從資本市場大筆“搞錢”，正成為中國AI公司當下最重要的事。
7月15日，多家媒體報導稱，DeepSeek已開始籌備IPO，計畫在國內上市，目標是在2027年正式掛牌。上市申請預計在2026年底或2027年初提交。
此外，DeepSeek正在推進新一輪融資，以4800億元人民幣的估值，融資至少100億元，實際融資額度可能為100億元的數倍。
一個月前，DeepSeek完成首輪融資，融資規模超500億元，投後估值接近4000億元。如今，梁文鋒準備從一級市場吸納更多資金。
其他AI明星公司，同樣不遑多讓。
“AI四小龍”聲勢最盛。智譜年初登陸港交所，募集49億港元。7月初，隨著這筆錢消耗殆盡，智譜又啟動配售，募集約314億港元。
與智譜前後腳上市的MiniMax，同樣在二級市場融了不到50億港元。智譜宣佈配售的第二天，MiniMax也宣佈將通過配售新股和發行可轉債，再募集160億港元。
月之暗面尚未上市，但上半年完成四輪融資，累計融到近40億美元（約合270億元人民幣），平均每天入帳近兩個億。
階躍年初拿到50億元人民幣融資，5月又融了25億美元（約合170億元人民幣），還傳出了赴港上市的消息。
此外，從快手分拆出來的可靈，也拿下了30億美元（約合200億元人民幣）融資。
字節麾下的豆包，依然毫無動靜。
與其他AI公司一樣，豆包面臨的資金壓力並不算小。無論是基礎模型訓練，還是App日常營運，都需要豆包持續大手筆投入；同時，它還沒形成足以避險成本的收入。
以往，豆包主要依靠家大業大的字節“養活”。但當資本市場熱情高漲，主要對手紛紛攬入巨額資金時，字節面臨一個越來越醒目的問題：豆包是否到了分拆出來、獨立發展的時刻？
01.
豆包到底有多缺錢？
收入側，字節沒有披露相關資料。但根據《晚點LatePost》報導，今年上半年，每天超過2億人使用豆包App，其每天收入不足百萬元，主要來自電商佣金。
而在成本側，參照火山引擎公開API價格、豆包大模型毛利率和使用者使用習慣推算，今年5月，豆包應用每天消耗達到數千萬元。
收入支出差距懸殊，意味著豆包每天很可能要虧掉幾千萬元。折算到全年，字節要承擔百億等級的虧損。
豆包近期的一些舉動，也折射出巨大的成本壓力。
不久前，豆包開賣付費會員套餐，標準版68元/月、加強版200元/月、專業版500元/月。相比之下，另外兩家大廠的AI App——千問和元寶，都沒有類似玩法。
收費本身無可厚非。事實上，國內外許多AI App已經把C端會員費作為重要收入來源。
目前，國內的Kimi、MiniMax，國外的OpenAI、Google、Anthropic等，均已推出自己的付費會員體系。其中，會員費在OpenAI總收入的佔比超過一半。
但問題是，豆包這口新挖掘的小水井，遠不足以填補巨額虧損。
豆包已經明確，會員費不會變成長視訊網站那樣的“門檻費”。它主要面向專業使用者和複雜任務，包括PPT生成、資料分析、影視製作等方向；App基礎功能將保持免費。
對比Grok等國外App，使用者不開通會員，將受到一系列嚴格限制，基本上寸步難行；豆包的收費方案堪稱“良心”。但這也在一定程度上限制了豆包賣會員的收入增速。
更大問題是，中國使用者習慣了免費，對於付費格外敏感——豆包會員上線的傳聞，一度導致數百萬使用者流失。特殊的市場環境，決定了會員費不會成為豆包的長期收入支柱。
至於電商佣金，豆包早早接入了抖音電商，理論上可以獲得豐厚回報。AI電商的價值，遠未被充分發掘。
但至少在目前，AI App都在標榜AI輸出結果的中立性，不會像搜尋廣告那樣，突出顯示廣告和行銷內容。豆包從電商獲得的收入，短時間內也不會有迅猛增長。
放在一兩年前，資金絕非豆包的短板。
它背靠中國網際網路最有錢的公司之一，也是整個集團的希望所在，能夠獲得母公司源源不斷的支援。即便無法獲得收入，甚至無法構築紮實可靠的商業閉環，也無需擔心資金被掐斷。
相比之下，它的對手們從一級市場募集的資金量還不算大，常常被質疑“錢燒完了怎麼辦”，無法與被字節“富養”的豆包相提並論。
但時至今日，各路資本以空前的熱情，大舉入股智譜、DeepSeek等明星公司。豆包的對手們吸納風投資金，不僅金額巨大，速度也非常驚人——投資者顯得比被投公司還著急。
豆包背靠字節而得來的資金優勢，已經被悄然瓦解。在新的局勢裡，它最可行的破局之道，就是效仿同行、從外部找錢，在一級市場上展開競逐。
如果豆包再遲疑下去，隨著外部資金紛紛鎖定標的，不僅找錢難度會迅速提升，還會面臨被資本“武裝”起來的、更強大的對手的進攻。
02.
