7月16日，中國國產DRAM龍頭長鑫科技開啟新股申購。
長鑫科技值多少錢？根據7月14日長鑫科技披露的IPO上市發行安排及初步詢價公告，公司通過網下詢價方式確定發行價為8.66元/股。結合公司上市後的總股本來推算，長鑫科技的上市估值為5792億元。
按本次發行價格8.66元/股計算，若本次發行成功，超額配售選擇權行使前，預計發行人募集資金總額約579.19億元，扣除發行費用約2.81億元（不含增值稅，含印花稅）後，預計募集資金淨額約576.38億元。若超額配售選擇權全額行使，預計募集資金總額約666.07億元，扣除發行費用約2.96億元後，預計募集資金淨額約663.10億元。
與此同時，備受市場矚目的戰略配售陣容出爐，由聯席保薦人相關子公司、發行人的高級管理人員與核心員工專項資產管理計畫及其他參與戰略配售的投資者組成。
如何定價？
發行定價怎麼來，是各方都很關心的問題。
此前市場普遍認為長鑫的市值在兆元以上，而從詢價結果來看，似乎低於預期。市場專家表示，長鑫的發行定價充分考慮了企業當下的實際情況，公司估值要隨著企業的成長逐步提升。
多名受訪的投行人士表示，企業的發行定價需要遵循一套嚴格的邏輯和規範，關鍵的決定因素是公司的價值基礎。
儘管長鑫科技今年一季度交出了亮眼業績，但從市場份額來看，其與全球三大儲存巨頭相比，還有很長的路要走。目前，長鑫市場佔比不到7.67%，位列全球第三的美光市佔率則有22%；產品結構上，長鑫在HBM等先進儲存產品上與國際水準相比還有明顯代差。
此外，談到儲存晶片行業，“周期論”是繞不開的話題。有業內專家表示，縱觀DRAM產業數十年的發展史，儲存行業都具有典型的周期性特徵，極易出現“漲價—盈利—擴產—過剩—跌價”的經典循環。“當前在需求端上出現了新的情況，行業景氣度值得肯定，但在發行定價上，還是不能完全脫離行業周期性的基本特點。”
21世紀經濟報導記者瞭解到，對有明顯周期性特點的企業，市場通常採用傳統市淨率（PB）法來進行估值，因為周期性行業的資產規模相對穩定，有利於更加客觀衡量企業穿越周期的能力。反之，採用市盈率（PE）法則容易陷入陷阱，因為周期股的利潤水平容易有較大波動。
對照目前國際巨頭的估值來看，以7月13日的收盤價計，三星、SK海力士和美光的預測市淨率（PB）則分別為2.22倍、3.73倍、5.73倍，即股價是三家公司預計2026年末淨資產的2~6倍；市盈率（PE）則分別為5.02倍、5.64倍、8.2倍，也就是說三家公司的股價分別是其2026年預計淨利潤的5~8倍。根據長鑫科技中報業績預計，大致測算今年淨利潤和淨資產規模，其發行價對應的市盈率和市淨率分別在5倍和3倍左右。
戰略配售陣容豪華
隨著發行價出爐，長鑫科技此次戰略配售名單也同日披露。
整體來看，本次戰略配售陣容頗為豪華，分為三大陣營：一是聯席保薦人（聯席主承銷商）相關子公司，包括中金財富、中信建投投資。二是長鑫科技高級管理人員與核心員工為參與本次發行戰略配售而設立的專項資產管理計畫。三是與長鑫科技經營業務具有戰略合作關係或長期合作願景的大型企業或其下屬企業，以及具有長期投資意願的大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業。
其中，長期資金包括全國社保基金多個組合、基本養老保險基金多個組合、國調基金二期、中國人壽、中國人保、中郵人壽保險、泰康人壽保險等。
更值得關注的是，一批產業鏈公司以及合作夥伴現身戰配名單，包括半導體等上游企業和手機、汽車、雲端運算等下遊客戶。
半導體產業鏈公司有瀾起科技、西安奕材、拓荊科技、安集科技、通富微電、中微公司、屹唐股份、滬矽產業、華勤科技等。
下游企業則有傳音科技、武漢壹捌壹零企業管理有限公司（小米科技）、TCL科技、蔚來、深圳三快網路科技有限公司（美團）、上海灝裕資訊科技有限公司（騰訊）、杭州阿里雲飛天資訊技術有限公司（阿里雲）、中興通訊、奇瑞。
公告顯示，長鑫科技對戰略配售投資者的選取標準有獨特要求。
第一，引入戰略配售的投資者能夠增強發行人產業鏈協同能力，保障關鍵資源供給。例如可圍繞DRAM等儲存晶片研發、製造、量產及產品迭代需求，在上游核心材料、半導體裝置、關鍵工藝、封裝測試等環節形成穩定協同。
第二，引入戰略配售的投資者能夠帶來下游應用場景、客戶資源和訂單增長機會。可依託其在消費電子、伺服器、資料中心、車載電子、AI算力等場景中的市場地位和客戶需求，協助發行人推進儲存產品驗證匯入、規格共創、聯合測試和批次應用。
第三，引入戰略配售的投資者能夠最佳化股東結構並支援發行人長期發展。長鑫科技表示，引入具有長期投資意願的大型保險公司、國家級大型投資基金等長期資金投資者，有助於增強資本市場對公司長期價值、行業地位和成長空間的認可，最佳化發行人投資者結構，穩定長期資本基礎。
(21世紀經濟報導)