陽光電源正從全球領先的太陽能逆變器與儲能企業，轉型為一體化AI電力解決方案提供商，通過儲能、高壓直流及固態變壓器等技術能力，服務下一代資料中心。
一體化方案與先發優勢助力份額提升：不僅提供單體裝置，陽光電源還提供覆蓋儲能系統、高壓直流、固態變壓器及全生命周期能源服務的“從電網到晶片”電力解決方案。其強大的研發能力及可擴展、輕資產的商業模式，使其能夠在保持成本靈活性與全球交付效率的同時，拓展多產品層級。我們認為這種一體化定位將陽光電源與傳統逆變器或儲能同業區分開來，有助於實現交叉銷售並提升客戶粘性，尤其是在尋求端到端電力方案的超大規模雲廠商中。我們預計，在技術領先與全球執行能力支撐下，公司在AI資料中心儲能/固態變壓器領域的出貨份額將於2027/28年達到20–25%。
避險政策壓力的同時維持增長軌跡：美國及歐洲政策趨嚴，正在推動儲能產業鏈本地化，提高了短期成本與合規要求。但我們認為這主要是利潤率的重新調整，而非需求受損。陽光電源通過分階段本地化來緩釋相關風險，包括非中國電芯採購，以及面向美國市場的海外產能佈局（泰國、埃及，及潛在墨西哥），並在波蘭建廠以服務於歐洲市場。儘管短期利潤率可能承壓（例如我們預計美國儲能毛利率低於35%），但我們預計，在結構性需求強勁及高附加值AI資料中心解決方案佔比提升的支撐下，公司出貨增長仍具韌性。
下一階段增長引擎⸺AI資料中心電力解決方案： 陽光電源已具備把握本輪升級周期的優勢，體現在其率先進入AI資料中心儲能領域並與美國頭部雲廠商合作，以及其提供覆蓋從裝置、系統整合到全生命周期服務的“電網到晶片”一體化電力解決方案的能力。我們預計，至2028年公司AI資料中心相關儲能及固態變壓器收入將達到196億元人民幣，淨利潤約39億元人民幣（收入/利潤佔比分別為14%/18%），假設其獲得20–25%的市場份額⸺成為逆變器與傳統儲能業務之外的重要新增盈利引擎。
投資邏輯：我們首次覆蓋並給予超配評級，目標價230.72元人民幣，主要基於其作為資料中心AI電力整體解決方案供應商的戰略定位，以及其在全球儲能領域的持續領先地位。股價當前對應19.0倍2027年預期市盈率，高於其2013年以來16.3倍的歷史均值，反映儲能系統及AI資料中心敞口帶來的結構性成長。基於DCF估值，我們的目標價對應26.3倍2027年預期市盈率。主要風險包括：1）AI資料中心落地進度低於預期（儲能/固態變壓器部署）；2）美國及歐洲政策與本地化要求對利潤率的影響；3）原材料成本波動（如鋰價）；4）全球儲能及AI資料中心裝置市場競爭加劇。
作為全球領先的太陽能逆變器與儲能系統供應商，陽光電源正向一體化AI電力解決方案提供商轉型，將其能力從儲能系統延伸至高壓直流及固態變壓器技術，以服務下一代AI資料中心。我們認為陽光電源是AI資料中心電力需求快速增長的結構性受益者⸺隨著機架功率密度與算力強度持續攀升，電力架構正從傳統基於不間斷電源的多級交流級聯系統，轉向高壓、高效率的直流方案，從而縮短從電網到GPU的供電鏈路、減少電力轉換層級，並在AI工作負載波動時實現主動功率管理。我們認為，陽光電源憑藉在超大規模雲廠商驅動的AI資料中心儲能領域的先發優勢，以及不斷拓展的"從電網到晶片"解決方案，有望在新興AI電力體系中佔據有利位置。
