華爾街從美國財政部長斯科特·貝森特一周內的密集行動中，嗅到了一個清晰的訊號——正在動用一切可用工具阻止長期利率的進一步攀升。 當30年期美債收益率飆至5.27%的19年新高、10年期收益率突破4.75%時，美國財政部長斯科特·貝森特正在打出一套前所未有的組合拳。過去一周，他主導了1998年以來首次對日元的聯合干預，在季度再融資聲明中埋下了可能削減長債發行的措辭伏筆，並公開為聯準會主席凱文·華許的溝通策略辯護。華爾街交易員和策略師認為，這些訊號表明貝森特正試圖盡一切可能阻止長期債券利率的進一步攀升。 摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra對此評論道：“聯準會和財政部肯定對長期利率水平感到擔憂。干預日本、支援華許以及可能減少長期債券供應，都可能是財政部試圖發出訊號，表明他們已經意識到利率市場的動向，並且會毫不猶豫地動用一切可用的工具。” “托日元、護美債”：28年來首次聯手的真實動機

聯準會主席華許此前表示，評估通膨時將參考比PCE更廣泛的指標，並暗示明年1月後可能調整通膨框架。此言論引發市場震盪，30年期盈虧平衡通膨率創2024年以來最大單日漲幅。經濟學家質疑工作組或為重新定義通膨挑戰提供掩護，而可替代PCE的指標選項極為有限。 聯準會主席華許就通膨評估框架釋放的一個信號，正在市場掀起漣漪。 美東時間周三，華許在聯準會利率決議新聞發佈會上表示，他關注的通膨數據範圍，已不僅限於聯準會長期以來的首選指標，即個人消費支出價格指數（PCE）。 他同時暗示，明年1月之後，聯準會可能對通膨戰略框架有所表述。這番言論迅速引發投資者和經濟學家的廣泛爭議。

如果華許原本希望市場依靠資料而不是聯準會的表態來做判斷，那麼周三的市場走勢證明事實並非如此。 聯準會主席凱文·華許已誓言要把通膨壓下去，將年度物價漲幅控制在2%，與聯準會長期目標保持一致。但在許多投資者看來，聯準會周三在這一目標上並未取得多少進展。 7月議息會議上，聯邦公開市場委員會（FOMC）以9票贊成、3票反對的結果維持利率不變。此外，在會後新聞發佈會上，華許也沒有說明究竟在何種情況下央行會選擇加息以遏制通膨——過去五年來通膨率一直遠高於2%。 荷蘭國際集團（ING）首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利寫道：“總體而言，今天的新聞發佈會加深了市場這樣一種疑慮——聯準會會口頭強硬，但不會加息。市場押注9月加息的信心或將大幅動搖。”

會議聲明相比上次幾乎沒有任何變化，但Hammack, Kashkari和Logan投了反對票，支援加息25個基點。我們對此也沒有太大的意外，根據6月的點陣圖對應，這三位都是支援今年加息的地方聯儲主席，其中Hammack和Logan這兩位長期鷹派都支援加息2次以上。 我們認為，華許在發佈會上表現得過於鴿派，這導致了市場對抗擊通膨的credibility產生懷疑，10y和30y收益率飆升，分別突破4.70%和5.20%。 儘管華許一直強調要堅定不移地實現2%的通膨目標，但他似乎並不認為這一定要通過聯準會加息實現，他暗示市場正在幫助他完成工作。 華許強調自上一次會議以來，一個顯著的變化是“整條美國國債收益率曲線上的名義收益率和實際收益率都大幅上升”。

