地平線機器人解禁日逆勢暴漲14.68%，底部訊號明確。
經歷長期深度下跌後，地平線機器人-W（9660.HK）在2026年6月29日限售解禁日逆勢大漲14.68%，收盤報4.14港元，單日成交額突破20億港元，成交量顯著放量。本次上漲屬於超跌後的階段性估值修復，並非長期下跌趨勢的徹底逆轉。
本輪反彈前，公司股價近三月最大回撤接近40%，較上市高點近乎腰斬，長期貼著發行價震盪，市場悲觀預期已充分計價。本次解禁落地不跌反漲，印證短期利空完全消化，資金對公司底部估值形成共識，但僅代表底部確認，不意味著長期上漲趨勢正式開啟。
車載基本盤穩固，非車打開長期增量
地平線業務結構清晰，分為兩大車載核心主業與一大非車新興業務。車載業務貢獻94.6%營收，是公司穩固的經營基本盤，持續支撐研發迭代與市場拓展；非車業務增速遠超主業，是公司突破單一汽車業務侷限、打開長期成長空間的核心增量。
一是汽車產品解決方案。該板塊是公司增長最快的核心業務，2025年營收16.22億元，同比增長144.2%，佔總營收43.2%。增長核心驅動力是征程6系列智駕晶片大規模量產，成功將中高階智能駕駛技術普及至10-20萬主流家用車市場。區別於行業單純售賣晶片的模式，地平線提供晶片、軟體偵錯、整車適配、量產落地的一體化方案，大幅降低車企研發成本與落地週期，高度適配民用車型規模化量產需求。
主力產品征程6系列精準填補平價車型高階智駕空白，適配中國複雜路況，性價比與裝車穩定性優勢顯著。其中征程6M（128TOPS）主打高速NOA、自動泊車等實用中階智駕功能，適配絕大多數家用車型；征程6P（650TOPS）支援全場景城市智駕，覆蓋中高配車型需求。截至2026年5月，征程6M單款晶片累計訂單突破250萬顆；2025年全年征程系列總出貨401萬套，同比增長38.8%，量產規模持續擴張。
配套自研的HSD高階智駕系統具備高度開放性，不捆綁車企自研體系，車企可全套搭載或自主二次開發，適配不同品牌技術節奏。目前該系統已拿下10余家車企、20餘款車型定點，2025年11月正式量產，年末開啟批次交付，合作客戶涵蓋比亞迪、奇瑞等主流車企。僅佔出貨量45%的中高階產品，貢獻了產品解決方案板塊超80%的收入，2025年單車合作收益同比提升75%，盈利結構持續最佳化。
二是汽車授權及服務。作為公司營收最高、盈利最穩的基石業務，2025年該板塊營收19.35億元，同比增長17.4%，佔總營收51.4%。業務主要涵蓋智駕演算法IP、軟體系統授權及車型定製適配、長期技術維運服務，客戶不僅覆蓋中國主流車企，還深度繫結博世、電裝、采埃孚等全球頂級汽車供應鏈企業，行業技術認可度位居中國前列。
依託超500萬台量產車輛的真實路況資料積累，公司技術成熟度、適配穩定性行業領先。在自主品牌基礎ADAS市場，地平線以47.7%的市場份額穩居榜首。汽車供應鏈粘性極強，車企完成車型適配後，全生產週期基本不會更換供應商，為公司帶來長期穩定的高毛利收入（授權及服務毛利率達94.5%），持續反哺高額研發投入，形成良性經營循環。
三是非車解決方案。非車業務是公司爆發力最強的新興賽道，2025年營收2.01億元，同比暴漲179.9%，佔總營收5.4%，處於高速培育階段。業務核心是復用經過車規級驗證的晶片、感知與控制演算法，將成熟車載技術落地到非車載智能場景，主要為非車客戶及開發者提供處理硬體及機器人開發者套件，無需重複高額研發，最大化盤活技術儲備。
目前技術已廣泛應用於清潔機器人、無人配送裝置、智能安防等領域，合作客戶包括美團、京東物流、海康威視等行業龍頭。公司已完成非車業務獨立營運，後續將持續拓寬場景應用，擺脫對汽車業務的單一依賴，為長期業績增長提供全新增量支撐。
高端雙雄割據，中端地平線近乎獨家主導
中國智駕晶片行業已形成清晰分層格局，海外廠商主導高端市場，華為卡位高端封閉生態，地平線主導中端平價高階智駕賽道，低端市場呈低價競爭格局。地平線精準避開高端內卷與低端低價混戰，聚焦10-20萬家用車中端高階智駕黃金賽道，憑藉規模化量產與全端技術能力，建構起穩固的行業壁壘。
