SpaceX越來越像一隻「馬斯克概念股」了。
這不是在唱衰SpaceX，只是在幫你找到價格的錨點。
誠然，火箭、星鍊和政府合同，這些都是真東西。
SpaceX的獵鷹系列已經實現了穩定回收復用，全世界能做到這一點的僅此一家。
星鏈產生的也是真現金流，使用者也在快速成長。美國政府則授予了SpaceX共22.9億美元的合同，用於建設軍用高速衛星通訊網絡，不僅提供了實實在在的收入，還為SpaceX的能力做了最高等級的背書。
但資本市場給SpaceX的定價，已經遠遠超出了這些確定性業務本身所能解釋的範圍。
最近，SpaceX所做的事情，剛好又把這個問題露出來了。
第一件，繼Anthropic之後，Google和Reflection AI也租了SpaceX的算力。這些外租合約額葉不低，年化收入可達260億。
第二件，SpaceX還進入了債券市場，大規模發債融資200億美元。
而且，這筆錢本質上是藉新還舊，用來償還先前為了整合xAI而藉入的過橋貸款，並不是為了支撐新的擴張。
兩件事疊加，導致市場的反應比較混亂，SpaceX的市值也隨之暴跌。
所以，究竟該怎麼理解SpaceX？
兩個故事
首先，只能說，雖然SpaceX是一家有硬實力的偉大公司，但它的估值已經完全脫離了基本面。
目前，支撐SpaceX的，主要是兩個還沒戲的新故事，而且他們也沒有向著這兩個故事進發。
第一個故事是太空資料中心。
沒錯，在太空部署資料中心，靠太陽能解決AI算力的能源問題，想像空間很大。而且，這件事和SpaceX的火箭發射能力非常吻合：全球只有他們有能力把太空資料中心部署所需的運力成本打下來。
但問題是，太空資料中心還有大量的工程難題要解決，像是散熱、抗輻射、在軌組裝、資料傳輸延遲等等。
特別是，SpaceX在這些方面還沒有任何進展，只是在純粹講故事。那這個故事什麼時候能兌現呢？如果是十年之後，現在又是否應該計入估值？
6月23日，軟銀集團的孫正義就公開向太空資料中心潑冷水，認為這種做法的綜合經濟性遠不及地面方案。連這個以激進著稱的投資人都不認可SpaceX的太空資料中心構想。
另一個故事，則是SpaceX在招股說明書中著重包裝的AI了。
原本，併入SpaceX的xAI也是AI的重要玩家。他們有Grok大模型，有算力中心，還有X平台所帶來的大量資料。
本來，Grok如果能對標Claude和GPT等頭部大模型，SpaceX的AI故事也還能說下去。
但現在，在AI領域，OpenAI和Anthropic顯然已經把SpaceX遠遠甩在身後。
在要抓緊追趕的時候，SpaceX卻反而把自己寶貴的算力賣給其他公司。
儘管可以帶來數百億美元的巨額收入，但連算力中心都租出去了，無疑也預示著，Grok並不是SpaceX未來的首要項目。那SpaceX的AI故事，可能也只是個故事而已。
其中一個重要原因很可能是，AI給SpaceX帶來了太大的資本開支，導致了嚴重的現金流壓力，甚至可能會影響到公司的生死存亡，以至於SpaceX都要去舉債借新還舊。
馬斯克概念
基本面不夠用，短期內新故事也難以兌現，照道理說資本市場應該冷靜才對，但全球資本仍在用真金白銀買SpaceX。
木頭姊姊（Cathy Wood）的方舟投資在SpaceX IPO當日買進了約330萬股，價值超過5億美元。同時，他們還給SpaceX定了個2030年估值2.5兆美元的預期。
中東資本的反應也很激進，沙烏地阿拉伯公共投資基金、科威特投資局分別提交了10億到50億美元規模的SpaceX IPO認購訂單。
此外，日韓資金也很衝動。韓國投資者在SpaceX上市首日便買入數億美元。日本市場同樣狂熱，專門追蹤SpaceX的基金因資金大量湧入，一度被迫暫停申購。
這些資金是瘋了嗎？顯然沒那麼簡單，他們是在為「馬斯克」這三個字買單，更準確的說，是在賭馬斯克講故事的本事。
不可否認的是，這不是盲目的迷信。馬斯克確實有把故事講成的本事，這一點已經被反複驗證了。
特斯拉早期連續瀕臨破產，但在馬斯克的努力下，特斯拉熬過了難關，最終成為全球市值最高的車企。
SpaceX則因為火箭發射失敗差點破產，最後在馬斯克的堅持下，實現了火箭回收復用，並進而拿下了NASA大單，還開闢出了星鏈這個前所未有的業務，成為了全球最大的衛星運營商。
這些故事都有一個共同點，那就是，早期看起來都不可能實現，最後都被馬斯克做成了。
所以，馬斯克現在又講了個一堆新故事，而且他已經是兆身價的世界首富了，所掌握的資源比以前多得多，誰又敢說他絕對做不成呢？
因此，SpaceX已經成為「馬斯克概念股」了。
一個典型的證據就是，木頭姊的方舟投資在持續賣出特斯拉，把倉位移到SpaceX。就說明，他們投的就是馬斯克這個人，不是什麼具體的產品或服務，例如火箭或星鏈。
因為，SpaceX的市值遠高於特斯拉，未來最大的故事也在SpaceX，馬斯克的主要精力肯定也會在SpaceX。所以要怎麼做，全世界最理解馬斯克的投資者之一——木頭姐姐已經給出了她的答案。
那麼，接下來關鍵的問題就只剩一個了，馬斯克究竟要用多久，才能把這些故事講成。說穿了，你要想清楚的是什麼時候下場，也就是算清楚一筆帳：一個十年後才有可能成功的高風險生意，現在究竟值多少錢？ (全球風口)