CEO表示，AI已將記憶體的地位提升為“戰略資產”，全行業儲存供應短缺的局面將持續至2027年後。人形機器人單體記憶體需求達一般汽車10倍，或催生下一個數十年的超級周期。手握千億美元「照付不議」長期訂單，預計內存供應緊缺狀態將持續至2027年後。美光已與客戶簽下16份「包銷」長單，鎖定未來1,000億美元的最低保底收入，並提前落袋180億美元現金押金。
一、電話會核心焦點
美光科技於美東時間6月24日盤後召開2026財年第三季業績電話會議，CEO Sanjay Mehrotra與CFO Mark Murphy出席。本次會議的核心訊息可歸納為以下六個面向：
1. 業績數據：全面刷新紀錄
本季總營收414.6億美元，季減+73.8%，年比+346%；非GAAP毛利率83.2%，大幅超出先前81%指引上限，刷新儲存產業歷史毛利率紀錄。資料中心業務年化營收營運率突破1,000億美元。經營現金流與自由現金流均創歷史新高。
2. 第四財季指引：再提速，但產能天花板已現
本公司給予的Q4營收指引為490-510億美元（中樞500億），季減約20%；非GAAP毛利率指引84%-86%；EPS指引30-32美元。管理階層明確表示，Q4營收上限並非需求見頂，而是現有晶圓、封裝物理產能的天花板。新增HBM產能要等到2027財年新無塵室投產才會釋放。
3. 策略客戶協議（SCA）：商業模式根本升級
公司宣布已簽署16項策略客戶協議（SCA） ，預計將"根本性地改變我們的商業模式"。這些3-5年長協鎖定價格與產能，涵蓋2026全年HBM產能。 CEO明確表示，這些協議將"顯著增強美光強勁財務表現的持久性和可預測性"。
4. 供需判斷：緊缺至少延續至2027年以後
管理階層判斷：產業需求持續顯著超過供給，緊缺狀況將延續到2027年曆年以後。目前美光僅能覆蓋頭部AI客戶訂單需求的60%左右。公司"目前尚無法預見儲存供給何時能夠趕上日益增長的需求"。
供給受限的三大硬約束被反覆強調：HBM裸片面積大、混合鍵合工藝複雜，同等晶圓產出比特僅普通DRAM的35%；DRAM先進製程迭代紅利逐年縮小；無塵室、EUV、先進封裝設備交付周期長達2-3年。
5. 資本開支：大幅上調，為未來擴產鋪路
FY26全年資本支出上調至260億美元（先前250億），70%用於EUV、TC鍵結、先進封裝設備，30%用於台灣銅鑼、美國博伊西、新加坡無塵室擴建。 FY27財年無塵室擴建相關資本開支將在FY26基礎上額外增加110億美元。已與ASML簽署多年鎖定長單，鎖定2026-2028全部所需EUV設備。
6. 分析師問答：三大核心關切逐一回應
Q1（需求是否放緩？） ：Sanjay明確表示Q4指引500億並非需求走弱，而是物理產能硬性上限。 2026全年HBM產能已全部被SCA長協鎖定，普通DRAM/NAND單價上漲空間有限，無法填補機構過高預期的營收缺口。
Q2（擴產是否導致2028年產能過剩？） ：三點避險：①所有新建產能提前透過長協鎖定客戶；②AI算力需求指數級增長，新增產能完全匹配遠期需求；③三星、SK海力士同步理性控產，不會重演過往無節制擴產周期。
Q3（競爭格局） ：SK海力士主動削減HBM晶圓分配轉產普通DRAM，三星HBM封裝產能受限、交付周期拉長。美光現階段不主動低價搶佔份額，優先維持80%以上毛利率。
二、深度剖析：電話會議透露的關鍵訊號
1. 商業模式從"周期博弈"到"長協鎖定"的範式轉換
本次會議最核心的訊號不是業績數字本身，而是16項SCA長協的落地。傳統儲存產業的周期性源自於供需關係的劇烈波動——上行期瘋狂擴產、下行期價格崩盤。 SCA長協透過鎖定3-5年的價格與產能下限，從根本上改變了美光的獲利波動性。
這意味著美光正在從"周期性半導體公司"轉型為"AI基礎設施收費平台"。正如管理層所言，"存儲行業已被AI的普及從根本上改變了"。長期協議的存在，使得公司可以大膽進行260億美元以上的年度資本開支，而不用擔心產能釋放後無人接盤。
2. 產能天花板：成長的"甜蜜煩惱"
Q4營收指引500億雖遠超過市場平均預期（約432億），但低於部分機構的600億樂觀預期。這暴露了美光目前的核心矛盾：需求無限，供給有限。
管理階層在多個場合強調，新增產能要到2027財年才會釋放。這意味著在2027年之前，美光的營收成長將受到物理產能的硬約束，而非需求端的問題。對投資人而言，這既是利多（供給剛性支撐價格）也是利空（短期成長天花板可見）。
3. 供需缺口的時間跨度被顯著拉長
先前市場普遍預期儲存供需在2027年中趨於平衡。但本次會議將緊缺時間跨度進一步延伸至2027日曆年以後，並強調"供給改善將是一個漸進過程，直至2028年"。
這項判斷的底氣來自兩方面：一是AI大模型訓練、推理對記憶體頻寬需求的指數級增長；二是供給端的三大硬約束（HBM製程複雜度、製程紅利縮小、設備交付周期）短期內無法破解。
