今天上午八點左右，一輛雅典娜白的智己 LS6 駛入香港中環交易廣場 1 號。
從車上下來的，是 Momenta CEO 曹旭東和聯合創始人團隊，就在這張照片拍下後不久，Momenta 以「物理 AI 第一股」的身份正式在港交所掛牌上市，上市定價 295.6 港元/股。
這是一次遲到兩年的上市。
2024 年 6 月獲中國證監會赴美上市備案的 Momenta，因中美摩擦未能在規定時間內發行，這兩年間經歷上市目的地由紐約轉向香港、保薦公司從中金/高盛/瑞銀變為中金/德意志銀行，才在今天成功完成上市。
即便如此，也不影響 Momenta 在上市時以 700 億港元的估值，成為港股智能駕駛領域科技公司的第一股，而這源於 Momenta 近兩年在國內智駕方案市場的市佔率漸長，及其「物理 AI」定位錨定的廣闊可能性。
敲鐘之後，Momenta 要怎麼消化這 700 億港元的估值？
我們一起來看看。
01. 100 萬台
敲鐘的前一天，7 月 7 日，Momenta 宣佈其量產業務規模突破 100 萬台。
水面之下，按照不繫結整車、純提供智駕演算法方案的獨立第三方供應商來看，Momenta 在 2025 年 3 月至 2026 年 2 月搭載城市 NOA 功能的車輛銷量統計中，其國內城市 NOA 市佔率為 65%。
這一市佔率資料遠高於元戎啟行、輕舟智航等對手 10%-15% 的量級，在獨立第三方供應商中處於絕對的領先地位。
對資料驅動的堅持下，Momenta 市佔率與搭載其方案的量產車越多，那麼其資料就越多，演算法迭代就越快，進而吸引更多車企的定點，是一個不斷加速的飛輪。
這或許也是曹旭東在接受晚點 LatePost 專訪時，將累計服務 1000 萬台量產車這一里程碑的實現節點，放在 2028-2029 年，「這從訂單和定點上可以推算出來」。
Momenta 龐大的車企朋友圈陣容，是支撐曹旭東推算的基礎。
不僅是此次上市中，分別出資 2500 萬美元和 1500 萬美元的梅賽德斯-奔馳和比亞迪，還有 Momenta 官網上列出的寶馬、上汽大眾、智己、AUDI、廣汽/一汽豐田等品牌，Momenta 的朋友圈覆蓋自主、合資、外資三大陣營。
在獨立第三方供應商中，Momenta 的成績足夠突出，這正是支撐 Momenta 700 億港元估值的其中一個基石。
上市後，此前 Momenta 由於優先股會計規則導致的「營收和毛利率躍升，但歸母淨虧損持續擴大」的財報表現將得到改善。
Momenta 在 2023-2025 年間，營收從 7.43 億元增長至 24.13 億元，毛利率也從 17.5% 躍升至 71.6%，收入重心從車企定製化技術開發服務向授權許可收入的轉變，使其毛利率得到提升。
與此同時，歸母淨虧損的從 2023 年的 25.7 億元持續擴大至 2025 年的 34.58 億元，但剔除優先股會計規則等一次性支出後，則是從歸母淨虧損從 10.93 億元縮減至 3.03 億元。
但上市並不意味著徹底上岸，Momenta 仍在持續加大對研發的投入，它要面對的，是車企加大自研力度與技術路線切換下，如何保持競爭力的問題。
不同於華為乾崑與車企的強捆綁，Momenta 缺乏硬體入口權，在成本控制、閉環資料獲取、晶片適配效率等方面大多處於被動狀態。
因此，當 Momenta 的核心使用者如比亞迪、上汽、豐田等推進智駕自研，頭部新勢力與華為乾崑加快端到端技術迭代速度時，人們對 Momenta 未來增長業務與模式存在疑問。
Momenta 在實際行動上的回應，除了不斷加大研發投入——2025 年為 18.69 億元，與嵐圖和阿維塔的研發投入相近——Momenta 計畫中的下一個增長業務，來自其對自身「物理 AI 第一股」的強調。