輝達憑藉頂尖算力與全球生態長期主導高端豪車智駕市場，但本土化短板持續凸顯——產品迭代慢、定價高、中國服務響應滯後，在華份額從2024年的39%降至2025年的25%。地平線硬體算力雖有差距（征程6M為128TOPS，征程6P為650TOPS），但通過自研演算法補齊性能，深度適配中國路況，嚴控成本，中高階智駕方案性價比與落地效率遠超輝達。2026年4月，地平線中國乘用車輔助駕駛域控晶片裝機份額達13.6%，躍升至行業第二；1-4月市場份額從9.3%逐月攀升至13.6%，在行業整體下滑18.5%的背景下實現逆勢增長，進口替代趨勢明確。
而同樣具備晶片+演算法全端自研能力的華為海思與地平線發展路線完全錯位。華為以MDC平台+鴻蒙OS全端方案為主，與車企深度繫結，晶片、系統、演算法一體化程度高，智駕體驗頂尖但方案開放性有限、成本偏高，主要覆蓋20萬以上中高端車型。地平線堅持開放合作模式，方案靈活可調，為車企預留自研空間，專註銷量最高的10-20萬主流家用車市場，客戶覆蓋面更廣、量產規模更大，是國產替代的核心主力。在城區NOA計算晶片市場，輝達、華為、地平線前三名合計佔據90%的份額，地平線以17.88%的市佔率位列第三，且依託征程6M/6P在2025年集中量產上車，成為該市場增長最快的廠商之一。
相較之下，黑芝麻智能主打性價比路線，華山A1000系列已搭載於吉利、東風、比亞迪等車型，但產品線以中低端為主，缺乏配套的全端演算法與落地服務體系，量產經驗、客戶質量、技術完整性均與頭部廠商存在差距。地平線擁有研發、適配、量產、車規認證的完整閉環能力，在中端平價高階智駕領域建構了深厚壁壘，是二線廠商短期內無法趕超的。
整體來看，行業格局日趨固化：輝達主導高端開放市場，華為卡位高端封閉生態，黑芝麻等廠商主攻中低端性價比市場，而體量最大、增速最快的中端平價高階智駕賽道，由地平線近乎獨家主導——2026年4月，輝達與地平線合計佔據TOP8總裝機量的64.8%，其中輝達佔50.9%，地平線佔13.6%，其餘六家合計僅佔35.2%。
高增長與高投入平行，盈利拐點仍需等待
2025年公司財務資料充分體現科創企業高成長特質，經營基本面持續向好。全年總營收37.58億元，同比增長57.7%，連續四年高速增長，增速領跑中國同業智駕晶片企業，業務擴張能力強勁。
盈利層面，公司整體毛利率64.5%，處於行業第一梯隊。其中技術授權服務毛利率高達94.5%，提供穩定高毛利現金流；產品解決方案毛利率34.5%，隨著中高階產品出貨佔比持續提升，毛利率有望逐步改善。市場關注的虧損問題需分層看待：2025年年內虧損104.69億元，其中包含優先股公允價值變動等非現金一次性科目影響；與主營經營更相關的經調整淨虧損為28.12億元，核心源於全年51.54億元的高強度研發投入，研發費用同比增長63.3%，佔營收比重達137%，均用於HSD全場景智駕方案、征程6系列晶片、BPU“黎曼架構”等核心技術研發與體系搭建，是長期構築技術壁壘的必要投入。
現金流層面，截至2025年末，公司現金及現金等價物達201.88億元（約202億元），較年初增長約48億元，儲備充足，可完全覆蓋未來數年研發、量產與市場拓展支出，無短期流動性風險。整體經營結構健康，形成高毛利服務穩利潤、硬體業務提營收、新業務儲增量的良性發展模式。
再看回股價表現，本日14.68%的單日大漲，是低估值、情緒反轉與板塊行情共振的階段性修復。長期下跌後股價充分透支各類利空因素，估值跌至歷史低位，風險得到較大程度釋放，疊加港股科技板塊回暖、智駕賽道情緒升溫，資金集中回流推動估值快速回彈。
但目前行情尚不具備長期趨勢反轉條件，核心制約因素清晰：公司持續高強度研發投入，經調整虧損狀態尚未改善，盈利拐點尚未落地；同時行業競爭持續加劇，華為中端市場下沉、車企自研晶片提速，持續擠壓公司溢價空間；且本輪上漲更多為預期驅動，暫無大額訂單落地、虧損顯著收窄等實質業績兌現，難以支撐趨勢級行情。因此短期股價以底部震盪修復為主，反彈後逐步消化獲利盤。 (Barrons巴倫)