4. 競爭格局：美光處於相對有利位置
SK海力士主動削減HBM晶圓分配、轉產普通DRAM，三星HBM封裝產能受限——兩大競爭對手在不同維度上的產能限制，使得美光在HBM高端市場獲得了相對從容的定價環境。公司明確表示"現階段不主動低價搶份額，優先維持80%以上毛利率"，這是典型的利潤優先於份額的強勢策略。
5. 財務紀律：擴產與股東回報的平衡
CFO Mark Murphy明確闡述了資本分配優先順序：①擴產設備與廠房；②債務償還；③季度穩定分紅；現階段無大規模股票回購計畫。這一順序清晰傳遞了管理層的信號——當前的首要任務是抓住AI儲存的歷史性機會進行產能擴張，而非短期股價管理。
同時，公司持續優化淨現金結構，低負債加充沛現金流支撐未來三年大額擴產投入。主動償還長期債務後，長期負債已從約140億美元壓縮至51.4億美元。
三、總結
美光2026財年第三季業績電話會議描繪了一幅清晰的圖景：
短期（6-12個月） ：Q4指引500億營收、86%毛利率、31美元EPS，產能天花板代表業績能見度極高。供給緊缺至少延續至2027年以後，價格支撐強勁。
中期（1-3年） ：16項SCA長協鎖定了未來多年的營收與利潤下限，商業模式從"周期博弈"轉向"長協鎖定"。 FY27新增110億美元資本開支將釋放新產能，但供需缺口預計仍將維持。
長期（3年以上） ：AI驅動的儲存需求結構性成長、HBM技術世代迭代（HBM4已大量交付輝達Vera Rubin，HBM4E預計2027財年上半年量產）、以及全產品線向高毛利AI賽道傾斜，構成了長期成長的三重引擎。
四、投資分析
正面因素
風險因素
關鍵觀測指標
- SCA長協的進一步披露－已簽約16項，未來覆蓋範圍與條款細節將是估值重塑的核心變量
- 毛利率能否維持在80%以上－Q4指引84%-86%，這是判斷定價權是否鬆脫的最直接指標
- 新產能投產進度－FY27新增110億資本支出對應的產能釋放節奏
- 超大規模企業AI資本開支趨勢－需求端的源頭變量
- HBM4E量產進展－2027財年上半年量產的兌現狀況
綜合來看，美光正處於AI儲存超級周期的核心位置，SCA長協帶來的獲利可預測性提升是其估值重構的最大催化劑。但短期股價已大幅上漲、資本開支持續高企、以及2028年產能集中釋出的潛在風險，構成了不可忽視的限制因素。
美光2026財年第三季業績電話會議全文
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
美光在2023財年第三季表現卓越，在營收、毛利率和每股盈餘方面均創下顯著紀錄，均超出我們指引的高端。我們資料中心業務收入在本財年第三季超過250億美元，年化運作率超過1,000億美元，彰顯了美光作為AI時代領導者的地位。
我們的資料中心SSG業務收入超過50億美元，季增超過一倍。 DRAM和NAND產業需求持續顯著超過產業供應。我們預計，由於AI驅動的需求遍及所有細分市場，加上結構性供應限制，這種緊張將持續到2027年曆年之後。
我們很高興地宣布，我們現在已經簽署了16項策略客戶協議（SCA），我們預計這將從根本上轉變我們的商業模式。記憶體產業因AI的普及而發生了結構性變革。我們僅僅處於未來將釋放的重大創新和生產力的早期階段，這些創新和生產力將逐漸滲透到全球經濟的各個角落。
資料中心驅動的成長將越來越多地得到智慧型手機、高階PC、新型消費性設備以及汽車、工業應用和機器人領域AI功能的補充。由機器人、人形機器人以及全自動駕駛汽車帶來的令人興奮的可能性，預示著記憶體和儲存領域將有一個強勁的長期需求環境。在供應方面，我們的客戶認識到，記憶體和儲存的供應短缺需要相當長的時間才能改善。即使我們預期產業供應在2028年會逐步改善，我們目前也無法預見記憶體供應何時能夠趕上不斷成長的需求。
記憶體產業的供應成長依賴於大規模的晶圓廠新擴建計畫。這些新建案規模龐大、複雜且耗時。此外，其速度受到多種因素制約，包括全球晶圓廠建設的長交付周期、具備關鍵製程技能的工人短缺、包括許可在內的複雜法規，以及對增強能源基礎設施的需求。
同時，記憶體製程技術（半導體領域中最先進、開發製造難度最高的技術之一）隨著每個新節點的推出而變得更加複雜。技術轉型正導致晶圓產能成長隨時間推移而放緩，對無塵室空間和新建晶圓廠的需求顯著增加，且HBM（高頻寬記憶體）的成長以及每一代新產品中trade ratio（指HBM消耗的晶圓產能與非HBM產品的比例關係）的提升，進一步對非HBM供應造成壓力。
在NAND領域，產業供應商將潔淨室空間從NAND轉向DRAM，以及整體有限的無塵室空間限制了NAND的位元供應成長。這些因素綜合在一起意味著，儘管我們全面努力增加供應，但供應的成長及其滿足產業需求的能力在結構上受到了限制。
