01前不久Google發佈的Gemini 3在經歷了各種測試後，榮登目前全球第一的AI大模型。包括在公認最權威的LMSYS Chatbot Arena（大模型競技場）最新排名中，Gemini 3 Pro以顯著優勢位居榜首，是目前的版本之子。聯想到Gemini 3發佈前，巴菲特悄悄出手買了43億美元Google股票，看來AI浪潮之下，連股神也坐不住了。作為親歷三次巴菲特股東會、五度走進騰訊/美的/比亞迪股東會的價值投資者，我腦海裡突然想到一個問題：中國的科技公司中，誰能長出這樣的參天大樹，扛起中國AI時代的大旗？為此，我們研究團隊做了深度的研究，完成《中國科技巨頭AI實力對比分析》的報告，來看看誰更有希望扛起大旗。02首先，我們來看下Google的“護城河”到底是什麼？我認為是“用技術把複雜資訊變簡單，用生態把使用者粘住，用全球網路把收入做穩”。拆解來看，就是三重護城河：1、技術底座：以AI演算法為核心，覆蓋晶片、框架、模型的全端能力，這是讓資訊流動更高效的根基。2、生態閉環：從搜尋到YouTube，從Android到雲服務，形成“使用者-資料-應用”的自循環，這也是OpenAI、Meta、蘋果、微軟和輝達沒有的優勢，外人難以打破。3、全球化能力：海外收入佔比超50%，用統一技術標準服務全球市場，抵禦單一區域風險。帶著這把標尺，我逐一透視中國五大科技巨頭的“成色”，資料均來自我調研獲取的一手財報、股東會紀要及行業白皮書，這也是我做價值投資的底線。不看概念看資料，不聽故事聽邏輯。03首先，我們看一下第一位：阿里巴巴，它是最接近“生態型Google”的選手。上個月阿里集團董事會主席蔡崇信在香港的演講讓我印象深刻，他說：AI競賽的贏家不是看誰的模型最好，而是看誰在自己的行業和生活中用得最好。這句話點出了阿里的核心邏輯——不是做單一技術巨頭，而是做“商業生態的AI基礎設施”，這與Google“資訊生態基礎設施”的定位高度契合。從技術底座看，阿里的投入足夠重。未來三年3800億的AI基建投入，比騰訊、百度、字節的總和還多，千問Qwen3-Max在全球排名第3，國產第一，程式設計測試得分進入全球第一梯隊，這背後是磐久超節點伺服器、PPU自研晶片的支撐，特別是PPU晶片多項規格超越輝達A800，解決了“卡脖子”的算力問題。生態閉環上，阿里比Google更“全”。Google的生態圍繞“資訊”，阿里圍繞“商業”，淘天的交易資料、菜鳥的物流資料、支付寶的金融資料、阿里雲的企業資料，形成了從消費到產業的全鏈路資料鏈。2025年的雙11，阿里的AI對20億件商品做語義重構，搜尋相關性提升20%，這就是資料閉環的威力。還有投入500億的外賣補貼大戰，我和研究團隊說，阿里500億的外賣補貼，看上的不是美團的外賣、京東的流量，而且背後大模型訓練的資料，另外，阿里雲在AI雲市場佔比35.8%，超過第二到第四名總和，相當於Google雲在全球的地位。當然，全球化是阿里的短板，目前海外收入佔比只有13.3%，但正在彌補，菜鳥50%收入來自海外，速賣通覆蓋200多國，Lazada在東南亞穩居前列。第二位是字節跳動：最像“增長型Google”的黑馬。如果說阿里有Google的“生態”，那字節學的就是Google的“增長基因”。2025年第二季度，字節營收480億美元超越Meta，成為全球最大社交媒體公司，這樣的增速讓我想起2000年前後的Google。在技術上，字節的“App工廠”模式極具爆發力，其中抖音國內使用者日活7.8億，使用者日均使用122分鐘，豆包在C端使用者規模已經超越百度文心一言，月活破1億。像我媽媽很喜歡看歷史書和人物傳記，碰到很多疑問，我女兒就教她使用豆包解惑。前天，豆包和中興通訊合作內測了AI手機助手，從單一APP向全場景AI助手升級，給使用者帶來"動口不動手"的智能生活體驗。我在想蘋果沒做成的AI手機，豆包給做成了，估計這也是巴菲特大手筆減持蘋果股票的原因。在2025年字節1600億的資本開支中，有將近千億投入AI晶片，這種“資料+算力”的雙輪驅動，和Google早期“搜尋資料+深度學習”的路徑高度相似，潛力非凡。而全球化是字節的最大亮點，也是最大的風險。像讓川普又愛又恨的TikTok，全球使用者近16億，國際業務收入佔比25%，2024年國際業務收入同比增長63%，遠超字節公司整體29%，這是中國科技公司裡最接近Google全球化水平的，但因為複雜的地緣政治，這個收入隨時可能失守。字節目前最大的短板在於生態單一，近70%收入來自廣告，與Google相近，電商和企業服務還在起步階段，這種“內容生態”向“商業生態”的延伸，比Google從“資訊”到“服務”的延伸難度要大。04第三位騰訊：“社交版Google”的優勢與桎梏。我多次參加騰訊股東會，最深刻的感受就是“穩”。微信13億月活建構的社交護城河，堪比Google的Android系統，但也正是這種“穩”，讓騰訊的AI轉型少了些爆發力。技術上，騰訊的AI更像“效率工具”而非“創新引擎”，992名AI人才位居行業第一，混元大模型接入700+業務場景，把廣告點選率從0.1%提升到3%，推動廣告收入增長20%。這種“用AI最佳化現有業務”的模式很穩健，但缺乏Google那種“用AI創造新業務”的突破，比如GoogleAI的突破解決了困擾生物學50年的蛋白質摺疊難題，而元寶在騰訊的定位一直在搖擺，沒有阿里、字節的堅決。在生態上，騰訊的社交地位牢不可破，但商業延伸不足。跟Google搜尋資料、阿里電商資料天然對接商業需求的優勢不同，微信的社交資料能否轉化為商業資料的隱私問題，目前還沒有突破。在全球化上，三季報騰訊遊戲業務的海外收入佔比32%，同比增長43%，但社交產品在海外幾乎沒有突破，全球化程度遠不及Google、阿里和字節。如果騰訊要成為“中國Google”，就要打破“社交舒適區”的勇氣。第四位是華為：“技術硬核版Google”的天花板。華為的技術硬核程度，在五大科技巨頭裡首屈一指，華為手機2025年Q3中國市場1040萬台，全球約1420萬台，AI昇騰910C晶片算力達輝達H100的80%，推理成本僅10%，CloudMatrix 384超節點的“高密、高速、高效”，都是Google羨慕的優勢。但鴻蒙手機系統市場份額在全球佔比只有4%，GoogleAndroid手機系統全球佔比79%，中國是69%，總體看華為定位更像“C+B端技術服務商”，而非Google式的“C端生態平台”。華為的盤古大模型在氣象預測、工業製造等30多個行業、400多個場景中落地，表現出色，但C端使用者幾乎感知不到。