我不知道凱文·華許是不是趕時髦樂隊（Depeche Mode）的忠實歌迷，但至少，他似乎很認同這支樂隊1990年經典歌曲《享受寧靜》（Enjoy the Silence）所表達的意思：有時少說話反而更好。 華許顯然把這種理念運用到了他所認為的最佳溝通策略中。這讓市場無法確定聯準會周三會採取什麼行動。目前市場計入了約9個點子的加息幅度，但也有人甚至準備押注加息50個點子。在加息派中，有一個觀點是此舉有助於強化聯準會公信力。但是，反過來也可以說加息可能損害這種公信力。如果華許執掌的聯準會真的加息，並同時給AI股票泡沫致命一擊，那將是一件既有趣又頗具諷刺意味的事。 有關聯準會「內部爭論」的報導很有意思。正如會議紀要所暗示的，華許事先沒有打招呼就提出成立多個工作組，而一些委員會成員顯然對此並不滿意。我不知道這是否會讓任何人更願意投票支援加息，但這至少表明，聯邦公開市場委員會內部確實存在一些緊張關係。或許這反而是件好事，因為多年唱著團結友愛的調子也沒有讓通膨回到目標水平。 缺乏政策指引和非正式的消息洩露促使一些市場參與者猜測聯準會本月會加息，以遏制通膨壓力再度抬頭，並恢復一定程度的信譽。鑑於我們幾乎沒有多少實證資料可用來判斷聯準會會如何行動，這種加息理由並非站不住腳。不過，我認為不能想當然地認定，加息就一定會提升聯準會信譽。

本周聯準會議息會議前夕，市場對政策路徑的預期分歧顯著加劇。城堡證券（Citadel Securities ）宏觀策略主管 弗蘭克·弗萊特（Frank Flight） 在一份研究報告中指出，聯準會可能在周三意外加息25個基點，這一舉動將強化主席凱文·華許在抗擊通膨方面的政策信譽。 弗萊特認為，若本周採取行動，將比等待至9月加息產生更大的市場影響，因為這會從根本上重塑市場對聯準會通膨響應機制的理解。他進一步表示，一次出乎意料的加息不僅有助於鞏固央行抗通膨的公信力，還能在通膨更深入紮根之前，影響企業的定價行為和工人的薪資訴求，從而可能減少未來所需的緊縮力度。 從操作訊號上看，弗萊特稱，本周加息“將有力地終結前瞻性指引時代”，同時凸顯聯準會的決策獨立性。目前利率互換市場定價顯示，周三加息25個基點的機率約為40%，這一不確定性水平在近年聯準會決策前夕較為罕見；而交易員已完全定價9月之前將有一次加息。 近期公佈的就業和通膨資料偏軟，曾一度壓低7月加息的市場預期。但弗萊特認為，這些報告不足以抵消更廣泛的證據——通膨風險依然偏高，勞動力市場維持穩定。同時，地緣政治因素亦被納入考量：中東局勢仍具不確定性，儘管美國暫停對伊朗的每日空襲後油價周一下跌，但本月油價仍上漲約20%，源於伊朗支援的胡塞武裝持續威脅紅海方向的沙烏地阿拉伯出口。弗萊特補充稱，近幾周能源價格的上漲可能成為推動加息天平傾斜的關鍵因素。 (投資者內參)

距離聯準會7月29日議息會議僅剩數日，市場對其政策走向的判斷卻高度分歧——這在近年來極為罕見。 油價飆升、通膨壓力持續，加上新任主席華許徹底拋棄前任慣用的前瞻指引做法，令投資者對下周加息的可能性不得不認真對待。 據CME Group聯邦基金期貨資料，市場目前定價聯準會下周加息25個基點的機率約為38%，較一周前的13%大幅跳升。 與此同時，利率互換市場顯示加息機率約為30%，維持不變的機率約為70%。如此接近會議日期仍存在如此大的分歧，在近年來極為罕見。

聯準會已經進入靜默期，但是美債卻不太平，最近一周美債收益率一路飆升。 先看短債的標竿——2年美債——已經上行21BP至4.37%，創下2025年1月以來新高。 長債也不好過，10年美債14BP達到4.71%，同樣是2025年以來新高。30年美債上行8BP到5.17%，雖然上行幅度低於10年，但絕對值水平僅比近10年的高點——5.18%——低1BP。 是什麼造成了美債的走弱呢？答案仍指向聯準會，市場的加息預期再度升溫：