AI系統由來自日益廣泛的供應商的GPU、ASIC和CPU設計提供算力。然而，它們都有一個重要的共同點。 AI系統的效能在架構上依賴記憶體子系統的效能和容量。這導致了更複雜的記憶體層次結構的出現，為美光提供了比歷史上任何時候都更大的差異化機會。
這也將內存在AI世界中的角色提升為一種策略資產。強勁的長期需求成長、結構受限的供應成長以及記憶體的戰略重要性，使得客戶認識到，他們的產品路線圖依賴於獲取先進記憶體技術和可靠、長期的記憶體供應承諾。
美光一直是產業先驅，我們開創了一種條款非常穩健的新型策略客戶協議（SCA）。我們很高興地宣布，我們已經與資料中心、消費類和汽車市場的客戶完成了16項SCA。這些SCA加速了我們商業模式的轉型，增強了技術和創新方面的合作夥伴關係，並為客戶提供了合約約定的供應保障。通常，這些協議的期限為五年，從2026日曆年持續到2030日曆年年底。汽車領域的協議通常為三年期。已簽署的16項協議約佔此期間我們DRAM銷售的20%和NAND銷售量的三分之一。
這些SCA包括四家非常大的客戶和三家中等規模的客戶。其餘協議涉及來自汽車行業的小型客戶，代表了我們對該重要領域的承諾。完成後，我們預計公司約一半或更多的收入將來自這些涵蓋不同終端市場客戶的SCA。
客戶重視我們的美國供應計劃，這體現在我們的SCA中。這些SCA被設計為照付不議協議，包含在多年期限內購買特定數量的約束性承諾。最大的協議通常對現有產品設有當前第二季度市場價格的上限價格，並在協議期間內設有下限價格。有幾項SCA（佔SCA相關收入的一小部分）包含固定價格或沒有價格區間，其價格將受市場條件影響。當所有計劃的SCA執行完畢後，包含固定價格或價格上限在當前或接近當前第二季度市場價格水平的協議預計將占我們收入的約40%。
對於確實包含此類價格區間的SCA，定價旨在在協議期間內保持在該下限至上限的範圍內。這種定價可見性將幫助我們在各細分市場的SCA客戶更好地管理業務並成長其需求。對於我們的價格區間的SCA，下限價格確保了美光非常強勁的毛利率，遠高於過去任何周期中的高峰季度利潤率。
我們已簽署的16項SCA中的14項，根據合約最低價格計算，在剩餘協議期間內的收入約為1000億美元。這些協議還透過更高的可見性和改善的業務穩定性，增強了我們的長期財務表現、利潤率和自由現金流預期。
根據我們迄今簽署的SCA，我們預計將獲得220億美元的現金保證金和相關財務承諾。這進一步證明了客戶對這種新商業模式的承諾。馬克將提供更多細節。我們與資料中心、消費性設備、汽車和工業應用客戶的SCA為我們加強客戶關係創造了一種新範式。它們在多年期內為客戶提供承諾的DRAM（包括適當的HBM）和NAND供應。在嚴重短缺時期，這種供應可見度對客戶極為有利。這種可見性使我們的客戶能夠利用SCA供應來推進其策略性計劃，驅動成長，並使其最終消費者能夠受益於他們的產品和服務。我們非常感謝在此供應緊張時期與我們合作的客戶，他們本著強大的協作精神，為整個生態系統和消費者的長期共贏創造了條件。
AI對記憶體頻寬、容量、低延遲和低功耗的無限需求，正在驅動記憶體架構選擇、記憶體產品組合轉變以及製造製程技術決策，所有這些都增加了產業記憶體和儲存路線圖的複雜性。美光正在其技術領先地位上繼續建設。我們的One Gamma DRAM節點和G9 NAND節點都在順利提升產量，可望成為美光史上產量最高的節點。我們下一代DRAM和NAND節點的開發也進展順利，預計在2027日曆年下半年開始量產。我們正在將領先的DRAM和NAND節點應用於我們的整個產品組合。 HBM4 12層高頻寬記憶體的量產爬坡速度是HBM3E 12層的兩倍，我們的HBM4收入已超過10億美元。我們預期HBM4 12層達到成熟良率的速度將顯著快於HBM3E 12層。關於我們HBM、高容量DDR和伺服器DRAM、資料中心SSD、PC、智慧型手機和汽車產品組合的其他亮點，請參閱我們的收益新聞稿。
我們預計未來的記憶體需求將繼續向更高效能、更高價值的產品傾斜，這些產品的複雜性帶來了更高的每顆晶粒成本。從LP5到LP6、DDR5到DDR6以及更新一代HBM的過渡，都伴隨著晶粒成本的上升。這一趨勢，加上未來幾年大規模新建產能的投產，預計將導致DRAM混合晶粒成本從目前水準上升。我們的客戶SCA為此類新產品的適當價格溢價提供了未來談判的空間。
轉向我們的終端市場。 AI正在推動資料中心前所未有的成長，預計2026日曆年產業資料中心DRAM和NAND位元出貨量將比兩年前成長超過一倍。代理式AI正在從結構上重塑資料中心基礎設施，不僅擴展到僅包含加速器的機架，還包括用於代理控制平面和程式執行的CPU機架，以及用於快速擴展上下文儲存的儲存機架。我們現在預計，2026日曆年產業伺服器出貨量將實現高十幾個百分點的成長，高於我們先前的低兩位數預期，這得益於傳統伺服器十幾個百分點的成長以及AI加速器伺服器的更強勁成長。我們估計，出貨量成長預期的提升是由伺服器平均DRAM內容成長的適度降低所促成的，因為客戶在記憶體分配極為緊張的情況下，專注於最大化單位出貨量。在NAND領域，AI上下文記憶體儲存和HDD（機械硬碟）替代機會正在擴大SSD（固態硬碟）的可尋址市場。
