SpaceX正式開始向投資者自賣自誇要錢了，CFO花了17分鐘向各位投資安利SpaceX為何牛逼，為何應該買。你會買嗎？
下面是路演核心觀點總結和詳細全文：
SpaceX正憑藉其在商業航天發射領域的絕對霸主地位與極致的垂直整合能力，全面引爆三大兆級市場的橫向擴張。公司以“獵鷹”和“星艦”的可重複使用技術大幅斬斷髮射成本；以此強力賦能“星鏈”網路，推動全球使用者量和通訊容量實現跨越式暴漲；並順勢切入AI算力與空間軌道計算，建構起“運載+連接+前沿大模型”的商業正向閉環。在財務上，公司已展現出極強的自我造血能力與暴利潛質（長期目標毛利率達70%），正以無可複製的降維打擊優勢，全速奔赴涵蓋重返月球及深空探索的星辰大海。
主講人：佈雷特·約翰遜（Brett Johnson，SpaceX首席財務官）
一、溯本求源：從航天公司到多行星物種的踐行者
大家好，我是佈雷特·約翰遜，現任SpaceX的首席財務官。我已經任職15年了，事實上，這也是公司迄今唯一的一任CFO，很高興能在這裡和大家聊聊SpaceX。
馬斯克創立SpaceX的初衷，是為了改變人類的命運，讓我們成為跨越星際的多行星物種。而令人無比振奮的是，我們已經能夠通過“星鏈”星座網路來拓展這一使命，同時也在開拓我們的AI解決方案。從本質上講，我們是堅定的“踐行者”與“建造者”，我們是唯一一家能夠建構軟硬體一體化基礎設施的企業，並以此來真正驅動多元化的業務落地。但溯本求源，早在2002年創立之初，我們的根基是一家航天公司。
我們屢屢將世人眼中的“不可能”變為了現實。回顧我們在航天領域已經達成的諸多里程碑：我們是全球首家自主研發並向軌道發射液體燃料火箭的私營企業，那是在2008年，由“獵鷹1號”成功完成。隨後，我們又成為首家成功讓航天器與國際空間站完成對接的私營企業，那是在2012年。2015年，我們首次成功實現了火箭從太空的反推垂直降落——確切地說是2015年實現了一級助推器的回收。並在2017年首次實現了軌道級火箭助推器的重複挑戰與再發射。2020年，我們成為首個將宇航員送入軌道並飛抵國際空間站的私營航天企業。
二、顛覆成本：從可重複使用火箭到“生產製造黃金法則”
我們率先打造出了一支真正以“可重複使用”為核心的火箭機隊。這推動了從今天“獵鷹”火箭一級助推器的重複使用，邁向“星艦”的完全重複使用。“獵鷹9號”擁有23公噸的近地軌道運載能力，“獵鷹重型”則將其提升至64公噸的運載等級。而即將問世的第三版“星艦”，其運力將達到近100公噸的驚人水平。
從火箭可重複使用的視角來看，這無疑是打開新世界大門的“解鎖機制”。它大幅斬斷了發射成本，並賦予了我們呈指數級提升發射頻次的能力。具體來說，你可以想像，當我們向發射客戶展示時，機庫裡整齊排列著整裝待發的火箭 ；正是這種能力，讓我們得以在僅去年一年，就讓“獵鷹9號”完成了驚人的165次發射。而現在，我們正闊步邁向“星艦”的全重複使用時代。
從成本效益的角度來看，“星艦”擁有無可匹敵的優勢。如果回顧整個行業的歷史演變，以及我們此前單靠“獵鷹”級火箭的一級助推器回收所達到的高度——那時我們已經成功削減了高達85%的傳統發射成本。而現在，我們眼前的這款全新航天器，其目標是帶來成倍的數量級跨越，甚至是在我們本已行業領先的“獵鷹”火箭基礎上，再實現跨越式顛覆。
