高盛把ASML本次業績增量放在訂單可見度和製造能力擴張，而不只是單季超預期。二季度收入約 93.27億歐元，較一致預期高6%，營業利潤高13%；公司把2026年收入指引上調至 430—450億歐元，毛利率指引升至54%—56%。AI推動先進邏輯與儲存同步擴產，EUV、浸沒式DUV和安裝基礎服務均獲得上修，2027—2028年產能準備已提前啟動。
一、二季度業績綜述：全面超預期
2026年7月15日，ASML公佈二季度財報，核心財務指標全面超出市場預期：
從業務結構看，二季度裝置收入65.64億歐元，裝機售後服務27.62億歐元。邏輯晶片與儲存晶片營收佔比分別為51%和49%。本季度共交付16台EUV系統（營收佔比57%）和23台ArFi浸沒式系統（營收佔比29%）。
更令市場振奮的是公司大幅上調2026年全年指引：營收從360-400億歐元上調至430-450億歐元，中位數較市場共識高出約11%；毛利率從51%-53%上調至54%-56%。三季度指引同樣強勁，預計營收110-120億歐元，毛利率55%-57%。
二、EUV與浸沒式光刻擴產計畫剖析
2.1 產能擴張路線圖
本次財報最大亮點是ASML首次明確公佈2027-2028年產能擴張藍圖：
2.2 高盛的測算與評估
據高盛研報測算，上述產能規劃遠超市場共識：2027/2028年低數值孔徑EUV出貨量將達85/110台（市場共識為85/89台），浸沒式DUV出貨量將達169/220台（市場共識為137/146台）。換言之，ASML在2028年的擴產激處理程序度顯著超出賣方預期。
高盛調研後總結了五大核心要點：產能擴張順利推進、CPU需求崛起成為新增長引擎、儲存客戶加速下單並提前付款、High NA新技術在儲存領域滲透可能快於邏輯、中國市場需求依然強勁。
高盛特別指出，本輪產能擴張的平穩性明顯優於過去幾輪周期，得益於光學系統等關鍵供應鏈執行穩定、生產周期持續最佳化以及交貨期規劃框架的精細化管理。
三、核心觀點與邏輯
3.1 維持"買入"評級，目標價2000歐元
高盛在二季度財報發佈後維持ASML"買入"評級，12個月目標價2000歐元，較當時股價隱含約29%上行空間。此前高盛已於7月1日將目標價從1770歐元上調至2000歐元，對應2027年預期市盈率43倍。
3.2 看多邏輯的核心支撐
第一，AI需求的結構性驅動。 高盛認為AI推動的EUV需求擴張是可持續的結構性趨勢，而非周期性波動。邏輯晶片客戶正加速5/4/3奈米產能建設，同時推進2奈米量產和1.4奈米技術預研，預計2026年先進邏輯業務營收同比增長約25%。
第二，儲存領域的根本性變革。 高盛強調，記憶體製造正經歷深刻轉型。隨著行業向HBM4/HBM5和1c/1d奈米DRAM過渡，EUV層數顯著增加——1c DRAM已採用五層以上EUV技術，1d和0a代計畫全面應用EUV。由於深紫外光多次圖形化工藝接近物理極限，ASML將成為這一結構性轉型的主要受益者。預計2026年記憶體業務營收同比增長約75%。
第三，訂單能見度極高。 高盛交易台評論稱，公司已鎖定2027年大部分EUV訂單，並收到"極為強勁"的2028年訂單。
第四，盈利能力持續擴張。 高盛測算顯示，若2028年產能規劃落地，ASML當年每股收益或超65歐元。已安裝基礎管理（IBM）業務的強勁增長（預計今年增長超30%）也為毛利率提供額外支撐。
四、深度分析
4.1 看多邏輯
（1）壟斷地位無可撼動。 ASML是全球唯一EUV光刻機供應商，技術壁壘極高，短期內無競爭對手可撼動。
（2）AI需求長周期確定性強。 亞馬遜、Google、微軟等科技巨頭在AI基礎設施領域投入數千億美元，下游晶圓廠加速擴產，將光刻機需求推至白熱化。高盛認為此次業績徹底驗證了"AI供應瓶頸論"。
（3）產能擴張本身即信心訊號。 ASML在年內第二次大幅上調全年指引，並首次給出2027-2028年具體產能數字。這種調整跨度在半導體裝置行業極其罕見，直接回應了市場對AI驅動需求能否持續的核心疑慮。
（4）估值仍有上行空間。 高盛目標價2000歐元對應約29%上行空間。摩根大通同樣維持增持，目標價1900歐元。巴克萊也給出積極評價。
4.2 風險因素
（1）產能指引分歧。 部分投行對2027年EUV產能指引存在不同解讀。Jefferies分析師認為2027年EUV指引低於近期大幅攀升的市場預期；摩根大通則淡化這一分歧，認為2028年指引遠超預期更為關鍵。
（2）地緣政治風險。 ASML面臨美國政府對華出口管制的持續壓力。本季度中國大陸光刻營收12億歐元，同比下滑22%，營收佔比降至19%。雖然管理層維持大陸全年營收佔比20%左右的指引，但政策不確定性仍是重要變數。
（3）記憶體周期擔憂。 市場對"記憶體價格2028年見頂"的看空敘事雖被高盛等機構反駁，但若AI相關資本開支出現邊際放緩，儲存晶片周期可能提前觸頂，進而影響ASML訂單節奏。
（4）High NA技術過渡的不確定性。 高盛調研指出High NA新技術在儲存領域的滲透速度可能快於邏輯晶片，但High NA EUV的量產節奏和客戶接受度仍存在不確定性。
五、總結和展望
ASML 2026年二季度業績全面超預期，營收93.3億歐元、毛利率54%、淨利潤29.2億歐元均顯著領先市場共識。公司年內第二次大幅上調全年指引，並將2027-2028年EUV和浸沒式DUV產能各提升30%的路線圖首次公之於眾。
高盛的核心判斷是： AI驅動的EUV需求擴張是結構性而非周期性的，儲存晶片正經歷EUV層數大幅增加的"光刻強度"革命，ASML作為唯一EUV供應商將充分受益。公司已鎖定2027年大部分訂單，2028年訂單亦在加速積累。高盛維持"買入"評級，目標價2000歐元。
從投資視角看，ASML兼具技術壟斷護城河、AI需求的長期確定性和盈利能見度極高三重優勢，2026年以來股價已累計上漲超68%。短期風險主要來自地緣政治和記憶體周期分歧，但中長期邏輯在本次財報後得到了進一步強化。正如Oddo BHF所言："ASML仍是無可匹敵的技術主導地位的故事，現在受益於AI驅動的根本不同的周期。" (invest wallstreet)