拆出一個比自己還貴的子公司——百度拿下了一張屬於自己的AI時代關鍵門票。
百度旗下AI晶片公司崑崙芯計畫赴港上市，目標估值達到了約500億美元，這樣的估值規模已經超過百度在H股和美股的市值。
2011年左右，百度為應對搜尋的巨大算力壓力，需要外采昂貴的晶片。根據李彥宏此前透露的規劃，“買別人的晶片每片要1萬美元，而我們自己做，2萬人民幣就做下來了，所以就逼著自己做。”
這個被逼出來的“省錢副業”，如今已經成長為百度決戰AI時代的關鍵棋子。
兩個月前，崑崙芯正式啟動科創板上市輔導，A+H股同步推進，即將成為BAT中率先實現AI硬科技資本化的網際網路巨頭。
從1999年李彥宏帶著120萬美元風險投資回國，創立百度進軍引擎領域，到2010年率先進入AI領域，建構了大模型（文心一言）+自動駕駛（Apollo）+GPU多條業務體系，其人工智慧戰略不可謂不激進，不可謂不投入。
經過了一段時間的沉寂之後，如今李彥宏的AI戰略終於迎來了一次高光時刻。
2025年7月，崑崙芯完成2.83億美元的D輪融資，中移和創、比亞迪、信達香港、中金資本等產業巨頭和投資機構加持。
這一輪融資後，其投後估值210億元(約30億美元)。
眼下，該公司赴港上市的目標估值約500億美元。也就是說，不到一年時間，估值飆升了近16倍。如果從2021年4月獨立分拆，首輪估值130億元算起，5年3個月狂增25倍。
更為令市場關注的是，崑崙芯500億美元的估值目標，已經大幅超過了百度集團3018億港元的總市值，呈現出“子比母貴”的倒掛情況。
而且，還有消息稱，百度在路演中提出了“連投帶采”的機制，即確定IPO投資者時，優先選擇願意採購其晶片的企業，部分參與認購的機構甚至被要求採購價值相當於認購金額3至7倍的產品。
這一消息未被官方證實，但也非正式地反映出了百度對崑崙芯估值前景的強烈自信，同時也隱含著對其晶片的商業化處理程序的某種焦慮。
IDC的報告顯示，2025年國內AI加速卡市場出貨量約為400萬塊，輝達以55%的市場份額排名第一，華為以81.2萬塊的出貨量位居次席，阿里平頭哥出貨26.5萬塊排在第三，崑崙芯與寒武紀均為11.6萬塊，並列第四，海光、沐曦、天數智芯位居其後。
目前，AI硬科技產業鏈早已跳脫所謂傳統的PE/PS/ROE估值框架，“傳統財務估值”已經失效，狂熱的資本已經將其演繹到“戰略稀缺性估值”維度。
和寒武紀出貨量相當，而後者市值一度超過1兆元，似乎500億美元估值並不算高。但據機構推測，崑崙芯2024年營收約20億元，2025年高盛預測約35億元；寒武紀2025年營收為65億元。出貨量旗鼓相當，營收卻只有寒武紀的一半出頭，議價能力較弱將成為壓制崑崙芯估值的重要因素。
相比智譜、壁仞科技、摩爾線程等，崑崙芯IPO節奏更密，更加激進。
壁仞科技、智譜等都是先在港股上市後才推進A股處理程序，而崑崙芯一開始就進行“雙線作戰”。
今年元旦，崑崙芯向港交所提交A1上市申請表格，4月29日就和與中金簽署科創板輔導協議，5月7日完成科創板上市輔導備案登記。從港股遞表到A股輔導備案，僅隔四個月。可見百度急於抓住AI狂潮紅利的心態。
此外，百度是通過聯席保薦人以保密形式遞交申請書，意味著從申請到聆訊，全程無任何公開檔案，外界難以知曉其真實完整的財務資料、技術實力、產品和商業落地情況。
保密形式在晶片、創新藥等領域較為常見，主要避免競爭對手抄作業、提前洩露技術佈局和商業進展情況等，同時也能打消外界的噪音，上市節奏也更能從容一些。
可見，崑崙芯的IPO是百度一次頗為謹慎周密的計畫，其對於百度的重要性可想而知。
目前外部業務的比重已經超過向百度內部供貨。
崑崙芯研發副總裁漆維在6月12日的智源大會上透露。
頂著百度的光環，崑崙芯的一大桎梏就是百度身份下的外供隱憂。就像比亞迪分拆弗迪電池之後的外供路徑。
目前百度仍是崑崙芯最大股東，持股比例高達57.67%，這也是大廠晶片公司如昇騰、平頭哥股權結構的共同特徵。
不過，平頭哥基本全部供應阿里的內部需求，摩根大通報告指出，平頭哥AI加速晶片PPU在2024年已在阿里雲內部自用，2025年開始拓展外部市場。
但崑崙芯的”朋友圈”顯然還要更大一些。包括中國移動、招商銀行、國家電網、中國鋼研等央國企和金融機構，都是其重要客戶。顯然崑崙芯已經是在和寒武紀、海光、摩爾線程、沐曦等第三方廠商搶食。
在中國移動2025年至2026年AI推理晶片採購中標名單中，崑崙芯在“類CUDA生態”標段，分別拿下標包1、標包2和標包3的70%、70%和100%的份額，整體訂單規模達十億元等級。
