據“新聯準會通訊社”、《華爾街日報》記者Nick Timiraos報導，聯準會上月會議紀要顯示，官員們普遍認為，如果今年通膨持續處於高位，就需要進一步提高利率；如果價格壓力很快緩解，則可以繼續按兵不動。
會議紀要顯示，決策者越來越關注一個幾個月前幾乎未出現在討論中的新通膨來源——人工智慧（AI）投資熱潮。紀要認為，AI投資擴張、中東戰爭以及關稅政策共同構成了可能令通膨維持高位、並促使聯準會加息的重要因素。
聯準會在6月16日至17日的會議上一致投票決定，將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%，該利率水平自去年12月以來一直未變。與此同時，政策聲明刪除了有關未來政策方向的任何暗示。
不過，市場仍將此次會議——也是華許擔任主席後的首次FOMC會議——解讀為偏鷹派訊號，因為最新公佈的利率預測顯示，支援加息的官員明顯增加。
18位與會者中，有9人預計年底前至少加息一次，而今年3月時無人作出這一預測；與此同時，僅1人預計今年降息，較3月的12人大幅減少。
目前，受中東局勢反覆影響，油價劇烈波動，通膨前景更趨複雜。川普周三上午表示，他認為美伊停火已經結束，美國可能將對伊朗發動進一步打擊。受此消息影響，市場投資者當日早間預計聯準會今年將加息一至兩次。
01
少數官員認為6月就應加息，但最終支援按兵不動
即便是最鷹派的官員，當時也沒有主張立即採取行動。
會議紀要顯示，少數與會者認為，6月會議已有充分理由加息，但最終仍支援維持利率不變。這意味著，點陣圖所體現的分歧更多反映的是對未來經濟前景的不同判斷，而不是對當前政策行動的意見分裂。
華許本人沒有提交利率預測，但他反覆強調恢復價格穩定的重要性，且沒有釋放任何“保持耐心”的訊號，進一步強化了市場對於聯準會整體立場偏向進一步收緊的判斷。
02
AI投資首次成為主要通膨風險
通常滯後三周公佈的會議紀要顯示，官員們對未來通膨走勢的擔憂進一步升溫。
相比此前，更多官員首次將AI基礎設施建設帶來的企業投資熱潮列為持續通膨的新來源。
會議紀要指出：
“多位與會者表示，價格壓力已經變得更加廣泛，許多商品和服務價格均出現了明顯上漲。”
多位官員指出，大規模建設資料中心、持續擴充算力基礎設施，使美國經濟面臨新的需求衝擊，而供給能力正難以跟上。
不少官員認為，一年前，聯準會可以將關稅導致的漲價視為一次性衝擊，不急於作出政策回應，因為當時勞動力市場足夠疲軟，可以給予更多耐心。
但如今，就業市場已經趨於穩定，而能源價格上漲與AI投資熱潮又同時推高成本，這意味著繼續“等待觀察”可能增加通膨長期高於目標的風險。
03
中東局勢反覆，通膨前景不明
會議召開前，聯準會高度關注中東衝突可能推高能源價格，並進一步演變為更具黏性的通膨。
不過，在會議召開前夕，由於荷姆茲海峽恢復航運的初步協議達成，國際油價大幅回落，這一擔憂有所緩解。
近期，多位聯準會官員也表達了類似觀點。
紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）周二表示，目前政策處於合適位置，並預計隨著能源價格下降，聯準會青睞的PCE通膨率（目前約4%）將在未來數月持續回落。
舊金山聯儲主席瑪麗·戴利（Mary Daly）上周在西班牙表示：
“油價重新回到每桶70美元附近，對消費者和整體經濟而言都是非常好的消息。”
然而，這一樂觀判斷很快再次受到挑戰。
周三，美國總統川普宣佈，美伊停火已經結束。在伊朗襲擊商船後，美軍再次發動空襲，川普還提出考慮控制伊朗石油出口樞紐，並重新實施海上封鎖，令油價前景再次充滿不確定性。
04
勞動力市場已不再是主要擔憂
去年9月至12月，聯準會累計降息三次，當時多數官員願意容忍通膨在較長時間內略高於目標，以避免就業市場進一步惡化，並防止失業率出現難以逆轉的快速攀升。
但最近幾個月，就業市場已經走穩。
曾積極支援去年降息的聯準會理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）本周一在羅馬表示：
“如今通膨重新抬頭，這自然會改變你對貨幣政策的思考方式。”
05
7月會議將面臨更艱難的政策抉擇
經濟韌性仍然較強，而新的通膨來源不斷出現，使得聯準會在7月28日至29日會議上的政策討論更加複雜。
上周公佈的6月非農就業資料顯示，就業增長弱於預期，這意味著勞動力市場重新過熱的風險有所下降，也可能進一步支援繼續按兵不動。
不過，下周即將公佈的6月CPI資料，將成為官員們新的重要參考。
目前，聯準會面臨兩難局面：
勞動力市場雖然已不是明顯的通膨來源，但也未能明顯推動通膨回落。與此同時，關稅、油價以及AI投資熱潮形成了一輪又一輪疊加的價格衝擊，不斷考驗聯準會“忽略一次性價格上漲”的政策框架。
官員們擔憂，這些因素疊加上後，可能會更加深刻地影響居民和企業制定工資、定價以及通膨預期。
戴利上周表示：
“這些究竟只是可以忽略的一次性衝擊，還是會真正滲透進經濟體系、改變經濟運行方式？”
她強調，政策收緊過快可能不必要地拖累經濟，而行動過慢則可能令通膨根深蒂固。真正困難的地方，就在於如何在兩者之間取得平衡。
06
華許：市場其實已經理解聯準會的新溝通方式
上周在葡萄牙舉行的一場會議上，華許回應了外界關於聯準會溝通透明度不足的批評。
他表示，投資者並不需要聯準會事先明確說明未來如何調整政策。
華許指出，自6月會議以來，利率波動率下降、美債收益率回落，以及市場對未來一至兩年通膨下降的預期增強，都說明自己一方面堅持降低通膨、另一方面保持政策策略“建設性模糊”（constructive ambiguity）的溝通方式正在發揮作用。
他說：
“有人認為市場沒有理解我的意思，我認為，他們其實理解得非常清楚。”
07
近期市場關注7月14日CPI資料
就在會議結束約一周後，公佈的5月PCE資料令通膨擔憂進一步加劇。整體PCE同比漲幅達4.1%，創逾兩年新高，主要由伊朗戰爭對能源價格的衝擊驅動；剔除食品和能源的核心PCE同比亦跳升3.4%。
市場目光正聚焦於7月14日發佈的6月消費者價格指數（CPI）資料，分析人士預計屆時市場將重點關注非能源分項的通膨走勢。
這一資料的發佈時間與Warsh出席眾議院金融服務委員會作證的日期恰好重合——這將是他自5月22日宣誓就職以來首次國會聽證。 (華爾街見聞)