半數聯準會官員認為年內將有至少一次加息。華許將在溝通、資產負債表、資料、生產率與就業，以及通膨框架五大方面對聯準會的政策體系進行改革。
6月17日，聯準會新任主席凱文·華許（Kevin Warsh）完成上任後首次聯準會議息會議和新聞發佈會首秀。這場全球資本市場提前數周定價、博弈激烈的政策會議，最終落地結果看似平淡：聯邦基金基準利率維持3.5%—3.75%區間不變，符合市場一致預期。但表象之下，絕非簡單的“維持觀望”，一場悄然的變革或正在發生。
一方面，會後決議聲明強調了降低高通膨的價格穩定承諾，“點陣圖”反映了聯準會決策者的強烈鷹派傾向，半數提供基準利率預測的聯準會官員認為年內將有至少一次加息。
另一方面，這是近九個月以來聯準會的利率決議首次得到票委全體一致支援，華許首次聯準會會議就消除了此前內部的巨大分歧，展露出其較好的協調力和領導力。聯準會還宣佈立即成立五個特別工作組，分別負責溝通機制、資產負債表、資料來源的使用、生產率與就業，以及聯準會的通膨框架，在年底前提出改進建議。這意味著，華許正在為接下來的聯準會改革做準備。
此次聯準會會議基本上宣告了自2024年下半年開啟的降息周期即將終結，而且聯準會的政策底層邏輯和框架也可能發生較大的變化，這意味著市場對聯準會政策的反應函數需要做出相應的調整，或重塑全球美元流動性定價規則，對於權益、大宗商品、固定收益等大類資產都會產生深遠的影響。
降息敘事終結
此次聯準會會議聲明，在措辭上與以往做了明顯的變動，同時刪除了前瞻指引。聲明的字數從此前的300多字大幅壓縮至130字。華許在新聞發佈會上解釋稱，新的聲明只是“儘可能給出事實”，而前瞻指引並不適合當前政策環境；此舉並非要讓市場失去方向，而是要開啟央行溝通的“新篇章”，讓市場重新基於真實經濟資料和金融價格本身進行判斷。
華許解釋道，“我認為金融市場在對資料做出反應時表現最佳。當金融市場問‘聯準會將如何對資訊做出反應’時，它們的效率較低。市場越是關注實體經濟中發生的事情，判斷什麼是好資料、什麼是較差的資料，金融市場就越能對最可能發生的情況和尾部風險進行定價。”
過往兩年，聯準會陷入“資料波動—表態搖擺—市場劇烈震盪”的循環，根源在於過度前置前瞻指引，提前鎖定政策路徑，倒逼聯準會遷就市場預期調整政策，獨立性有所弱化。聯準會過往“說得太多、定得太死”，固化的前瞻指引製造虛假政策確定性，反而放大金融市場槓桿投機，推高資產泡沫，弱化抗通膨執行力。上任之後，華許隨即便表態明確政策不再預設路徑。
雖然聯準會在弱化前瞻性指引，但依然保留了“點陣圖”。18名委員中，9人認為年內至少需加息一次，其中6人主張至少加息兩次，僅1人認為仍需降息。相較於3月“點陣圖”顯示的年內降息一次的預測，這顯然是一個巨大的轉向。
不過，華許表示，他沒有提交“點陣圖”的預測，而且指出，“我審查了點陣圖，當我看到提交的內容時，我注意到所有提交都是用鉛筆寫的，那種帶大橡皮擦的鉛筆……對我來說，這對政策實施沒有幫助。”或許是為了不至於鬧得動靜太大，聯準會依然保留了“點陣圖”這一預測項目，從華許的表態看，後續取消“點陣圖”應該是大機率的事情。
聯準會政策轉鷹的原因顯然是通膨持續高於2%的目標。根據聯準會給出的最新經濟預測，官員們對年底失業率的預測從4.4%下調至4.3%，整體個人消費支出（PCE）預測則由2.7%大幅上修至3.6%，核心PCE通膨亦從2.7%抬升至3.3%。這表明，官員們認為下半年的風險主要在通膨，貨幣政策的重點將聚焦抗通膨。
中金公司認為，多數聯準會官員不願看到政策“落後於曲線”，反映到資產價格上，便是2年期美債收益率顯著走高，而10年、30年期美債收益率大體平穩，收益率曲線扁平化。當然，這並不意味著聯準會要立即加息，而更像是在通膨高企的背景下，所發出的明確的抗通膨訊號。
多項改革浮出水面
相較於短期利率表態，華許首秀釋放的中長期制度性改革訊號，更容易被短線交易資金忽略，卻決定著未來全球貨幣政策的傳導節奏。
華許宣佈將設立五個獨立工作組，分別覆蓋聯準會溝通、資產負債表政策、資料使用、生產率與就業、通膨框架五大領域。每個工作組的任務並不是做小修小補，而是從基本原理出發，審視當前做法、提出替代方案，並形成可供政策制定者考慮的下一步建議。
第一，溝通工作組討論如何改進聯準會溝通的形式與功能。華許指出，到年底，將對溝通的方方面面——新聞發佈會、點陣圖、會議、紀要等——進行審查。
第二，資產負債表政策的工作組，將審查當前充足準備金制度以及聯準會資產負債表構成的收益和風險。他們將評估實施和操作貨幣政策的替代框架。
第三，資料工作組，將評估新的資訊來源，並考慮改進資料收集的方法論變革，旨在為政策制定者提供更準確、相關、即時的資訊，也許最重要的是，關於美國經濟狀況的可操作資訊。
第四，生產率和就業工作組，將審視包括人工智慧在內的新通用技術的步伐、範圍和經濟影響，並探討其對聯準會追求就業和通膨任務的潛在影響。
第五，通膨框架工作組，將研究通膨的驅動因素，探索在一個不斷變化的經濟中實現價格穩定的各種理念。關於通膨框架審查，其職責是：通膨的驅動因素是什麼？聯準會在多大程度上對通膨負有責任？如何衡量通膨？
中金公司認為，上述五大工作組是在為華許的政策重構做制度鋪墊：短期先減少前瞻指引，中期則通過對溝通方式、資產負債表工具、資料體系、經濟結構和通膨框架的全面重估，逐步塑造一個更少前置承諾、更多依賴市場價格發現的聯準會。
五大工作組或將成為華許借助外部專家重塑聯準會的關鍵抓手。通過引入外部力量，華許得以將個人的政策理念，逐步轉化為聯準會內部可討論、可落地的改革議程，從而推動政策思路的轉向，並進一步強化自身在聯準會內部的影響力。
中金公司強調，華許的上任是聯準會貨幣政策的重要分水嶺。美國宏觀金融環境已發生根本性變化，自2008年以來的“大水漫灌”式的貨幣寬鬆正走向終結。流動性投放方式或將從依賴聯準會擴表、財政擴張的外生貨幣，轉向以企業資本開支與信用擴張驅動的內生貨幣。 (證券市場周刊宏觀號)