2025年上半年969.5億的研發投入，佔營收22.7%，這種“為技術而技術”的投入，和Google“技術服務生態”的邏輯不同。同時，華為海外業務受地緣政治影響嚴重，收入佔比持續下滑，而Google的全球化是建立在“無政治邊界”的資訊服務基礎上，這是華為難以複製的。第五位是百度：“初代搜尋版Google”的轉型困境。百度是最早被稱為“中國Google”的公司，但20年過去，百度在中國搜尋市場份額降到63.2%，轉型之路充滿坎坷，2.7萬件AI專利看似領先，但商業化效率太低。文心5.0在文字能力上國內第一、全球第二，但AI業務收入三季度佔比僅40%，百度雲增速21%，遠低於阿里雲的34%。自動駕駛“蘿蔔快跑”雷聲大雨點小，商業化落地緩慢，百度的問題在於“技術強、生態弱”，搜尋資料難以轉化為產業資料，這和Google從搜尋延伸到雲、地圖、視訊的生態擴張完全不同。百度技術儲備值得關注，但缺乏生態閉環的支撐，在AI時代估計很難重現網際網路搜尋時代的增長奇蹟。05那麼，誰有可能成為AI時代的“中國Google”？在Google的【技術底座+生態閉環+全球化】三重護城河中，阿里具備“技術底座+生態閉環”，正在補“全球化”短板；字節具備“技術底座+全球化”，缺乏“生態閉環”；騰訊、華為、百度各缺兩環。結合我30多年價值投資經驗，以及對五大巨頭的財報解讀、股東會調研，我認為沒有一家公司能完全成為“中國Google”，但阿里最接近，字節跳動是潛力黑馬。當然，巴菲特曾說：“不要找下一個巴菲特，而要找能持續創造價值的企業”。成為Google固然好，但更要關注誰能在AI浪潮中建構不可替代的價值。那麼，你覺得這五家巨頭中，誰在AI時代創造的價值更大呢？誰能成為AI時代繼微信、抖音後的超級app呢？ (單仁行)

今天早上美國那邊突然爆出來小作文，要把中國8家公司（阿里巴巴、百度、比亞迪、新易盛、華虹半導體、速騰聚創、藥明康德、中際旭創）加入1260H清單。今天市場漲跌不一（新易盛漲2.9%、中際旭創跌3.5%），說明這個1260H名單的威力一般，市場反應沒有之前那麼大了（騰訊年初因為這個跌了10%）。美國國防副部長斯蒂芬·范伯格告訴議員，有8家公司符合被歸類為“中國軍事公司”的法律標準。斯蒂芬在信中寫道：“在我們對最新資訊的審查中，國防部已確定有8個實體符合應加入1260H名單的法規，認定為'中國軍事公司'。”首先搞清楚什麼是1260H名單。美國1260H清單，正式名稱為中國軍事企業清單（Chinese Military Companies List），是美國國防部依據《2021 財年國防授權法》第 1260H 章節要求制定的清單，核心是針對美方認定的與中國軍方存在關聯的企業，本質是其遏制中國相關產業發展、針對中國 “軍民融合” 戰略的針對性舉措。在今年1月的最近更新中列出了134家公司，其中包括騰訊和寧德時代。也就是說美國認為中國這些企業和軍工有關係就會列入清單，只要美國認為有嫌疑即可，比如騰訊，純粹是亂扣帽子。再搞清楚上了名單會有什麼後果。美國1260H清單核心影響是限制清單內企業與美國國防部的合作，它不會直接禁止企業與美國普通公司合作，但確實可能引發間接合作阻礙，但目前看影響是比較小的。畢竟該清單不會觸發自動制裁或禁令，但可能損害企業聲譽，並向美國公司和投資者發出關於商業關係潛在國家安全風險的警示。美國手上有兩個清單影響是比較大的：一個是美國財政部OFAC的SDN（特別指定國民清單），另一個是美國商務部（BIS）的Entity List(實體清單）。SDN清單一般是被經濟制裁國家的企業會上這個清單，比如俄羅斯和朝鮮等，啟動SDN相當於美國動用了美元清算體系的核武器，被美國進行金融制裁。當年海康和大華差點上了SDN清單，一有路邊社的小道消息，股票就立馬跌停給你看。EL實體清單就是管制清單，進了清單的公司會被美國企業掐斷供應鏈，俗稱卡脖子，比如華為和海康等，中國很多企業都進了EL清單。雖然1260H清單影響不大（卡腳脖子），但這是美國在不停的試探我們的底線，不得不防。我們外交部對此作出強烈反對和拒絕了美方的立場，估計後面還有對應的反制措施，比如不可靠實體清單。所以不要在意別人怎麼幹你，自己發展好才是硬道理，畢竟打鐵還需自身硬。1 萬科繼續股債雙殺：銀行昨天深夜披露萬科一筆20億元債券將展期的消息後，萬科今天多筆債券繼續暴跌。基本的故事情節是：機構逼迫萬科還貸款，萬科帳上沒錢，只能被迫延期還錢。因此今天萬科所有的債券比昨天跌的還猛，“22萬科06”超跌31%，“21萬科02”跌超41％，“21萬科06”跌超36％，“22萬科02”跌超28％，“22萬科04”跌超41%，“21萬科04”跌超36%。基本可以認為市場覺得萬科不會還錢了，所以開始大面積拋售債券，能少虧點是一點。萬科的A股和H股都跌了7%，股債雙殺，深不見底，殺人不見血。我查了一下相關資訊，萬科的大股東深圳地鐵這幾天幹了一件事，就是要求萬科補充質押物，因為之前都是深圳地鐵對萬科的信用借款。深圳地鐵也是擔心萬科萬一不行，自己還能優先拿到質押物，少吃點虧。信心比黃金更重要，大股東的這個行為，深深的刺痛了市場的神經，也是一個重大的訊號。我估計萬科的結局是破產重組，債轉股，類似於當年的紫光集團，這就是市場化的化債手段。2 東芯繼續漲停：東芯股份除了自己的儲存基本盤，更多是受子公司礪算的影響，畢竟GPU才是當紅炸子雞。當年礪算差點破產，東芯在自己過的很艱難的時候伸出援手，用4.11億真金白銀救了礪算，前前後後拿下了37.88%的股份。這兩天東芯的連續漲了近40%，異常波動，導致東芯自己出來主動澄清。近日市場上出現了關於公司對外投資企業礪算科技（上海）有限公司簽署了大額GPU晶片訂單的相關市場傳聞。經向上海礪算核實，上海礪算近日與某國內領先雲端運算服務商簽署了《戰略合作框架協議》，雙方就未來在國產雲桌面系統開發、國產AIPC、雲渲染、數字孿生解決方案等領域的合作達成指導性的框架協議，具體項目未來再另行簽訂具體的業務協議。估計是和騰訊簽署的戰略合作協議，因為阿里和百度都是自研晶片，不會主動外購晶片。更不會是華為雲，因為華為哈勃投資在上半年清倉了所有東芯的股票，兩家關係沒有那麼緊密了。3 Google產業鏈：Google現在近4兆美金市值，一舉一動都在影響市場的風向，接替輝達產業鏈的風向標作用。TPU算力配套硬體OCS交換機產業鏈的賽微電子漲停，加上之前大漲的德科立、騰景科技等，現在Google產業鏈才是當紅炸子雞。