豆包從外面找錢的最大阻礙，不是它自身，反而是字節。
作為字節的業務類股，豆包無法獨立融資。如果不分拆，外部資本就算有意入股豆包，也得先入股字節。
問題是，字節作為投資標的，體量實在太大了。
最新消息稱，字節估值已經達到5500億美元（約合3.7兆元人民幣）。如此巨獸，二級市場的絕大多數參與者均“無福消受”，只能作為LP讓更大的玩家代投。
對於少數有實力入股字節的資金來說，字節也未必是當前最好的標的。
這些年，字節的核心業務類股一直沒有變過：短影片+內容電商。這塊業務無疑仍是一棵無與倫比的搖錢樹，且看到任何競爭對手。
但這棵樹在經歷多年的狂飆突進後，還能生長得多快？恐怕很多人心裡都沒有底。畢竟，字節已經多年沒有公佈抖音的活躍使用者量了。
另一邊，AI賽道方興未艾，無論是投“四小龍”，還是投上下游的晶片、記憶體、垂直應用等，資金都能找到更高回報、更快“見效”的去處。
最不濟，在二級市場上買點兒熱門股票，比如國內的智譜，國外即將上市的OpenAI、Anthropic，也比頂著超高估值“上車”字節更划算。
除了題材老化、增長放緩，字節千億等級的資本開支，同樣有可能讓投資者望而卻步。
字節做AI的決心無需懷疑，這兩年的投入也水漲船高。
有報導稱，字節2025年的資本開支超1500億元（約合216億美元），其中大部分集中在AI類股。此外，今年字節為AI晶片採購準備了850億元（約合122億美元），而這只是字節AI投入的一部分。
對於字節來說，這筆錢有必要花，且可以產生長期回報。但對投資者來說，這樣花錢會給公司報表造成不小的短期影響，進而拖累投資回報。
於是，投資者面臨一個比較尷尬的局面：豆包無疑是好標的，但字節未必是；想入股豆包，卻又繞不開字節。
結論已經呼之慾出：只有豆包從字節拆出來，才能放開手腳，擁抱洶湧的外部資金。
實際上，豆包已經具備了一家獨立公司的基本形態。
在內部，它有Seed團隊負責基礎模型研發，還設立了“豆包股”用於人才激勵。產品側，有豆包App和大模型，並不依賴字節原有的產品體系。
而在外部，豆包有火山引擎、抖音、剪映、電商、搜尋等字節生態提供場景，也開始賣付費會員，建立自己的價格體系。
使用者方面，QuestMobile資料顯示，2026年3月，豆包月活達到3.45億，在AI原生App中排名第一。一季度，豆包月人均使用次數為54.8次，高於DeepSeek和千問。
豆包基模同樣表現出色。火山引擎披露的資料顯示，豆包大模型日均Token呼叫量在2026年3月突破120兆，過去三個月增長一倍。
在享受了多年字節紅利後，豆包跳出字節，已經湊齊了“天時地利人和”。
03.