儘管PC和智慧型手機產業的出貨量下降，但營收預計將成長，反映出終端設備類別中對高價高階設備的彈性需求。諸如OpenClo之類的代理式AI平台提升了邊緣設備的價值，實現了更好的技術經濟學、更高的隱私性和更低的延遲，以及在雲端和邊緣之間更有效率的AI編排。隨著時間的推移，我們預期設備端AI的價值加上被壓抑的換機需求將推動PC和智慧型手機的記憶體需求成長。
在汽車領域，ADAS（高級駕駛輔助系統）仍然是內容成長的強大驅動力。 L2+以上等級的車輛（具有逐步提升的自動駕駛等級）的記憶體和儲存內容平均是普通車輛的五倍以上。 L2+以上等級車輛的佔比今年將成長超過一倍，達到20%以上，預計到2030年將超過40%。隨著市場組合向更高自動駕駛水平（具有更高內容水平）轉變，平均汽車記憶體和儲存內容預計將進一步增加。
在機器人領域，模擬、基礎模型以及整合硬體和軟體堆疊的持續進步正在加速物理AI的發展。這為支援即時感知、推理和控制的高頻寬、低功耗記憶體和儲存創造了日益增長的內容豐富的機會。人形機器人攜帶的記憶體量是普通L2+等級車輛的10倍，我們預計在本十年的後半段將開始一個持續、大規模的數十年的記憶體需求周期。
現在轉向我們的市場展望。我們現在預計DRAM和NAND的供需狀況在2027日曆年後仍將保持緊張。在DRAM方面，我們預期2026日曆年產業DRAM位元出貨量成長在20%出頭的低至中位數百分比範圍，略高於我們先前的預測。在NAND方面，我們預計2026日曆年產業NAND位元出貨量成長約20%，與先前預測持平。我們預計美光DRAM供應成長與產業供應成長大致持平，而美光NAND供應成長在2026日曆年將略低於產業供應成長。我們的SCA增強了我們對長期需求的可見性，並使我們更有信心進行資本支出和研發投資。我們專注於最大化晶圓廠的產出，包括與供應商合作加速工具採購、晶圓廠工具安裝、爬坡以及工具更換和升級以提高生產率。最近，我們與ASML達成了一項多年的EUV（極紫外光微影）供應協議，以支援我們在One Delta節點及未來幾代產品中增加EUV的應用。我們在擴大全球製造足跡以隨時間增加供應方面也取得了良好進展。這包括我們在美國領先DRAM製造領域的重大投資，即我們在愛達荷州的ID1和ID2晶圓廠，其建設正在順利進行中，以及我們在紐約的第一個晶圓廠集群，已於今年1月破土動工。 ID1預計在2027年曆年中期產出首批晶圓，ID2則可望在2028曆年後期。我們最近在維吉尼亞州馬納薩斯的晶圓廠啟動了One Alpha DDR4技術的首次生產啟動，這將增強我們支援汽車、工業、醫療、航空航太和國防市場客戶傳統產品需求的能力。在我們新收購的台灣基地，我們預計在2027日曆年中期從現有的30萬平方英尺晶圓廠開始有意義的產品出貨，這比我們先前的預期提前了約一個季度。除了現有晶圓廠，我們已在該基地開始建造一個類似規模的第二個無塵室。此潔淨室將支援EUV設備。我們在日本和新加坡的其他設施的建設活動和時間表也按計劃進行。作為我們台灣先進封裝能力的補充，我們的新加坡基地將成為另一個先進封裝卓越中心。我們預計該設施將從2027年曆年上半年開始為美光的HBM封裝能力做出有意義的貢獻。在我們進行這些投資的同時，我們將保持紀律性的方法，並對市場環境做出回應，以適當地調整我們的供應計劃。我現在將把電話交給馬克，介紹我們2023財年第三季的財務表現和展望。
馬克墨菲，財務長：
謝謝，桑傑，大家下午好。美光在2023財年第三季交出了出色的業績，營收、毛利率和每股盈餘都超出我們指引的高端。我們的業績和今天的展望突顯了內存在AI時代日益增長的價值以及我們業務的結構性優勢。如所述，我們已經簽訂了16項策略客戶協議。對於有明確價格（無論是固定價格或受上下限約束）的SCA，根據收入確認會計準則，我們從今年5月這個季度開始揭露剩餘履約義務（RPO）。
2023財年第三季末的RPO超過50億美元。對於我們已經簽訂的SCA，包括在2023財年第三季結束後執行的協議，RPO約為1000億美元。 RPO是基於最低承諾數量和最低定價確定的，反映了固有的保守估計。 RPO並不代表我們預計在未來期間確認的總收入。因此，我們預計在協議期內的收入將大大超過相關的RPO。正如桑傑所提到的，根據我們迄今已簽署的SCA，我們預計將獲得220億美元的現金保證金和相關財務承諾。
這些承諾的絕大多數，約180億美元，將以現金保證金的形式存在。當所有目標SCA完成時，我們預期SCA客戶保證金和相關承諾的水準將大幅提高。這些客戶保證金將在2024財年第四季更多地出現在我們的資產負債表上。
