近日，西安紫光國芯半導體股份有限公司（下稱紫光國芯）向北交所遞交招股書並獲受理，保薦機構為中信建投證券。
沿著股權鏈往上看，紫光國芯控股股東為北京紫光儲存，持股比例為59.63%。後者由新紫光集團100%持有。而新紫光集團的董事長，是曾參與多起半導體併購投資的李濱。
再往前追溯，則是那場曾牽動半導體產業和資本市場神經的紫光集團重整。
如今，李濱掌舵的新紫光，把旗下DRAM（動態隨機存取儲存器）資產推向北交所。紫光國芯要講的故事，也從單純的國產儲存替代，變成了紫光重整之後的一次資本市場再定價。
但要打好這張牌並不輕鬆。2023年、2024年，紫光國芯連續虧損。直到2025年，開始扭虧。2026年一季度，該公司淨利潤達到2.76億元。
這意味著，紫光國芯此次闖關北交所，不只是一次上市申報，也是一場關於新紫光重整成色、DRAM周期彈性和國產儲存資產商業化能力的考試。
紫光集團1988年創辦，旗下有紫光股份、紫光國微等多家上市公司。截至7月3日，紫光股份市值為866億元，紫光國微市值695億元。
01. 周期窗口
紫光國芯選擇在此時遞表，首先踩中的是DRAM周期回暖窗口。
招股書顯示，紫光國芯是一家以DRAM技術為核心的產品和服務提供商，採用Fabless模式，核心業務包括儲存產品研發、銷售和積體電路設計服務，產品覆蓋晶圓、晶片、系統產品等形態。
這類公司天然吃周期飯。行業上行時，價格、銷量、毛利率會同步改善；行業下行時，庫存、跌價、現金流壓力也會集中暴露。
紫光國芯過去三年的業績，正好是一條典型的周期曲線。
2023年至2025年，該公司營業收入分別為9.12億元、11.82億元和18.3億元；毛利率分別為11.55%、19.01%和22.98%；淨利潤分別為-2.02億元、-2874.23萬元和1.12億元。
換句話說，2023年公司仍處在儲存行業下行周期的壓力裡，2024年虧損縮小，2025年才真正完成扭虧。
更值得關注的是2026年上半年業績預告，紫光國芯營收預計21.86億~24.16億元，歸母淨利潤為6.16億~6.81億元，漲幅超107倍，僅半年淨利潤已遠超2025全年。
這也解釋了它為何此時衝刺北交所。
招股書顯示，紫光國芯選擇適用北交所上市規則中“預計市值不低於2億元，最近一年淨利潤不低於2500萬元且加權平均淨資產收益率不低於8%”的上市標準。2025年，公司扣非後歸母淨利潤為1.01億元，扣非後加權平均淨資產收益率為12.48%。
2026年的資料則進一步放大了這種反轉感。一季度，該公司實現營業收入8.68億元，同比增長232.14%；實現淨利潤2.76億元。
該公司還預計，2026年上半年營業收入為21.86億元至24.16億元，歸母淨利潤為6.16億元至6.81億元。
這是一份適合IPO敘事的成績單。
但問題也在這裡。紫光國芯的吸引力來自周期，風險同樣來自周期。招股書提示，若未來DRAM需求不及預期、供給端擴產釋放產能，或宏觀經濟波動導致市場需求萎縮，公司未來業績可能再次下滑甚至虧損。
對北交所而言，這是硬科技公司的成長性。對投資者而言，則是儲存晶片公司繞不開的強波動。
02. 紫光底色
紫光國芯的故事，不能只看一家公司。它真正的戲劇性，藏在紫光集團的前後兩段歷史裡。
2009年後，紫光集團開始以高舉高打的方式進入半導體產業，先後圍繞晶片設計、儲存、通訊等領域擴張。那一時期，紫光集團一度是中國半導體產業最具辨識度的資本平台之一。
但高槓桿擴張最終沒有持續下去。2021年7月，紫光集團進入破產重整程序。此後，智路資本和建廣資產聯合體成為重整戰略投資人，並設立智廣芯承接紫光集團股權。
公開資料顯示，戰投方曾向債權人承諾的600億元投資款到位，紫光集團完成重整交割。
新紫光時代的主角，換成了李濱。新紫光集團官網顯示，李濱畢業於清華大學經濟管理學院，曾任中芯國際高管、安世半導體董事長、瑞士富巴董事長等，現任新紫光集團董事長。官網還稱，其曾主導多起過百億元的大型半導體及核心技術產業跨境併購投資與投後管理。
這也是紫光國芯此次上市最具故事性的地方。它不是一家孤立的北交所申報企業，而是新紫光體系裡一塊正在被重新推向資本市場的DRAM資產。
不過，必須注意邊界。招股書披露，紫光國芯控股股東為北京紫光儲存，紫光儲存是新紫光集團的全資子公司，而新紫光集團由智廣芯100%持有。由於智廣芯股權分佈較為分散，不存在單一股東或存在一致行動關係的股東控制股東會、董事會和管理層的情形，因此紫光國芯無實際控制人。
也就是說，這不是一個“某位富豪實控公司”的傳統敘事。
更準確的說法是，在李濱掌舵的新紫光體系裡，紫光國芯是率先衝刺北交所的儲存晶片資產之一。
而資本市場真正要看的，也正是重整之後的新紫光，能否把昔日龐雜的半導體版圖，重新拆解成一個個能夠獨立融資、獨立盈利、獨立接受估值的產業單元。
03. 11.5億元募資投向四個方向
如果說遞表北交所是紫光國芯的資本動作，那麼募資投向就是它的產業答案。
招股書顯示，紫光國芯本次擬募集資金11.5億元，投向四個方向，包括：新一代標準儲存器研發及產業化項目擬投入約5.17億元、新一代定製儲存器研發及產業化項目擬投入約2.2億元、新一代儲存模組研發及產業化項目擬投入約1.7億元、補充流動資金擬投入2.6億元。
這組安排很直接：一邊投研發和產業化，一邊補現金流。
標準儲存器、定製儲存器、儲存模組，對應的是紫光國芯希望繼續擴展的產品矩陣。
該公司稱，其已形成DRAM晶圓、晶片和系統三大核心品類，覆蓋多介面、多容量、多規格產品，主要面向通訊、物聯網、AI、車規等領域。
但對一家Fabless儲存晶片企業來說，產品矩陣越鋪開，對資金和供應鏈管理的要求也越高。
紫光國芯自己也把現金流風險寫進了招股書。
2023年至2025年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.49億元、-5777.93萬元和-1505.05萬元。
這是一種典型的儲存周期難題。景氣向上時，企業必須搶訂單、搶產能、搶備貨；景氣向下時，庫存又可能變成減值壓力。增長越快，對資金周轉的要求越高。
因此，紫光國芯此次募資不只是為了擴大研發，更像是為下一輪周期準備彈藥。
接下來，市場關注的核心問題也會更具體：2025年的盈利是否具有可持續性，2026年的業績高增是否主要受周期推動，客戶和供應鏈是否足夠穩定，公司能否在持續研發、持續備貨的同時改善經營性現金流等。
這也是新紫光必須回答的問題。
紫光國芯闖關北交所，正是其中一個觀察窗口。風口給了它上市的時機，但真正決定估值的，是它能不能在風停之後繼續賺錢。 (21世紀經濟報導)