除了成本層面的絕對釋放，“星艦”還徹底解放了我們的運能與吞吐量限制。如你所見，“獵鷹9號”在不回收的一次性模式下運力驚人，更不用說“獵鷹重型”那64公噸的等級了。而第三版“星艦”將直接挺進100公噸，並且我們已經著手進行第四版“星艦”的設計研發，其軌道運載能力將再次翻倍，達到200公噸。
我們在談論這一宏大遠景時，必然離不開我們踐行使命的方式。我們之所以能做到這一點，關鍵在於我們恪守著被埃隆稱為“生產製造黃金法則”的嚴苛邏輯。這套高傚法則的第一步，也是最核心的一步：精簡需求，砍掉愚蠢的指標。對既定需求保持質疑，是我們企業文化的核心紐帶。接下來是“刪繁就簡”，剔除不必要的零部件和工藝步驟。螢幕上這張對比圖就是一個極佳的例證：左邊是第一代“猛禽”發動機，一路蛻變簡化，最終演進成了右邊的“猛禽3號”。在完成了部件與流程的“斷舍離”後，才能進入最佳化、加速以及自動化的階段。
三、星鏈網路：全球最大寬頻星座的爆發式增長
現在我們把目光轉向網路連線業務。同樣，這一類股也是由我們核心的火箭發射能力所強力催化和賦能的。我們目前已經成功發射並營運著一個全球性高速、低延遲的寬頻星座網路，也就是眾所周知的“星鏈”（Starlink）。
在我們看來，“星鏈”是絕無僅有的衛星星座系統，無可匹敵。我們目前用“獵鷹”火箭發射的V2（二代）衛星，單顆衛星可提供96 Gbps的頻寬吞吐量，單次發射大約可以攜帶27顆衛星。但是，我們即將於今年下半年開始鋪設的V3（三代）衛星，將在性能上帶來跨越階梯式的飛躍。事實上，從目前用“獵鷹”火箭發射二代衛星的能力來看，一旦換裝第三代衛星，單次發射承載的通訊容量將直接暴漲20倍，這就是V3衛星的威力。
具體轉化到實際應用中，當“星艦”單次發射搭載60顆衛星時，每顆衛星都能提供接近1 Tbps（太位元每秒）的頻寬。這意味著在不遠的將來，“星艦”單次發射就能為地球織就一張下行容量高達61 Tbps的空中網路。而這個數字背後更驚人的事實是，在“星艦”完成20次發射之後，我們每年投入運行的新增通訊容量將達到12 PB。當你開始以PB（千兆字節）為單位來衡量時，你就會發現，“星鏈”網路所承載的資料流量已經在全球網際網路總流量中佔據了舉足輕重的份額。
同樣不容忽視的一點是，由於我們的訊號自九天之上的太空中俯瞰投射，我們能夠觸及極廣闊的疆域，在許多傳統地面基站鞭長莫及的無人之境提供穩定連接。無論是人口稀疏的偏遠村落，還是與世隔絕的荒野深處，亦或是那些地形險峻、導致傳統地面光纜根本無法鋪設的生命禁區，乃至是打破空間限制，在浩瀚大洋與萬米高空的移動載具上。不僅如此，我們還屢屢向世界證明，我們有能力在重大災難發生的第一時間，將關鍵的應急通訊與救援生命線帶到災區現場。
我們目前擁有全球最龐大的衛星網際網路服務網，在軌營運衛星已超過9,600顆。縱觀全球其他所有航天機構與企業的總和，在我們構築的星座洪流面前，都不過是滄海一粟。事實上，此時此刻，人類活躍在軌、具備變軌機動能力的所有衛星中，有高達75%都隸屬於我們。
而我們的全球使用者體量，正處於全面爆發的躍升期。我們在2024年底時，使用者量大約為440萬，而在去年年底，我們的使用者規模實現了同比翻番，達到了約890萬。時至目前第一季度末，我們網路上的使用者已驟增至約1.03億，同比增長率突破了100%，服務足跡橫跨164個國家與地區。這意味著我們的網路已將超過30億的人口納入麾下。