Google概念的應用炒作的很火，藍色游標和易點天下等每天的換手率都在30%以上，基本上這三天時間籌碼全部換了一遍。從成交量上看，肯定是有大量的量化基金參與，散戶估計是被反覆折磨。對於雲廠家而言，Google的技術路線才是未來，作為雲端運算巨頭的AWS，目前市值2.5兆，已經落後Google太多，估計後續會啟動雲廠家的技術軍備競賽。美國要過感恩節，美股市場交易將調整為27號全天和28號半天休市，所以今天早點洗洗睡吧。但沒有了美股的風向標，明天A股還能找準自己的方向麼？畢竟明天是周五，最後一個交易日，拭目以待吧！早上看到新聞報導香港居民樓發生了超大火災，目前已經死亡55人，人間悲劇。經濟越發達的地方，貧富差距越大，馬太效應。香港最大的問題是普通人退無可退，只能蝸居在這裡，被資本持續剝削。借用朋友一句非常有力的話：香港的劏房和籠屋是對人類文明的反諷，人怎麼忍心把同類逼進籠子裡過活？這不是簡單的內卷，而是赤裸裸的XX。香港人不像我們，一線不行去二線，二線不行去三線，甚至十八線小縣城，最差的就是回老家耕田，總有退路。逝者已矣，只願悲劇不在重演。 (科技錨)

中國國內第二家網際網路大廠正式開售AI眼鏡。時隔364天，百度的AI眼鏡大招，終於正式開售，明天就能上手！智東西11月10日報導，剛剛，百度旗下小度AI眼鏡Pro正式開售，售價2299元，疊加雙十一優惠價格為2199元，京東頁面顯示小度AI眼鏡Pro第二天使用者即可收貨。這是繼阿里巴巴夸克AI眼鏡S1後，國內第二家正式開售AI眼鏡的網際網路大廠，不過夸克AI眼鏡S1於12月正式發貨，S1售價為4699元，疊加雙十一優惠價格為3329元。從基本能力來看，小度AI眼鏡Pro是一款AI拍攝眼鏡，與小米AI眼鏡類型相同，並非當下更為“完全體”版本的AI+AR眼鏡，雷鳥、Rokid、阿里、聯想、魅族等品牌旗下均有AI+AR眼鏡產品。從雙十一促銷力度來看，小米AI眼鏡疊加雙十一優惠價格可低至1691.11元，原價為1999元。相比去年11月，小度在百度世界大會發佈的全球首款搭載中文大模型的原生AI眼鏡概念版，新發售的眼鏡硬體配置和AI功能稍有不同。產品詳情頁顯示，小度AI眼鏡Pro將有波士頓和貓眼兩個款式，目前發售的為波士頓款式。▲從左至右：小度AI眼鏡Pro、小米AI眼鏡、夸克AI眼鏡S1該眼鏡可選墨鏡或光致變，支援使用者自主更換鏡片、使用者自配度數。小度AI眼鏡重量為39克，搭載1200萬像素廣角攝影機，可拍攝1440p/30fps高畫質視訊，搭配旗艦級ISP與EIS防抖，搭載五麥克風陣列精準識音，開放式防漏音揚聲器單元，自研ENC演算法可保障通話清晰。去年AI眼鏡概念版的硬體配置為，重量49克，搭載1600萬像素超廣角攝影機、四陣列麥克風和定製的開放式防漏音揚聲器單元。結合小度自研AI防抖演算法，使用者可使用眼鏡拍攝日常生活或者運動場景。續航方面，去年概念版中提到，小度AI眼鏡基於其採用的低功耗電路架構設計，能實現56小時待機，支援連續5小時以上聆聽，30分鐘即可快速充滿電。不過在新品發售的詳情頁，並未提及續航，電池容量173mAh，標配智能眼鏡盒可充電。軟體功能上，小度AI眼鏡融合多模態AI大模型，產品功能包括拍照、聽歌識曲、智能匹配歌單、AI翻譯、AI識物、AI備忘、AI錄音等。在拍攝方面，該眼鏡內建多種濾鏡，同時搭載EIS防抖演算法，可以補償運動時產生的畫面抖動。聽音樂時，其可以通過視覺識別所處場景，為使用者自動匹配氛圍歌單。同時使用者佩戴眼鏡可以喚醒小度進行聽歌識曲，再基於其內建的網易雲音樂就可以通過喚醒小度線上點歌。AI能力方面，使用者佩戴這幅眼鏡，就可以在旅行中邊走邊問，AI識物功能通過視覺AI和百科視覺庫，覆蓋植物、商品、藝術品等2000多種類別。工作和學習方面，這一眼鏡也整合了AI能力，這體現在翻譯和備忘兩個場景中。如在跨語言交流場景下，小度AI眼鏡可以即時翻譯，3秒內App即時出字幕，同時通過AI克隆音色技術可以還原音色音調，目前僅支援中英文。還有AI備忘功能使得使用者在開會、讀書過程中，如果需要進行摘抄記錄，就無需使用其他裝置，用手指一點，眼鏡就可以將這部分重點內容加入備忘錄。此外，開會場景下，小度AI眼鏡的AI錄音功能可以自動識別發言人聲紋進行錄音，然後生成紀要，這一功能後續會通過OTA升級支援。從AI眼鏡整個產業來看，當前市面上產品價格跨度較大，從900元覆蓋至9000元。目前恰逢雙十一促銷節點，各家品牌的AI眼鏡優惠力度都不小，而小度AI眼鏡的定價處於中間檔位。▲2025全球AI眼鏡新品不完全統計，如有缺漏歡迎補充結語：AI眼鏡混戰白熱化國內大廠爭相入局當下，AI眼鏡賽道發展仍處於早期階段，AI眼鏡領域新玩家和新產品如雨後春筍般湧現，百度、小米、阿里、華為等諸多頭部玩家入局，還有Rokid、影目科技等垂直賽道玩家繼續深耕，都預示著這一賽道的競爭愈發激烈。不過對於消費電子產品而言，真實的使用者感受才是關鍵，其在硬體、AI 等領域的技術積累能否真正落地，轉化為引爆市場的爆款產品，最終仍需交由市場來檢驗。 (智東西)

大模型的戰爭，正悄然換牌。閉源一度是頂尖玩家的主流選擇，視為堅實護城河。然而，2025年9月，阿里、騰訊、百度等大廠幾乎同一時間，將模型開源大舉擺上牌桌，集中且密集的動作令人關注。從能看圖、能對話，到能寫程式碼、能做3D建模，大廠幾乎將壓箱底的招數一股腦甩出來。過去以技術封閉建構壁壘的模式正在被打破，取而代之的是將核心模型技術對外開放，結合開發者的集體智慧進行迭代最佳化，並快速佔領開發者心智。眼下，各類AI需求被拆得越來越細，落地場景也五花八門，而開源也不再是某種技術該不該開放的問題，而是直接成了大廠們硬碰硬的底層功夫。這就像在一場大牌局裡，底牌幾乎都已經翻出來了，大家手裡的牌面差不多，真正決定最後輸贏的，就不再是有沒有牌，而是誰能打得更巧，誰能留在桌上。開源別做選擇題當騰訊、阿里、百度紛紛甩出大招，將重量級模型陸續擺上檯面，重點不僅在於模型本身，更在於大廠們大都選擇了開源路線。表面上看似動作上的巧合，但深入分析，這更像是大廠對市場需求變化所做出的一種共識性反應。開源已不再是可選的附加題，而幾乎是必須正面回答的必答題。誰能答得更漂亮，誰就可能在下一局多佔一份先機。據騰訊混元公眾號及天眼查媒體綜合消息顯示，9月28日，混元圖像3.0正式發佈並開源。騰訊混元公眾號介紹稱，該模型為“首個工業級原生多模態生圖模型，參數規模80B，也是目前測評效果最好、參數量最大的開源生圖模型，效果可對標業界頭部閉源模型。”