當寧德時代以628港元定價、392億港元資金在香港資本市場呼嘯而過；當MiniMax、勝宏科技、瀾起科技這些AI大模型和產業鏈公司相繼敲響港交所的銅鑼——在這場盛宴的每一個關鍵節點背後，都有一個共同的身影：華爾街投行。
這和兩三年前港股冰封的狀態形成強烈反差。截至2024年底，恆生指數的近兩年跌幅逼近50%，二級市場的寒氣直接傳導至一級市場，香港IPO融資額亦縮水逾八成，華爾街投行幾乎絕跡，甚至出現主動放棄個別IPO的情況。而如今已是2026年的香港，一場久違的資本盛宴正在以史無前例的規模上演。
今年一季度，港股IPO募資總額突破1099億港元，同比暴增489%，躍居全球交易所第一；截至5月中旬，年內累計募資已超1500億港元；排隊候場的企業多達500余家，從千億市值的製造業龍頭到燒錢的AI獨角獸，無不將香港視為融資聖地。
經歷了前幾年的低潮，外資近兩年重返香港市場，儘管規模遠不及中資，但增幅顯著。根據各大在華展業的外資券商披露的2025年年報，淨利潤增幅都較前一年大增200%-600%，投行業務貢獻了大頭，勢頭在今年延續。
然而，港股的流動性挑戰仍存。AI產業鏈成為了“唯一的大交易”（one big trade），這也分流了新消費、創新藥等早前熱門主題的流動性。首次解禁的壓力是企業IPO後不得不面臨的挑戰。究竟華爾街投行如何看待後續的港股IPO趨勢？國際投資者偏好那些類股？AI熱潮能否持續？對此，騰訊財經對話了摩根大通亞太區股票資本市場主管黃培皓。
01
投行增員應對IPO高景氣
“此前幾年市場低迷，而隨著市場復甦，頭部機構均在積極爭搶優秀人才。目前機構正持續擴充團隊，隨著資本市場回暖，優質人才競爭趨於激烈。‘人才爭奪戰’（Talent War）不僅出現在香港，美國投行市場同樣如此。”黃培皓稱。
儘管華爾街投行在A股業務上不佔優勢，但在港股市場相較於中資投行的差異性優勢仍存——對接國際資金的能力。業內人士也對騰訊財經表示，IPO只是綜合性投行為企業和主要股東提供的金融服務的第一步，對於部分明星IPO，投行還可通過後續的再融資、股東減持、併購、衍生品和財富管理，建構起一套全生命周期服務模式。
這波港股IPO熱潮從2025年就已經漸入佳境。不僅IPO融資水平成為過去10年間表現最出色的年份之一，融資產品方面（可轉債/可交債）融資創歷史新高。港股流動性及港股通南向資金流入均創下歷史新高。
2026年更勢不可擋。資料顯示，一季度募資總額1099億港元，同比暴增489%，一季度上市企業數40家，同比+167%；截至5月13日募資1585億港元，同比+574%；有國際投行預計，今年港股IPO和再融資金額均有望超過去年，創過去五年新高。
黃培皓稱，情緒的轉變主要發生在幾個關鍵節點——2024年“9·24”政策出台以來，市場活躍度呈階段性提升；2024年下半年，以美的、順豐等大型A到H項目為代表的交易陸續啟動；隨後，寧德時代A到H項目推進，而且上市後H股價格持續高於A股；進入2025年，DeepSeek時刻降臨，AI大模型公司相關項目熱度進一步升溫。整體來看，市場景氣度和項目質量均持續改善。
如今，仍有超500家企業正在排隊IPO，甚至還出現保薦人不夠用的情況。對於後續市場前景，機構認為，投資者的焦點仍聚焦在幾大領域：AI大模型、基建相關的硬體和電力裝置，智慧型手機器人（物理AI），生物製藥，AI藥物發現等。
“在沒有重大外部不確定性衝擊的情況下，市場仍具備較好發展基礎。企業的行業龍頭地位、增長前景和護城河，仍是吸引全球投資者的核心競爭力。”黃培皓稱。
所謂的不確定性，除了地緣政治風險，通膨上行引發加息的擔憂也開始升溫。美國4月CPI大超預期，利率市場押注的聯準會年內加息機率接近50%，10年期美債收益率4.6%創一年多新高。對港股這一對外部變化極度敏感的市場，未來美元和利率走勢至關重要。
02