隨著越來越多的企業和行業開始將“網路韌性”與可靠性視作核心能力，你開始看到“星鏈”正在被廣泛引入，無論是作為主用或者至少是作為備選的解決方案，在許多固定場所也同樣如此。特別是航空領域，這裡我必須重點提及，因為其業務發展勢頭極其迅猛，現在幾乎每周都能看到相關的合作公告，又有一家新的航空公司宣佈正式採用“星鏈”服務。
而在面向政府的業務類股中，我們正全力交付“星盾（Starshield）”專屬能力，這是專門為美國政府打造的獨立安全星座。同樣地，在交付這些核心能力時，韌性是重中之重，以確保關鍵業務不間斷。
此外，在多元化的網路連線業務中，另一項核心產品是衛星直接連接到手機，即衛星直連終端裝置方案。我們首先從第一代方案起步，這在當時主要是作為技術概念驗證，我們為此發射了650顆衛星體系，並在全球範圍內與30家不同的行動網路營運商開通了服務，其中規模最大的是美國的T-Mobile電信巨頭。目前我們的網路覆蓋已可惠及多達19億的人口，並且已經無可辯駁地證明了，市場對這項業務確實蘊含著巨大的需求與高漲的熱情。目前我們正致力於部署我們的第二代方案，它將為你的手機帶來原生5G等級的卓越體驗。我認為這將是一次顛覆性的變革與釋放，去連接地球上另外30億同胞——那些長期被阻隔在數字鴻溝之外的人群。
四、空間軌道AI計算：綠色算力與全價值鏈閉環
最後，來談談我們的AI業務。分享我們在AI領域的現狀令人心潮澎湃，因為這一類股同樣在遵循著我前面提到的那套可複製的成功商業模式，即深度依託我們無可匹敵的火箭發射能力。我們決定沿襲在其他業務中印證過的道路，去真正建構並掌控整個全價值鏈，一路延伸直達我們的終端客戶。對我們而言，最順理成章的戰略就是打造我們自己的前沿大模型，從而將核心價值牢牢握在手中，而這正是我們的實踐。
依託我們拔地而起的“巨像2號”資料中心，我們現已坐擁全球最龐大的同構超算叢集，它配備了業界頂級算力，具體而言，就是輝達的GB300晶片系統。我們在此建立了首個吉瓦等級的訓練叢集，以及首個吉瓦級的儲能電池（MegaPack）配套設施，並且率先實現了GB200與GB300系統的大規模商業化部署。因此，你可以想像，擁有額定功耗達吉瓦等級的計算叢集，無疑展現出了極其震撼的威能。
不過，我更想聊聊未來幾年即將問世的“空間軌道AI計算”，因為這似乎才是AI基礎設施的終極未來。這是一套純粹的清潔能源方案，是一套能夠從根本上化解世人對於全球AI資料中心野蠻生長、瘋狂吞噬資源的種種擔憂，同時也將打破外界眼中由於地域電力分配帶來的種種發展掣肘。這一點，我們目前的星鏈網路已經做出了明證：由於可以充分利用太陽能，並依靠衛星的外層輻射進行太空散熱，這讓它在本質上實現了零營運成本，使其觸手可及，並且具備不可思議的超高成本效益。
所以，我們目前正在全力拓展這項能力，並且從實質上來說，是在深度撬動我們本就成型的大量現有技術儲備，無論是離子推進器，還是衛星之間的星間雷射鏈路系統，亦或是星載飛行電腦和姿控動量輪。同樣地，這些在常人看來會在短期內阻礙項目落地的技術壁壘，對我們而言早已盡數攻克，並應用自如了。如果沒有這些積澱，這些壁壘將會是近期阻礙該項目落地的絆腳石，而我們早已全部準備就緒。這也是為什麼我們堅信，自己是唯一一家能在可預見的、有實質意義的時間窗口內達成此舉的企業。