兩天前的9月26日，混元3D-Omni、混元3D-Part發佈並開源。這一連續出牌，一定程度上可以看作騰訊通過開源來調動外部開發者的力量，讓複雜的3D建模、圖像生成等任務在更大範圍內、更快速地向前推進和完善。然而，各大廠模型越做越龐大，與其一個人握著手裡的牌，不如攤開讓更多玩家一起來出招、共建。這樣一來，原本孤立的牌面，就可能被拼接成更厚實的成果，推動整場牌局不斷升級。據《新京報》9月24日報導，阿里巴巴在雲棲大會上一口氣發佈了7款模型，包括旗艦模型Qwen3-Max、下一代基礎模型架構Qwen3-Next及系列模型等。據通義千問Qwen公眾號消息，其已率先開源視覺理解模型Qwen3-VL系列的旗艦模型Qwen3-VL-235B-A22B，同時包含Instruct與Thinking 兩個版本。▲圖：通義大模型公眾號而面對多元的產業需求，開源也成為推動技術更快進入實際應用的有效路徑。據《上海證券報》9月23日報導，百度智能雲千帆宣佈推出全新視覺理解模型Qianfan-VL，並全面開源。該系列模型包含3B、8B和70B三個尺寸版本，面向企業級多模態應用場景，可以說是進行了深度最佳化的視覺理解大模型。Qianfan-VL具備基礎通用能力，也針對產業落地中的高頻需求，如OCR和教育垂直場景做了專項強化。這裡釋放出的訊號是，模型本身是工具，決定能否落地的，是可得性和成本可控性。百度通過對企業級多模態應用場景的需求深挖，某種程度上凸顯了其自身的技術攻堅能力，也在降低應用門檻上，讓更多企業可以以較低成本接入。從研發端的集體迭代，再到產業應用的快速落地，一系列動向表明，同時作用於研發和產業兩端的開源策略，其戰略價值不言而喻，也正逐漸成為大廠發展的關鍵動力之一。在研發層面，開源將分散的嘗試匯成合力。在產業層面，開源則讓更多企業能夠跨過門檻，將模型真正用起來。驅動未來的引擎當開發者與企業客戶習慣於在某個開源生態中進行開發時，其產生的龐大算力需求、對更高性能的付費版本以及配套的雲服務與行業解決方案的依賴，有望自然匯入大廠的商業河流。開源，就這樣從一張亮出的牌，變成了整個牌局繼續運轉的引擎。技術演進與應用落地的雙輪驅動，牌桌的規則正被改寫，對於旨在建構廣泛生態的大廠而言，開源似乎已無懸念，真正的問題是能開源到什麼程度。大廠選擇將底牌攤得更大、更全，不是炫技，而是試圖讓市場與產業習慣於圍繞自己的生態來運轉。共識既已形成，接下來的賽點是比較誰開放原始碼的尺度更為拉滿，給的是更多乾貨。拉滿，不是單純將參數堆到天花板，而是將模態、場景和應用儘可能覆蓋；乾貨，也不是象徵性地開放幾個版本，而是擺出一整套可落地的模型能力組合。這樣的開源，不是讓開發者挑不出缺口，而是要讓上下游產業明確感受到，這是一種確定性的開源，不僅能用，還好用。天眼查媒體綜合資訊顯示，阿里通過提供大規模、多模態的模型矩陣，滿足不同開發者的需求。其戰略意圖或在於，讓阿里的模型庫成為開發者的優先選擇。據《經濟觀察網》9月29日報導，阿里通義系列已經累計開源超過300個模型，下載量突破6億次，衍生模型超過17萬個。騰訊和百度則有所分化。從騰訊混元公眾號公開的消息內容看，騰訊的開源重點看上去是放在了展現其差異化能力上。進而，無論是複雜的3D生成，還是高語義要求的圖像創作，這一開源舉措，有助於騰訊在專業創作者和相關企業客戶心中建立強關聯。百度則給人一種主打軟硬一體組合拳的陣勢，將模型與自研崑崙芯P800計算卡深度繫結。據《上海證券報》，崑崙芯P800提供了強大的算力支撐，確保模型能夠高效處理海量資料與複雜演算法，同時支援單任務5000卡規模的平行計算。▲圖：百度智能雲千帆官方公眾號報導指出，“在通用能力基準測試中，Qianfan-VL系列模型（3B、8B、70B）展現出顯著核心優勢。從視覺理解到專業領域問答，模型性能隨參數規模增大提升顯著”。儘管大廠們開源策略各有側重，但體現出明確的行業趨勢，開源不再是點到為止的小修小補，而是大廠們拋出全乾貨的開放姿態。看似風格各異，實則目標同一。大廠們力求儘可能將開源尺度拉滿，不只是實力的展示，也是信心的釋放。然而，將乾貨拱手相授，只是上半場的局。真正決定成敗的下半場，在於誰能將這些開放原始碼的能力轉化為產業入口和使用黏性，讓開發者、企業客戶在不知不覺間依賴於大廠的雲基礎設施、API以及深度定製的企業級服務。大廠競技換牌桌隨著頂尖模型能力通過開源逐漸成為公共資源，大廠們的戰爭，悄然更換了牌桌。技術層面的准入差距正在縮小，行業的焦點急劇轉移，接下來的比拚，不再是技術本身的優劣，而是生態的廣度和深度。要在這場新的生態競爭中勝出，阿里打造龐大模型矩陣的長期目標，或可能是將通義模型庫打造為AI開發的基礎性平台。例如，開發者在處理相關任務時，是否會習慣性地前往其模型庫尋找解決方案。不同於阿里，騰訊的做法或是依託於其龐大的內容生態與社交應用積累，在相關領域建立優勢。譬如，其在遊戲、社交等領域擁有深厚的根系，對高複雜度、高表現力的3D內容和圖像有著天然的內生需求。而通過將開源重點放在3D生成和圖像創作上，或是要將其差異化能力擺上桌。▲圖：騰訊混元公眾號這不僅是技術實力的展示，更像是一種生態的順勢而為。當外部開發者，尤其是遊戲開發者、動畫師和設計師，如果將混元模型深度嵌入其創作流程時，騰訊或將在某種意義上實現從工具提供者到數字內容生產規則制定者的躍遷。這種路徑一旦站穩，所帶來的使用者黏性和生態壁壘往往更難被替代。而百度的路徑，看上去是要基於其作為搜尋巨頭和AI先行者對算力與穩定性的長期優勢，將模型開源與自研崑崙芯P800計算卡深度繫結，形成技術路線的自然延伸。進而，打造從晶片、框架到模型應用的完整生態，這對政務、金融、教育等百度早已佈局的重要場景而言，相對更為友好。換言之，百度要做的，或是將經過深度最佳化的模型能力和可靠高效的算力支撐同步開放給目標客戶和開發者，降低試錯和整合成本。通過這種生態建構，百度的競爭力便也不再停留在模型層面，而是在產業服務上紮根更深。這些差異化的佈局，說明大廠們的大模型競爭正轉換風向，它們並非在全新的戰場上從零開始，而是將自身固有的核心優勢，通過開源戰略投射和放大到大模型的疆域之中。過去看誰的團隊更大、投入更多，如今比的是誰能將自身優勢轉化為生態吸引力，讓開發者在特定場景下最先想到“就用它”。開發者一旦習慣了某套開源模型，企業客戶在搭建應用時自然就會跟上，這套系統便有望成為事實上的“王牌”。寫在最後從開源是否做選擇題，到日趨尺度拉滿的乾貨，再到牌桌換新的生態競爭，中國大廠的大模型路徑已經顯現出某種確定感。大廠不再滿足於單一產品的比拚，而是通過一次次開源，將競爭延伸到更廣闊的開發者社群與行業場景中。儘管閉源在特定領域仍有價值，但就建構廣泛產業影響力而言，開源無疑已成為大廠大模型戰略的必然歸宿和主戰場。未來幾年，大模型的競爭會愈演愈烈，開源讓技術門檻降低，但也讓競爭提前白熱化。真正的勝負，不是今天誰先開源了多少，而是誰能在開放之後，將開發者、行業客戶和應用場景都拉進自己的生態之中。惟其如此，才能在新的牌桌上佔據主動。大廠的大模型之戰，終究不是看誰先出完手裡的牌，而是誰能讓更多人心甘情願地跟著出牌。 (零態LT)