與客戶保證金相關的現金流出現在融資活動現金流中，不會影響我們的自由現金流。這筆現金將在協議期後半段隨時間回饋給客戶。我們對簽署這些SCA所取得的進展感到興奮，這將加強我們的長期財務表現，並推動公司長期持久的強勁ROI（投資報酬率）。
2023財年第三季總營收為415億美元，季增74%，年增346%，這是我們連續第五季創下營收紀錄。 176億美元的季增是我們史上最大的增幅，超過了上一季102億美元的紀錄。 2023財年第三季DRAM營收達到創紀錄的313億美元，年增343%，佔總營收的76%。環比來看，DRAM收入成長了67%。位元出貨量成長了低個位數百分比範圍。由於行業供應緊張和有利的產品組合，價格上漲了60%出頭的百分比範圍。 2023財年第三季NAND營收達到創紀錄的99億美元，年增361%，佔總營收的24%。環比來看，NAND收入成長了99%。位元出貨量成長了中個位數百分比範圍。由於NAND產業供應緊張和有利的產品組合，價格上漲了80%中段的百分比範圍。 2023財年第三季的綜合毛利率為84.9%，較上季成長10個百分點。這項改善主要由較高的定價驅動，同時也得益於持續強勁的執行力和有利的產品組合。 2023財年第三季毛利率較去年同期成長超過一倍，創下公司新紀錄。現在轉向各業務部門的季度財務表現。
雲端記憶體業務部門營收創紀錄達138億美元，占公司總營收的33%。 CMBU營收季增78%，得益於更高的定價和位元出貨量。 CMBU毛利率為83%，季增9個百分點，得益於更高的定價。
核心資料中心業務部門營收創紀錄達115億美元，占公司總營收的28%。 CDBU營收季增103%，得益於更高的定價和有利的產品組合。 CDBU毛利率為87%，季增12個百分點，得益於更高的定價。
行動和客戶端業務部門營收創紀錄達到115億美元，占公司總收入的28%。 MCBU營收季增49%，得益於更高的定價，部分被位元出貨量下降所抵銷。 MCBU毛利率為87%，季增9個百分點，主要得益於更高的定價和有利的產品組合。
汽車和嵌入式業務部門營收創紀錄達46億美元，占公司總營收的11%。 AEBU營收季增71%，得益於更高的定價和更高的位元出貨量。 AEBU毛利率為79%，季增11個百分點，得益於更高的定價和有利的產品組合。
2023財年第三季的營運費用為15億美元，季增9,700萬美元。環比成長是由於業務強勁表現導致的可變薪酬費用增加。我們在2023財年第三季實現了337億美元的營業收入，營業利潤率為81.2%，季增12個百分點，較去年同期成長54個百分點。
2023財年第三季的稅費為51億美元，有效稅率為14.9%。 2023財年第三季非GAAP稀釋每股收益為25.11美元，季增106%。
轉向現金流和資本支出。 2023財年第三季度，營運現金流為254億美元。資本支出為71億美元，自由現金流為183億美元。 2023財年第三季的自由現金流是公司的季度紀錄。 2023財年第三季末庫存為86億美元，庫存天數為120天。 DRAM庫存非常緊張，低於120天。季度末現金和投資達到創紀錄的302億美元。
在2023財年第三季度，我們減少了44億美元的債務，包括透過現金要約收購減少了43億美元的優先票據。我們未償債務的加權平均到期日為2035年4月。本季末，我們有57億美元的債務和244億美元的淨現金餘額。
本財年，我們獲得了所有三大主要信用評級機構的升級，包括基於我們技術和產品地位、財務展望和強勁資產負債表的實力，升級至BBB+。我們的資產負債表從未如此強勁，我們預計即使我們增加對技術和所需產能的投資，它也將進一步加強。
現在轉向業績指引。我們預計2024財年第四季營收將達到創紀錄的500億美元，上下浮動10億美元。毛利率約86%，營運費用約16.5億美元。基於約11.5億股的股份數量，我們預期每股盈餘將達到創紀錄的31美元，上下浮動1美元。我們2024財年第四季的毛利率展望反映了價格上漲速度的有意義放緩。我們預計2027財年營運費用將增加約10億美元，因為我們擴大研發以支援記憶體和儲存領域前所未有的機會。我們預計營運費用的成長將集中在下半年。我們預計2024財年第四季和2026財年的稅率約為15%。
美光繼續以紀律性的方式在全球範圍內進行投資，以滿足客戶需求。提醒一下，我們的資本支出是扣除預期的政府獎勵措施後的淨額。在2024財年第四季度，我們預期資本支出約為100億美元，使得2026財年全年資本支出約為270億美元。我們預計2027財年的季度資本支出將高於2024財年第四季的水平，2027財年同比增長的一半以上來自建設資本支出，因為我們提前引入潔淨室產能以滿足長期需求。我們預測2024財年第四季的自由現金流將再次大幅成長。從2026年12月9日（我們最終晶片協議簽署兩周年）起，我們打算增加資本回報。隨著時間的推移，我們計劃將100%的超額現金回饋給股東。任何可能因貿易或地緣政治發展而產生的影響均未包含在我們的指引中。我現在會把電話交給桑傑做總結。