而關乎人工智慧基礎設施的核心，在於真正建立起這樣一套商業模式：如果你從最頂層切入，順勢撬動我們現有的網路連線與運載能力，來為我們建構無可比擬的基礎設施優勢，我們便能順理成章地踏入這樣一個正向循環。依託這一優勢，不斷驅動並提升智能的底層質量，與此同時，大幅削減我們的Token生成成本，以此實現商業變現，並將豐厚的利潤重新注回基礎設施建設的升級循環之中。
我們顯然已經向世人證明了，我們有能力與行業內的關鍵夥伴並肩，將這套龐大的基礎設施轉化為商業價值。例如，我們最近與Anthropic公司簽署了協議，為其提供算力支援，並在我們的資料中心託管其模型。在合作共贏的同時，這也讓我們有充足的底氣持續加大對自身專屬大模型的研發投入。另一個極具代表性的例證，便是我們近期宣佈的與Cursor的深度合作，這旨在依託我們的算力資源，來跨越式地提升我們自身的AI程式碼生成能力。因此，我們將堅定不移地沿著這條商業變現之路走下去，並不斷放大我們在行業內公認頂尖的前沿算力部署與落地效率，與此同時，持續深化對自有模型的打磨與投資，以期在未來進一步拓寬變現的護城河。
如果不提及這一點那我便是失職了：我們深信我們模型的核心差異化優勢之一，無疑在於我們從最初設計起，就將其定位為一種具備高度“求真”精神的探索型AI。這當然也是為什麼埃隆當年決意涉足人工智慧領域的根本初衷——去真正打造一個專注於探尋客觀真理的模型。同時，我們也必然會深度整合已經成型並蓬勃發展的X（前推特）平台，它能夠為我們源源不斷地輸送海量即時資訊。我始終認為，即時資料在任何時候都至關重要，而且在當今世界上，恐怕沒有那個地方的即時資料能比X平台更具廣度與熱度。
五、增長戰略與宏大藍圖：解鎖兆級市場
綜上所述，我們的增長戰略始於航天：不斷刷新我們的火箭發射載荷上限，全力攻堅，直至將“星艦”推向完全可重複使用的終極形態。隨著時間的推移，這勢必將在整個航天工業中開拓出前所未有的全新市場。而它立竿見影的效果，則是直接賦能了我們的全球網路連線業務，使其實現質的飛躍。如今這一紅利也同樣輻射到了AI類股，因為這絕非僅僅意味著我們自身基礎設施平台的體量擴張，它還讓我們得以作為承載者去託管他方大模型，並以此逐步豐滿我們人工智慧業務的商業版圖。
眼下，我們正全力角逐一個蘊含近6兆美元產值的龐大潛在市場，它大致由三大核心類股構成，而且我們比行業內的任何對手都更加迅捷、成本更低，即便是與他們在地面上部署傳統計算中心的速度相比，我們也更勝一籌。我們堅信，放眼未來，企業級AI市場的發展空間將是極其浩瀚的，那是一個超乎想像、等待著我們去全面解鎖的巨大總可定址市場（TAM），整體規模預計將超過28兆美元。
我們不僅在當下就已經在這些市場牢牢佔據了制高點，更令人振奮的是，去暢想在這幅藍圖之外，那些甚至已經在悄然孕育的更長遠的未來增長點。特別是，當你將目光再次投向那片深邃的星空，我們開始觸及地球本土的“點對點”超級洲際運輸，全新的太空製造與高階生產力，乃至未來深空的小行星採礦，同時，同樣令人心潮澎湃的還有“月球經濟圈”。事實上，我們已經重回正軌，並有望在未來幾年內，讓久違的人類足跡重返月球表面，進而在月球上逐步建構起可持續發展的基地與運能。堅信這在未來的漫長歲月中，將成為整個人類文明的一次史詩級解放。
六、財務答卷：驚豔的資本配置與未來造血能力
