周一的大摩宏觀策略談資訊量直接拉滿。邢自強剛結束倫敦、巴黎、馬德里西歐三國的出差休假，落地香港就開了這場分享，帶了一線的歐洲政商體感；策略、宏觀、產業團隊輪番上場，從聯準會政策轉向、七月政治局會議預期，到國內頭部大模型的最新調研，全是實打實的一手資訊。
本次會議的核心探討維度分為三大核心層面：
第一，AI與能源兩大核心賽道的最新趨勢變化，這是當前全球宏觀市場的底層主線；
第二，聯準會貨幣政策的走向，研判其是否會出現鷹派意外轉向，進而擾動全球流動性與資本市場；
第三，聚焦七月中下旬即將召開的中央政治局會議，分析決策層是否會針對當前**K型兩極分化經濟格局**出台新型治理政策與調控方案。
邢自強：
Q：當前全球宏觀市場中AI賽道帶來的核心流動性影響是什麼？
A：當前AI產業熱潮已經對全球微觀流動性形成顯著的抽水效應，成為擾動市場的關鍵變數。自2026年二季度以來，全球信貸市場中大量信用債的發行資金，均流向AI算力中心建設相關資本開支；美國頭部科技企業為支撐龐大的AI資本開支，不僅發行美元債券，還大規模跨界發行非美貨幣債券。機構測算，未來一年美國科技大廠將通過投資級企業債、股權融資、巨型IPO、股份配售等多元管道，完成**接近兆美元**的整體融資規模，這筆巨額資金全部用於AI相關產能佈局。這種融資模式的轉變，讓全球AI產業競爭進入資金買單的白熱化階段，市場對聯準會貨幣政策的邊際利率變動敏感度大幅提升，因為當前AI資本開支不再依託企業自有營收支撐，高度依賴舉債、股權募資、信貸貸款等外部融資手段，聯準會的流動性調節將直接決定全球AI產業的資金供給體量。
Q：中美AI產業資本市場融資能力存在怎樣的差距及成因？
A：中美頭部科技企業在AI賽道的資本市場融資能力存在顯著差距，直接導致雙方全球AI底層競爭中處於不對等的資金地位。美國AI科技大廠能夠依託全球資本市場，調動信用債、股權、IPO等全管道全球資金，低成本佈局全球AI算力中心；而中國AI及科技企業深陷國內**消費通縮**環境，企業核心營收根植於本土內需市場，受內需疲軟拖累，恆生科技指數被市場定義為**內需通縮指數**，類股市場表現乏力，整體融資難度、融資成本遠高於美國同行。深層成因在於，中美科技與經濟競爭並非單純的硬科技研發競賽，需要平衡的國內內需生態作為支撐，當前國內經濟資源傾斜於硬科技領域，消費循環與內需體量偏弱，使得本土資本市場缺乏充足的自我造血與資金放大機制，長期將導致中國在全球AI底層博弈中處於資金端的競爭劣勢。
Q：本次會議對新任聯準會主席Kevin 的政策與市場影響如何研判？
A：團隊對Kevin 主導下的聯準會政策做出差異化研判，整體區分表面鷹派表態與實質政策走向。首先，Kevin 在首次FOMC議息會議、葡萄牙歐央行峰會的公開表態偏鷹派，釋放出2026年存在加息可能性的訊號，引發全球市場利率與流動性預期劇烈震盪；但團隊判斷市場過度解讀了其鷹派立場，**2026年下半年聯準會不會降息，2027年仍有降息空間**。其次，Kevin 帶來最顛覆性的變革是調整延續二十年的聯準會前瞻指引，摒棄過往保姆式的高頻透明溝通模式，回歸格林斯潘時代的政策不透明機制，減少前置市場指引。這種變革會直接推升全球金融市場波動率，形成暑期市場潛藏的流動性暗流，也是本次“暑期不平靜”的核心金融層面原因，相較於市場擔憂的加息風險，**政策溝通透明度下降帶來的高波動**是更值得關注的影響。
Q：當前中國K型經濟的核心特徵與結構性短板是什麼？
A：當前中國經濟呈現典型的**K型兩極分化、冰火兩重天**特徵，且和全球範圍內的K型經濟存在明顯區別。全球K型經濟中，受益於AI基建投資的區域（韓國、台灣等）上行增長動能充足；而中國K型經濟的上行增長類股（硬科技、AI、能源轉型）體量單薄、增長動能偏弱，下行拖累類股（傳統舊經濟、居民消費、內需市場、房地產行業）體量厚重、拖累作用顯著。2026年二季度中國GDP同比增速預計僅為**4.4%** ，較一季度明顯回落，5月消費、投資核心資料均呈現疲軟態勢，進一步加劇了分化格局。核心結構性短板在於，以AI、能源轉型為代表的新生產力屬於資本密集型產業，廣譜就業帶動能力弱，甚至會形成勞動替代效應，現有資源持續向該領域傾斜後，無法帶動居民就業與收入普遍增長，進而固化內需疲軟與通縮現狀。