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
謝謝，馬克。 AI提升了記憶體的價值。美光在這個供應緊張的環境中，與我們的客戶和供應商在技術、產品、製造和商業團隊方面密切合作。戰略客戶協議正在為美光開啟一個令人興奮的時代。我們預期這些SCA將顯著增強美光強勁財務表現的持久性和可預測性，加速我們商業模式的轉型。我感謝全球的美光團隊成員，他們在各方面的不懈專注執行，使美光在這個新的AI時代成為領導者，同時我們繼續推進我們的使命——加速智能，豐富生活。
我們現在開始提問。
問答環節
會議主持人：
我們現在開始問答環節。 （主持人說明）您的第一個問題來自瑞銀的提摩西·阿庫裡。您的線路已接通，請繼續。
提摩西‧阿庫裡，分析師：
嗨，桑傑，我——我想我們都在試圖弄清楚未來五年內有多少（收入）被鎖定在下限價格情境下。您提到了兩點，您說16項SCA中的14項有1000億美元的累計收入。這大概意味著每年約200億美元的下限價格收入，這遠低於您剛剛給出的運行率。所以這表示沒有太多收入被下限價格覆蓋，但您也提到40%的收入將納入這些SCA。那麼您能否詳細說明一下，並幫助我們在下限價格情境下思考？您能幫助我們思考每年有多少收入是有保障的嗎？
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
正如我們所指出的，在迄今已完成的這些SCA下，以限價格計算，收入預計為1000億美元。但再次，正如馬克在發言中指出的，我們預計收入將遠高於此。請注意，在下限價格下，我們的毛利率水準高於過去任何時期的峰值利潤率。
總的來說，大約20%的DRAM和約30%的NAND銷售量目前已被這些SCA覆蓋。因此，這大約占我們收入的25%，您可以在這些協議期間內進行預測。所以，RPO按下限價格計算是作為會計計量指標報告的，但我們完全預期收入將遠高於此。
提摩西‧阿庫裡，分析師：
明白了。然後，關於這些協議如何具體實施，馬克，例如，八月這個季度的收入有多少會是在SA（戰略協議）下？我只是想弄清楚如何將其納入模型，以及何時能達到全面運行率，例如到下一個財年第四季度，你們是否將達到這些SCA覆蓋的全面運行率？您能幫助我們理解這一點嗎？
馬克墨菲，財務長：
是的，提姆。所以您會在Q（季度報告）中看到一項揭露，其中會揭露與每項有RPO的協議相關的未來12個月收入。例如，對於那些在第三季內完成的協議，您會看到RPO為50億美元，超過50億美元。您將看到與之相關的未來12個月收入約為18億美元。
這是因為其中一些是較小的協議，如桑傑提到的汽車領域協議。現在在第四季度，正如桑傑所提到的，您將看到這16項中的14項協議報告的RPO約為1000億美元。
與之相關的未來12個月收入也將在K（年度報告）中揭露。所以您將能夠大致了解這些是如何逐步實施的。請記住，這個RPO數字是體積和價格交集處的最低合約可執行金額。所以，提姆，您看到的是一個最低數字，記住這一點很重要，我們明確表示這並不反映我們認為將會發生的情況。此外，每季這個RPO數字都會改變。它會根據新增的合約而變化，可能會根據確定價格的額外數量承諾而變化。
它會根據出貨量以及RPO在履約義務完成後如何減少而改變。所以您會得到很多額外的報告。這都是根據ASC 606準則。我知道這是我們——通常我們在某些報告中不太常用這個準則，但RPO這個特性，您會看到。
我還想強調，正如桑傑所提到的，即使在下限價格下，最終我們預計大約40%的收入將處於這種與RPO相關的承諾下。但即使在下限價格下，我們預期利潤率也將顯著高於以往的峰值利潤率。
提摩西‧阿庫裡，分析師：
好的。謝謝兩位。
會議主持人：
您的下一個問題來自摩根士丹利的約瑟夫·摩爾。您的線路已接通，請繼續。
未確認身分的與會者：
我也想問關於LTAs（長期協議）的問題。能談談現金保證金的作用嗎？我們應該將其視為一種託管抵押帳戶嗎？如果客戶取消，你們就可以使用這筆現金？如果不是收入，那麼這筆保證金的意義是什麼，這些保證金與RPO（如果有的話）有什麼關係？
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
好的，喬。關於保證金，我們提到，截至本次電話會議，我們已簽署的協議有220億美元的保證金和財務承諾。其中約180億美元是現金保證金。我們將收到這些保證金。我們在第三季收到了約4億多美元。我們將在第四季再收到約100億美元。這些將會——是的，這些將被視為現金保證金，將出現在融資活動現金流中，不會影響自由現金流。在協議的履約承諾期間，它們由我們持有。隨著這些協議的履行，這些保證金將隨時間返還，但主要集中在下半段。 220億美元和180億美元之間的差額，約40億美元，是信用狀。