我們首次覆蓋陽光電源，給予超配（OW）評級，目標價230.72元人民幣。公司當前對應2027年預期市盈率為19.0倍，高於其歷史均值16.3倍，反映AI資料中心儲能系統擴張及AI資料中心裝置敞口帶來的結構性改善的增長前景。我們認為鑑於公司作為一體化電力解決方案供應商的差異化定位，以及在傳統逆變器和儲能硬體之外捕獲新利潤池的能力，其估值有望向全球同業平均水平靠攏。
我們認為陽光電源是中國及全球供應鏈中最具結構性吸引力的電力裝置標的之一，核心優勢包括：
• AI資料中心電力需求帶來全新長期增長驅動力，AI資料中心相關的儲能系統及固態變壓器有望於2028年貢獻18%的淨利潤；
• 技術領先與整合能力，依託強勁的研發投入及覆蓋儲能系統、高壓直流和未來固態變壓器的全端"從電網到晶片"方案，超越傳統逆變器/儲能市場；
• 強大的全球執行與本地化能力，在政策壁壘上升的背景下仍支撐市場份額提升；
• 輕資產、整合驅動的商業模式帶來強勁的現金創造能力與靈活的全球擴展空間，同時其強大的全球售後服務網路提升競爭力與客戶粘性。
固態變壓器賦能的AI電力架構，助力陽光電源在全鏈路電力體系中獲取價值
AI資料中心電力基礎設施正成為陽光電源長期增長軌跡的關鍵驅動力⸺隨著AI工作負載推動單機架功率需求從不足10kW向100kW以上乃至兆瓦級攀升，傳統電力架構正成為瓶頸。我們預計行業將從傳統基於UPS的交流供電鏈路，向更高效率的方案過渡，首先部署儲能系統，隨後推進高壓直流應用，最終邁向基於固態變壓器的"從電網到晶片"AI能源園區供電體系。其中，固態變壓器代表了資料中心電力架構的躍遷式變革⸺實現從中壓交流到低壓直流（如800V直流）的直接轉換，減少轉換級數、提升效率，並實現可再生能源與儲能的更緊密整合。這實質上縮短了從電網到GPU的供電鏈路，支撐更高的機架密度與更快的負載響應。
我們預計這一轉型將驅動先進電力解決方案的多年強勁需求，儲能、電力轉換與能源管理的整合程度持續提升。陽光電源憑藉與美國雲服務商的早期合作關係，疊加其全端能源服務能力，擁有從儲能系統向更高價值領域（包括固態變壓器及一體化電力基礎設施）拓展的戰略立足點。我們預計，至2028年，AI資料中心相關儲能系統及固態變壓器將貢獻收入196億元人民幣、淨利潤39億元人民幣（收入/利潤佔比分別為14%/18%），成為傳統逆變器與儲能業務之外的重要新增盈利引擎。
陽光電源的前瞻性本地化佈局與產品重新定位，有望助其應對政策逆風
我們認為美國及歐洲政策趨嚴更可能加速清潔能源供應鏈本地化的結構性轉變，而非擾亂儲能的根本需求。在美國，《通膨削減法案》（IRA）、《一部大而美的法案》（OBBBA）以及"受關注外國實體"（FEOC）要求提高了與中國關聯供應鏈的合規門檻；在歐洲，資金限制及擬議的"歐洲製造"規則也在推動類似的本地化趨勢。這些政策可能給全球儲能供應商帶來短期成本上升與利潤率壓力，但也通過保留激勵措施（如儲能投資稅收抵免（ITC））並確保儲能基礎設施持續部署作為能源轉型與資料中心電氣化的一部分，從而增強了長期需求可見性。
陽光電源正通過分階段的本地化與產品策略主動應對上述逆風，我們認為這應能在管控合規風險的同時大體維持出貨增長。在美國，公司短期內利用安全港庫存與非中國電芯採購，自2027年起投產埃及產能，並有望在墨西哥/北美建立製造基地，作為滿足日益嚴格合規要求並維持投資稅收抵免資格的結構性方案。在歐洲，陽光電源的波蘭工廠為應對"歐洲製造"要求提供了本地生產基地，預計自2027年起開始貢獻收入。 (大行投研)