Q：如何反駁“消費無法刺激、無需刺激”的主流觀點，對應的政策建議是什麼？
A：“消費是收入的結果、收入不改善則消費無法刺激”的觀點看似邏輯通順，實則差之毫釐謬之千里。當下心智生產力時代，AI及能源轉型產業資本密集屬性突出，就業帶動能力有限且存在勞動替代，若政策持續向硬科技傾斜，會進一步弱化廣譜就業與居民收入增長動力，形成通縮閉環。對應的兩大維度政策建議清晰可落地：第一，短期最佳化財稅與產業補貼結構，逐步取消高新技術行業的出口退稅，該類行業已受益於全球AI與能源投資周期盈利充足，將原本補貼海外消費者的資金，轉化為國內消費、服務行業的系統性減稅降費，重點扶持就業強度更高的內需賽道；第二，中長期最佳化收入二次分配機制，夯實社會保障體系，將社保資源重點向中低收入群體、農民、農民工傾斜，通過降低預防性儲蓄意願，釋放該群體的消費潛力，從收入端提振內需。
Q：從實然角度預判，下半年國內最可能出台的經濟政策主線是什麼？
A：結合當前政策運行規律，下半年國內不會推出大規模直接刺激消費的政策，核心主線是盤活存量財政資金聚焦安全與科技領域。今年地方債還有**六成左右**未使用額度，合計約**兩萬多億**結餘財政資金，將加快投放進度，核心投向科技自主與能源安全兩大方向，具體依託**六張網**核心基建載體落地，重點支援AI算力中心網、能源轉型體系、特高壓及智能電網建設。該政策走向是當前最具確定性的實然場景，但該模式若持續推進而內需平衡政策缺位，會導致國內先進產能過剩，倒逼產能出海，進一步加劇對外貿易摩擦風險。
Q：中歐貿易的風險等級、依存關係與摩擦形式如何界定？
A：中歐貿易整體風險可控，不會出現全面脫鉤，呈現漸進、制度化、邊界可控的特徵，不會復刻2025年四五月份中美貿易全面斷裂的突發性風險。依存層面，歐洲對華存在剛性產業依賴，其綠色轉型、電力基建高度依賴中國供應鏈，西歐熱浪期間歐洲老舊基建、電網與審批瓶頸導致居民難以安裝空調，而中國家電產品是當地稀缺的製冷解決方案，這是產業依賴的微觀縮影；貿易體量上，歐洲吸納中國**15%** 的出口總額，佔比高於美國市場，中國對歐出口中**三分之二**品類（汽車、機械裝置、基礎金屬等）正處於歐盟貿易調查與壁壘管控中心。摩擦形式上，歐洲僅會推行精準式、微調式的局部去風險措施，不會全面決裂；中國可通過向東歐、東盟轉移組裝環節重構貿易鏈路，同時依託農產品、酒類、稀土等反制工具平衡博弈，整體摩擦以局部精準管控為主，無深度全面脫鉤風險。
Q：綜合所有研判，本次暑期資本市場與產業投資的核心關注要點是什麼？
A：綜合全球流動性、聯準會政策、中歐貿易、中國經濟政策四大維度，本次暑期核心關注要點集中在三大方向。
第一，兆級AI融資帶來的全球流動性抽水效應，美國科技大廠跨幣種、多管道融資會持續收緊市場資金面，放大資金向硬核科技集中的虹吸效應；
第二，聯準會溝通機制變革帶來的市場高波動率，政策透明度下降會讓暑期金融市場暗流湧動，利率預期波動將常態化；
第三，中國經濟政策的平衡導向，若政策僅聚焦硬科技與能源安全而忽視消費提振，會加劇K型分化與產能出海壓力，疊加歐洲精準貿易壁壘，制約中國科技產業全球擴張空間，而生產關係層面的政策創新（財稅調整、社保最佳化）將成為平衡新生產力發展與內需復甦的關鍵變數，也是海外投資者佈局中國資產的核心觀測錨點。
Laura Wang：
Q：過去一周全球市場出現大幅震盪，本次分享聚焦的兩大核心宏觀變化是什麼，研究該變化對港股與年內表現亮眼的亞洲市場存在何種價值？
