資者重新入場的理由。 10年期美債收益率本周一度突破5%，創19年新高。聯準會新任主席華許本周宣佈三年來首次升息，以應對持續高於目標的通膨壓力。 高盛策略團隊最新測算顯示，10年期美債五年滾動回報已跌至逾百年來最低水平，實際回報之慘烈堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。

華許用更圓滑的政治手腕，暫時避免了川普對升息的暴怒，但這是一場走鋼絲——既要讓總統覺得自己被尊重，又不能真的把聯準會的利率決定權交出去。華許到底怎麼做到的？這種平靜又能撐多久？ 聯準會主席凱文·華許（Kevin Warsh）當地時間周三推動升息後，川普沒有像過去批評傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）那樣，將矛頭直接指向主席本人，反而公開表示仍然支援華許。 「聯準會傳聲筒」Nick Timiraos寫道，這一反應為白宮與聯準會的關係釋放出一個不同尋常的信號：華許似乎正在嘗試用一種與鮑爾不同的方式，在堅持貨幣政策判斷的同時，避免與川普發生正面衝突。 川普事後甚至把這次升息描述成華許幾乎「無可奈何」的選擇。他說，自己曾在投票前與華許通話，並告訴他：「你不如跟委員會一起投票吧，因為那不會有什麼影響。」

如果債券市場會發放成績單，那麼聯準會主席凱文·華許在周三的利率決議後或許足以拿到高分——聯準會在該次會議上進行了自2023年以來的首次升息。 走到這一步並非一帆風順。在華許上任初期，債券投資者一度對他充滿疑慮。這種疑慮也通過推高抵押貸款利率及其他借貸成本，讓大量家庭和企業付出了代價。 債券投資者將通膨視為大敵，因為物價上漲會侵蝕他們從債券中獲得的固定利息收益。而且他們過去很難完全相信華許的話——懷疑這位由川普提名的聯準會主席是否真有魄力通過升息將通膨壓回2%的目標水平；最新的資料顯示美國通膨率仍高達3.4%。 但顯然，華許在周三通過鷹派升息消除了這些疑慮。法國巴黎銀行首席美國經濟學家James Egelhof讚揚道，華許在新聞發佈會上“充滿自信，甚至擲地有聲地強調，FOMC將實現2%的通膨目標”。

最近這些日子，全世界的金融市場都不太平。首先是韓國股市跌跌不休，從高點跌了40%，還帶崩了A股的硬體類股；其後，則是美國和伊朗戰和不定，油價低了就做過一場，油價高了就和平消停幾天；最後，隨著美債總規模超過40兆美元，美債收益率持續高企，導致了全球金融市場的風險偏好降低，進而全球金融市場承壓。 9月8日，各期限美債收益率全線上行，10年期上行約5個基點，30年期上行4.35個基點至5.291%；到9月10日，30年期突破8月18日高點、升至5.34%，創2007年6月以來新高，10年期升至4.89%附近；9月14日，10年期盤中突破5%，2年期最高昇至4.688%，30年期最高昇至5.388%。 而真正被市場記住的是9月15日——10年期美債收益率快速上行，一度摸到5.041%的高點，越過了2023年10月23日創下的5.024%，刷新金融危機以來的新高。同時，德國10年期收益率升到3.38%，創2011年以來最高；英國10債升至5.255%，為2008年金融危機以來最高，30年期一度高見5.904%，是1998年以來最高；法國30年期也創下2008年以來最高。 這期間還有一條線。9月12日，Anthropic首席執行長達里歐·阿莫迪發佈長文，警告AI風險，呼籲放緩前沿模型開發速度；9月13日，馬斯克在X上轉發附議"達里歐說得對"，OpenAI的奧特曼也公開表示"我認同達里歐"，並向《財富》表示OpenAI不會在2026年推進IPO。