在資本配置與價值創造層面，我們顯然已經交出了一份堪稱驚豔的財務答卷。縱觀公司至今的成長歷程，在航天與網路連線這兩大核心業務類股，事實上，我們僅僅通過外部融資募集了90億美元，便一手締造了如今這尊龐大的商業版圖。僅在去年一年，公司就斬獲了高達78億美元的經調整後正向EBITDA。與此同時，我們依然在瘋狂為未來投資，同樣是僅在去年，我們在研發（R&D）上的追加投入就達到了驚人的36億美元。我認為這清晰地向外界證明了，無論是在資本的精準配置還是在價值的極致創造上，這正是支撐我們一路走來的立身之本。
而對應到具體的財務報表上，這意味著我們的營收大盤正保持著極具含金量的、年復一年的階梯式強勁增長。事實上，僅在2025年，我們的整體營收同比漲幅就超過了30%，而這還僅僅是網路連線業務全面爆發的初期階段。在創造了約190億美元總營業收入的同時，我們還斬獲了近70億美元的經調整後正向EBITDA，這同樣僅僅是去年的成績單。而如果單看網路連線這一業務類股，你會注意到極其強悍的跨越式躍升，我們在2025年的同比業務漲幅接近50%，勢頭猶如破竹。
當然，想要建構起這套承載未來的宏大基礎設施，龐大的資金注入是必不可少的門檻。因此，在行業內，我們正以空前的力度砸向資本支出（CapEx），尤其是眼下正全力以赴的AI戰略版圖，這也構成了過去兩年裡整個公司資本支出的絕對大頭。如今，隨著我們已將人工智慧業務全面整合併併入公司的核心麾下，僅在去年一年，我們的整體資本支出就高達約210億美元，而其中極高比例的真金白銀都直接注入到了AI類股。並且如你所見，我們已經開始將這套算力轉化為可觀的商業變現收益，正如我們近期剛剛官宣的那筆託管Anthropic大模型的戰略大單。
再來看今年第一季度的最新財務表現：我們斬獲了約50億美元的季度營業收入，僅僅是在這前三個月裡。其中網路連線類股無疑是最大亮色，單季便強勢貢獻了接近30億美元的巨額營收。
但如果將目光放遠，去審視我們更長周期的長線目標，依據我們的未來財務模型，我們堅信公司的營收同比增速還將處於遠高出當前水平的爆發期，年復一年。我們長期的整體毛利率預計將穩定在70%左右，而根據GAAP（美國通用會計準則）計算的淨利潤率，則將高達45%上下。正因如此，全員對於公司目前正全速挺進的這個極具暴利與自我造血能力的全新階段感到無比興奮，並且這還伴隨著我們堅信並正在全速奔赴的星辰大海。
七、結語：為什麼我們終將勝出？
最後落腳到一個核心：為什麼我們確信自己終將勝出？
我認為，這首先且最根本地源於我們在全球近地軌道空間發射服務領域的絕對霸主地位，無可撼動。我們坐擁無可匹敵的衛星星座與全域連接平台，並將其從底層的架構設計、工業製造、火箭發射部署到最終的在軌常態化營運，實現了極度垂直的一體化。而現在，我們又融入了致力於尋求客觀真理的前沿大模型，並獲得來自X平台獨一無二的即時海量資料強力加持。
這種走到極致的“全產業鏈垂直整合”能力，真正賦予了我們駭人的迭代速度，以及在超大規模運作下的絕對成本優勢。毫不誇張地說，這套商業閉環是外界幾乎完全無法複製的降維打擊，因為想要入局，你首先就必須打通那道高懸在太空中的全球火箭軌道發射的霸主王座。
正因如此，這種橫跨商業航天、全球連接與尖端AI、不斷向全新兆級市場橫向吞噬與擴張的獨特天資，無疑成為了指引我們贏得未來、並讓我們在頂尖人才的擁躉下，始終貫徹這股“使命感驅動”企業文化的終極底牌。
非常感謝大家，很榮幸能有這次分享的機會。
(invest wallstreet)