未確認身分的與會者：
好的。但是它的作用是什麼？我的意思是，這筆現金會怎麼樣？看起來他們交了一筆保證金，然後他們又拿回這筆保證金。你知道，他們承諾這筆現金的原因是什麼？這是與某種照付不議相關的嗎？這不是預付款。您能幫我們理解一下嗎？
馬克墨菲，財務長：
是的。謝謝，喬。這不是預付款。這是客戶的一項單獨承諾，反映了我們有約束力的協議，並且這些是照付不議協議，我們持有現金，這反映了我們對履行這些協議的共同承諾。這對美光有利，當然，這些協議使我們能夠看到需求，是承諾的數量，我們可以有信心地進行投資，大規模的資本投資，建立更緊密的技術關係。這對客戶有利，因為他們獲得了供應保障，並獲得了領先的技術。
所以在我們看來，這是雙贏的，我們對協議的性質及其對業務的影響以及美光商業模式轉型的標誌感到非常滿意。
未確認身分的與會者：
非常有幫助。感謝你們對此的所有披露。真的很有幫助。謝謝。
會議主持人：
您的下一個問題來自康托菲茨傑拉德公司的CJ繆斯。您的線路已接通，請繼續。
CJ繆斯，分析師：
午安.感謝您回答我的問題。也許作為對喬問題的跟進，馬克。當您考慮這些現金保證金時，您是否將其視為可自由支配的現金並用於資本支出？並且作為其中的一部分，當您考慮資本回報時，特別是在12月14日晶片法案結束日期之後。
您是否會將這些收到的現金納入您的總現金考量以及資本回報考量中？或者，考慮到您最終需要返還這筆現金，這是否會導致您認為在穩態下需要持有更多的總現金，其他條件不變？
馬克墨菲，財務長：
CJ，這是不受限制的。
CJ繆斯，分析師：
但這會改變您對需要持有多少總現金才能感到舒適的考慮嗎？
馬克墨菲，財務長：
短期內不會。我認為我們當然會有我們認為足夠的流動性來支持業務運營，這將包括隨時間推移，隨著客戶和美光履行合同，返還保證金。當然，這很重要，但我們會持有流動性以滿足我們認為對業務重要的投資。
我們有很多——我們正在進行大型專案以提供供應，還有研發專案。所以——我再次強調，正如我之前提到的，客戶會在協議的後半段拿回這筆保證金。
CJ繆斯，分析師：
明白了。然後也許作為關於HBM收入的後續問題。您能否分享一下您對2026日曆年市佔率和總收入的看法？並且是否有預期在2027日曆年，您可以將其利潤率提升到接近D5的水平？還是說這將是永久低於D5水準的領域？非常感謝。
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
關於HBM，首先，我們對我們的HBM4產品以及我們HBM4收入已超過10億美元感到非常高興。在HBM市場佔有率方面，我們策略性地選擇使其接近我們的DRAM份額。這一點很重要，因為HBM的trade ratio（晶圓消耗比率）。如您所知，它消耗了大量的晶圓，並對行業中的非HBM供應造成壓力。因此，將我們的HBM份額目標設定為接近我們的DRAM份額，策略上使我們能夠供應多元化的終端市場客戶，涵蓋資料中心、消費性、汽車、工業等需要非HBM供應的市場。
關於您對明年定價的問題，我們實際上不評論定價，但可以肯定的是，HBM是美光擁有強大領導地位的產品，我們在HBM3E 8層、HBM3E 12層以及現在的HBM4方面展現了巨大的成功，並擁有強大的路線圖，對執行能力充滿信心。
與每比特的非HBM產品相比，它是價格更高的產品。並且它對於從資料中心到邊緣的整個AI生態系統至關重要。因此，從策略上講，它對我們來說是一個非常重要的產品，也是一個能提供強勁ROI（投資報酬率）的產品。
CJ繆斯，分析師：
謝謝。
會議主持人：
您的下一個問題來自美國銀行證券的維韋克·阿利亞。您的線路已接通，請繼續。
維韋克‧阿利亞，分析師：
感謝您回答我的問題。第一個問題，桑傑，您提到了四家大型和三家中型客戶協議。我很好奇其中有多少與資料中心相關？我們是否應該期待更多與資料中心相關的公告？那1000億美元是與大型和中型客戶相符，還是與小型客戶相符？我想我還在試圖弄清楚，典型的資料中心客戶的SCA是什麼樣的？您是否提供了足夠的線索讓我們能夠弄清楚未來幾年資料中心SCA的情況？
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
我們的大型客戶包括資料中心客戶，而您提到的大型和中型客戶，當然也包括我們的小型客戶，確實涵蓋了資料中心、消費性和汽車市場。我們已經提供了相關信息，大型協議通常有價格上限，有一個價格區間，既有下限也有上限，上限設定在當前第二季度的價格水平，當然，您知道當前第二季度的價格水平反映在我們的第三季度業績以及第四季度指引中，它們提供了前所未有的盈利水平。這些價格區間也提供了下限價格，在此價格下，毛利率遠高於公司歷史上任何過去周期的峰值。我們提到的大型協議，這些是多年期協議，它們為我們提供了巨大的需求可見性、客戶承諾，並且當然伴隨著財務承諾，包括馬克之前詳細闡述的現金保證金。