中國海外網際網路企業代表KWEB（KraneShares CSI China Internet ETF）指數今年的回報率高達50%。是的，風水輪流轉，中概股又開始在華爾街走俏。KWEB從2021年初的104美元，跌至2024年底的21美元，累計跌幅接近80%。這是中概網際網路股最慘烈的一輪熊市，反映了“政策監管+宏觀環境疲軟+中美關係緊張”的三重打擊，全球投資者對中概網際網路的風險偏好幾乎崩塌，然而到今年，一切似乎都變了。事實上，不僅是在美上市的中概股，外資對港股、A股的關注度明顯在今年下半年回升，中國是否具有“可投資性”已無人再談及。這在國慶節行情中就得以體現。假日仍正常交易的港股在10月2日大漲，恆生指數一舉突破27000點大關，科技與AI再次成為市場核心。在南下資金因假期缺席的情況下，港股依然大漲，可見這波強勢主要是由海外資金驅動。高盛交易台的資訊顯示，這波上漲是由真實買盤推動，而非空頭回補。在美中概股的表現同樣不俗，受益於雲服務主題的科網巨頭阿里巴巴大漲3.59%，百度上漲2.03%；受益於資料中心概念的萬國資料（GDS）和世紀互聯（VNET）分別上漲了2.78%和4.46%。當日，上述個股漲幅顯然超出美國AI概念股。近期，多家華爾街投行分析師紛紛給出了類似表態——過去一個月，我們在美國和亞洲開展了多次路演，國際投資者的興趣達到近年來的最高水平。據筆者瞭解，美股的AI浪潮今年終於徹底聯動到了中國股市，帶動半導體、硬體、網際網路類股大漲，原因則在於中國在自研推理專用晶片方面取得重大進展，網際網路巨頭雲業務佔比擴大，估值從而得以提升，且不提寒武紀這類晶片行業熱門股，阿里巴巴、騰訊今年的漲幅就分別接近120%和60%。儘管眾人對中概股的記憶可能仍停在2021年到2024年那段近乎黑暗的時期，但當年就有一位避險基金經理寫道——“資本是逐利的，只要賺錢機會回來了，錢總會回歸。”不過，當前歐美機構可能仍停留在“感興趣”或“小試牛刀”的階段，畢竟當年它們幾乎砍掉了大部分中國股市研究員、交易員，目前的第一步是“招人”。一、中概股爆發“今年我的倉位都是靠中概股、港股、A股賺了幾十個點。”某亞洲小型避險基金投資經理對筆者表示，“就是靠干科技、創新藥這些主題，美股因為覺得估值貴就沒加倉位。”這位投資人的狀態頗具代表性——喊著美股貴，但天天看著美股創新高，只能感嘆自己“臉都被打腫了”。今年以來，標普500指數已經刷新了約30次歷史新高、突破6700點大關。不過，今年令這批人欣慰的是，中國股市終於沒讓他們失望，跟上了美股的漲勢。催化劑無疑就是科技股。近期，先是半導體類股龍頭的寒武紀大熱，半年報成了“史上最佳”成績單：收入暴增43倍、首度實現半年度盈利，字節跳動是其最大的客戶；再是網際網路巨頭加大AI基礎設施投資、自研先進晶片（如百度的崑崙系列）取得進展，以及AI大模型達到全球競爭水平，這進一步激發了投資者的興奮情緒。同時，科網巨頭的雲業務佔比擴大，這使它們的估值得以抬升，例如阿里已不再被簡單視為一家面臨逆風的電商公司。除了半導體、網際網路類股，AI資料中心概念也是近期外資極為關注的主題，當然，這一切都發生在全球AI浪潮背景下。由於中國三大雲服務提供商（BAT）大力投入對AI領域的資本開支，BAT也是資料中心公司的主要客戶，這使得資料中心提供商成了最大受益方。華爾街投行傑富瑞認為，世紀互聯、萬國資料是最大受益方，也仍是該機構的首選投資標的，二者近期是漲勢靠前的中概股。據筆者瞭解，美資公募基金今年以來對中國資料中心概念有所佈局。高盛在客戶會上提及，在相對平靜的第二季度後，萬國資料和世紀互聯股價回暖，展望突然變得更積極。“世紀互聯在我們的亞洲領導者大會上做了演講，表示看到需求復甦的高度可見性，將在8月開始顯現，隨後上周又宣佈了一筆40兆瓦的批發訂單。受近期甲骨文新聞影響，兩者的買盤均明顯增加。”中國資料中心公司的增長前景如何？高盛提到，世紀互聯管理層指出，自8月底以來，已有3個每個容量在50兆瓦～100兆瓦的新項目向不止一個客戶公開招標，尤其是來自網際網路垂直領域的龍頭公司。因此，管理層有信心，2025財年第三季度的訂單量可以超過2025財年第二季度的水平，並有望接近2025財年第一季度的水平；萬國資料的管理層向來更保守，他們的管理層並不預計在第三、四季度會出現大訂單（100+兆瓦），但他們仍然預計，中國的晶片客戶會大規模購買新晶片。上述客戶的業務結構有何不同？萬國資料在批發業務上的披露更多，其國內業務中，阿里佔比20%～30%，其次是騰訊和字節跳動，各佔15%～20%，隨後是金山雲和百度；世紀互聯過去幾乎一直是零售資料中心營運商，零售仍佔EBITDA（息稅折舊攤銷後利潤）約50%，但在批發業務中，字節跳動是最大的客戶，且其份額在持續增長。二、中美行情開始聯動前兩年，由於國產晶片進展仍較慢，這影響了各界對於國產AI大模型的預期，放慢了網際網路巨頭雲服務業務的發展腳步。然而，今年先是DeepSeek橫空出世，再是國產晶片取得一定突破，於是上述鏈路似乎一舉被打通了，在美股上演的AI產業鏈大牛市也開始在中國股市有所對應。美股AI產業鏈。來源：筆者整理“現在我對中國AI產業更為樂觀。AI的產業鏈主要有電力、算力、模型和應用等幾方面。應用和電力一直是中國的傳統強項。現在的卡點是算力，晶片設計、流片、模型適配這一鏈條一旦跑通，在國內，通過各種支援，快速複製這個模式應該不難。目前粗略估算，僅用國產卡訓練出來的模型就至少已經有5個了。”某海外AI企業工程師對筆者表示。在業內人士看來，在“百模大戰”的時代，沒有很好的標準看出誰強誰弱。現在開源模式佔據主導，誰好誰壞一看便知，可以引導資源的高效配置。因此，只要國內可以大量流片，疊加中國本就充沛的電力供給，在國內建幾個幾十萬卡的叢集，給已通過開源證明自己的中國模型公司強化訓練，中國在AI領域加速發展看來也並不是夢。