2026年5月18日，一個叫Leopold Aschenbrenner的基金，悄悄向SEC提交了最新的13F持倉檔案。

沒有新聞發佈會，沒有媒體採訪。

但這份檔案一出來，華爾街所有認真跟蹤這個基金的人，都停下來重新看了一遍。

因為他們看到了一個讓人困惑的組合——這個基金同時持有大量AI基礎設施的多頭，又開了將近九十億美元名義規模的半導體空頭。

你買AI，然後做空輝達？

這聽起來像一個錯誤。但等我把這個人的故事和他的思維框架說清楚，你會發現這不是矛盾，這是目前為止，我見過的對AI投資最深刻的一個判斷。

我們從頭說。

這個人是誰

Leopold Aschenbrenner，22歲，哥倫比亞大學畢業，前OpenAI研究員。他寫了一篇165頁的文章，標題叫《情境感知：未來十年》，核心論點是：AGI會在2027年出現，超級智能會在2028到2030年之間到來，而市場完全沒有定價這件事。

他在OpenAI工作期間，因為洩露內部安全資訊被解僱。離職之後，他沒有去另一家AI公司，而是創立了一個叫"Situational Awareness"的避險基金——就用他那篇文章的名字命名。

然後他做了一件讓很多人驚掉下巴的事。

他的第一份13F在2024年第四季度披露，總持倉只有2.548億美元，六個持倉。十二個月後，這個數字變成了55.2億美元，29個持倉。一年，漲了二十倍。同期回報率28.9%。

一年從兩億到五十五億。而現在躍升至137億美元.

這不是運氣，這是一套完整的世界觀在資本市場上兌現。

持倉的歷史演變：一張隨AI革命推進而更新的地圖

要理解現在這份13F，你需要先看他走過了那幾個階段。

他的持倉歷史可以分成三個階段。第一階段是半導體期——他最早買的是製造AI所需要的晶片公司，因為AI的第一個瓶頸是算力，算力的瓶頸是晶片。第二階段是電力期——他發現晶片不是最終瓶頸，電力才是。一個資料中心需要的電，相當於一個中等城市的用電量，但電網的擴張速度遠遠跟不上算力需求。第三階段是現在這份13F裡呈現的：做多算力基礎設施和記憶體，同時大規模做空整個半導體類股。

這個演變路徑，本質上是一個人在追蹤AI發展的真實瓶頸在那裡，然後把錢壓在那裡。

最新13F：五十五億美元的世界觀

好，現在說昨天剛披露的具體內容。

這份檔案有兩面，必須同時看才能理解他的邏輯。

多頭這邊：

最大的多頭持倉是Bloom Energy，8.787億美元，持有650萬股，同時持有對40.9萬股的認購期權。Bloom Energy是做固態氧化物燃料電池的，專門用於高密度能源場景，比如AI資料中心。這只股票今年已經漲了接近180%。

你發現沒有——最大持倉不是輝達，不是微軟，不是任何一家AI公司，而是一家做電力裝置的公司。

這就是Aschenbrenner和大多數AI投資者最根本的區別。他買的不是AI，他買的是AI運轉所必須消耗的東西。

第二大持倉是Sandisk，7.244億美元。第三大是CoreWeave，5.561億美元，這是一家專注AI工作負載的雲算力公司。

Sandisk是記憶體公司。為什麼記憶體會成為AI的瓶頸？因為AI訓練需要極大規模的資料快速讀寫，記憶體的速度和容量正在成為卡脖子的地方。他買記憶體，和他買電力是同一個邏輯——買AI最依賴的那個它自己生產不了的東西。

空頭這邊——這才是真正讓人震驚的：

Situational Awareness這份13F，披露了將近85億美元名義規模的半導體做空頭寸。其中最大的兩筆：對VanEck半導體ETF（SMH）的認沽期權，名義價值20億美元；對輝達的認沽期權，名義價值16億美元。此外還有對博通、甲骨文、AMD、美光、艾斯摩爾、英特爾、康寧、台積電的做空倉位。

