一、增長邏輯發生了質變, 科技已然取代了地產成為中國經濟的新主軸。
報告最為核心的判斷是, 中國經濟此時此刻正歷經一場深度的結構性轉型, 其增長引擎已然從房地產以及基建領域全面朝著科技與高端製造方向轉變。高盛預估2026年實際GDP增長幅度為4.7%, 儘管略微低於2025年的5.0%, 然而此增速卻是在房地產市場“尚未觸及底部”、家庭消費持續呈現出較弱態勢的背景狀況下達成的——這所蘊含的意義便是, 由科技驅動的出口以及製造業投資正在對傳統經濟部門的萎縮起到避險作用。
二、通膨邏輯逆轉：從“通縮焦慮”到“成本推升型再通膨”
中國通縮受市場擔憂正被重新定價。高盛預計PPI將從2025年的-2.6%大幅躍升至2026年的+2.0%, CPI從0%回升至1.0%, 這不是需求過熱造成的, 而是三重元素疊加的成果: 其一, 中東衝突使能源價格升高, 產生成本推升型通膨；其二, 政府“反內卷”舉措（反惡性價格鬥爭）開始顯現成效, 企業定價權得以修復；其三, 科技產業鏈上游產能利用率提高促使工業品價格轉暖。報告著重特別指出, 此輪再度出現的通膨具備“結構性以及持續性”, 和以往僅僅依靠貨幣寬鬆來加以驅動的通膨周期存在著本質性的差異。生產者物價指數從負數轉變為正數意味著企業盈利的拐點已然來臨, 特別是在中上游製造業以及科技硬體領域, 這對於資本市場的估值邏輯形成重大利多。
三、政策的重心將目標定在了科技領域, 財政擴張“定向灌溉”而非“大水漫灌”
到2026年時, 政策工具箱的最大特點是精準性接替總量刺激。報告做出預計, 廣義財政赤字率會從11.0%向著12.0%（此為佔GDP比重的情況）進一步予以擴充, 然而增量資金主要是朝著科技基礎設施以及“十五五”規劃重點領域而去, 並非傳統的地產與基建。在貨幣政策這一方面, 高盛作出明確判斷, 央行全年都不會出現降息的情況, 7天逆回購利率會維持在1.40%, 在全球範圍內的降息浪潮當中, 這樣的表現顯得格外“鷹派”, 其底氣正是來源於科技產業鏈所具備的韌性。
報告詳細地列出了“十五五”規劃裡的科技優先發展方向, 有先進積體電路、具身智能、生物製造、下一代電池、商業航天、國產大飛機、低空經濟、綠色氫能、腦機介面等, 並且還配套了“全國一體化算力網路”“衛星網際網路”“資料基礎設施”等新型基礎設施。信貸資源正以較快速度從房地產領域轉向高科技產業 , 在住戶貸款呈現出收縮態勢的情況下 , 企業中長期貸款卻呈現出持續擴張的狀況。
四、出口的“技術升級效應”——從“量的擴張”到“質與價的齊升”
中國出口正達成從“低成本製造”朝著“技術溢價驅動”的質變, 報告資料表明, 2026年出口名義增速預估達10.5%, 遠遠超出2025年的5.4%, 並且出口驅動力愈發集中於科技產品, “價格效應”在最近幾個月越發顯著, 這意味著中國科技企業已然開始獲取定價權, 並非僅僅依靠低價去搶佔市場。高盛以“中國於全球製造供應鏈裡的顯著優勢”去形容這般格局, 還指明中國針對新興市場（EM）的出口持續跑在前頭, 往後幾年裡出口增長會維持強勁。需要留意的是, 報告察覺到“出口商外匯兌換比率近來有所升高”, 這顯示企業對人民幣的預期趨向穩定, 不再是恐慌性地持有美元, 這同樣從側面證實了出口競爭力以及盈利質量的實質性提升。
五、房地產, 處於黎明之前最為黑暗的時段, 不過其中的拖累狀況正在逐漸地收斂
“尚未見底, 但最壞的時期正在過去”, 這是高盛對於房地產所做出的判斷。報告預估新房需求會持續處於低迷狀態, 或許房價得花費1到2年的時間才能夠觸達到底部。然而, 房地產對GDP所產生的拖累正在不斷變小, 從結構拆分的角度來看, 淨出口以及科技投資已經能夠對地產下行起到避險作用。報告參考香港樓市穩定的經驗, 覺得深圳和上海會首先引領一線城市價格穩定, 不過條件是“要有更多住房寬鬆政策”, 這涵蓋進一步降低房貸利率（借助擴大公積金使用範圍）, 放寬一線城市限購、靠現金補償辦法推進城中村改造、 government直接進場去庫存。這表明房地產已從一個“系統性風險源頭”變為“結構性拖累部分”, 不再成為對中國經濟整體前景的否定因素。
六、消費與就業——結構性堵點仍需時間疏通，但政策已開始精準發力
這份報告裡最審慎的部分為消費, 高盛預估在 2026 年家庭消費的增速僅是 4.5% , 比不上 2025 年的 4.8% , 並且還比政府消費的 5.5% 要弱。其核心制約表現為, 勞動力市場呈現疲軟態勢, 進而限制了居民的消費能力。就業市場現階段, 對於AI替代的適應尚處於早期陣痛時期。家庭方面當前正處於“去槓桿化”。資產負債表正歷經著, 從以“房地產為主”朝著以“金融資產為主”的, 長期結構性轉變過程中。居民銀行存款持續保持在高位狀態。消費者信心處於低迷地步。具有積極意義的方面在於, 政策正對三個維度展開破局行動: 其一, 是正加大力度推進“消費品以舊換新”的相關計畫；其二, 是在加大針對服務消費的扶持力度（報告明確指出“政策制定者已強化對提振服務消費的關注”）；其三, 是運用“AI+消費升級”“技能照亮未來”培訓計畫等方式來提升居民的收入預期。這些舉措所產生的效果儘管需要一定時間, 但方向是正確無誤的。
(TOP行業報告)