當然，中國在AI方面的發展仍有不短的路要走，但這種預期已經足夠刺激資本市場的神經。例如，近期網際網路巨頭（如BAT）的股價之所以大漲，也是因為AI相關的資本開支大漲，而且雲業務佔比攀升。2025年第二季度，在BAT三大中國雲服務提供商中，僅騰訊的資本開支環比出現下降，阿里和百度的資本開支環比增速分別達到57%和30%。阿里是推動資本開支增長的最大動力。這種資本開支大增的故事是外資最為買單的劇情——資本支出在表面上是花出去的錢（成本），但市場更關注的是它背後代表的未來需求前景。對超大規模企業（微軟、亞馬遜、Google等）來說，建資料中心、買GPU、加光模組、電力裝置不是單純燒錢，而是為了滿足客戶未來對AI雲算力的需求。如果資本支出放緩，市場會解讀為“AI客戶的需求沒那麼強烈了”，甚至認為AI投入的回報不如預期。結果就是——成長性邏輯受挫，估值下修，反之則股價大漲。摩根士丹利預計，2025年、2026年、2027年全球AI賦能企業的資本支出將分別達4500億美元、5200億美元和5400億美元。此外，已披露但尚未啟動的承諾租賃付款額還超過3350億美元。中國正快速實現追趕，傑富瑞提及，在過去12個月裡（截至8月底），中國四大雲服務提供商（CSP）的資本開支約為450億美元，而美國同行的這一資料為2910億美元，差距正在縮小，而且自2024年第四季度起，中國雲服務提供商資本開支佔雲服務收入的比例已超過美國。再看資料中心概念，其實中國也對應了美股的行情。中國的世紀互聯、萬國資料的在美中概股股價近乎翻倍，邏輯與美國一致——AI帶來算力與儲存的指數級擴張。在美國，相關公司包括：Equinix（EQIX）、Digital Realty（DLR）、Vertiv（VRT）等。Vertiv一年來股價漲幅近60%，該公司是資料中心電力管理、散熱裝置的提供商，輝達GPU叢集耗電量、散熱需求激增，Vertiv提供液冷與高效能電力管理，需求大增，這也使得業績超預期。Digital Realty是美國第二巨量資料中心營運商，同樣是REIT，客戶群與EQIX類似。2025年以來股價攀升了20%左右。邏輯在於，該公司擴張腳步積極，在北美、歐洲、中東均有項目。在AI算力浪潮下，GPU叢集需要更多三、四線資料中心。差異在於，美國市場的資金更看中穩定現金流+AI需求帶動擴容，而中國市場在現階段仍體現為估值彈性，但同時受政策、融資成本的影響更大。也有華爾街資管機構的投資經理對筆者提及，中國科技股整體肯定是比美國便宜很多，所以會有押注“追趕行情”的快錢進來。在中美元首通話的背景下，市場情緒修復，此外，聯準會重啟降息周期，在弱美元背景下，新興市場迎來資金回流，而中國股市也是新興市場中流動性最好的市場。所以三個因素加起來，短期肯定有正面影響的。三、興趣很大、長線投資仍需時間總體而言，國際投資者對中國股票的興趣濃厚，即使是之前對之不感冒的歐美公募基金也在觀望投資機會，不過要看到更多長線的真金白銀則可能還需要一定時間。例如，瑞銀的中國股票策略師近期談到了美國與亞洲路演的反饋，稱國際投資者興趣達到近年來的最高水平。儘管如此，一些投資者感到些許不安，因為近期經濟表現走弱（尤其是房地產和消費），尤其是那些從中國持倉中獲利的投資者。不過，考慮到強勁的走勢和散戶資金的潛在流入，該機構並不認為這些投資者願意在短期內減持其中國倉位。此外，反內卷是大多數會議討論的重點話題，投資者也對中國的AI/技術發展和資本回報發展感興趣。進入四季度，在聯準會降息、全球進入流動性牛市的背景下，中國股市的韌性仍有望維持，主要影響因素和事件窗口包括：中美談判進展及APEC峰會元首互動；聯準會後續降息的節奏及力度；市場對中國經濟韌性和企業盈利前景的再評估；四中全會、12月政治局會議和年底中央經濟工作會議等是重要的增量政策觀察窗口；關注DeepSeek R2或其他新版本潛在發佈計畫。可見，目前一些海外投資者的中國倉位仍是戰術性的（短線交易），但是考慮到外國投資者對中國股市的倉位很低（很難繼續降倉），中國的股市估值相對全球市場更便宜，以及10月底聯準會大機率繼續降息，外國資金進一步流入中國股市的機會依然存在。 (虎嗅APP)

10月8日，港股開盤大幅回呼。截至午盤收盤，三大指數跌超1%，其中恆生科技指數一度跌超2%。阿里、百度、商湯等大跌人工智慧相關個股集體下跌。商湯跌超4%，阿里、百度跌超3%，金山軟體、京東跌超2%。據券商中國報導分析人士認為，美股昨晚全線殺跌，晶片等人工智慧相關股票跌幅居前，費城半導體指數跌超2%，甲骨文股價一度暴跌超7%，這可能是港股大幅回呼的主因。核電類股，黃金股走強港股核電類股走強，中核國際漲逾18%，中廣核礦業漲逾9%，上海電氣漲逾4%。黃金股大漲，赤峰黃金漲超14%。截至發稿，現貨黃金站上4020美元整數關口，日內漲0.9%，再創歷史新高。部分投資機構對金價的後續走勢仍然保持高度樂觀。高盛將2026年12月金價預估上調至4900美元/盎司，先前預估為4300美元。預計2025年和2026年各國央行的黃金淨購買量將分別平均為80噸和70噸，因為新興市場央行可能會繼續通過增持黃金來實現外匯儲備的結構性多元化。瑞銀近期發佈報告稱，黃金市場目前傾向於看漲行情，預計到2026年年中金價將升至4200美元/盎司。瑞銀認為，美元走弱、央行大舉購買黃金以及ETF投資增加等因素對金價構成利多，同時建議黃金在投資組合中的配置比例為5%左右。新股長風藥業（02652.HK）上市首日大幅高開逾218%。截至發稿，上漲近超180%。實際上，10月6日，長風藥業暗盤漲近97%，總市值近120億港元。長風藥業主要專注於吸入技術及吸入藥物的研發、生產及商業化，專注於治療呼吸系統疾病。公司已開發出覆蓋廣泛患者、醫學專科及治療領域的產品組合。財務狀況方面，於2022年、2023年、2024年及截至2024年前3個月及2025年3月31日止三個月，公司的收益分別為人民幣3.49億元、人民幣5.56億元、人民幣6.08億元、人民幣1.4億元及人民幣1.36億元，公司的毛利分別為人民幣2.67億元、人民幣4.58億元、人民幣4.91億元、人民幣1.15億元及人民幣1.08億元。儘管今日港股市場有所調整，但未來走勢仍被機構看好。前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍認為，港股受到更多外資流入的推動。國慶期間，南下資金暫停，但港股仍保持強勢，這說明不少外資在加速配置港股資產，無論是港股低估值資產還是科技網際網路類股，都成為資金配置的重點。“我們預計這輪A股和港股的牛市行情有望長期持續。現在A股和港股‘金九銀十’的行情成色越來越足，預計‘十一’之後，A股和港股仍會延續強勢上攻態勢，市場賺錢效應依然較高。建議投資者保持信心與耐心，抓住中國資產估值大幅回升的機會，努力實現財富增長，把握這輪牛市機遇。” (21世紀經濟報導)