等一下。

他做空輝達，同時做多AI基礎設施。

這不是矛盾嗎？

不，這是最精妙的地方。

他的判斷是：現在的半導體類股，估值已經定價了一個"AI順利推進、算力需求持續爆炸"的最樂觀情景。但如果AI的進展出現任何減速——無論是技術瓶頸、監管壓力、還是市場需求放緩——這些晶片公司的估值都會面臨巨大的壓縮。

換句話說，他在做一個避險：多頭押注AI的基礎設施建設會繼續，空頭避險AI敘事如果破裂時半導體類股的下行風險。

這是一個槓鈴策略。一邊是實物基礎設施，一邊是對估值泡沫的防護。

最值得關注的細節：他同時大規模減倉了什麼

這份13F裡最大的減倉動作包括：完全清倉了LITE（Lumentum），減少了約九億美元的倉位，降幅100%；減持了Bloom Energy約36%；完全清倉了EQT（天然氣公司）；完全清倉了Cipher Mining（比特幣礦機公司）。

清倉Lumentum，這是一家做雷射器和光學器件的公司，主要客戶是資料中心。這只股票之前是他的重要持倉，現在全部賣出。

為什麼？

我的判斷是：Lumentum的光學器件，是上一代資料中心架構裡的瓶頸。隨著新一代的資料中心開始使用不同的互聯架構，這個瓶頸正在被替代，Lumentum的優勢在減弱。

完全清倉EQT是一個更微妙的訊號。EQT是美國最大的天然氣生產商之一，他之前持有是因為AI資料中心需要大量天然氣發電。現在賣出，可能意味著他認為天然氣價格的上升周期已經接近尾聲，或者電力供給正在往其他方向轉移。

把這份13F放在更大的圖景裡看

把Aschenbrenner的持倉和我們整個對話裡討論的內容對比，你會發現一個極其有意思的吻合。

我們之前討論了：算力期貨剛剛推出，CME開始把GPU算力變成大宗商品。算力期貨的出現，會加速算力基礎設施的投資，但同時會讓算力定價更透明，更市場化，頂級晶片公司的定價權會被稀釋。

Aschenbrenner的空頭，恰恰在押注這件事的發生。

我們討論了：AI算力的真正瓶頸正在從晶片轉移到電力。資料中心的用電量正在以指數級增長，但電網的擴張速度遠遠不夠。

Aschenbrenner的最大多頭持倉是Bloom Energy——一家電力基礎設施公司。

我們討論了：華許縮表之後，流動性會減少，市場對高估值資產的容忍度會下降，AI敘事驅動的高估值股票會首先承壓。

Aschenbrenner的空頭，覆蓋了幾乎所有估值最高的半導體公司。

這幾件事放在一起，你會發現Aschenbrenner的整套持倉，其實是對未來十二到十八個月最核心的幾個宏觀趨勢，同時下了注。

最後說一件讓我印象很深的事

他的一句話總結是：AGI是一個2027年的事件，超級智能是一個2028到2030年的事件，市場沒有定價任何一個。所以買建設AI所需要的瓶頸資產——電力、算力、記憶體、光學——然後做空那些已經被AI敘事過度定價的晶片公司。

這個框架，有一個非常清晰的內在邏輯：他相信AI會成功，所以他買基礎設施。他不相信市場對AI的估值是理性的，所以他做空那些定價了過於樂觀未來的晶片公司。

他不是在賭AI成功還是失敗。他是在說：不管AI是否如期成功，基礎設施的需求都是真實的，而晶片公司的估值已經透支了未來。

這才是這份13F最值得學習的地方，不是具體的買那只股票，而是這個思維框架：

買真實的瓶頸，空虛高的敘事。

好，這就是今天想跟你聊的。一個22歲的前OpenAI員工，用一套完整的AI世界觀管理著五十五億美元，昨天剛剛告訴了我們他最新的判斷。你同意不同意他，這個框架本身，值得每個關注AI的人認真想一想。 (Old- Future)