①華爾街對美股估值是否見頂、AI行情看漲看跌爭執不下，既使同一機構內部也有明顯分歧；②空頭核心觀點為：當前股市處於盈利泡沫當中，幾乎所有估值指標顯示美股股價被高估；③多頭核心觀點為：雲巨頭估值實則處於低位，算力供應緊缺下盈利回報將持續改善。
AI行情已持續三年，美股交出了數十年來數一數二的高額回報，同時也出現了史上最極端的個股抱團現象。但對於當前行情是否屬於泡沫、上漲行情還能延續多久、最終會因何種因素終結，華爾街爭執不下。
有意思的是，華爾街知名宏觀分析機構BCA Research內部也形成涇渭分明的多空陣營，在最近的線上研討會上，他們兩派展開激烈的辯戰。
空頭：整體性估值泡沫
BCA Research首席經濟學家Peter Berezin、核心宏觀研究主管兼新興市場首席策略師Arthur Budaghyan持空頭立場，其核心邏輯是：美國股市正處在一輪盈利泡沫之中。
二人在上周的一場線上研討會上表示：
“企業利潤的確維持高位，但利潤率的可持續性遠不及表面看上去那般穩固；當前估值早已完全消化最優增長預期，股價幾乎沒有緩衝負面利空的空間。”
他們指出，幾乎所有估值指標都顯示美股股價已嚴重高估。若將標普500指數利潤率還原至2019年水平，該指數當前遠期市盈率高達27倍，突破2000年3月互聯網泡沫頂峰約26.5倍的紀錄。
BCA統計的數據顯示，即便剔除科技股與金融股，市場其餘類股估值同樣難言低估：整體靜態市盈率達26倍，但過去兩三年利潤年均增速僅3%左右。
深色線為標普遠期市盈率，淺色線為標普遠期市銷率；實線為非科技非金融股靜態市盈率，虛線為EBITDA同比增速
當下各大科技雲廠商大手筆押注AI資本開支 —— 合計投入逾七千億美元搭建數據中心、自研專用晶片、升級電網與配套能源設施。空頭認為，巨額資本開支推高了帳面盈利，卻不斷侵蝕企業現金流。
Berezin和Budaghyan解釋道：
「晶片賣方會將每一筆晶片銷售收入計入營收與利潤；而採購晶片的雲廠商將這筆支出記作資本開支，而非運營成本。這就導致帳面利潤走高，經營性現金流卻沒有同步增長。」
Berezin還指出：「AI最終會和電力一樣，能全面提升企業運營效率，但如果所有企業都能普及AI技術，它未必能持續增厚企業利潤。」
多頭：需求景氣、估值實低
BCA Research的投資組合策略主管Juan Correa、股票研究主管Noah Weisberger則持AI多頭立場，指出算力市場當前供給緊缺，而非產能過剩；市場嚴重低估了本輪資本開支的投資回報率，盈利增長的輻射範圍也不止市場熟知的少數龍頭企業。
BCA數據顯示，僅過去兩個季度，各大雲廠商已簽約但尚未交付的積壓訂單規模新增約7500億美元，足以證明市場需求仍遠超行業供給能力。
儘管市場普遍擔憂美股估值高企，但一些機構提出，各大雲巨頭當下估值實則處於十年低位。
註：圖為美國超大規模雲廠商12個月遠期市盈率。
全年來看，最新一代GPU租賃價格持續上漲；單位兆瓦算力對應的雲服務合同金額同比近乎翻倍；人均息稅前利潤大幅攀升；雲主業之外的盈利增長點同樣高速擴張，例如Meta依靠人工智慧廣告業務增收、Google搜尋業務重回增長通道。
Correa和Weisberger表示：
「我們預計未來兩個季度，市場將大幅低估本輪資本開支創造的實際收益，業績持續超預期將扭轉當下市場的悲觀情緒。」
這兩位分析師坦言：“資本開支驅動的這輪行情終究會落幕，屆時市場大機率迎來慘烈下跌。但現階段，經濟基本面與行業利多因素仍將佔據主導。多頭最擔心的風險並非經濟衰退或企業盈利暴跌，而是估值倍數收縮。”
這場論戰的核心分歧，並不在於AI產業是否真實存在、AI 是否正在重塑美國經濟、徹底改變企業生產效率、資本分配模式與勞動力市場 —— 多空雙方均認可以上事實。雙方爭論的核心是時間節點：AI 資本開支熱潮還能抵禦多久市場質疑，當行情拐點真正到來時，市場會迎來多大幅度的回調。 (財聯社)