國內AI晶片市場正在經歷一場深刻的變革，“去輝達化”成為熱詞。這場變革的核心在於，以阿里巴巴和百度等為代表的中國科技巨頭，正積極推動AI晶片的自主研發，試圖挑戰輝達在國內AI晶片領域的壟斷地位。9月以來，國產AI晶片捷報頻傳：阿里巴巴、百度等網際網路巨頭相繼宣佈，其核心AI模型的訓練將部分採用自研晶片。與此同時，阿里平頭哥和華為昇騰的新一代產品性能曝光，性能追趕甚至部分超越了輝達。資本市場對此反應積極。除了多家投行上調阿里、百度等國內科技巨頭的估值外，華爾街明星基金經理“木頭姐”更是四年來首次買入阿里巴巴。股票表現上，自8月底以來，百度和阿里巴巴的港股股價累計漲幅均在50%左右。圖：阿里巴巴和百度港股表現    資料來源：wind，36氪整理那麼，國內AI晶片從外購到自研背後究竟出於何種原因？國產晶片加速“去輝達化”這場“去輝達化”運動，背後最直接的動力源於日益緊張的地緣政治，以及由此引發的對AI供應鏈穩定性和安全性的深層擔憂。今年4月，美國政府一度禁止輝達向中國銷售H20晶片，儘管7月恢復出口，卻附加了15%的收入上繳條件。面對美國的限制，中國的反制也接連升級：7月底H20被曝“漏洞後門”遭到約談，8月中旬一度傳出停產消息，而近期的反傾銷調查更是將這場風波推向高潮。圖：2025年AI晶片相關動態資料來源：中原證券，36氪整理兩國博弈的升級，加劇了海外AI晶片的供應鏈風險。對需要長期穩定投入的AI玩家來說無疑是致命的。出於對風險的考量，越來越多的中國科技巨頭意識到晶片自主可控的重要性，由此掀起了一場浩大的“去輝達化”浪潮。這場浪潮的演進，給輝達帶來了明顯的負面衝擊。今年第一財季，輝達就因對H20的出口限制計提了約45億的存貨減值。而隨著風暴的愈演愈烈，輝達來自中國大陸的收入持續銳減。財報顯示，2026財年第二季度，其來自中國大陸的收入銳減至27.7億，環比下滑了近50%，佔比下滑至6%，同期美國、新加坡和台灣地區的收入增速則均有提升。圖：輝達中國大陸收入及佔比    資料來源：wind，36氪整理與輝達的困境形成鮮明對比的是，浪潮之下國產定製AI晶片正在快速崛起。8月21日, DeepSeekV3.1發佈，宣佈使用FP8架構增強國產晶片適配性。9月16日《新聞聯播》意外曝光了阿里平頭哥的PPU晶片。其在視訊記憶體容量和片間頻寬上已超越輝達A800，比肩H20。更關鍵的是，根據招銀國際的資料，得益於國產7nm工藝與2.5D封裝，PPU單卡成本較進口H20下降40%。圖：國產AI晶片資訊   資料來源：山西證券，36氪整理在PPU曝光僅兩天后，9月18日，華為罕見地公佈了昇騰晶片未來三年的詳細演進路線。通過支援低精度計算、混合架構、互聯頻寬和算力翻倍增長，華為正從技術上實現全面追趕。不止於單卡性能，更重要的是，基於自研互聯協議“靈衢”和昇騰950系列晶片的Atlas950 SuperPod，可以形成百萬級規模的統一算力底座，各項性能超過輝達下一代NVL144和2027年的NVL576，成為全球最強算力叢集。圖：華為昇騰晶片進展   資料來源：長城證券，36氪整理而產品性能的突破也加速了國內算力基建國產化解決方案的部署。8月底，百度崑崙芯在中國移動集采中拿下三個標包第一，中標規模達到10億級。這更像一面鏡子，清晰地折射出本土AI晶片廠商正在加速蠶食輝達的市場份額。IDC資料顯示，2024年，輝達在中國的市佔率從85%降至70%，而本土 AI 晶片品牌的出貨量超過 82 萬張，市場份額顯著提升至30%。圖：輝達中國市佔率持續下滑  資料來源：IDC，36氪整理而Bernstein預測，2025年輝達在中國AI晶片市場的份額將進一步降低到54%，同期本土廠商份額顯著增長，且呈現百花齊放、多元競爭的新格局。圖：國內AI晶片市場格局演變   資料來源：Bernstein，36氪整理歷史的鏡像：手機晶片的“通用”到“定製”之路當前中國AI晶片的定製化浪潮，與過去十餘年手機晶片的發展歷程極為相似。在智慧型手機發展的早期，晶片的主導者是高通、聯發科等通用晶片廠商。這些晶片方案的優勢是具備高度的相容性和標準化特性，可以大幅降低手機廠商的研發門檻，使其可以快速佈局智慧型手機業務，搶佔市場先機。然而，隨著行業的迭代，通用晶片的弊端也開始顯現。一是，手機晶片長期被高通、聯發科等少數企業壟斷，導致手機廠商在供應穩定性上長期受制於人，並需要承擔高昂的額外費用，對利潤造成擠壓。以“高通稅”為例，蘋果每售出一台iPhone就需要交付高通售價5%的專利費，2016年蘋果支付的專利費用高達28億美元，佔當年利潤的6%。二是，通用晶片的架構設計無法完全匹配手機廠商的產品迭代規劃和定製化需求，導致產品性能提升滯後，且難以形成軟硬體一體的協同效應，弱化了使用者的使用體驗。三是，核心硬體上的趨同使得手機廠商只能針對攝影機、螢幕等外部環節做“堆料”創新，難以形成真正的差異化壁壘和品牌溢價，阻礙了品牌的高端化進展。正是基於這些明顯的缺陷，以蘋果為代表的頭部廠商走上了晶片自研之路，推動智慧型手機晶片從“通用”向“專用”的過渡。2010年，蘋果推出首款自研晶片A4，奠定了此後 iPhone 在智慧型手機領域的王者地位。A系列晶片採用自研架構和先進製程工藝，並與IOS系統調度邏輯緊密配合，實現了軟硬體的全面最佳化。不僅保證了iPhone硬體性能的持續領先，也形成了基於軟硬協同的獨特技術生態，讓iPhone的使用體驗上一騎絕塵，為蘋果構築了難以複製的護城河，成為其長期穩居高端智慧型手機第一梯隊的關鍵。在蘋果取得成功後，華為也緊隨其後開啟了自研晶片之路。2013年，華為通過海思半導體自研麒麟晶片，整合了華為在通訊、AI和影像處理方面的核心技術，不僅最佳化了整體性能也使其在5G時代具備了先發優勢。更重要的是，麒麟晶片與鴻蒙系統的深度融合，為華為手機建構了強大的生態護城河，讓其徹底擺脫了手機“組裝廠”的標籤，憑藉差異化優勢在國內高端市場站穩了腳跟。而更深遠的影響在於，依靠定製化晶片兩家公司減少了對外部供應商的依賴，從根本上最佳化了成本結構。而且以此所形成的“軟硬一體”生態優勢，也使其品牌溢價持續提升，為其帶來了更可觀的利潤空間。