A：過去一周全球資本市場波動幅度顯著放大，當下宏觀環境中存在兩處具備強指引意義的核心變數，兩大變數直接影響港股及今年以來整體走勢佔優的全亞洲市場，也是本次與機構投資者重點拆解分析的核心內容，同時需要基於兩大宏觀趨勢的演變路徑，重新評估國內持倉配置邏輯與後續佈局方向。第一大核心變數是市場對於聯準會後續貨幣政策的預期需要重新修正，當前市場對於聯準會加息的恐慌情緒持續升溫，但大摩宏觀團隊始終維持獨立中性預判，與市場主流悲觀預期形成明顯分化；第二大核心變數是新任聯準會主席Kevin 在境內外公開表態的完整政策導向，疊加國際原油供需格局出現中長期轉向，兩大變數共同改變全球通膨、實際利率與市場流動性的底層邏輯，直接作用於權益類風險資產的估值定價，亞洲市場深度繫結全球AI資本開支周期，因此這兩處宏觀變化對區域資產定價具備決定性影響。
Q：大摩對於2026至2027年聯準會利率周期的核心預判是什麼，當前市場主流預期與機構觀點存在那些分歧？
A：大摩研究團隊長期持續向市場傳遞明確的利率周期判斷，**2026年聯準會不會啟動加息操作，2027年上半年將進入降息周期，年內規劃3月、6月兩輪降息窗口**。當前市場主流預期與機構判斷存在明顯分歧，新任聯準會主席上任後多次釋放偏鷹派的公開講話，疊加網際網路科技大廠調整算力資本開支與租賃戰略、儲存類股前期交易擁擠倉位集中，多重因素推升市場對於聯準會加息的擔憂，大量投資者持續上調2026年加息發生機率。但美國6月就業資料落地後，分歧邏輯進一步清晰，當月新增就業僅57000個，大摩此前保守預測新增就業90000個，市場一致預期為115000個，實際新增就業規模僅達到市場預期的一半不到，就業資料大幅不及預期證明美國勞動力市場並未進入過熱區間，經濟基本面不存在支撐聯準會7月及後續加息的核心條件，大幅削弱年內加息落地的可能性。
Q：如何解讀新任聯準會主席Kevin 一系列境內外發言的真實政策傾向，市場前期解讀出現了怎樣的偏差？
A：Kevin 不僅在美國本土發佈政策相關講話，還主動參與歐洲央行主辦的跨國高等級經濟峰會，其全部公開表態的核心平衡邏輯集中在通膨價格波動與就業景氣度兩大維度，政策制定始終在充分就業目標與通膨管控目標之間尋找均衡區間，其中針對充分就業目標的表述具備更高畫質晰度。市場在其就任初期片面解讀全部發言內容，單方面判定其政策立場極度鷹派，該解讀存在明顯偏差，結合6月疲軟就業資料可以驗證，勞動力市場不存在持續過熱基礎，主席偏謹慎的表態本質是雙向平衡調控，而非單純收緊貨幣的強硬訊號，整體政策立場較市場前期解讀存在明顯中性化修正。疊加國際原油價格走勢逐步走平，通膨上行壓力持續緩釋，就業、表態、油價三重因素共振之下，7月聯準會落地加息的機率已經處於極低水平，該趨勢對於權益類風險資產形成實質性利多。
Q：國際原油供需格局將出現何種中長期轉變，油價平緩運行會如何緩解全球通膨壓力？
A：油價自今年3月起持續左右市場風險偏好、流動性環境，以及市場對於實際利率、風險利率的整體預判，過去一段時間荷姆茲海峽航運通行效率修復速度較快，航道運輸梗阻帶來的原油供給收縮壓力持續消退，機構預判**2027年全球原油市場將出現一定程度供應過剩**，原油價格中長期下行壓力持續存在。油價持續走弱能夠從源頭緩解全球通膨上行風險，大幅降低各國央行為壓制通膨持續收緊貨幣政策、維持高利率水平的必要性，全球貨幣緊縮周期進一步放緩，流動性環境邊際改善，整體宏觀環境對於股票這類風險資產形成支撐，是本輪兩大宏觀利多變化中不可忽視的一環。
Q：美股後續整體走勢與分類股配置策略是什麼，前期擁擠的AI儲存、算力大廠類股存在那些短期風險？