AI成“最擁擠的大交易”
港股今年表現雖好，但結構性極其明顯，AI產業鏈“吸金”效應增強，也分流了其他類股的資金。
黃培皓表示，過去兩三個月，隨著AI技術突破加速、應用場景持續拓展以及商業化能力增強，市場對AI產業的投資邏輯進一步強化，AI類股已成為當前港股市場最擁擠的交易（crowded trade）之一。儘管短期內不排除因市場情緒或外部因素出現階段性調整，但從長期來看，AI仍處於波動上行的發展趨勢之中，全球資金對相關領域的投入意願依然強勁。
某國際投行的研究近期就提及，資本市場已經變成了“One Big Trade”，即市場已變成"一場大交易"，由科技、AI主導。過去一個月，標普500指數創下14個歷史新高，但市場廣度卻持續縮小——當前中位數成分股較52周高點低13%，市場實質上只由少數AI相關龍頭拉動。輝達市值佔標普500權重僅9%，卻獨力貢獻了全指20%的年內漲幅。在包括港股的亞太市場也有類似的趨勢。
智譜AI、MiniMax這兩大模型股吸金效應明顯，用各自43億和55億港元的IPO募資，在上市後數月內分別撬動出5000億和近4000億的市值高點，最高漲幅分別達到約8~9倍。這兩隻股票既是港股AI熱潮的"溫度計"，儘管兩家公司的年營收加在一起，尚不足20億港元。
不只是大模型，硬體同樣狂飆——PCB、晶片、裝置這批AI基礎設施產業鏈公司，就是硬核贏家，上市即暴漲。黃培皓表示，中國製造企業的硬實力不容小覷，而且都深入國際產業鏈。
與大模型公司不同，這批產業鏈公司有真實收入、有真實利潤、有真實客戶，但同樣享受到了AI敘事帶來的估值溢價——市場給它們的PE倍數，已經遠超傳統製造業水平。
她還指出，新消費、醫藥類股的部分優質公司基本面和成長性並未發生變化，但階段性受到AI主題吸走市場資金的影響。但在AI類股出現調整時，市場資金往往會重新關注此前被忽視、但估值已具備吸引力的類股。
03
首次解禁仍是主要考驗
事實上，基石投資者在港股IPO中的佔比已經越來越高，2025年就已達到IPO融資金額的近50%，其中外資的佔比也有所攀升。
“在IPO認購裡，因為市場非常火爆，整個認購倍數很高，所以整體吸引的全球資金量都在增加。比較突出的是在基石投資者裡，大型長線美資的比例在提高，從一定程度上反映了美資投資者對中國香港IPO的關注和興趣。”黃培皓稱。
當然，在積極爭做基石投資人背後，還有另一重原因——就香港IPO的機制而言，熱門項目因為超額認購太踴躍，如果不做基石投資人，獲配金額可能很少。
港股IPO的全球發售通常分為兩部分：香港公開發售、國際發售。基石投資者的股份從國際發售部分中預先劃出，屬於"鎖定分配"，基石投資者需接受6個月的鎖定期。
以MiniMax為例，對於散戶而言，1837倍超額認購意味著：假設頂格申購100萬港元→ 實際中籤額 ≈ 100萬 ÷ 1837 ≈ 544港元→ 約買到3股，價值約495港元→ 中籤率極低，買不到有意義的倉位。
國際發售雖然超購倍數相對低（15~37倍），但由發行人和主承銷商主導分配，通常會更傾向於知名的長線投資者，包括主權基金、國際和國內長線基金、戰略投資者等。
不過，解禁是不得不應對的挑戰。過去一年來，解禁前後股價波動幅度明顯加大，短期內下行壓力大。
黃培皓表示，無論在那個資本市場上市，解禁（尤其是第一次解禁）都是每家 IPO 企業必然要面對的核心問題，並非港股獨有現象。創新型科技企業上市前已引入大量外部 Pre-IPO 投資人，再疊加基石投資人鎖定期結束，兩大群體集中形成解禁退出壓力，可能出現股東集中拋售、互相踩踏的情況。
她也建議，上市公司發行人必須做好兩件關鍵事：做好投資者關係維護，溝通並有序引導解禁投資人理性退出，避免集中砸盤衝擊股價；持續拓寬新增投資者基礎，通過納入港股通、引入國內外增量資金、新的機構投資人等，承接解禁流出的籌碼，穩定流動性與股價。 (騰訊財經)