在Create 2026百度AI開發者大會上，百度集團執行副總裁、百度智能雲事業群總裁沈抖表示，崑崙芯P800已完成規模化驗證，2025年至今已交付多個基於P800的萬卡叢集。
還有市場消息傳出，騰訊已成為崑崙芯客戶，字節跳動旗下豆包也被傳正在評估採用其推理產品。
可以說，崑崙芯的“外供“效果不錯，收入結構呈現內外雙輪驅動的模式。高盛分析認為，崑崙芯遞表前後，內外部收入約為六四開，主要供給百度智能雲、搜尋等業務。到去年，外部客戶營收規模已超過內部供貨規模，這是其從“成本中心”向“利潤中心”轉變的關鍵標誌。
回看2011年，百度內部啟動了名為“FPGA AI加速器”的項目，這正是崑崙芯的前身，而寒武紀要到5年後才成立，摩爾線程要到九年後。
李彥宏曾在2023年的亞布力論壇中透露，崑崙芯是為了“省錢”而生的，此前很長一段時間，它只是百度內部自產自銷的FPGA加速器。從內部的“技術備胎”變為國產GPU頭部供應商之一，百度的潛心押注終於來到了收穫的季節。
與打造樣樣精通的“全功能型”GPU的摩爾線程不同，崑崙芯注重修煉AI這一專業領域。
2018年，百度正式推出首款雲端AI晶片“崑崙1”，並於2020年實現量產；2021年8月，搭載新一代XPU-R架構的崑崙芯2代量產。
百度自研的XPU架構，是其區別於通用GPU廠商（如輝達、摩爾線程）和AI加速GPGPU廠商（如壁仞、沐曦）的核心標籤。XPU專為AI而生，針對大模型訓練與推理進行深度最佳化，而非追求圖形渲染等全能型能力。
崑崙芯目前的主力產品是2024年上市的P800晶片，在性能表現層面，崑崙芯P800的視訊記憶體規格比同類主流GPU高出20%-50%，對MoE架構更為友好。
P800 FP16算力達345 TFLOPS，是輝達中國特供版H20(148TFLOPS)的2.3倍，單機8卡就能跑DeepSeek-R1/V3滿血版671B模型。
去年4月，百度在寧夏成功點亮了P800萬卡及3萬卡叢集。國家電網、中國鋼研、招商銀行，以及北大、同濟等高校和網際網路企業，已經開始規模部署P800。
和第三方獨立晶片公司相比，百度龐大的生態體系給予了崑崙芯更廣闊的成長土壤。
李彥宏有一個“倒金字塔”理論——健康的產業生態中，晶片創造的價值，應由其上的模型與應用放大十倍甚至百倍。崑崙芯正是受益於這種價值放大效應。
當前，百度建構了“晶片—框架—模型—應用”四層AI技術體系，崑崙芯提供算力底座，飛槳（PaddlePaddle）為深度學習框架，文心大模型屬於模型層，搜尋、智能雲、自動駕駛等業務構成應用層。
在這一架構中，崑崙芯顯然承擔著不可替代的底層支撐作用，它是文心大模型訓練與推理的算力源泉，更是百度智能雲穩定運行的核心基座，也是李彥宏“All in AI”雄心壯志的底氣。
同時，這種協同賦能和產業閉環，是摩爾線程等純硬體廠商難以企及的，同時也可在百度內部提前驗證崑崙芯的商業落地能力。
目前，崑崙芯還同時採用相容輝達CUDA的方案，可降低客戶從輝達生態遷移的門檻，降低其落地難度。
但面向對資訊安全要求極高的政企客戶，百度已規劃未來5年晶片路線圖，其中M100、M300兩款AI晶片將分別於2026年和2027年上市，分別針對大規模推理場景和訓練需求。此外，預計於2029年上市新一代N系列晶片，2030年點亮百萬卡崑崙芯單叢集。
有消息稱，M系列將全端國產自研，全面自主可控。而P800據稱由三星代工（7nm），轉向全面自研後，意味著崑崙芯將放棄台積電、三星的先進製程。同時，其CUDA相容也會取消，這無疑可能對晶片性能和生態相容層面造成一定影響，同時也是對中國積體電路產業的巨大考驗。
但由於海外對高端晶片的封鎖，全面國產是一條必須要走、遲早要走的路。
長期以來，百度的造血業務被貼著“傳統網際網路廣告”的標籤，AI資產價值被淹沒在搜尋、廣告等傳統類股的折價中。
在業績交流會上，李彥宏對傳統業務描述寥寥，幾乎全部強調AI的強勁增長。可以看出，他對於百度面臨歷史節點的現實非常清醒。
今年一季度，百度傳統業務下降29%，而AI新業務收入136億元，超過半壁江山，其中GPU雲收入同比大增184%。
智譜市值一度超過兆港元，如今其市值是百度的2.6倍，寒武紀更是百度的3.3倍。面對如海嘯鋪面而來的AI時代，外界對於百度的認知和理解多少有些不夠。備受矚目的崑崙芯，更有機會成為李彥宏決戰人工智慧時代下半場的關鍵籌碼。 (巨潮WAVE)