A：大摩美股策略分析師Michael Wilson及其團隊維持美股整體樂觀基調，但資產組合層面需要推行多類股均衡的戰略性配置思路，資金與基本面業績存在向上修復空間的類股為可選消費、交通運輸、區域型銀行，建議資金向上述賽道傾斜佈局。反觀儲存類股、大型算力科技企業，前期市場持倉高度集中，交易擁擠度處於高位，短期仍會持續出現震盪行情，不建議投資者在當前階段追加配置。全球人工智慧超級周期具備高度聯動特徵，日本、韓國、台灣市場個股交易節奏、資金趨勢完全與美國AI周期繫結，但機構並未因此對上述亞洲市場轉向悲觀或建議大規模撤資，核心判斷依據是企業基本面並未出現實質性惡化，盈利增長空間仍能夠匹配當前估值與市場預期，短期擁擠交易僅會帶來槓桿資金回撤、市場波動率抬升，不會改變中長期上行邏輯。
Q：日韓台AI相關市場後續資金面與機構佈局趨勢如何，是否會出現大規模資金流出？
A：針對韓國市場，當地策略師判斷當前類股震盪屬於深度回呼後的佈局機會；日本策略師全球路演過程中收到大量海外機構正向反饋，全球投資者高度認可日本在全球人工智慧超級周期中的獨特產業定位，不少海外機構計畫在日本設立分基金、分支機構，加大本土市場深度佈局。短期維度，區域市場波動率會同步提升，但機構資金沒有出現根本性的持倉調整與長期佈局策略轉向，不會發生大規模持續性資金流入流出，短期波動僅為交易層面的階段性調整，中長期產業增長邏輯維持不變。
Q：當前中國市場呈現怎樣的K型分化格局，現階段立刻開展跨類股輪動操作是否具備合理性？
A：當前國內市場延續羅斌總此前提出的**K型兩極分化**格局，全球多數經濟體同步出現同類分化特徵，國內K型上行賽道深度繫結全球人工智慧、資本開支超級周期，相關產業盈利與估值持續修復；下行賽道集中在可選消費、房地產、傳統基建類股，機構對該類類股維持謹慎判斷。針對國內特殊的宏觀環境與局部通縮壓力，當下立刻執行大規模跨類股輪動並不具備合理性，驅動市場輪動的幾類核心風險僅存在短期衝擊，不具備長期持續性，無需基於短期擾動直接調整中長期持倉框架，應當拉長投資周期，以月度、年度維度衡量標的基本面與長期增長潛力，而非以單周行情變化調整配置策略。
Q：港股大模型企業大額解禁帶來那些短期波動風險，機構給出怎樣的分周期操作建議？
A：自今年二季度起機構持續提示港股大模型企業股份解禁是核心風險點，該風險長期限制機構對港股AI類股的深度加倉佈局，本周內兩家港股上市大模型企業將迎來本年度規模最大的解禁窗口，未來數周市場波動率會持續走高，流動性擾動會逐步被市場消化。短期操作層面不建議投資者急於新建倉位，主動規避解禁帶來的流動性衝擊；中長期維度，本次解禁不構成壓制相關個股長期投資價值的重大利空，企業長期增長基本面沒有發生改變，無需因短期波動徹底放棄該賽道佈局機會，僅需做好短期風控規避波動損失。
Q：下半年多家AI、儲存、機器人賽道大型企業集中上市，巨無霸IPO是否會造成市場流動性虹吸效應？
A：7月國內頭部儲存企業即將登陸資本市場，下半年還將陸續迎來多家儲存、機器人領域大型企業上市，市場普遍擔憂巨無霸新股發行會分流存量市場流動性，引發資金集中申購新股，擠壓其餘類股資金，造成其餘賽道持續走弱甚至見頂回落，機構不認同該悲觀判斷。全球AI與能源資本開支屬於跨年度長期產業周期，機構研判標的增長空間不侷限於國內市場份額擴張，核心增長邏輯依託全球市場份額提升，大型科技企業集中上市存在多重正向價值，能夠深化零售投資者對於AI產業的投資認知，吸引此前未入市的增量散戶資金入場，流通盤規模擴容也會進一步容納長期機構資金。同時年內國家隊累計增持規模超過1500億美金的A股倉位，當新股申購引發短期流動性緊張時，國家隊能夠通過場內操作平滑市場波動，避險流動性虹吸帶來的衝擊。
Q：針對AI賽道新股解禁、大型科技企業集中上市兩類流動性風險，投資者應當採取何種風控與倉位管理方式？
A：針對大模型企業股份解禁、下半年多隻AI賽道巨無霸新股集中上市帶來的短期流動性波動，投資者可以針對性調整個股倉位，落地精細化風控管理措施，平抑帳戶波動。整體來看兩類風險影響範圍有限、衝擊周期較短，市場具備充足消化能力，頭部儲存、機器人企業上市本質是引入長期機構資金、增量零售資金的重要契機，從長期產業投資視角無需過度恐慌，僅需做好短期倉位避險，無需直接減倉離場。 (有道調研)