“前一陣子覺得只要買了半導體就穩了，但最近漲得慢了，跌得還特別狠，泡沫是不是真的要破了？”投資者小朱的擔憂，也是最近縈繞在許多投資者心頭的疑問。
6月22日～6月26日當周全球資本市場先後迎來兩次巨震，科技類股出現明顯回呼。A股市場上，萬得全A指數23日、26日單日跌幅均超2%，6月26日算力硬體產業鏈領跌，全市場上漲個股數量不足千隻。海外市場波動更加劇烈：韓國綜合股價指數（KOSPI）在23日、26日兩次跌到熔斷；美股“七姐妹”本周全部收跌，拖累納斯達克綜合指數周跌幅超4%。
“6月全球科技類股波動放大，核心是多重利空共振。”招商基金市場支援與管理部專業副總監黃亮對第一財經表示。美債收益率高企、美國某龍頭下調AI業務指引、日韓半導體槓桿資金平倉引發指數熔斷等利空因素，均對科技類股造成擾動。
黃亮認為，由於短期流動性、賽道估值、需求驗證三重壓力難以快速消解，疊加海外財報與聯準會政策窗口臨近，預計全球科技類股寬幅震盪行情仍會延續。
拉長時間線來看，進入6月以後市場仍呈極致分化態勢，科技類股整體波動明顯加大，暴漲暴跌接連上演似乎成為常態。
6月5日、8日，科創50指數連續兩個交易日單日跌幅超4%，6月9日又迅速拉升，單日上漲4.17%。相似的劇本在本周再次上演。6月24日、25日，科創50指數累計漲超7%，一度觸及2076點的歷史新高，6月26日早盤低開反彈後持續走弱，最終全天下跌1.65%。
Wind資料顯示，截至6月26日，科創50指數月內振幅已達28.48%，近兩周振幅均在10%以上。
海外市場上，6月以來韓國股市已觸發3次全市場熔斷機制，且均為半導體類股暴跌所致，投資者戲稱其“不是在熔斷，就是在熔斷的路上”。
美股市場上，月初超預期的非農資料引發市場對聯準會加息的擔憂，費城半導體指數6月5日下跌10.26%，創2020年3月以來的最差單日表現。最近一周，納斯達克出現“五連跌”，曾經引領市場的“美股七姐妹”也全部收跌，其中Google（GOOG.O）、輝達（NVDA.O）周跌幅均超8%。
在中歐資訊科技基金經理杜厚良看來，近期科技類股波動率加大的核心原因，在於前期漲幅較大後積累了可觀的獲利盤。“在巨大的獲利盤之中，對AI產業前景的信心差異可能相差很大，因此在獲利盤累積的背景下，波動率放大甚至出現相對顯著的回呼，均屬合理現象。”杜厚良表示。
震盪行情下許多投資者紛紛發出疑問：AI投資的泡沫是不是要破滅了？第一財經多方採訪發現，受訪者均不認為本輪AI行情已經見頂。
“我發現在AI產業相關中工作的人，基本都不認為AI有泡沫，但是做金融的人就會很擔心。”某頭部公募投資總監認為。他進一步分析道，這種割裂局面的根源是“期限”問題。即從產業角度來看，無論是上游的模型訓練、下游的AI應用，還是AI拉動的半導體、晶片等各種材料，市場需求巨大且熱點紛呈。但從金融市場的角度來看，前期積累的超高漲幅、高擁擠度等各項指標，都在提示過熱風險。
多位基金經理均表示，中長期來看AI產業趨勢正在穩步發展，無須過分擔心短期市場波動。
杜厚良向第一財經表示，歷史上某個行業景氣大爆發時，景氣上行時間很少超過三年，這也是市場認為AI存在泡沫的主要論據之一。他認為：“本輪AI景氣周期有望更久，特殊性在於其發展幅度打破了人類生產力擴產的極限。”
杜厚良進一步分析稱，從真實層面看，AI的Token（詞元）需求每年應增長約30倍，但受制於摩爾定律的降本幅度與產業鏈各環節擴產極限乘積等現實情況，實際需求每年僅增長5至10倍。“這意味著AI產業鏈的供給持續落後於需求。”他表示，預計2027至2028年供應鏈或將維持較高的增速。
諾安研究優選基金經理周靖翔則認為，當前國產AI晶片所處階段，等同於2019-2020年半導體裝置國產化初期。彼時市場同樣擔憂海外裝置放開將衝擊國產替代處理程序，但半導體裝置國產化邏輯最終持續兌現。“半導體產業從晶片設計、流片、適配到規模上量，完整周期需要3～5年，短期市場情緒波動不改變中長期產業趨勢。”周靖翔表示。
在科技類股代表的“小登”震盪時，“老登”類股也出現了反彈跡象。
最具代表性的是非銀金融類股。本周申萬一級行業中僅4個行業收漲，非銀金融行業佔據一席，上漲2.56%。其中，券商類股漲幅居前，中證全指證券公司指數本周上漲5.15%，華安證券（600909.SH）、長江證券（000783.SZ）、中信建投（601066.SH）等個股漲超20%。
本次券商大漲，或許也是受益於市場對科技行情的期待。據第一財經此前報導，多家券商已形成“投資+投行+投研”的“三投聯動”模式，這不僅增厚了券商自身的收益，也讓券商股被視為“打折科技基”，獲得投資者青睞。（詳見此前報導《券商大漲源於資金“打折搶科基”？業內稱“三投聯動”逐步兌現收益》）
黃亮認為，非銀金融等低估值藍籌走強，只是高低估值類股階段性輪動修復，並非市場進入徹底風格切換。“產業趨勢背景下，預計機構長線配置成長的底層邏輯維持不變，下半年市場或將進入相對均衡格局。”黃亮表示。
接下來行情是否會繼續高位震盪？是否會出現反轉行情？
杜厚良給出兩個核心判斷：一是目前來看，海內外核心AI標的業績普遍較為紮實，需求端持續旺盛。只要現有產能範圍內的供給能夠持續釋放，相關企業就有望維持不錯的增長。但是，其他行業目前缺乏可以支撐更多邏輯反轉的新敘事；二是當前市場對AI的定價已隱含一些悲觀假設，且AI的真實產出具有後置性，難以被市場即時定價，綜合來看持續下跌的系統性風險尚不明顯。
“當前標的估震盪僅代表題材值消化，本輪AI行情並未整體見頂，或未到泡沫破裂風險階段。”黃亮在接受第一財經採訪時表示。他認為，後續A股科技類股大機率延續寬幅震盪走勢，但是全賽道普漲的極致分化行情將重構，未來個股強弱更趨向於繫結業績兌現能力，具備訂單與技術壁壘的硬體龍頭抗跌性更強，純題材小票將有壓力。 (第一財經)