2024年，蘋果iPhone業務毛利率接近40%，遠高於行業平均毛利率水平。國產AI晶片的“華為時刻”當前，中國AI晶片的“去輝達化”浪潮，正是對手機晶片發展歷程的一次深度復刻。從本質上看，AI晶片的國產化和定製化，既是出於供應鏈安全性的考量，更是AI從訓練轉向推理後，行業的必然選擇。隨著大模型迭代速度的趨緩，市場需求正從“瘋狂堆算力”轉向更務實的商業化應用落地。這種背景下，AI的重心也從“訓練”轉向“推理”。根據輝達 CEO 在 2026 財年第一財季業績會時的發言，AI 推理 token 的生成量在過去一年激增了 10 倍。與訓練相比，推理任務對算力需求有所降低，但對成本、功耗和延遲的要求更高。輝達的通用GPU雖然性能強大，但其成本高、能效低，且存在高延時問題，因此並不能完美匹配推理任務需求，尤其是國內閹割版較高的成本致使其性價比大打折扣。這種市場需求的變化，直接推動了國內晶片行業的定製化之路。從適配度上看，與通用 GPU 相比，定製晶片去除了大量冗餘功能從而在執行特定任務時，能在功耗、成本和延遲上實現數量級的最佳化。對於需要大規模、高並行、低延遲的AI 推理任務來說，效率遠高於通用 GPU。圖：通用晶片與定製晶片的對比   資料來源：民生證券，36氪整理而本土晶片設計及供應鏈的進一步成熟，也為國產晶片性能加速追趕國際水平提供了底氣，使得AI算力基建轉向國產解決方案成為可能。正如智慧型手機時代的蘋果和華為，中國的AI玩家已經不再滿足於僅僅購買輝達的通用GPU，而是開始嘗試外購+自研兩條腿走路。一方面，在訓練領域，依靠國際先進晶片的高性能實現模型迭代，為進一步的自主化保留時間窗口；另一方面，加速自研定製化晶片並積極適配國內外主流大模型，在能效、特定場景最佳化等方面尋求差異化優勢，並通過軟硬體的深度協同，最佳化效率和成本。這預示著，中國AI產業正從單純的算力消費者，轉變為自主的生態建構者。這不僅是應對外部壓力的防禦性策略，更是中國科技產業邁向更高價值鏈的必然選擇。 (36氪財經)

華爾街明星基金經理“木頭姐”凱茜·伍德（CathieWood）的方舟投資管理公司（ArkInvest）本周進一步增持了阿里巴巴和百度股票，而且是連續三日追買！1 “木頭姐”本周持續加倉阿里、百度！上周一（9月22日），Ark的兩隻交易所交易基金（ETF）買入了約1630萬美元的阿里巴巴股票，本周連續3日增持阿里，同時進一步買入百度，加大押注中資科技股。根據方舟投資每日公佈的交易記錄，伍德的旗艦基金ARKK：周二（9月30日）：買入價值410萬美元的阿里巴巴；周三（10月1日）：買入價值550萬美元阿里巴巴股票；周四（10月2日）：買入了14453股阿里巴巴股票，按收盤價189.34美元計算價值約274萬美元。此外，Ark同樣連續三日增持百度：周二（9月30日）：購買了價值690萬美元百度股票；周三（10月1日）：購買了價值297萬美元的百度股票；周四（10月2日）：購買了45478股百度股票，按收盤價140.23美元計算價值約640萬美元。ARK對阿里巴巴的投資可追溯至2014年其IPO後，但在2021年9月的四年裡，沒有出現任何與阿里巴巴相關的投資或代理投票記錄，此次重啟持倉標誌著對中國科技股重新關注。從9月22日開始的一周多時間裡，方舟投資對阿里巴巴和百度的買入動作十分密集，尤其是在其旗艦基金ARKK中。連續加倉反映華爾街基金經理木頭姐對中國資產的積極態度。截至10月3日，ARKK對百度的持倉市值達2940萬美元（佔ETF權重0.35%），阿里巴巴為2600萬美元（佔比0.31%）。這一系列的買入操作發生在全球市場關注中國經濟走穩訊號以及科技行業新增長點的背景下。這位享譽華爾街的“科技女神”的舉動，無疑為中概股市場注入了重要的信心。2025年三季度，外資對中國股市的淨流入反彈至46億美元（創2024年11月新高），被動型基金貢獻主要增量。摩根士丹利調研顯示，超90%的美國投資者計畫增加中國市場配置，政策穩定性和AI賽道的全球競爭力是核心原因。饒有趣味的是，在阿里巴巴今年市值報復性反彈2500億美元的熱潮下，華爾街反而出現“FOMO”情緒。理由是阿里目前估值仍遠低於歷史峰值、美國科技巨頭。華爾街認為，憑藉領先的大模型、雲設施和核心資料，以及全球基金的低配置為後續表現留下空間。2 港股本周表現亮眼A股歡度國慶的本周，港股繼續強勢上攻。周五，恆生指數收盤跌0.54%報27140.92點，周漲3.88%，恆生科技指數跌0.9%報6622.85點，周漲6.9%，恆生中國企業指數跌0.68%報9658.34點，周漲3.82%。類股方面，除了儲存需求陡增帶動半導體延續漲勢，AI狂潮同樣帶來“能源焦慮” ，本周港股核電類股熱度不減，中核國際、中廣核礦業等個股表現亮眼。由於AI與算力需求的爆炸式增長，全球能源市場也面臨結構性變化和需求挑戰。華為發佈的《智能世界2035》報告預測，到2035年全社會的算力總量將增長10萬倍，屆時資料中心用電量佔比或將大幅增加，對電力的需求也有望急劇增長。此外，海通國際也分析稱，川普政府最新核電相關行政命令帶動核電全產業鏈重估，強化核電作為AI能耗重要能源類型的投資邏輯。3 黃金繼續創歷史新高在美國政府停擺導致關鍵經濟資料延遲，市場避險情緒升溫，疊加聯準會降息預期強化，黃金、白銀本周繼續上漲。周五，倫敦現貨黃金上漲0.78%，報3885.660美元/盎司，創收盤歷史新高，本周累計上漲3.55%。COMEX黃金期貨漲1.14%報3912.10美元/盎司，周漲2.71%。倫敦現貨白銀上漲2.17%，本周累漲4.26%。COMEX白銀期貨漲3.45%報47.97美元/盎司，周漲2.82%。今年以來，倫敦現貨白銀累計上漲66.09%，倫敦現貨黃金累計上漲48.07%。A股的黃金相關的ETF在9月繼續獲得資金追捧。其中跟蹤SSH黃金股票指數的ETF在9月合計獲得資金淨流入68億元。跟蹤SGE黃金9999指數的ETF期內淨流入45億元。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）高盛表示，黃金仍是其最為看好的多頭大宗商品建議標的，對2026年中4000美元/盎司及2026年12月4300美元/盎司的金價預測的上行風險已進一步加劇，金價還有上漲空間。瑞銀表示，2025年央行對黃金的需求預測仍維持在900-950噸；黃金在表現如此強勁之後，近期價格可能會回呼，目前預計未來幾個月黃金價格將漲至每盎司4200美元。 (EET進化論)