02. 「物理 AI 第一股」
即便放在 6 年前，Momenta 依舊是自動駕駛行業的「異類」。
在那個量產輔助駕駛和完全無人駕駛技術處於二元對立狀態的時代，Momenta 在 2016 年誕生之初就提出了「一個飛輪、兩條腿」戰略，這讓它獲得了搖擺、擰巴、不夠純粹的評價。
事實證明，Momenta 的選擇有其合理性，但對資本市場而言，Momenta 在量產輔助駕駛市場獲得了成果還不夠，還需要有對未來的想像力，因此 Momenta 獲得高估值的另一個因素，在於物理 AI。
晚點的專訪中，曹旭東提到，Momenta 計畫中的物理 AI 方向，包括了 L4 級全自動駕駛（Robotaxi、Robotvan、Robotruck 等）、具身智慧型手機器人。
在這些領域，Momenta 想做的，或許依舊是一個經典供應商的角色。曹旭東對 Momenta 未來具體業務的描述中，Momenta 在大部分時間扮演的，都是軟體供應商的角色。
曹旭東的判斷中，以 Robotaxi、Robotvan 為代表的 Scalebale Robo，會因為頭部公司的「智駕安全性可以達到人類的 10 到 100 倍」迎來商業化爆發，進而在 2028-2030 年間帶來 10 倍的市場規模增長。
在這一領域，Momenta「一個飛輪」戰略下統一的底層演算法架構，給予了 L4 資料與技術基礎，官方的說法中，其閉環自動化體系可解決超 90% 的長尾問題，研發效率較純人工驅動模式提升近 10 倍。
更重要的，是 2023 年起 Momenta 成功用深度學習做規控，在 2024-2026 年間做到了端到端、R6 強化學習模型、R7 世界模型的進化，對資料的利用能力得到提升。
但即便如此，偏向務實風格的 Momenta，依舊沒有採取激進的入場動作。
以較為時興的 Robotaxi 為例，Momenta 的 Robotaxi業務不會自己建平台或開公司，而是選擇提供「自動駕駛司機」，和高德、滴滴、Uber 等該領域已有的公司合作；
另一個例子是具身智慧型手機器人，Momenta 判斷 2030 年家庭機器人開始規模化、商業化，但它們不同於 2023-2024 年起步的企業，而是選擇到 2027 年才開始加大力度投入。
在這其中，自動駕駛和具身智能的「研發範式和資料管線等基礎設施有相似性」，可以進行復用，即時感知、行為預測、規劃決策等能力，在理論上可以遷移到具身智能等需要與環境互動的領域。
先做好通用物理 AI 基座，再擴大對具身智能的投入。R7 世界模型的技術驗證與資料積累，是 Momenta 能夠在 2027 年加大具身智能投入、快速實現技術落地的信心所在。
物理 AI 的敘事足夠宏大，也足夠振奮人心。
從 Robotaxi 到家庭家庭機器人，曹旭東描繪了一幅未來科技生活的圖景，未來十年，甚至是二三十年，每個人都能過上出門有司機、在家有專屬保姆/教師/醫生等角色的「億萬富翁的生活」。
但正如他一直強調的 Momenta 是一家「做出來了再說」的公司，Momenta 在成為這幅未來圖景締造者之一的未來前，還需要面對資本市場的耐心、車企自研的壓力、技術路線切換的風險等懸而未決的變數。
但在此之外，一個訊號值得注意。
Momenta 招股書奔馳和比亞迪以基石投資者的身份出現，以及 2025 年 Momenta 與 Uber 合作的敲定，Momenta 未來或許會在出海力度有所加強。
無論是拿下更多的 L2 輔助駕駛合作，還是物理 AI 願景，都是 Momenta 在成功上市後繼續前進的方向，只是兩條路都各有挑戰。
上市給了 Momenta 一張可以下注未來五到十年的籌碼，但它還要證明，自己不僅能跑得早，還能跑得久。 （電動星球）