送豆包單飛，對字節也是一樁美事：它可以避免淪為“老登股”，讓整個公司的組織和業務更加簡潔、高效。
AI時代最殘酷的變革之一是，網際網路時代的明星企業，紛紛淪為“老登股”——嘴裡說著要擁抱AI、自我變革，卻大半個身體停在原來的舒適區裡，不肯從底層用AI改寫自身。
今年以來，國內科技股大面積下錯，甚至連一些尚未上市的小巨頭，也出現了一定的估值折讓。拋開其他原因，這些公司身上的“登味兒”難辭其咎。
相比之下，AI公司無論規模大小、行業地位如何、有沒有跑通商業閉環，只要有個把亮點，大都能夠在一級市場被狂熱追捧；倘若率先撞線、登陸二級市場，更是短時間內就能得到幾十倍漲幅。
資本在這些新貴身上看到，不是“理中客”的漂亮報表，而是不講道理地砸碎舊世界的銳氣。
作為最具創新力的網際網路大公司之一，字節顯然還談不上“老登”；但6月底有消息稱，字節近期不太可能上市，或許也折射出公司內外的某些考量。
在此情況下，字節有必要拿出更大的決心和動作。把豆包拆出來，自己專注於AI to B，就是一個不錯的選擇。
大公司做AI，最忌諱的就是“既要還要”、又大又全，言必稱業務融合、生態聯動。這樣的做法，往往是虎頭蛇尾、效果不佳，白白沾染一身“登味兒”。
字節AI的兩大中流砥柱是豆包和火山引擎，前者主要to C，後者主要to B。以往，字節試圖兩手都抓，也在資料上取得了亮眼成果；但該如何再進一步，字節似乎還沒給出令人震撼的答案。
另一邊，字節開始顯露從AI to C轉向AI to B的跡象。
據《晚點LatePost》報導，有字節高層到訪Anthropic後，字節開始調整AI資源分配，重心從豆包這類面向大眾的產品，轉向服務企業的產品。
這並不難理解：相比普通人，企業不僅有錢得多，也更願意為模型呼叫、辦公自動化、客服、行銷、資料分析等場景付費。這也是智譜、Anthropic等公司如此被看好的原因。
但to B生意並不是說做了就能賺錢，而是同樣需要走過一段投入期，完成技術研發、產品打磨和市場開拓，實現TMF和PMF，最後再去規模化。
在此過程中，字節勢必要繼續砸下重金。在此情況下，字節要不要繼續扛著每天幾千萬的成本、養著賺不到什麼錢的豆包？答案恐怕是否定的。
畢竟，AI大模型已經逐漸走出了不計成本燒錢的階段，無論大中小廠，都愈發注重AI業務的商業回報，就算不賺錢，也要儘可能少虧損。
在AI時代，字節或許並不需要成為橫貫一切的超級AI公司，而是可以專注於所謂“token經濟”，依託業已成型的算力和雲基礎設施，把企業客戶服務好。同時，通過持股，字節仍然從豆包的持續成長中獲得回報，並間接在AI to C領域保持影響力。
資本市場也對大公司拆分懷抱期待。不久前，快手把可靈拆出來，後者以高估值拿下了一大筆融資；快手作為控股方，其市值也明顯回升。
豆包比可靈強大得多，能夠給字節創造的帳面回報也豐厚得多。如果獨立融資乃至上市，字節的整體估值又將上升一大截。
對於拆分業務，字節並不陌生。
兩年前，字節拆分懂車帝。今年初，懂車帝被曝出尋求赴港上市，融資10億～15億美元。這一經歷可以為字節分拆豆包提供經驗。
如今，在席捲全球的AI投資熱潮中，一個全新的分拆機會擺在眼前，字節AI或許到了邁出關鍵一步的時候。 (環球老虎財經app)