維韋克‧阿利亞，分析師：
謝謝。作為我的跟進問題，馬克，關於毛利率，86%的水平會持續一段時間嗎？是否有上限？然後隨著這些SCA開始生效，我們是否應該假設某種程度的正常化，介於您現在所處的80%中段與我認為之前的峰值60%出頭的水平之間？因此，作為您的長期投資者，在構建'27、'28年的模型時，他們是否應該假設一個正常化的毛利率範圍在70%中段左右，介於您現在的水平與之前峰值之間？如果您能就如何考慮近期的86%之後的毛利率，以及長期來看，這些毛利率如何展開的正確方式，給我們一些指導。謝謝。
馬克墨菲，財務長：
是的，維韋克，我們不提供第四季之後的指引。但我們處於利潤率水平，正如我們之前談到的，增量的價格上漲帶來的毛利率擴張效果會遞減。儘管如此，正如我們所提到的，我們更新了對市場狀況的看法，我們預計市場在2027年後仍將保持緊張。
我們正處於記憶體被高度重視其為戰略資產、其為提升AI智能帶來價值以及需要更多和更高性能內存的階段。因此，我們持續將產能部署到資料中心和邊緣設備等更高效能應用，這將有助於在價格上漲速度放緩時，我們優化與客戶的產能配置，包括與我們簽訂這些SCA的客戶。同時，正如我們所說，我們將在2027年年中開始獲得顯著的新增產量，並在'28年增長。屆時會有一些啟動成本，但隨著這些爬坡的進行，我們會獲得吸收。因此，隨著時間的推移，我們會獲得營運槓桿。
是的。所以我認為我們對業務的軌跡、美光的技術地位、世界級的產品組合感覺非常好，您可以看到我們運作得非常好，所有這些都有助於我們持續交付強勁的財務表現。
維韋克‧阿利亞，分析師：
謝謝。
會議主持人：
您的最後一個問題來自TD Cowen的克里什·桑卡爾。您的線路已接通，請繼續。
克里什桑卡爾，分析師：
是的，嗨。感謝您回答我的問題。我有兩個問題，桑傑或馬克。祝賀你們取得出色的業績。關於LTAs（長期協議）的下限定價，您說大約是之前的峰值毛利率或60%出頭的某個水平（約62%）。如果我試著估算一個64GB伺服器DRAM的價格，我可能會得到大約700美元的價格，而今天是1500美元，這大致意味著每GB約10到12美元是下限，而當前價格約在每GB 20美元中段。這是否是我們應該考慮的這些LTA的範圍，即每GB低十幾美元到二十美元中段是LTA定價的範圍？
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
克里什，我們不會深入討論具體的定價，但我只想再次指出，我說過在下限價格下的毛利率將遠超我們在過去周期中經歷的高點，那些歷史高點。所以遠遠超那些，對吧？但我們顯然不會透露與定價相關的具體細節。
底線是，這些SCA確實有助於為我們提供需求的可見度、強度和持久性。它們絕對從根本上加速了我們的財務表現和業務轉型。
克里什桑卡爾，分析師：
明白了。非常有幫助，桑傑。然後快速跟進一下，您提到DRAM今年應增長20%出頭的低至中位數百分比，NAND大約增長20%。很明顯，兩者都供不應求。有沒有辦法量化2027年會發生什麼事？有沒有辦法說，2027年的供不應求會是今年的兩倍，或是如何考慮2027年的供需失衡？
桑傑·梅赫羅特拉，總裁兼執行長：
我們預計2027年整體緊張。我們已經表示，我們預計緊張局勢將持續到2027年之後，我們正在努力提升供應，但我們已經與您分享了，需要很長時間才能帶來滿足客戶需求所需的額外產能、額外的晶圓產能，當然，技術轉型以及每代節點帶來的較少比特增益，以及HBM的trade ratio（晶圓供應比率）都給整體供應增長比率帶來了巨大壓力消耗比率。
因此，供應－即使在2028年，當供應開始逐步改善時，我們預期需求也將繼續保持強勁軌跡，因為這些AI趨勢是非常長期的趨勢。 AI仍處於非常非常早期的階段。整個token經濟學（指AI模型處理成本）需要更多的記憶體。 AI系統效能實際上受到記憶體容量、記憶體效能和記憶體頻寬的限制。
因此，隨著運算需求的成長，以及我們的客戶看到面前的巨大轉型機遇，他們對記憶體的需求將像他們從未做過的那樣繼續投資以建立基礎設施。需求軌跡極為強勁。
我們的記憶體處於其中心，這是一種戰略資產，獲得記憶體供應顯然是一個關鍵優先事項，您可以從我們的客戶與我們簽訂的多年期協議中看出。我的意思是，這些協議反映了他們對需求成長的信心。所以我們正在努力提升供應，但我們預計緊張局勢將持續到2027年之後。
克里什桑卡爾，分析師：
非常感謝，桑傑。非常感激。
會議主持人：
今天的電話會議到此結束。感謝您的參與。您現在可以掛斷。 (invest wallstreet)